Мищенков | Стратегические аспекты

⚡ «Коммерсантъ» сообщил, что правительство установит новый механизм финансирования магистральных ЛЭП. Вместо роста тарифов вводится пакет из регуляторных мер: 1⃣ Надбавка на оптовом энергорынке (ОРЭМ) за «услугу по развитию ЕНЭС» для промышленных потребителей; 2⃣ Ручной отбор приоритетных проектов на правительственной комиссии по электроэнергетике; 3⃣ Дополнительный повышающий коэффициент резерва мощности к стоимости услуг по передаче для «Россетей»; 4⃣ Продление до конца 2032 года механизма компенсации потерь в сетях через повышающий коэффициент с его увеличением до 1,2. 🔗 Причины: 1⃣ GR-алхимия для обхода ограничений. Реализация Генсхемы потребовала бы роста тарифа на передачу в среднем на 10% сверх прогноза СЭР ежегодно в течение пяти лет. Против этого выступил Минэк, поскольку тарифы напрямую влияют на таргет ЦБ по инфляции. Надбавка на ОРЭМ формально тарифом не является и в статистику СЭР не попадает, хотя платит ее тот же потребитель. 2⃣ Борьба с оптимизацией. Промышленники снижали сетевой платеж за счет строительства собственной генерации, управления пиковыми часами нагрузки и оптимизации заявленной мощности. Введение повышающего коэффициента резерва мощности закрывает лазейку «пик-шейвинга». 3⃣ Необходимость Cash Flow под кредиты энергетиков. Тариф пересматривается ежегодно, поэтому под него сложно привлекать финансирование. Контракт ДПМ-типа (договор о предоставлении мощности) с фиксированной доходностью лучше принимается кредиторами. ⚠ Последствия для ГМК: 1⃣ Рост себестоимости. Надбавка бьет сильнее где больше потребление на тонну продукции. Алюминий и ферросплавы, где доля энергии составляет до 35% себестоимости, пострадает сильнее. По грубым оценкам, доп. платеж (~0,15–0,20 р./кВт·ч) увеличит себестоимость на 0,6–1,5%, цена электричества вырастет на ~3%. 2⃣ Переход на принцип «бери или плати» бьет сильнее где ниже загрузка. Платить придется за всю заявленную мощность, а не за фактический объем. Под ударом практики удержания резервов под будущее расширение производств, управление пиковыми часами и оптимизация заявки. Отказ от лишней мощности лишит предприятия маневра на развитие и создаст риски, когда спрос на продукцию вернется. 3⃣ Перекрестное субсидирование регионов: Платеж собирается со всей базы ОРЭМ, тогда как основные сетевые стройки будут идти в конкретных сетях (Восток, Юг, новые регионы). Предприятия Урала, Центра и Сибири станут «донорами». 📈 Выигрывают проекты, которые: 🔸 попали в программу развития (СиПР)/Генсхему и в ручной отбор правкомиссии; 🔸 имеют высокую капиталоемкость сетевого решения при умеренном собственном потреблении; 🔸 выходят на проектную мощность быстро (короткий ramp-up по энергомощности), минимизируя платёж за резерв. 📉 Проигрывают действующие энергоёмкие предприятия, где ничего не строят, но платить придётся, а также и гринфилды с длинным сроком выхода на проектную мощность. 👉 Выводы. Наиболее пострадавшие ГМК: 🔺 Первичный алюминий, электролиз. 🔺 Ферросплавы, кремний, электролизные цинк/медь/никель. 🔺 Сезонная россыпная золотодобыча на сетевом питании. Удар сильный, нужно запрашивать исключение из правил. 🔺 Greenfield-ГОКи в стадии стройки, многоочередные проекты. Удар временный (1–3 года), но приходится на пик долговой нагрузки. 🔺 Подземные рудники в стадии проходки. Растянутый набор нагрузки при заявленной мощности на полный проект. ⛓‍💥 Исключением станут изолированные энергосистемы (как Норильск). Для знаковых проектов золотодобытчиков («Сухой Лог», «Кючус») новость не значительна, так как «Полюс» получил сеть по старым правилам, а «Селигдар» проектирует АСММ. 💼 Важность GR. Ручной отбор проектов превращает доступ к электросетевому строительству в лоббизм, а не тарифный расчет. Спор о самой надбавке уже де-факто проигран. Однако у ГМК остается сильная технико-экономическая позиция для оспаривания коэффициента резерва мощности и потерь, экономическую обоснованность которых крайне сложно подтвердить. Именно здесь промышленность может вести диалог с регулятором. #энергетика #гмк #gr #золото #русал #полюс #селигдар #норникель

⚡ ПАО «Полюс» отчиталась по РСБУ за 6 месяцев 2026 года. Отчёт наглядно показывает причины, по которым менеджмент и Совет директоров решили приостановить дивидендные выплаты до 2030 года. Компания вступила в активную фазу масштабного инвестиционного цикла. 📊 Главные цифры за 1-е полугодие 2026 года: Снижение чистой прибыли: показатель упал на 31,4% до 64,58 млрд руб. (против 94,16 млрд руб. годом ранее). Базовая прибыль на акцию сократилась с 69,20 руб. до 47,46 руб. Сокращение доходов от «дочек»: доходы от участия в других организациях снизились на 30,4% — до 69,12 млрд руб. Резкий рост долга: долгосрочные заёмные средства за 6 месяцев выросли на 77,7% и достигли 262,87 млрд руб. Кроме того, 23 июля компания разместила биржевые облигации ещё на 125 млрд руб. Падение ликвидности: объём денежных средств сократился в 3 раза — с 16,93 млрд руб. до 5,66 млрд руб., а чистое сальдо денежных потоков ушло в отрицательную зону (-10,14 млрд руб.). Фокус на CAPEX: объем займов, выданных дочерним структурам для строительства и разработки месторождений (в первую очередь — Сухого Лога), вырос почти вдвое — до 222,72 млрд руб. 👉 Вывод: Пауза в дивидендах до 2030 года — вынужденный и оправданный шаг. В условиях высоких ставок выплата дивидендов за счёт новых займов подорвала бы финансовую устойчивость компании. Все операционные доходы и привлекаемый капитал сейчас концентрируются на реализации ключевых проектов развития: месторождений Сухой Лог, Чульбаткан и Чёртово Корыто. А также ЗИФ-5 на Благодатном, расширение площадок кучного выщелачивания на Куранахе и вскрышные работы на пятой очереди карьера «Восточный» месторождения Олимпиада. #полюс #золото #сухойлог

👍 По итогам 2025 года золото вырвалось вперед в гонке защитных активов. Доля драгоценного металла в совокупных резервах мировых регуляторов превысила долю гособлигаций США. Глобальный финансовый рынок переживает настоящий исторический надлом. Что происходит на мировом рынке золота – читайте в наших карточках. 👍 Полный текст статьи эксперта по промышленной стратегии Александра Мищенкова «Смена парадигмы: золото вытесняет US Treasuries» читайте в «Биржевом Вестнике» (стр. 23) 👍 Подписывайтесь на канал Петербургской Биржи в MAX. #Металлы@spimexofficial #ТоварыБиржи@spimexofficial #БиржевойВестник@spimexofficial

⚡️ Сделка года: ЮГК переходит от Струкова к Байсарову. Национализированные активы Группы «Южуралзолото» (ЮГК) обрели нового владельца. Победителем торгов стало АО «БТС-Мост Холдинг», принадлежащее Руслану Байсарову. В июле 2025 года, акции были изъяты судом у основателя компании Константина Струкова по иску Генпрокуратуры. 📉 Росимуществу удалось продать актив лишь с четвертой попытки (предыдущие срывались из-за отсутствия заявок и невнесенных задатков). Финальные торги прошли по голландской системе на понижение с участием четырех претендентов. В результате итоговая цена упала ровно на 42,5%: с ~162 млрд рублей до 93,16 млрд рублей. Торги шли на понижение с шагом в 3,24 млрд рублей (2% от начальной стоимости). Цена опускалась до тех пор, пока покупатель не остановил аукцион своей заявкой, не дав стоимости дойти до минимального порога. 📦 Что вошло в лот? Новый владелец получил мажоритарный пакет ПАО (67,2%), УК (100%) и набор других активов. В лот вошли: доля в кузбасской угольной компании «МелТЭК», сервисные и транспортные предприятия (вагоноремонтный завод), а также непрофильные сельскохозяйственные активы — агрокомплекс «Экомодуль» и «Сады Предгорья». ⛏ Руслан Байсаров исторически связан с сырьевым сектором. С конца 90-х и в 2000-х годах он зарабатывал в нефтяном бизнесе, занимая посты вице-президента в «Московской нефтяной компании», «Центральной топливной компании» и «Московской Нефтегазовой компании». В последние годы его фокус сместился на инфраструктурное строительство (ГК «БТС-МОСТ»). Однако покупка ЮГК знаменует мощное возвращение бизнесмена в горно-металлургию и добычу: теперь в его портфеле объединены добыча драгметаллов (ЮГК) и добыча угля (ТЭПК, МелТЭК). 📊 Новость о состоявшемся аукционе и финальной цене вызвала турбулентность на Мосбирже. Акции ЮГК отреагировали резким снижением: в моменте бумаги дешевели более чем на 6% (опускаясь до 0,582 руб.), после чего падение немного скорректировалось и закрепилось в коридоре от -2,78% до -5%. 👉 Выводы. Сделка закрывает этап масштабной деприватизации в сырьевом секторе России. Переход компании, которая занимает 4-е место в РФ по объемам добычи золота и имеет ресурсы на 30 лет вперед — к новому стабильному владельцу позволит нормализовать работу активов на Урале и в Сибири под эгидой нового горного конгломерата. ↗️ Крупный собственник с доказанным административным ресурсом и капиталом, а также компетенциями в строительстве объектов транспортной инфраструктуры может ускорить реализацию CAPEX-программ ЮГК и решить экологические сложности. Также следует ожидать трансформацию корпоративного управления компании. 👍 Считаю хорошим знаком, что государство вернуло актив в частный сектор, передав его крупному системному инвестору, не плодя госкомпаний. Это сохраняет рыночную конкурентную среду в российской золотодобыче и удерживает инвестиционную привлекательность сектора для частного капитала. #золото #южуралзолото #югк #байсаров #бтсмост

⚡ ️Банк России снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14,25%. Это означает замедление цикла смягчения ДКП. Обычно, после замедления следует остановка, а не ускорение смягчения. То есть к концу года ждать 12–13% уже не стоит. Напомню, 24 апреля ЦБ обновил прогноз, в котором указал среднюю ключевую ставку на 2026 год 14,0–14,5% (повысил диапазон на 1%). До конца года осталось 4 заседания по ставке. Учитывая тенденцию, считаю, что на каждом из этих заседаний ЦБ планирует снижать ставку на 0,25%, что по итогам года даст верхнюю границу апрельского диапазона. Следующее заседание по ставке запланировано на 24 июля. На нём ЦБ объявит свой новый прогноз по макроэкономическим показателям. А сегодня, в 15.00 мск ждём пресс-конференцию Набиуллиной, пропавшей из публичного поля (ПМЭФ и НАУФОР). ⚠ UPD: Глава ЦБ дала понять, что "пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось" и "в процессе смягчения ДКП возможны паузы". Данные тезисы следует понимать как ожидание пересмотра границ диапазона среднегодовой ставки в июле. Следовательно, его повышения. Следовательно, скорее всего, в конце года мы увидим паузу в изменении ключевой ставки. #дкп #инвестиции #цб

📊 Центр экономических исследований «РИА Рейтинг» опубликовал ежегодный Рейтинг социально-экономического положения регионов 2025. История рейтинга прекрасно демонстрирует динамику инвестиций в региональную промышленность и стратегические изменения с 2022 года по настоящее время. Подробно по ситуации в ПФО мной дан комментарий изданию «Российская газета Поволжье», но общие макротренды можно выделить здесь: 1⃣ Кризис экспортно-сырьевой модели. Падение Республики Коми (-12 мест) и Кемеровской области (-15 мест) наглядно показывает уязвимость моноотраслевых регионов, исторически завязанных на первичную добычу и вывоз сырья (уголь, углеводороды, лес) на премиальные западные рынки. Для промышленной стратегии это означает, что инвестиции в простую добычу (upstream) без гарантированных новых каналов сбыта или мощностей для глубокого передела внутри страны становятся высокорискованными. 2⃣ Формирование крупных кластеров. Исключительная устойчивость первой десятки рейтинга (Москва, Санкт-Петербург, Татарстан, Подмосковье) доказывает, что крупные финансово-промышленные центры обладают колоссальным запасом прочности за счёт масштаба, внутренней диверсификации и развитой инфраструктуры. Промышленная стратегия должна это учитывать: размещение новых сложных производств (электроника, машиностроение) будет наиболее простым в границах подобных развитых агломераций, где есть доступ к кадрам, технологиям, инфраструктуре и ёмкому внутреннему рынку. 3⃣ Госзаказ как основа внутреннего спроса. Резкий взлёт таких регионов, как Омская область (+12 позиций) или Чувашская Республика (+6 позиций), демонстрирует, где сейчас формируется основная операционная прибыль. Рост объёмов производства и прибыльности предприятий в этих субъектах обеспечен переориентацией на внутренний рынок, оборонзаказом и заполнением освободившихся технологических ниш (химия, электротехника, спецмаш). В среднесрочной перспективе выигрывают те корпоративные стратегии, которые жёстко синхронизированы с нацпроектами технологического суверенитета. Также про риски госзаказа мой комментарий здесь. 4⃣ «Разворот на Восток». Уверенное движение вверх дальневосточных регионов (Амурская область, Хабаровский край) подчёркивает, что промышленные проекты, направленные на тихоокеанские, азиатские коридоры, а также Севморпуть, получают фундаментальное преимущество перед западными «логистическими тупиками». ⚠ Рейтинг фиксирует болезненный переход от экстенсивного сырьевого роста к интенсивному технологическому. В долгосрочной перспективе, концепция «дешёвых природных ресурсов для внешних рынков» иссякает. 🔸 Жизнеспособными остаются две модели: интеграция в цепочки поставок для нацпроектов технологического суверенитета, либо создание производств глубоких переделов (downstream) внутри стабильных региональных кластеров. Это позволяет абсорбировать маржу внутри контура России, не зависящего от внешней логистики, а также выстраивать прочное взаимопонимание с государством. #рейтинг #инвестиции #стратегия

🔽 Сегодня мировые рынки заметно упали. Падение во всех драгметаллах (золото, серебро, МПГ), биткоин и акции. Триггером стал сильный отчёт о рынке труда в США, который показал 172 тыс. рабочих мест при прогнозе в ~85 тыс. Это повысило привлекательность трежерис и снизило вероятность снижения ставок ФРС США, что означает меньшую ожидаемую инфляцию. Таким образом, локальное укрепление доллара наложилось на многочисленные ожидания трейдеров о "точках принятия решений", основанных на фигурах технического анализа (сужающиеся треугольники). Контролируемый обвал на фондовом рынке отчасти выгоден SpaceX, которая готовит выход на IPO 12 июня. Некоторые аналитики считали её оценочную стоимость завышеной. #золото #серебро #платина #палладий #фондовыйрынок

⚡ Владимир Путин во время своего выступления на пленарной сессии ПМЭФ рекомендовал отложить дальнейшее снижение порога выручки для предприятий, использующих УСН. Фактически это означает остановку ужесточения мер для применения УСН. Это свидетельствует о значительном стрессе в среде малого и среднего предпринимательства от введения подобных мер. #пмэф2026 #путин #мсп #усн

Доля золота в ЗВР - ключевой индикатор динамики цены на золото, рассказал на конференции CREON «Золото 2026» Александр Мищенков, эксперт по промышленной стратегии ИА Недра России. В 2011-2023 гг. наблюдалась прямая корреляция: политика по увеличению доли золота в резервах является решающим фактором роста его рыночной стоимости. Крупнейшие держатели золота выжидают, не принимая участия в закупках. Страны, на долю которых приходится более 65% мирового запаса, длительное время сохраняют пассивную позицию в отношении купли-продажи золота. Зона евро - ограничитель для закупки золота. Центробанки стран еврозоны зависят от надгосударственных органов и следуют единой политике управления курсом валюты, что ограничивает их самостоятельность в управлении резервами. Теневые государственные золотые резервы существуют и пополняются. Помимо официальных данных, государства управляют скрытыми объёмами золота, масштаб которых может быть сопоставим с официальными золотыми резервами. Репатриация золота в тренде и может быть совершена «виртуально». Возврат физического золота в национальные юрисдикции становится ответом на риски блокировки активов, обеспечивая суверенный контроль над резервами. Золото - ключевой инструмент глобальной дедолларизации и хеджирования геополитических рисков. После событий 2022 года золото стало основным инструментом защиты от конфискации активов и потерь при трансформации глобальных торговых цепочек.

⚡ Президент Владимир Путин «поддержал инициативу» главы РСПП Александра Шохина о кардинальном изменении системы защиты прав предпринимателей в России. Борис Титов оставит должность, которая перестанет быть государственной. Вместо прежней структуры появится автономная некоммерческая организация (АНО). Её учредителями совместно с государством станут ведущие деловые объединения: РСПП, Торгово-промышленная палата, «Деловая Россия» и «Опора России». Президент РСПП Александр Шохин будет совмещать обе должности. Омбудсмен возглавит наблюдательный совет новой АНО на постоянной основе. Думаю, что официально о его назначении объявят на следующей неделе на ПМЭФ-2026. Считаю это существенным усилением позиций РСПП и переходом функции защиты крупных предпринимателей от действий госорганов в кулуарную плоскость GR. #шохин #титов #рспп #gr #лоббизм