Capitalist Invest

Роботи та дефіцит міді: міф чи факт? Сьогодні зростання цін на мідь часто пов’язують із розвитком штучного інтелекту та гуманоїдних роботів😎. Проте наші підрахунки показують, що всі гуманоїди, встановлені у світі до 2025 року (близько 16 тисяч штук), містять лише 64-128 тонн міді. Для порівняння, світ споживає таку кількість всього за 1,2-2,4 хвилини. Навіть за найоптимістичнішими прогнозами до 2030 року (1,2 млн роботів на рік) їхній внесок складе лише 0,06% від поточного ринку. Тому інвестувати лише через фактор роботів означає платити за історію, яка ще не має реального впливу на обсяги. Основні драйвери попиту інші: електромережі, куди щороку вкладають близько $400 млрд, дата-центри (вони додадуть 0,2-0,7 млн тонн попиту до 2030 року) та ширша електрифікація транспорту. Парадокс цін і "тарифний пилосос" полягає в тому, що мідь завершила липень 2026 року на Лондонській біржі (LME) на рівні $13 834 за тонну, що на 44% вище, ніж рік тому. Однак офіційна статистика показує, що у 2025 році на ринку був профіцит у 469 тисяч тонн. Як рекордні ціни можуть співіснувати з надлишком металу? Причина – у тарифах. Через очікування нових мит у США (наприклад, можливі 15% на рафіновану мідь із 2027 року) приватні трейдери перевезли великі обсяги металу до Америки. Запаси на біржі COMEX у США зросли до 649,7 тисяч тонн, що становить близько 58% усіх видимих світових запасів. США фактично створили великий мідний резерв, що призвело до дефіциту в інших регіонах. Наприклад, у Китаї запаси на біржі SHFE впали до мінімуму з лютого 2024 року. Пастка оцінки Freeport-McMoRan ($FCX) полягає в тому, чи варто зараз купувати акції мідних гігантів, зокрема FCX🥸, яка торгується за $62,63. Ми детально проаналізували фінансову звітність компанії і побачили, що вартість акцій здається нижчою, ніж є насправді. Це тому, що FCX консолідує 100% результатів основних дочірніх компаній (рудників PT-FI, Cerro Verde, El Abra), хоча володіє ними лише частково. Наприклад, у першому півріччі 2026 року $913 млн із $2 778 млн консолідованого чистого прибутку належали іншим акціонерам. Якщо під час розрахунку мультиплікатора EV/EBITDA не враховувати ці частки, акція виглядає дешевшою, ніж є насправді. Ми створили власну модель😫, враховуючи лише ту EBITDA, яка економічно належить акціонерам FCX. Наш висновок: щоб виправдати поточну ціну $62,63, середня ціна міді у 2027 році повинна бути $7,0-7,8 за фунт (зараз спотова ціна $6,28). У вартість акції вже закладено майже ідеальний сценарій. Наші цінові орієнтири такі: поточна ціна не забезпечує достатнього запасу міцності. За нашою базовою оцінкою, акція коштує $47-49. У найгіршому сценарії ціна може впасти до $27. Ціна, яка дає близько 15% потенціалу (наш комфортний рівень для входу), знаходиться на рівні $41-43. Якщо США справді введуть 15% мито у 2027 році і це повністю відобразиться в американській премії, наша центральна оцінка зросте до $58, а зона для покупок – до $50-51. Ми радимо зачекати на кращу ціну😬 або на події, які можуть змінити розрахунки, наприклад, рішення щодо мита чи нові звіти компанії. У повній версії дослідження ми детально розглянули 4 сценарії для ринку, процес відновлення аварійного рудника Grasberg і зібрали календар ключових подій для інвесторів на найближчі 24 місяці.

Ринок праці в мінус, ШІ в ріст Ринок сприйняв слабкий звіт про зайнятість у США як сигнал паузи ФРС: акції зросли, S&P 500 додав 3,58%, а чипи – 9,25%. Але ралі тримається на вузькому колі великих імен і рекордно оптимістичному позиціонуванні. Головний тест далі – інфляція 12 серпня. Детально аналізуємо свіжі новини на ринку та дивимось що буде далі. Поки ринок дивиться лише в один бік, ми розбираємо, де насправді формується дохідність. Ключові теми нашого сьогоднішнього дослідження тижня: Healthcare: найцікавіша ставка поза ШІ 💃 Вага сектора в S&P 500 впала з ~16% до ~9%, шорт-інтерес – біля п'ятирічних максимумів, а прибутки прискорюються з −1% у 2026-му до +22% у 2027-му. Пояснюємо, чому Healthcare перетворився на «фандинг-шорт» проти переповнених ШІ-лонгів і де шукати точку перелому. Мідь і $FCX: дві хвилини споживання Уся мідь у гуманоїдних роботах🥇, встановлених за 2025 рік, – це 1,2–2,4 хвилини світового споживання. Розбираємо, що справді тягне цикл (мережі, електрифікація, дата-центри), як тариф розділив фізичний ринок і чому за $62,63 акція FCX уже вимагає міді по $7,0–7,8/фунт. Три сценарії: ~$70 / ~$47 / ~$27. Чому страховку варто тримати вже сьогодні Ралі несуть не переконані покупці, а пасивне поглинання й систематичний ре-леверидж. Премія за ризик волатильності ~1,08, термінова структура інвертована: ринок наперед оплатив спокій, а не пішов за ним. Показуємо, як виглядає опуклість із визначеним ризиком. Розворот ШІ-трейду й повернення на ATH Консенсусна пара «постачальники проти гіперскейлерів» впала на −20,4%, кореляція всередині S&P 500 – на 1-му перцентилі, кол-skew – на 98-му. Чому дисперсія друкує рекордний PnL і за що ринок платить саме зараз🤓. Моделі з відкритими вагами: три стани світу $55 створеної цінності проти $2–5 витрат на задачу; 63% компаній уже змішують відкрите й закрите😕. Три сценарії для ШІ-акцій – і наскрізні переможці, які виграють у кожному з них. 👉 Повний випуск із графіками, цифрами та розрахунками – для клієнтів на capitalistinvest.com

Час для золота? Золото стало однією з найбільш недооцінених тактичних ідей ринку. Технічна картина покращується, спекулятивне позиціонування розвертається вгору, а ринок опціонів дедалі більше налаштований на сквіз💰. Ніщо з цього не гарантує ралі, але співвідношення…

Повернення у $ZIM Одна з найбільш успішних і концентрованих позицій минулого року – судноплавна компанія Zim, яка абсолютно несправедливо оцінювалась ринком👀. Ринок дивився на компанію лише під призмою глобального ринку перевезень і уникав аналізу того, що компанія мала готівкою на рахунках вдвічі більше ніж вона сама коштувала. Саме тому, ми алокували значну частину капіталу, що пізніше принесло свої плоди – коли зʼявились новини, що інші компанії хочуть викупити Zim і зробити приватною суб-компанією. Максимальні пропозиції від компаній були на рівні 37$ за акцію при нашій ціні покупки приблизно в 14-16$. В лютому ми вийшли з позиції, оскільки потенціалу для зростання залишалось не так мало, при тому що ринок почав ігнорувати наявність так званої "золотої акції", коли уряд Ізраїлю🤭 може заблокувати будь-який продаж Zim. Так і сталось, ізраїльський уряд, напевно з подачі лобістів, виступив проти продажі компанії іноземцям. Але на цій новині ринок, на нашу думку, знову робить ту саму помилку, яку зробив протягом 2025 року – занадто сильно продає актив, який досі має запас готівки в 24$ на акцію та якісний бізнес. За майже рік з попередньої оцінки, чартерні ставки, які відображає HARPEX Index (відстежує ставки оренди контейнеровозів) зросли, що зробило контракти часів COVID ще ціннішими. 🧐Загалом консервативна оцінка чистої вартості активів $ZIM приблизно в $8-10 мільярдів, а поточна ринкова капіталізація близько $3.3 млрд. Не думаємо, що $ZIM торгуватиметься поблизу своєї чистої вартості активів, що передбачало б ціну акції близько $80. Але це пояснює, чому деякі інституційні покупці, були готові платити $37 за акцію попри низьку ймовірність успіху через питання золотої акції – що, ймовірно, відлякало інших потенційних претендентів навіть від подання пропозицій. До речі, з моменту тієї пропозиції (лютий) ставки на перевезення суттєво зросли. Це означає, що $37 виявилася б дуже вигідною ціною для покупця, якби угода була укладена. Проте якщо нове керівництво вирішить скоротити компанію до розмірів, ближчих до скажімо Matson, зберігши лише найприбутковіші маршрути, воно реалістично може продати $3-4 мільярди непрофільних активів. У поєднанні з приблизно $4 мільярдами готівки, які $ZIM накопичить до кінця року, це залишить компанії близько $7 мільярдів грошових коштів і невелику ефективну бізнес-структуру вартістю ще $2-3 мільярди💸. $ZIM, чий флот сьогодні приблизно вдесятеро більший за флот Matson, може стати значно меншою та ефективнішою судноплавною компанією. Парадоксально, але Matson, чий флот лише приблизно вдесятеро менший за флот $ZIM, зараз торгується з ринковою капіталізацією приблизно вдвічі більшою за $ZIM. Якщо нове керівництво почне продавати активи й скорочувати компанію, зберігши сучасний LNG-флот і зосередившись на найприбутковіших маршрутах, – не важко уявити, що акція торгуватиметься значно вище попередньої пропозиції про викуп близько $37 протягом наступних 12 місяців. Важливо пам'ятати, що судноплавство – надзвичайно циклічний бізнес⚠️. Як переконуються цьогоріч чимало фондів, що зазнають збитків на судноплавстві, кількох моделей недостатньо, щоб передбачити, куди рушить цикл далі – і ми не претендуємо на інше. Те, що можна сказати: за поточними ставками на перевезення $ZIM просто друкує гроші. Скільки ці умови триватимуть – не знає ніхто. Саме тому на початку липня ми повернулись до позиції, про що принагідно завчасно сповістили клієнтів😲, які вже можуть помітити приріст капіталу на ці позиції.

Розчеплення AI-трейду: хто справді заробляє на ШІ Цього тижня ринок обирав не між ризиком і безпекою, а між тими, хто купує обчислення, і тими, хто їх продає. Хмарні гіганти довели, що витрати на ШІ вже конвертуються в прибуток, – і зібрали всі гроші: $MSFT +21,8%, $AMZN +17,0%, $ORCL +12,9%. Виробники чипів утратили головний козир — віру в дефіцит: SOX −4,3%. S&P 500 додав 1,05%, але зростання зробила жменька імен. Нафта відступила (Brent −6,9%), ФРС витримала паузу, VIX упав до 16,0 — а 30-річна дохідність піднялася до 5,21% і заспокоюватися відмовилася. Далі все вирішить звіт по зайнятості 7 серпня. Нафта, золото, срібло: чому ми обираємо саме їх😳. Повна методологія моделі з формулами: як рахувати дефіцит потоку через запаси, а не танкери; коли операційна межа кавернів SPR (250–300 млн барелів) припиняє маскувати дефіцит; чому проміжні вибори 3 листопада стоять у тому ж календарі. Дві помісячні траєкторії до кінця 2027-го – Brent, CPI, ставка ФРС, 10-річні, золото, срібло. Плюс «форма W» в інфляції, яка вже вшита в бази 2026 року, і западина в золоті, де ставка на 2027-й стає дешевою. Прибуток, якого насправді не було? Розбір якості EPS: Alphabet🤭 показала рекордний чистий прибуток — і від'ємний вільний грошовий потік. Із $99 млрд інвестиційного прибутку лише $278 млн реалізовано. Tesla: 93,1% чистого прибутку створили переоцінка SpaceX і разова податкова стаття при операційній маржі 1,4%. Три сценарії, конкретні тригери перевірки й процедура «як читати такий звіт за 10 хвилин». Чи сформував ринок вершину? 🤫 Карта рівнів і позиціонування: зона 7045–7180 як хребет усього відскоку, 60% імовірності нового ATH вище 7700 — і чому пробій 7000 відкриває зовсім інший ринок. Без порад «купуйте/продавайте». Тільки методологія, цифри й рівні, за якими себе можна перевірити. ⚠️ Вже доступно на новій Платформі Риночку – https://capitalistinvest.com

Чому ми купуємо нафту, золото й срібло? Підготували детальне дослідження про те скільки має коштувати ці товари, і чому саме. Текст в чомусь вийшов занадто теоретичним з поясненням моделі, хоча насправді це абсолютно правильний підхід, щоб ви бачили систему, яка стоїть за думками того, що певний актив буде зростати✌️. 💪 Що означають центральна, негативна траєкторії, вплив на інфляцію в США та вся математика вже доступні для клієнтів – capitalistinvest.com.

Чи сформував вже ринок вершину? Питання, яке завжди спливає саме на «піку» – і саме тому я вирішив розібрати його дуже струкутурно. Спочатку ідея була включити у традиційний блок "Позиціонування", де я також даю певні макро коментарі, але текст вийшов занадто великим😏, щоб його туди включити, тому він як окремий блок для свіжого дослідження ринків. У тексті показуємо карту рівнів, на якій тримається весь нинішній рух S&P 500. Чому ринок жодного разу не ретестив ключову опору, які сили штовхали нас вище і що насправді означає гра з заголовками від адміністрації Трампа, skew та дохідностями для алгоритмів. Далі про те як розподілена ймовірність між новим ATH вище 7700, смугою 7700–8250, квітневі зони і 10-відсотковим хвостом нижче захисної сітки 7000–6680. І чому саме 7000 точка, після якої відкриваються брами до багатомісячного ведмежого періоду. Наприкінці відфільтровуємо те, що справді важливе серед проблем попереду: геополітика, енергетика й ланцюги постачання, пастка зі ставками та куртозис керрі-трейду в єні. 💪 Все вже доступне для клієнтів – capitalistinvest.com

Світло в чипах, тиск у решті ринку Ринок. Чипи відскочили після попереднього обвалу, SOX +5,74% на чолі з $SMCI (+24,48%), $MU і $WDC. Але широкий ринок цього не відчув: S&P 500 −0,66%, Nasdaq −1,50%, Russell −0,74%. Заплатили за це capex-мегакепи – $TSLA, $ORCL, $META, $GOOGL, $AMZN у мінусі на 6–18%. Причина не в чипах, а в ціні грошей: Brent +9,85% до $96,78 (внутрішньотижнево вище $100), 30Y вище 5,17%, реальна дохідність і долар вгору. Широта не підтвердилася: RSP−SPY практично нульовий, ротація була захисною й інфляційною – енергетика і utilities проти discretionary та комунікацій. Азія натомість купувала виробничий ланцюг: Корея, Тайвань і Японія в помітному плюсі. Розбираємо, чому відскок напівпровідників не є ремонтом ринку, доки не зійдуться ціна, широта і вартість довгих грошей. Шлях до серпневого сюрпризу вниз. Чому саме нинішній спокій готує різкий рух. Дисперсія на 100-му перцентилі за історією, натовп сидить у шорті індексної волатильності, керуючі активами в шорті VIX-ф'ючерсів (1-й перцентиль), реалізована вола S&P лише 9–10%. Але VVIX липко тримається біля 100, а VIX call skew на 96-му перцентилі: хтось тихо купує захист від «кореляція = 1». Пояснюю дуже просто механіку target-vol фондів і short-gamma дилерів, а також чому спершу буде ривок угору під звітності, і лише потім з'явиться що де-ризикувати😱. Позабалансова бомба AI. До $1,65 трлн прихованих зобов'язань хмарних гігантів: лізинг дата-центрів і контракти на GPU, що де-факто є боргом, але не входять у чистий борг (Moody's окремо рахує $662 млрд). Це більш ніж удвічі за приблизно $800 млрд балансового боргу п'ятірки😔. EV до капіталізації вже на максимумі, кредитні спреди оновлюють рекорди навіть при стабільних акціях. Ризик тут не неплатоспроможність, а розриви в часі й розкритті: капекс попереду монетизації, міграція левериджу в приватний кредит, стіна відкладеної амортизації. Це спільний фактор, під який кореляція акцій не оцінена зовсім. AI-трейд має проблему з кредитним плечем. Корея як найзакредитованіший вираз AI-трейду дає ранній зріз розвороту переповненого моментуму: KOSPI ще −4,5% за ніч, IV закладає денні рухи близько 6%, рідкісний режим «спот вгору, вола вгору». Рух індексу на 5% тригерить приблизно $4,7 млрд ребалансування дилерами, це близько 13% обороту, а в SK Hynix і Samsung понад 20%. Місяць тому call/put доходило до 27x; 2x ETF на SK Hynix потрібно +250%, щоб вийти в нуль. Попит на аграрку та мідь. Геополітична премія в зерні (Чорне море, понад 20% світової пшениці), спека в період запилення кукурудзи, експорт США на 25% попереду минулого року і розворот управляючих у шорт, що лишає ринок вразливим до сквізу🤑. Плюс мідний сквіз: запаси Китаю біля дна п'ятирічного діапазону, метал іде з LME в Шанхай, бэквордація наростає, а тарифи Section 232 залишаються головною розвилкою. ⚠️ Уся аналітика з рівнями, сценаріями та структурою позицій – для клієнтів на capitalistinvest.com.

Нафтова бомба сповільненої дії Нафта тихо влаштувала один із найсильніших підйомів року, а більшість ринків лишаються напрочуд спокійними. Що довше нафта рухається вгору, то більший ризик, що сьогоднішній ізольований енергетичний рух переросте у ширшу подію волатильності. Останній сквіз триває, але, на відміну від різких сплесків початку року, це ралі напрочуд впорядковане. Ціни просто повзуть угору день за днем, створюючи наростаючий дискомфорт без відвертої паніки – принаймні поки що. 🫡 Нагадаю, що ми і у портфелі Риночку, і в цілому в наших портфелях, поступово накопичували нафту наприкінці червня і початку липня😰. Причини для цієї угоди набагато глибші й фундаментальніші ніж кількаденна перестрілка з Іраном чи хуситами. В основному позиція була набрана через фʼючерси. Рух після – серед найсильніших за місяці, попри відсутність яскравих денних сплесків. Волатильність нафти лишається відносно приглушеною порівняно з березневою панікою. Якщо геополітичні страхи почнуть переростати у справжню ринкову паніку, OVX, імовірно, різко переоцінюється вгору – це один із ключових індикаторів, за якими варто стежити. Більшість на ринку, як завжди (історія повторилась з січня й березня) пропустила останній сквіз і тепер дедалі більше нервує щодо того, що буде, якщо нафта піде вище й почне перетікати в інші класи активів. Європа – один із найбільших імпортерів енергії у світі, тож особливо вразлива. Проте волатильність акцій поводиться так, ніби рух нафти майже нерелевантний: VIX і V2X помітно нижче рівнів, які зазвичай асоціюються зі стійким зростанням нафти – ринки досі недооцінюють ризик ширшого ризику. Нафта переоцінилася – волатильність акцій здебільшого ні🤓. Тому ми бачимо цей розрив як привабливу можливість володіти конвексністю. Можна надавати перевагу лонг-стратегіям волатильності акцій як хеджу і від ширшого ризиків через нафту, і від тривалих геополітичних ризиків. Один зі способів – колл-спреди на VIX, що дають привабливу конвексність при обмеженій премії. З огляду на те, що сезон звітів теж здатен породжувати надмірні рухи, співвідношення ризик/винагорода для володіння волатильністю лишається привабливим. ⚠️ Якщо для вас досі є складними терміни щодо опціонів, які згадані у тексті і ви хочете розуміти як влаштований ринок, то залишилось ще кілька тижнів знижки на наш новий курс з опціонів – https://capitalistinvest.com/course Ви зможете не лише розуміти що таке опціони, а й як використовувати ці знання на практиці для захисту вашого довгострокового портфелю.

Ризик Чорного моря штовхає аграрку вгору Ціни на агротовари, ймовірно, збережуть рух вгору💰, бо збої в Чорному морі накладаються на погодні ризики в США, міцніший експортний попит і тісніший зв'язок між урожаєм і енергоринками. У зерні наростає геополітична премія. На українську агроімперію😎 та рф припадає понад 20% світових поставок пшениці. Зараз посилились українські та російські атаки на судна й експортну інфраструктуру одне одного в Чорному й Азовському морях і на Дунаї. Подальші збої піднімуть вартість фрахту й змусять покупців шукати дорожчі альтернативи. Кукурудза має найчистішу фундаментальну й позиційну підтримку. Екстремальна спека приходить у чутливий до врожайності період запилення у США, європейський урожай теж під загрозою спеки, а американський експорт іде на 25% попереду минулого року. Позиціонування управляючих нещодавно розвернулося з великого лонгу в нетто-шорт – частина широкого розвороту спекулятивного настрою в агро. Це лишає ринок вразливим до сквізу😵, якщо стан посівів погіршиться. Соя виграє від відновлення китайських покупок: контракти на новий урожай випереджають останні роки, а ф'ючерси – на максимумі з травня. Сильні маржі переробки й політика біодизелю з біомаси дають підлогу внутрішнього попиту, хоча довгостроковий зсув Китаю до Бразилії обмежує тривкість нинішньої експортної історії. Пшениця, ймовірно, лишиться найволатильнішим зерном через більшу залежність від чорноморських збоїв: геополітична премія давала різкі ралі😺, а слабший експорт США й фіксація прибутку – так само різкі розвороти. Зростає й ширше накладання продовольчої та енергетичної безпеки. Вищі ціни на нафту й побоювання щодо палива посилюють стимули розширювати стимули на біопаливо, відводячи кукурудзу, соєву олію, цукор і пальмову олію з експортних каналів. Цей зв'язок дає агроринкам ще один шлях угору навіть без масштабного неврожаю.

Холодний CPI, гаряча нафта і крихкий AI-трейд: що показав ринок У новому щотижневому дослідженні розбираємо тиждень, який почався з перемоги "дезінфляції", а закінчився переоцінкою ризику. М’який CPI і PPI дали ринку коротке ралі, але нафтовий шок навколо Ормузької протоки, Brent на рівні $88 і обвал напівпровідників швидко перекрили позитивний "сигнал". У блоці огляду тижня👀 пояснюємо, чому S&P 500 і Nasdaq не втримали CPI-ралі, чому SOX втратив майже 10%, а VIX знову піднявся вище 18. Важливий сигнал — механізм V-викупу в напівпровідниках цього разу не спрацював. У макро- та rates-блоці розбираємо парадокс: короткий кінець кривої повірив у м’яку ФРС, але 10Y/30Y залишились під тиском через нафту, терм-премію і реальні ставки. Це середовище особливо небезпечне для довготривалих cash flows і дорогого tech. Окремо аналізуємо CPI🤫: чому червневий звіт виглядав заспокійливо, але під поверхнею можуть накопичуватися ризики для серпня–вересня через енергоносії, житло, медичне страхування і технічні викривлення даних. Звідси логіка трейду через deep OTM puts на TLT як ставку на стрибок дохідностей і волатильності облігацій. Далі – AI-борг і ринок IG: як емісія, пов’язана з AI, зросла з маргінальної теми до значної частини первинного ринку, чому інвестори починають вимагати вищу премію і чому це радше структурне переоцінювання, ніж класична кредитна криза. Для більш просунутих клієнтів стратегія хеджування через одномісячні ATM пут-спреди🤓 з фіксованим максимальним коефіцієнтом виплати 4× допомагає захищатися від повільних розпродажів акцій. Короткі експірації тримають страйки близько до ринку, а ширина спреду адаптується до волатильності. Підхід найкраще працює в помірноволатильному режимі й може бути корисним навіть після початку падіння. Бюджетування робить витрати передбачуваними та контрциклічними. У блоці про долар пояснюємо, чому сильний USD стає зустрічним вітром для прибутків S&P 500 і глобальної ліквідності, особливо для tech-компаній із великою часткою закордонної виручки. Фінальний акцент – healthcare як потенційний переможець захисної ротації👨‍⚕️: дешеві оцінки, покращення earnings revisions, сильніший долар, policy clarity і AI як довгостроковий операційний tailwind. 👀 Щотижневе дослідження вже доступне для всіх наших клієнтів – https://capitalistinvest.com

⚠️ Як леверидж інстурменти підсилюють здебільшого саме падіння нещодавно писали для клієнтів.

Коли зупиниться розпродаж у Кореї? KOSPI обвалився майже на 9% – третє найбільше денне падіння з часів краху Lehman. Індекс закрився нижче 7 000 уперше з початку травня, пробив 100-денну середню (6874) і схопив уже 7-й за рік зупинення торгів🤯. Для контексту: за всю історію з 2000-го таких зупинок торгів було 13 – тобто більше половини припали на цей рік. Від історичного максимуму, поставленого менш ніж місяць тому, KOSPI втратив 27%. Технічно ринок у критичній точці: індекс замкнений у низхідному каналі з середини червня й закрився рівно на підтримці 6 800. Якщо вона не втримається, наступна – 6 500 (ще -4,5%), а далі 6 100–6 200 (-10–12% від закриття). Одне стандартне відхилення для KOSPI – 2,8%, але останнім часом індекс регулярно ходить більше ніж на два. Тягнули вниз індекс обидві компанії, які, власне, і є корейським ринком: Samsung😂 -10,7%, а SK Hynix -15,4% – найбільше денне падіння в його історії, і вже -40% від піку кількатижневої давнини. Підлили олії і прогнози: операційний прибуток SK Hynix очікується на рівні 60,4 трлн вон (+61% кв/кв і +556% р/р), але це на 8% нижче консенсусу в 65 трлн – через вищу частку HBM у виручці, що дає менший приріст середньої ціни, ніж по ринку. Показово, що жодного очевидного негативу саме по RAM не було. Падіння повʼязане з потоками: іноземці (алго продаж на $1,1 млрд) і локальні інституції продавали разом, сфокусовано в техах, а рітейл знову викуповував просадку. Чому це триває? По-перше, сезонність: третій квартал історично слабкий для KOSPI, а після сильного першого півріччя це природне вікно, щоб зафіксувати прибутки й ротуватися в захисні сектори. По-друге – леверидж ETF. KORU (3х на Корею) уже -65% від піку 1 червня (пройшло 1.5 місяці!!!). А вчорашню внутрішньоденну різанину розганяло примусове розвантаження нещодавно запущених леверидж ETF на окремі акції: ключові 2х-інструменти на напівпровідники впали понад 30%, змусивши агресивне гамма-перебалансування – на нього припало 62% усього продажу локальних інституцій. ⚠️ Як леверидж інстурменти підсилюють здебільшого саме падіння нещодавно писали для клієнтів. Симптоматично, що саме вчора регулятор зібрав керівників 20 великих керуючих компаній і висловив занепокоєння системними ризиками й «перегрітим» маркетингом цих продуктів. Обіцяють підняти бар'єри входу, а не забороняти. Конкретики поки нема. Найтривожніше як на мене – рітейл, єдина опора ринку, схоже, ламається😂. Маржин-коли злетіли: станом на 13 липня понад 1,2 млн леверидж рітейл рахунків отримали маржин-коли, а 320–360 тис. брокери вже примусово ліквідували повністю – з обнуленням капіталу, а подекуди й з боргом брокеру. Депозити на брокерських рахунках просіли на 30 трлн вон, до 107,1 трлн – мінімум з лютого. Колись навіть корейські моментум-наркомани перестануть носити гроші на заклання. Ось тоді KOSPI обвалиться по-справжньому. Іронія в тім, що інституційний консенсус ще минулого тижня вважав, що корекція повернула чудове співвідношення ризик/дохід, і клієнти нібито відновлювали експозицію в пам'яті. Ведмежа меншість боїться падіння цін у 4-му кварталі й піку циклу HBM4, а бики спираються на структурний дефіцит обладнання, що начебто відкладає розширення потужностей аж до 2-го півріччя 2028-го. Проблема одна: бики відмовляються підкріплювати слова грошима – і продаж триває. Іноземці за три місяці скинули $71,5 млрд (88% – техи), тож глобальне позиціювання суттєво полегшало🤔, а 14-денний RSI підповз до перепроданості (37,2). Максимальна просадка за 5 років – близько -30%, а ми вже на -25%. Але є нюанс, що ніколи раніше індекс не потроювався за півроку, тож історичні аналогії тут можуть і не працювати – особливо якщо міхур у RAM таки лусне. Єдина "світла пляма" – форвардні оцінки прибутку все ще повзуть угору попри падіння цін, але тримаються вони на «хокейних ключках» для акцій RAM, які легко можуть виявитися фікцією, щойно китайці заберуть ринок. 👉 Отже, це більше схоже на ліквідність-драйвлений флеш-креш позиціювання, ніж на структурний пік циклу. Але поки рітейл добивають маржин-коли, а бики мовчать грошима, ловити падаючий ніж я бажання не маю.

Ринок викупив просадку, а облігації не повірили Підготували невелике саммарі нашого щотижневого дослідження ринків, яке вже доступне для всіх наших клієнтів, одним з яких за кілька кліків можете стати і ви. Ринок пережив найгостріше за роки розвантаження momentum-позицій (вт–ср) і викупив його за дві сесії. S&P 500 +1,23% до рекорду 7 575, Nasdaq +1,74%, SOX +2,70% на чолі з Meta (+14,81%, capex-наратив). Але широта зламалася: Dow −0,50%, Russell −0,61%, 8 з 11 секторів у мінусі. Облігації не підписали «полегшення від ФРС» – ведмежий стіпенінг, 30Y вище 5%. Нафта зросла, KOSPI −7,57%. Базовий сценарій підвищено до 55%. Головний тест – CPI 14 липня. Останній кілометр медицини. Розбираємо розрив між успішною клінічною наукою та реальним фінансовим результатом😎: компанії ламаються на reimbursement, змінах лікарського workflow, масштабуванні та втриманні балансу. Аналіз п'яти компаній ($WGS, $URGN, $STAA, $MDWD, $IMDX) показує головне – успішна наука не гарантує успішної акції. Вирішують страхові виплати, стабільність прибутковості, операційний важіль і мінімізація розмиття акціонерів. Найвищі оцінки за комерційну зрілість – у $URGN та $STAA. Ризиковішими лишаються $WGS, $MDWD та $IMDX через проблеми з монетизацією і cash-burn. Нова ФРС Уорша. Відмова від «Fed Put» і скорочення forward guidance переписують правила гри: ринок більше не отримує страховку згори👂, а мусить сам оцінювати ризик. Розбираємо наслідки для левериджу, VaR-шоків, концентрації в техах, private credit та інших активів. Даємо сценарії розвитку ринку до 2027 року й конкретні рекомендації щодо управління портфелем у новому режимі підвищеної волатильності. ☹️ Це лише верхівка айсбергу. Уся аналітика з рівнями та структурою позицій – для клієнтів на capitalistinvest.com.

Зменшення використання ШІ-токенів Крах «tokenmaxxing» дедалі гостріше ставить питання не лише про реальний приріст ефективності від «найкращих» моделей, а й про саму потребу в них: локальні та open-weight моделі відбирають все більшу частку на ринку, які і китайські фреймворки, які нарощують присутність. Витрати на токени падають🫠 – і найбільші західні LLM зустрілися з суворою правдою: OpenAI, Anthropic та інші, відчайдушно борючись за клієнтів, нарощують знижки. Стартапам пропонували понад $3 млн кредитів на хмару й токени від кількох компаній одразу – це розмір медіанного seed-раунду в США. Масштаб субсидій «важким» користувачам вражає: на плані Claude Max чи ChatGPT Pro по $200/міс можна «спалити» токенів на десятки тисяч доларів. Це не абстрактна статистика. За червень я наприклад витратив еквівалент близько $35 тис. при підписці за $200. Тобто Anthropic субсидує моє використання ×175 – і це ще без урахування того, що API-ціни демпінгуються й однаково не покривають реальні капітальні витрати компаній. Хтось заплатить за цю дешеву вечерю – і точно не ті, хто платить за підписку й не буде спроможний оплатити реальні ціни на ці послуги в майбутньому. Я не готовий викидати $35 тисяч на ШІ😂, якого можу замінити розробником плюс аналітиком за кілька тисяч – а у великих компаній, які вже палять на токени мільйони доларів щомісяця, логіка ідентична. Тому я поступово делегую задачі від топових моделей на кшталт Opus чи Fable до дешевших – а це в масштабі (коли так роблять всі на ринку) бʼє по компаніях, які випускають топові моделі, ще сильніше. Орендувати дефіцитні обчислення – чудовий бізнес, поки дефіцит є; володіти платформою – кращий, щойно дефіцит зникає. Тому в нинішній ситуації на ринку я б радше віддав перевагу гіперскейлерам над neo-clouds: вони володіють інфраструктурою, софтом, дистрибуцією й клієнтом – «платною дорогою, а не лише авто». Їм лишається довести, що вміють регулювати витрати й розганяти DCF. Окремо мене турбує, що ШІ-трейд став надзвичайно перевантаженим плечем. Прибутки Samsung вибухнули – а акція не виросла (бо в ціну закладені надпозитивні очікування). Пасивний і ребалансовий попит уже позаду, позиціювання концентроване, а далі йде пропозиція. У сировинних циклах це працює просто: цей трейд рано чи пізно доведеться продати – і зазвичай ще до піку цифр. Сьогоднішні обмеження – це інженерні задачі, а їх зазвичай вирішують. Свіжий приклад – DeepSeek розробляє дешевший чип для інференсу прямо проти $NVDA🤯. І я значно менше вірю в видобувні та промислові компанії на нинішніх оцінках, що стали ШІ-проксі: ШІ-капекс уже витіснив більшу частину ширшого інвестциклу, тож ставка на індустріали сьогодні – це неявно ще одна ставка на AI-інфраструктуру🤭. Дебати зміщуються від оренди ШІ-моделей (бізнес-логіка Anthropic, OpenAI та інших) до володіння ними (те, що Карп із $PLTR казав на днях): суверенітет даних, захист IP і корпоративний контроль важать дедалі більше. Компанії хотітимуть більше приватності🕵️‍♂️ й обмежуватимуть доступ моделей до своїх ексклюзивних даних. Open-weight моделі кращають, роутинг розумнішає, а топ-моделі тримають лише для найцінніших задач – більшості токенів «передовий» інтелект просто не потрібен, тож ціни на токени падають (структурно дефляційно). Китайські моделі (DeepSeek, Qwen, GLM) різко наздогнали: до середини 2026-го відставання від США на топ-лідербордах часто вже однознакове (~2,7% за деякими Elo-метриками), а в кодуванні, математиці й міркуванні свіжі релізи не поступаються західним; open-моделі часто лідирують за співвідношенням ціна/якість. Кредитне плече як інституційних, так і рітейл-інвесторів в AI-залізі лишається екстремальним, дисперсія висока, волатильність окремих компаній підвищена, позиціювання концентроване. Залізо починає завертати вниз, а гіперскейлери тримаються🥇. Ринок, на мій погляд, лишається дуже ротаційним, і моментуму в ньому важко, поки його волатильність не вгамується.