Роберт о деньгах и IT

⏳ В канале накопилось достаточно контента, чтобы поделиться подборкой самых интересных постов Итак, в прошлых публикациях: 1️⃣ Разбирались в мировом кризисе чипов памяти для искусственного интеллекта на примере роста акций Micron 2️⃣ Читали о бизнесе Сибура (рекомендосьён книги к прочтению) 3️⃣ Следили за падением Полюса: почему это скорее плюс для инвестора? 4️⃣ Рассуждали на тему ключевой ставки (бывает все же иногда приятно ошибаться) 5️⃣ Искали идеальное соотношение активов в инвестиционном портфеле 6️⃣ Наблюдали за IPO Spaсe X (кстати, уже минус 48% от цены IPO) Ставьте реакции, если понравился формат 🔥

💰 Вы точно знаете о диверсификации, но каким должно быть соотношение активов в портфеле? В рубрике «Словарь инвестора» для @selectel_IR разобрались, как получить максимальную доходность, и существует ли идеальное соотношение разных видов активов. Подробнее ознакомиться с таблицей можно по ссылке. Сохраняйте пост, чтобы вспомнить о принципах во время ребалансировки портфеля!

Прогноз по ставке Многие уже высказались, но хочу показать на чем строится мой прогноз. По мнению большинства мировых финансовых компаний, ставка останется неизменной: ▪️ Barclays Bank - 14.25% ▪️ Goldman Sachs - 14.25% ▪️ Bloomberg Economics - 14.25% ▪️ Deutsche Bank - 14.25% ▪️ Oxford Economics - 14% ▪️ ING - 14.25% Кроме этого рынок свопов (ROISfix = ожидания крупнейших банков страны), на основе вчерашних значений полностью убрал из цен ожидание повышения ставки (весь июль был и такой риск) и теперь с очень высокой вероятностью закладывает сохранение ключевой ставки на ближайшие месяцы. Подобный прогноз выглядит справедливо еще и потому что инфляционные ожидания повысились с 12,4 до 14,7% (это максимум с марта 2022 г.). Сформирован разрыв между ставками по депозитам и ИО: реальные ставки отрицательны, они на 0,4–0,7 п.п. ниже ожиданий. Это стимулирует переход от сбережений к потреблению, создавая дополнительный инфляционный импульс. Зафиксирован разворот тренда: возобновление роста потребительского кредита и активизация ипотечного рынка. Рост денежной массы создает инфляционное давление, поэтому ЦБ будет сохранять жесткую политику. Внешние шоки (топливный кризис) создают риск вторичной трансляции цен через логистику и ИО. В текущих условиях снижения ставки скорее невозможно, наиболее вероятный сценарий сохранение текущего уровня в 14,25%. Как вы считаете, удивит ли нас решение ЦБ через 30 минут?

📉 Полюс: дивидендная пауза до 2030 Акции — это доля в бизнесе, их нельзя оценивать только через призму дивидендной доходности. Котировки Полюса обвалились почти на 50% от пика на новости о рекомендации менеджмента приостановить дивидендные выплаты до 2030 года. Менеджмент намерен представить эту рекомендацию Совету директоров, с большой вероятностью пауза в дивидендах реальна. ПАО «Полюс» — крупнейший золотодобытчик в России. За 2025 год компания демонстрирует устойчивое финансовое положение, несмотря на операционное сокращение добычи. Посмотрим на финансовые результаты: 🔗 Выручка выросла на 3% до 712,8 млрд рублей благодаря рекордным ценам на золото (средняя LBMA — $3 440 за унцию), что компенсировало снижение объема производства на 16% (до 2,53 млн унций). 🔗 Операционный денежный поток увеличился на 37% до 443,9 млрд рублей, а свободный денежный поток — до 246,1 млрд рублей, что подтверждает высокую генерацию ликвидности. 🔗 Чистый долг сократился на 12%, а соотношение Net Debt/EBITDA снизилось до 1,1x — комфортный уровень для инвестиционной фазы. 🔗 При этом EBITDA снизилась на 4% до 517,8 млрд рублей из-за роста TCC — совокупных затрат на производство (+93% год к году) вследствие увеличения НДПИ и укрепления рубля. Полюс переходит к фазе органического роста. К 2030 году компания планирует ввести крупнейшие проекты, что потенциально увеличит EBITDA до 1,3 трлн рублей, но требует паузы в дивидендах. Мультипликаторы (EV/EBITDA = 3,3x, P/E = 3,6x) исторически низкие. Важно помнить, что акции — это не квазиоблигации, особенно в историях роста, которым и является Полюс с учетом нового инвестиционного проекта. Возможно, компания, как и Норникель (о нем читайте в прошлых постах), оценивается риск столкнуться с windfall tax и неопределенностью фискальной политики — именно поэтому менеджмент предпочитает зарезервировать денежный поток внутри бизнеса, а не распределять его сейчас. Для инвестора с горизонтом 4+ лет текущие мультипликаторы (EV/EBITDA ~3,3x) предлагают возможность: ставка на рост производства и цен на золото. 📌 Полюс и Норникель — системообразующие экспортеры, их консерватизм в дивидендах сигнализирует скорее о зрелой оценке регуляторных рисков. Одновременно с этим у долгосрочных инвесторов появилась возможность купить качественные активы дешевле.

📖 Кроме взгляда на текущее состояние рынка, иногда полезно ретроспективно посмотреть на его развитие в прошлом, мне в этом помогают книги Хочу поделиться рекомендацией «Нервы, деньги, полимеры: История трансформации молекул и людей». Книга рассказывает о СИБУРе — компании, которая за 30 лет прошла путь от советского конгломерата с устаревшими мощностями до одного из крупнейших и эффективных в мире производителей полимеров, каучуков и пластиков. Начало 2000-х: разорванные хозяйственные связи, тотальное отставание от западных конкурентов, отдельные отрасли почти исчезают под напором импорта. Нефтехимия — на грани. Именно тогда на руинах отрасли и началась трансформация, которая стала исключением из правил. В центре сюжета — команды менеджеров, возглавлявшие СИБУР в разное время. При них запустились процессы по трансформации управленческого подхода. После хаоса 90-ых когда управление предприятиями на “местах” требовало в первую очередь лояльных и надежных менеджеров для определения реального финансового положения, компания сумела переизобрести себя и вышла на новый этап развития: «Не нужны лояльные — нужны компетентные». Именно эта трансформация и гибкость мышления вывела компанию на мировой уровень и,что важнее, создала в России индустрию современных полимеров. Авторы, ведущие российские журналисты, скрупулезно разбирают не только победы, но и ошибки, которые СИБУР совершал в процессе роста. В условиях санкций, сложной геополитики и смены технологических укладов компания пересобирала логистику, стройку, науку и работу с поставщиками. ✍ Книга понравится тем, кто любит истории о трансформациях с хеппи эндом. Она покажет, что устойчивый рост в нестабильной среде невозможен без готовности выхода из зоны комфорта, без готовности изобретать себя заново каждый раз. Кризис — это катализатор. Компании, которые умеют пересобирать собственную операционную модель под давление внешней среды, выигрывают вдолгую. Управленческая команда, готовая переобучаться быстрее рынка, — один из главных активов, и его нельзя недооценивать при оценке долгосрочных вложений. Кризис на фондовом рынке — возможность для инвестора, но надо быть начеку. Здесь хочется процитировать одного из героев книги: «Первым достаются стрелы индейцев, вторым — земли индейцев». Ставьте реакции, если понравилась рубрика!

Дефицит памяти: как увеличение спроса на чипы переписывает прогнозы на фондовом рынке Рынок полупроводниковой памяти вновь демонстрирует фундаментальный сдвиг, который большинство участников отрасли не закладывало в свои модели еще 12–18 месяцев назад. После коррекции и избытка складских запасов сектор вошел в фазу острейшего дефицита, спровоцированного резким ростом спроса на ИИ-инфраструктуру. Цены на DDR5-чипы выросли более чем в 4-8 раз за год, и, согласно оценкам Bloomberg Intelligence, снижение их стоимости маловероятно как минимум до 2027–2028 годов. Производители потребительской электроники — от Apple до Microsoft — уже транслируют этот рост в розничные цены на Mac, iPad и Xbox, корректировка стоимости устройств рассматривается как необходимый инструмент сохранения маржинальности. 💡Инвестиционный ответ индустрии пока не успевает за динамикой спроса. На этой неделе ожидаются анонсы рекордных капзатрат: Samsung Group, по сообщениям южнокорейских СМИ, намерена направить 1 000 трлн вон ($651 млрд) в течение десяти лет в развитие этого направления. Для сравнения сейчас весь баланс компании составляет $399 млрд. Компания SK Hynix — производитель полупроводников памяти, готовит крупнейшее в своей истории размещение на фондовом рынке США для удвоения мощностей. Тем не менее, как отмечают топ-менеджеры TSMC и Micron, ввод новых мощностей имеет лаг в несколько лет, а текущий уровень загрузки существующих фабрик уже достиг технологических пределов. Ситуацию усугубляют сохраняющиеся ограничения в цепочках поставок, включая попытки Apple обойти санкционные барьеры через закупки у китайского CXMT. В этом контексте Micron Technology выделяется как ключевой операционный бенефициар текущей конъюнктуры, график на фото выше ⬆️. 📌 Компания не только наращивает производственную отдачу существующих предприятий (включая оптимизацию на мощностях на Тайване), но и запускает новые стройки в Айдахо и Нью-Йорке. Рыночная реакция говорит сама за себя: капитализация Micron отражает рост на почти 800% начиная с июля, что ставит ее в ряд главных «историй успеха» полупроводникового цикла 2024–2026 годов. Продолжу следить за развитием рынка, посмотрим как долго продлится рост. Ставьте реакции, если заинтересовала тема, повторю обзор через несколько месяцев 🔥

Норильский никель или скорее Норильская медь? 2/2 О бизнесе и состоянии металлургии в предыдущем посте ⬆️ 3. Плюсы и минусы Из плюсов, то что не проговорили: 💡 Финансовая стабильность. Чистый долг/EBITDA = 1.6x. Компания занимает в валюте, чтобы быть naturally hedged, ведь выручка валютная. 💡 CAPEX. Стабилен. На текущий момент не планируется существенное расширение программы, что в совокупности с ростом цен на металлы приводит к росту FCF. 💡 Отказ от спекуляций. Менеджмент четко сказал: облигации, привязанные к ценам металлов, выпускать не будем. Эмитент такого инструмента фактически шортит свой же металл. Норникелю важна стабильность, а не волатильность. 💡 Тезис от эмитента для роста акций: девальвация рубля, снижение санкционных рисков, рост цен на металлы (в том числе за счет inflows в ETF). Почему есть вопросы (риски): ⚠️ Просадка по производству платиноидов. В 2026 году добыча палладия и платины снизится (на ~18%). Сейчас отрабатываются пласты с меньшим содержанием металлов. Нормализацию ждут в 2027 году. ⚠️ Главный слон в комнате — Windfall Tax. 4. Нюансы: Windfall Tax и дивиденды Менеджмент открытым текстом говорит: мы видим риск повышения налогового бремени (windfall tax). Осенью этот вопрос точно будет на повестке при верстке бюджета. Под ударом могут оказаться Норникель и золотодобытчики. Компания предпочитает сохранить денежную подушку и не выплачивать дивиденды, чтобы безболезненно пережить возможное изъятие сверхприбылей государством. Менеджмент считает, что дивиденды нужно привязывать к FCF. 5. Вывод: брать или ждать? Норникель — это однозначно интересная компания с уникальным набором активов, которые будут критически важны в мире. У них отличная долговая позиция, сильный менеджмент и понятная стратегия создания новых ниш для своих металлов. Но стоит ли покупать прямо сейчас? Возможно, стоит принять решение ближе к бюджетному циклу осенью. Логика проста: пока рынок не видит параметров windfall tax, мы не можем точно оценить, сколько свободного денежного потока (FCF) останется акционерам в 2026-2027 годах. Как только правительство озвучит цифры, рынок быстро пересчитает модель, и волатильность уступит место понятному тренду. Но с другой стороны просадка рынка здесь и сейчас уже даёт хорошие цены.

Норильский никель или скорее Норильская медь? 1/2 В субботу был на конференции для частных инвесторов Smart-lab, где менеджмент «Норникеля» рассказывал о текущем состоянии бизнеса, а на следующий день компания выпустила свой традиционный масштабный обзор рынков металлов. Давайте разберем, что из себя представляет этот бизнес сегодня, куда дуют ветры на рынках сырья и почему название компании давно не отражает её суть. 1. Что из себя сейчас представляет «Норникель» Если вы до сих пор думаете, что Норникель — это история про никель для металлургии или производства аккумуляторов, у меня для вас новости. Как прямо заявили сами менеджеры “Мы сейчас скорее Норильская медь”. Доля меди в выручке уже превышает 40%. Давайте посмотрим на лучшую в своем классе товарную корзину компании (выручка за 2025 год — $13,8 млрд): 📌 Палладий (Pd) — ~41% мирового рынка. 📌 Медь (Cu) — ~2%. 📌 Платина (Pt) — ~11%. 📌 Никель (Ni) — 10% . Бонусом: кобальт, родий, золото. Норникель — это не просто «майнер». Это уникальная макро-ставка на зеленую экономику, AI-инфраструктуру и электронику. 2. Взгляд менеджмента на рынки металлов (Макро-картина) Компания выпустила свежий аналитический отчет, и его тезисы звучат очень оптимистично в части ценообразования металлов в ближайшем будущем. Консенсус хедж-фондов, с которыми общается Норникель: неважно, что будет в Ормузском проливе, нас ждет рост цен на металлы. 🟢 Медь: Рынок рафинированной меди в умеренном профиците, но рынок концентрата (сырья) в жесточайшем дефиците. Драйверы: Китай продолжает пылесосить рынок (потребление 16-17 млн тонн), США затариваются из-за тарифных рисков. Глобальный спрос тащат электросети, ВИЭ и, главное, дата-центры для ИИ. Конфликт на Ближнем Востоке ударил по поставкам серы, которая нужна для SX-EW (гидрометаллургии) в Чили и Конго. Это может обвалить добычу меди у конкурентов Норникеля. 🟡 Никель: В 2025 году рынок тонул в профиците (266 тыс. тонн). Но в 2026 году Индонезия режет квоты на добычу и меняет формулу минимальных цен. Итог: Профицит сократится до мизерных 22 тыс. тонн. Рынок балансируется. Плюс дорогая сера бьет по индонезийским проектам. 🔴 Палладий и Платина: Автопром (главный потребитель) стагнирует: минус 1 млн машин с ДВС = минус 2 млн унций палладия с рынка. Казалось бы, приговор? Менеджмент делает ставку на промышленный спрос. Палладий нужен в электронике, стекловолокне, химии и водородной энергетике. Норникель открыл Центр палладиевых технологий, чтобы создавать новые рынки сбыта. Платина же и вовсе уходит в структурный дефицит на 2026-2027 годы. О преимуществах, рисках и выводах в следующем посте ⬇️

Вы уже слышали об IPO SpaceX, давайте обсудим подробнее 2/2 Чтобы понять масштаб безумия, давайте не спорить с их TAM, а поверим им наполовину. Допустим, SpaceX заберет 50% от каждого заявленного рынка — это уже фантастический сценарий монополизации. Пойдем по сегментам: 1. 🚀 Space — TAM $370 млрд → их прогнозная доля $185 млрд Сейчас делают ~200 запусков в год, выручка сегмента ~$5 млрд или $25 млн за запуск сейчас. Представим, что в будущем за запуск они смогут брать $50 млн Чтобы сделать $185 млрд при среднем чеке $50 млн за запуск, нужно ~3 700 запусков в год — это 10 стартов каждый день. Что нам говорит об этом реальный мир? Для этого нужно 15-20 активных стартовых столов, работающих без остановок, и FAA (Федеральное управление гражданской авиации США) вряд ли даст закрывать воздушное пространство над Флоридой и Техасом по 10 раз в день. Рынок внешних пусковых услуг сегодня не более ~$20 млрд — им придется самим создавать спрос на $160 млрд сверху (орбитальные заводы, лунная добыча, путешествия на марс и прочее). Вывод: не точка роста на ближайшие 3-4 года для роста выручки. Оптимистичный показатель по выручке 2026 ~6 млрд 2. 🛰️ Connectivity (Starlink) — TAM $1.6 трлн → их доля $800 млрд Сейчас 10.3 млн подписчиков, выручка $11.4 млрд. Чтобы сделать $800 млрд при ARPU (Average Revenue Per User) ~$100/мес, нужно 660 миллионов платящих подписчиков — это все взрослое население США + ЕС + Япония + Бразилии. Рост текущих подписчиков в 66х раз, при этом последние 2 года был рост не более 100% в год. Показатель достижим только в 2032 году, без замедления темпов прироста, что выглядит фантастикой. По «железу»: для глобального покрытия Direct-to-Cell нужно 50+ тысяч спутников (сейчас ~10 000), плюс постоянная ротация каждые 5-7 лет. Что нам говорит об этом реальный мир? В густонаселенных городах пропускной способности спутникового луча хватит на 100-200 человек. В Нью-Йорке, Токио или Москве Starlink «задохнется» — наземные 5G/6G его туда не пустят. Огромный кусок TAM физически закрыт. Вывод: точка роста на ближайшие 3-4 года для роста выручки, но 50% TAM выглядит недостижимым. Оптимистичный показатель по выручке 2026 ~20 млрд 3. 🤖 AI — TAM $26.5 трлн из которых Enterprise applications - 23.5 трлн. Сейчас выручка $3.2 млрд, EBITDA -$1.2 млрд (убыточен). Подведенная мощность 1 ГВт. Чтобы сделать как минимум $350 млрд, нужно стать крупнее AWS и Azure вместе взятых (крупных IT провайдеров). По «железу»: для такой выручки нужны дата-центры с мощностью свыше 17 ГВт (~ 3-4 выделенные атомные станции). Стоимость только дата-центров и оборудования составит 1 трлн долларов. Вывод: точка роста на ближайшие 3-4 года для роста выручки, требует огромных капитальных и инфраструктурных вложений. Оптимистичный показатель по выручке 2026 ~15 млрд без учета M&A Итого в лучшем сценарии мы получим 41 млрд USD выручки или от капитализации в 2.2 трлн долларов P/S - 55x, что выглядит также чрезвычайно дорого. Инвесторам на IPO предлагают купить триллионную компанию по мультипликаторам, которые бывают только у венчурных стартапов на ранней стадии. Это значит, что либо рынок совершенно потерял ориентиры, либо SpaceX продает не бизнес, а опцион на будущее, в котором они одновременно захватят космос, телеком и ИИ. Чур не для меня 🚫

Вы уже слышали об IPO SpaceX, давайте обсудим подробнее 1/2 SpaceX— аэрокосмический и технологический конгломерат Илона Маска. 12 июня 2026 года компания провела крупнейшее IPO в мировой истории фондового рынка. Фундаментально бизнес опирается на три сегмента: 📌 Space. Производство и коммерческие запуски ракет-носителей (Falcon и Starship), а также космические корабли Dragon. 📌 Connectivity. Глобальная спутниковая сеть Starlink, выступающая главным источником операционного денежного потока. 📌 AI. Модели AI Grok, платформа X, гигантские дата-центры на земле (и будущие орбитальные). Размещение прошло с беспрецедентными параметрами. Компания привлекла $75 млрд при цене $135 за акцию, что дало оценку в $1,77 трлн. В первый же день торгов котировки выросли на 19% до $160,95, доведя рыночную капитализацию до $2,2 трлн. Мультипликаторы по результатам 2025 года: P/S ~94x, P/EBITDA ~ 263x. (да-да, биржа не про прошлые результаты, а про будущие, к этому мы вернемся чуть позднее, пока возьмем прошлое как отправную точку). В таблице выше сравнил с ведущими игроками рынка ⬆️ Зачем здесь и сейчас платить больше за техногиганта? Только лишь из-за будущих результатов, которые кратно будут превышать показатели классических представителей big tech. Давайте посмотрим на потенциал роста из самого проспекта: https://slc.tl/ofge1 Для начала поглядим на метрику TAM (Total Addressable Market) — заявленный целевой рынок в $28,5 трлн ($26,5 трлн из которых якобы придутся на AI) опирается на фантастические в текущий момент концепты. Например, недавно мы услышали о дата-центрах в космосе и производственных базах на Луне. И все это вдобавок без учета рынков России и Китая. Для справки: весь мировой ВВП (всех стран вместе взятых) составляет около $105 трлн.