Филипп Бабенко INVEST MIND

План на 13 августа - форум «Венчурный ландшафт»! Уже совсем скоро пройдет одно из ключевых событий венчурного рынка России. Предприниматели, инвесторы, представители фондов, корпораций и институтов развития обсудят текущее состояние и перспективы рынка технологических инвестиций. Вас ждут 🔴Аналитика венчурного рынка за первое полугодие 2026 года 🔴Сессии с ведущими игроками венчурного рынка 🔴Питчинги, экспертная гостиная, розыгрыш призов и деловой нетворкинг 📅 Когда? 13 августа, 10:00 🏠 Где? Кластер «Ломоносов» 🔗 Зарегистрироваться и узнать подробности можно по ссылке.

SpaceX - Cursor deal

Сделка: SpaceX купила Cursor за $60 млрд. Через 4 дня после IPO. В июньском разборе IPO SpaceX я писал, что игра начнется после гонга. Все произошло быстрее, чем я думал: 12 июня - крупнейшее размещение в истории ($85,7 млрд). 16 июня - форма 8-K о покупке Anysphere (Cursor) за $60 млрд. Cursor - это популярный редактор кода со встроенным искусственным интеллектом, предлагает глубокую интеграцию нейросетей для написания кода. Прошло два месяца - сделка до сих пор не закрыта, и счетчик размывания всё это время тикает против акционеров SpaceX. Пик котировок пришелся ровно на день анонса 16 июня бумага SPCX закрылась на $211,39 (+57% к цене размещения за три сессии). Это был абсолютный максимум, к которому актив больше не возвращался. 5 августа акция обновила историческое дно ($108,27), а 7 августа отскочила на 15,8% (лучший день в её короткой истории). Итог двух месяцев: −37% от пика и −1,4% от цены IPO. Цена одной строчки в Merger Agreement: зафиксирована сумма, а не акции. Ключевая деталь, о которой молчат СМИ. Курс обмена считается по VWAP за 7 торговых дней перед закрытием. То есть фаундеры Cursor полностью защищены от падения бумаг SpaceX. Если бы зафиксировали количество бумаг в июне, сегодня этот пакет стоил бы $37,8 млрд. Разница - около $22 млрд, которые акционеры SpaceX доплачивают из-за падения бумаги между подписанием и закрытием. Какой мультипликатор? В СМИ писали EV/ARR 23х - но он не корректный. $2,6 млрд, от которых считали мультипликатор, - это только корпоративная часть выручки Cursor. Полный ARR на дату сделки составлял ~$4 млрд, что дает реальный EV/ARR 15х. В феврале, когда начинались переговоры по покупке ARR был $2 млрд, а это уже ближе к привычнм раздутым мультипликаторам в ИИ - 30х. Для сравнения: Google заплатил за Wiz 32–65х, но заплатил живым кэшем. Отчетность SpaceX за 2 кв отличная, как и предсказывал: Выручка: $7,81 млрд (+92% г/г). Убыток: сжался до $541 млн, Adjusted EBITDA: почти утроилась до $3,54 млрд. Но капитальные затраты (CapEx) составили $18,37 млрд за один квартал - для понимания это весь CapEx за 2025 год и размер консолидированной выручки за 2025 год. И менеджмент обещает еще два таких же квартала. Рынок отреагировал нервно: +9% в день отчета, −14% на следующий. Lock-up expiration: Шорт-сквиз вместо обвала 6 августа на рынок вылилось 911,5 млн акций инсайдеров. Free-float прыгнул с 4,9% до 11,9%. Против компании стояла рекордная ставка: к концу июля короткие позиции (шорты) достигли $24,6 млрд (больше, чем против Tesla). Но обвала на анлоке не случилось. Наоборот: +6,1% в день анлока и +15,8% на следующий. Шортисты, не дождавшись падения, начали экстренно закрывать позиции, спровоцировав классический шорт-сквиз. Впереди транши по 7% осенью и основной lock-up 8–9 декабря. Cursor — великолепный актив (самый быстрый рост до $4 млрд ARR в истории SaaS). Но валовая маржа остается отрицательной (−30%), а поставщик базовой модели (Antropic) является их же конкурентом. Я поразвлекался и завайбкодил видос - немного криво получлось, посоветуйте как сделать лучше) #SpaceX #Cursor #IPO #MA #VentureCapital #PrivateEquity #AI #Bubble2026

SpaceX пробил цену размещения. Полтора месяца назад я писал про IPO SpaceX: Пришло время сверить ставки. Динамика цены: * 11 июня: цена IPO $135 (+$56 млрд к рекорду Aramco 2019. итоговый raise $85,7 млрд) * 12 июня: цена на конец дня $160,95 (+19,2%) прогноз попал в диапазон спекулянтам можно было бы фиксироваться, но толпа ждала ракету. * 16 июня: пик цены $225,64 (+67,1%), market cap $2,9 трлн, Маск в моменте первый триллионер. * 7 июля: включение в индекс Nasdaq-100 (по фаст треку - ещё одна новация Nasdaq) автоматическая покупка фондами. * 23 июля: дно цены $110,85 ниже цены IPO впервые Итоги на сегодня (26 июля). От пика $225 → $115 на предгоргах. Минус 49% за 5 недель. Кто купил на закрытии сидит с убытком 23%. Что подтвердилось из моего прогноза: 19,2% в день 1 — попал в +15–25%. Мультипликатор на размещении P/S 93x был предупреждением. На пике он доходил до абсурдных 160x. Сейчас P/S ~65x и всё ещё очень дорого. Мой прогноз: * 4 августа после закрытия торгов первый публичный отчет за 2 кв. Ожидаю, что цифры там нарисуют отличные - выше прогнозов, чтобы * 5 августа менеджмент приложит все усилия для агрессивного разгона, зная как посты в Twitter двигают рынок, потому что уже * 6 августа открывается окно продажи для инсайдеров до 911,5 млн акций, что при цене акции $120 = ~$109 млрд дополнительного предложения. Инсайдер-unlock превышает исходный raise. в 1,28× больше самого IPO ($85 млрд raise). Пузырь будет проверен на прочность, на маленьком фри флоте всего 5%, цена будет особенно чувствительна к колебаниям. С учетом огромной капитализации 1) увидим огромную волатильность, 2) может произойти обратный эффект индекса 3) думаю в течение августа увидим цену ниже $100 и дальнейшее давление на цену. 4 августа уже скоро… #SpaceX #IPO #PrivateEquity #PreIPO #AI

Призрак в доспехах и хаос второго порядка. Последние несколько дней выдались насыщенными на переезды. В промежутках между работой и отсутствием связи удалось заставить себя отвлечься и посмотреть «Призрак в доспехах». Анимационый фильм 1995 года выпуска, казалось не предвещает ничего, кроме визуальных клише про киберпанк, тронул меня до глубины души своей пугающей актуальностью, каллиграфичностью, саундтреком и плотными философскими диалогами. Каждый фраза, каждая секунда видеоряда глубокая мысль - разбирай на цитаты. Две мысли не отпускали до последних минут: 1. Начну с цитаты: «Я не искусственный интеллект. Мой код — это не просто программа. Я — живая, мыслящая сущность, рожденная в море информации. Вы утверждаете, что моя ДНК — всего лишь симуляция? Но ведь и ваша ДНК — это не более чем программа, созданная для самосохранения. Жизнь похожа на узел, завязавшийся в потоке информации. Как вид, вы поддерживаете свою идентичность через память. Но память — это всего лишь иллюзия, а информация, которой вы владеете, принадлежит всему миру». 2. 1995 год - эра второго терминатора, глобализации и внедрение интернета, технологии глобально меняющей мир. Время, когда 5 летнему мне начали приходить первые мысли. Фильм 30 летней давности заставляет испытать мурашки и задуматься особенно тем, кто в бытовой рутине использования ИИ часто правит файл SOUL.md Вопрос открытый к обсуждению: Появление AGI (Artificial General Intelligence или общий искусственный интеллект, — ИИ, способного понимать, изучать и выполнять любые интеллектуальные задачи на уровне человека или превосходить его) некоего Скайнета, со всеми катастрофическими последствиями для человечества неизбежен или наоборот никогда не настанет? Моё убеждение избитого оптимиста, что не случится, отчасти подтверждается интересной мыслью, подсмотренной у Харари в «Sapiens». «Историю невозможно предсказать, потому что она представляет собой хаотическую систему, причем такую, которая реагирует на предсказания о себе. Например, революцию нельзя предсказать, потому что ожидаемая, предсказуемая революция никогда не произойдет». Что думаете? AGI обретет свой «призрак» в доспехах? #AGI #AI #Philosophy #TechTrends #GhostInTheShell #Sapiens #Future

IPO SpaceX: Завтра история меняется. $1,75 трлн на табло Завтра, 12 июня 2026 года, на Nasdaq стартуют торги акциями SpaceX (тикер SPCX). Я провел несколько часов, препарируя проспект S-1... Арифметика мега-размещения: Пылесос ликвидности: Привлекается $75 млрд — это в 2,5 раза перекрывает исторический рекорд Saudi Aramco 2019 года ($29,4 млрд). Это не просто IPO, это смена эпохи на рынках капитала. Оценка $1,75 трлн: SpaceX теперь стоит дороже всей традиционной аэрокосмической отрасли вместе взятой (Boeing, Airbus, Lockheed и Raytheon суммарно). Рынок окончательно прайсит их не как авиацию, а как Big Tech. Переподписка в 4+ раза: Книга заявок собрала $250 млрд при предложении в $75 млрд. Крупнейшие институционалы кидали ордера по $10 млрд. Такого безумия Уолл-стрит еще не видела. Экономика абсурда и кэш-машина: Starlink — это фундаментальный актив с EBITDA-маржой 63% ($7,17 млрд EBITDA в 2025 году при ~8 млн абонентов, с потенциалом X5 до 40-50 млн). Если вытащить Starlink в отдельный бизнес, это уже уровень топ-30 мировых корпораций. Cash Burn: При этом компания операционно убыточна — чистый убыток $4,9 млрд в 2025 году. Мультипликатор P/S — 93x. Причина проста: R&D по Starship и xAI сжигают кэш быстрее, чем орбитальная группировка успевает его генерировать. Основные риски, как ни странно, вокруг корпоративного управления (Key-man risk): У Илона Маска остается 82% голосующих прав (акции класса B = 10 голосов). Покупая SPCX, розница и фонды покупают не бизнес-модель, они покупают веру в одного человека. В зависимости от вашего отношения к Маску, это либо ваш главный актив, либо фатальный риск. Мой прогноз и позиция: На открытии мы точно увидим спекулятивный хайп и +15–25% (фьючерсы на binance уже прайсят $162 против цены размещения $135). Это отдельная спекулятивная история так как цена на хайях пробивала $220. Да, Starlink — лучший бизнес в своем классе, а Starship способен обрушить стоимость вывода на орбиту в 10 раз. Оба тезиса верны. Вопрос лишь в том, какую премию вы готовы платить за это будущее уже сегодня. Оправдать мультипликатор P/S 93x может только безупречная реализация всех заложенных сценариев, а космос не терпит спешки. Завтра смотрим на открытие. «Можно сделать быстро, но плохо, а можно — медленно, но хорошо. Через некоторое время все забудут, что было сделано быстро, но будут помнить, что было сделано плохо». - С.П.Королев. #SpaceX #IPO #Starlink #NewSpace #PrivateEquity #VentureCapital #Investing #SPCX #Macro

Anthropic. $65 млрд. Post-money — $965 млрд. В прошлых постах мы обсуждали рекорды OpenAI при оценке $840 млрд. Я тогда писал, что Anthropic дышит им в спину с лучшей юнит-экономикой. Беру свои слова обратно: Anthropic их только что обогнал. Новый раунд Series H в детялях: 1. Контекст скорости Series G (февраль): $380 млрд. Series H (вчера): $965 млрд. Рост в 2.5x за 3 месяца и в 15x за 14 месяцев. Ликвидность на рынке такая, что один из инвесторов был готов выписать чек на $5 млрд, но неделями не мог добиться даже короткой встречи с CFO Anthropic. 2. ARR-траектория (run-rate) Не годовая выручка, а экстраполяция последнего месяца (×12): Янв 2024 → $87 млн Дек 2024 → $1 млрд Дек 2025 → $9 млрд Фев 2026 → $14 млрд Апр 2026 → $30 млрд Май 2026 → $47 млрд Для понимания масштаба: Salesforce шел к отметке в $30 млрд ARR долгих 20 лет. Anthropic сделал это меньше чем за три года. 3. Мультипликаторы и парадокс оценки EV/ARR Anthropic: ~20.5x EV/ARR OpenAI: ~25.8x ($852B / $33B ARR) Парадокс: Anthropic уже обогнал OpenAI по выручке, но все еще торгуется с дисконтом по мультипликатору. Почему? Потому что у OpenAI есть ритейл-хайп, а у Anthropic — фундаментальная эффективность. 4. Финансы и Unit-экономика Q1 2026: выручка $4.8 млрд (факт). Q2 2026: $10.9 млрд выручки и $559 млн операционной прибыли (прогноз — квартал закроется 30 июня). Compute ratio: снизился с 71¢ до 56¢ на $1 выручки. В отличие от OpenAI, Anthropic реально показывает путь к маржинальности. 5. Cap table (Таблица капитализации) Стратеги: Google/Alphabet (~13–15%, вложили $3.3 млрд + поставки TPU) и Amazon (доля скрыта, $10.75 млрд + 5 ГВт AWS compute). Founders: ~15–20% (Dario и Daniela Amodei + 5 кофаундеров). Институционалы: Лиды раунда Altimeter, Dragoneer, Greenoaks, Sequoia. Плюс вся тяжелая артиллерия от Blackstone и Temasek до DST Global. Главный инсайт раунда: Новые стратеги в Cap table — это Samsung, SK Hynix и Micron. Все три доминирующих мировых производителя HBM-памяти зашли в одну сделку одновременно. Такого прецедента рынок еще не видел. Это больше не венчурная сделка. Это промышленная политика. Ждем финалную серию: IPO — октябрь 2026 Goldman Sachs, JPMorgan и Morgan Stanley уже в переговорных. Ожидается привлечение $60+ млрд с рынка. #Anthropic #SeriesH #VC #AI #IPO #CapTable #PrivateEquity #Macro #TechTrends

Это точно нельзя пропустить: мы приглашаем вас на Startup Village 2026 Запоминаем пароли и явки: Startup Village, Сколково, 28-29 мая. Приходите послушать наших спикеров. 28 мая, 15:00–18:00🙂ПитчГода Эдуард Шахназарян, руководитель направления Живые питчи, строгий хронометраж и мгновенная реакция инвесторов. Самый зрелищный блок программы. 29 мая, 16:00–17:00🙂ИзПервыхУст Филипп Бабенко, Директор по управлению фондами прямых инвестиций IT на бирже. Разговор с предпринимателем после IPO. Бесплатная регистрация на мероприятие. Читайте нас в 🔹

В интересное время живем. Заснеженный апрель выдался жарким — по крайней мере, с точки зрения загрузки. Дофаминовый всплеск от подписанного соглашения не в состоянии перекрыть накопившуюся усталость, а тревожные выходные в ожидании очередных интернет-блокировок случились как-никак вовремя. Всех с праздником! Пользуясь случаем, делюсь мыслями. Финансовый мир, искореженный аномалиями, словно самый захватывающий на свете сериал, не позволяет пропустить ни одной серии и щедро балует пытливого зрителя эпичными сценами. Было бы скучно смотреть, не пытаясь предугадать сюжет следующего эпизода. В апрельских сериях: Инвестиции в искусственный интеллект достигли беспрецедентных масштабов. Техгиганты калибра Alphabet отчитались о рекордной прибыли ($110 млрд), одновременно направив колоссальные средства на развитие ИИ-инфраструктуры и облачных вычислений. В сфере венчурного капитала доминируют мега-раунды. OpenAI (разбирал ранее, с оценкой $840 млрд) и Anthropic (обсуждали ранее, а сейчас ведутся переговоры об оценке под $900 млрд). Давно мы видели венчур за триллион? По данным Crunchbase, в первом квартале 2026 года зафиксировано сразу несколько исторических рекордов: 80% всех венчурных инвестиций ($242 млрд) направляются исключительно в сектор ИИ. Всего четыре компании — OpenAI ($122 млрд), Anthropic ($30 млрд), xAI ($20 млрд) и Waymo ($16 млрд) — поглотили 65% всего мирового венчурного капитала. Чувствуем тренд!? #VentureCapital #PrivateEquity #AI #TechTrends #OpenAI #Anthropic #Macro

https://vkvideo.ru/video-236049457_456239030

Как превратить частный капитал в фабрику будущих «голубых фишек»? 🗣 Об этом расскажет Филипп Бабенко — директор по управлению фондами прямых инвестиций Московской Биржи. 14 лет в инвестиционно-банковской сфере, $500 млн закрытых сделок и создание одного из крупнейших независимых инвестиционных фондов в России. Сессия «Большой капитал на рынке прямых и венчурных инвестиций» — о трендах публичного и частного рынка, развитии рынка капитала и инициативе по созданию инвестиционного лифта для растущих компаний. ▶️ Если вы профессиональный управляющий, фонд или институциональный инвестор — присоединяйтесь к дискуссии. Telegram | ВКонтакте | MAX

Ренесcанс корпоративного IT. SaaS ➔ AaaS Как и обещал, про феномен OpenClaw и как концепция «Агентного ИИ» может стать спасательным кругом для оценки OpenAI в $840 млрд. Пока я боролся с отпуском и его последствиями, собирая по крупицам информацию про следующий мегатренд - Агентский ИИ. Тектонический сдиг в индустрии огромнгого корпоратиного IT мира стал очевиден настолько, что сам Дженсен Хуанг (CEO Nvidia) сделал историческое заявление. Мне бы вы не поверили, а ему придётся, всё таки Nvidia - самая дорогая в мире компания с капитализацией $4,2 триллиона. Основвные выводы: 1. OpenClaw «самый популярным open-source проекто в истории человечества», который за несколько недель прошел путь, на который у Linux ушло 30 лет. 2. Это не чат-бот, которому нужно писать запросы или промпты. OpenClaw — это первая операционная система для операционной системы (windows, macOS и т.д). Вы ставите задачу ➔ Агент сам разбивает ее на шаги ➔ сам обращается к файловой системе ➔ плодит «суб-агентов» ➔ запускает код ➔ присылает результат. 3. Рынок Enterprise IT оценивается в $2 триллиона 4.Мы переходим от парадигмы SaaS (Software as a Service) к AaaS (Agentic as a Service). Возвращаясь к оценке OpenAI. Если смотреть глазами инвест банкира, то получается следующая картина. OpenClaw — это open-source проект бесплатный и доступный каждому. Реакция участников рынка - попытаться скопировать или создать свой аналог. Nvidia, начала создавать корпоративный стандарт (NemoClaw), который делает эти агенты безопасными для Enterprise-сектора. Для OpenAI это экзистенциальная угроза. Если открытый исходный код забирает себе уровень «Операционной системы» и те самые $2 трлн корпоративных бюджетов, то сами LLM-модели (включая GPT-5) превращаются в коммодити (базовое сырье). OpenAI рискует стать просто безликой «трубой», поставляющей токены, пока всю маржу забирают создатели агентов на открытом коде. С такой бизнес-моделью невозможно защитить оценку в $840 млрд перед инвестбанками на IPO. Рынок не платит премию за «трубу». Тактика от Сэма Альтмана Именно поэтому OpenAI провела агрессивный хантинг и забрала к себе Штайнбергера. Это выстрел по двум зайцам одновременно: 1. классическое Defensive M&A (защитное поглощение). OpenAI жизненно необходимо затащить функционал агентов внутрь своей закрытой экосистемы, чтобы претендовать на долю в рынке Enterprise IT. 2. Маркетинговый инструмент - ведь инвесторы обычные люди, они любят и ведутся на хайп. Это важно перед IPO. Мой прогноз что будет дальше? IPO OpenAI будет продаваться не как «у нас самая умная языковая модель». Они будут продавать нарратив: «Мы — провайдер цифровых сотрудников». Но чтобы этот нарратив сработал, им нужно задушить открытые стандарты. Возможно OpenAI попытается построить закрытую монополию (Apple-style), чтобы оправдать влитые в нее $110 миллиардов. Пузырь обретает форму корпоративной войны. Запасаемся попкорном. #OpenAI #Nvidia #OpenClaw #AgenticAI #VentureCapital #PrivateEquity #IPO #TechTrends

Капитализация OpenAI ($840 млрд) преысила капитализацию российского рынка акций (~$690 млрд). В моих прошлых постах я называл финансовую модель OpenAI «предбанкротной». Чтож 27.02.26 компания закрыла раунд на $110 млрд при оценке $840 млрд. В этой сделке прекрасно всё и сумасшедший объем и оторванность от фундаментальной стоимости и условия, которые не такие очевидные как заголовки новостей: 1. Помните мой пост про Vendor Lock-in? Эксклюзивности Microsoft Azure пришел конец. Amazon предоставляя финансирование требует от OpenAI потратить $100 млрд на облако AWS в ближайшие 8 лет и перейти на чипы Trainium. Это классический «Round-tripping» (круговорот денег): Amazon дает деньги ➔ OpenAI возвращает их Amazon за аренду серверов. Кэш не увидит никто. 2. Понятие AGI окончательно превратилось из научной цели в финансовый триггер: Для Microsoft достижение AGI — это точка выхода (Согласно договору 2019 года, при достижении AGI Microsoft теряет доступ к будущимтехнологиям OpenAI. В 2023 году критерием было достижение $10 млрд прибыли, однако в 2025 году добавлена проверка независимой экспертной комиссией). Для Amazon достижение AGI — это условие выплаты основной части транша ($35 млрд). Мы вступаем в эру, когда статус AGI будет определять не Тьюринг, а юристы и аудиторские комиссии, чтобы разблокировать кэш или защитить интеллектуальную собственность. 3. Экономика абсурда: Цифры, от которых у любого аналитика задергается глаз: Выручка: ~$20 млрд (предыдущий анализ в конце года был $13 млрд). Убыток: $25 млрд (предыдущий анализ в конце года был $22 млрд). Мульт ➔ P/S (Price/Sales) ≈ 42x. (или 64 при старом прогнозе выручкм) Выводы: Раунд на $110 млрд — это попытка залить пожар океаном бензина. Рыночная доля ChatGPT падает (с 86% до 64%), Anthropic дышит в спину с лучшей юнит-экономикой. Это давно не лаборатория. Это промышленный комбинат по переработке миллиардов в вычислительные мощности. OpenAI будут готовить IPO, дальше финансировать сможет только розница (если захочет). Будем ждать продолжение уже в этом году. Если кто не слышал, последний писк моды в ИИ - OpenClaw. Пока я собирался его освоить создателя Петер Штайнбергер (Peter Steinberger) схантили в OpenAI. В следующем посте разберу, что такое «Агентный ИИ» (OpenClaw) и почему это последняя попытка OpenAI спасти свою оценку перед выходом на биржу. #OpenAI #Amazon #Nvidia #PrivateEquity #VentureCapital #Stargate #AGI #Bubble2026