Pravda Invest 🧭| Юрий Архангельский

#HEAD #Отчет HeadHunter: 1П 2026 — выручка стагнирует, дивы и байбэк выступают поддержкой 📊 Основные показатели (2 кв. 2026 г.): ▫ Выручка: 10 149 млн руб (0% г/г) ▫ Скорр. EBITDA: 5 237 млн руб. (-1% г/г) ▫ Рентабельность скорр. EBITDA: 51,6% (2 кв 2025: 52,6%) ▫ Чистая прибыль: 4 362 млн руб (+4,2% г/г) ▫ Свободный денежный поток (FCF): 3,7 млрд руб (слабее прогноза) 🔍 Цифры по сегментам: ▫ Основной бизнес — выручка 9 383 млн руб (-1,8% г/г), рентабельность EBITDA 55,3% ▫ HRtech — выручка 775 млн руб (+29,4% г/г), впервые вышел на операционную безубыточность: EBITDA 46 млн руб (рентабельность 5,9% против -12,9% год назад) 💡 КОММЕНТАРИЙ: 📊 FCF слабее ожиданий: свободный денежный поток составил 3,7 млрд руб. Причины: снижение числа долгосрочных подписок с предоплатой (клиенты стали осторожнее тратить) + повышенные капзатраты на строительство нового офиса. 🎯 Прогноз снижен: негативно. менеджмент пересмотрел ожидания по выручке на 2026 год — теперь результат примерно на уровне 2025 года (около 41 млрд руб.). Ранее компания рассчитывала на рост до 8% . Рентабельность EBITDA сохранится выше 50%. 💸 ДИВИДЕНДЫ и БАЙБЭК : Совет директоров рекомендовал выплатить 200 руб. на акцию за 1 полугодие 2026 г. ▫ ВОСА — 17 сентября ▫ Дивотсечка — 28 сентября ▫ Доходность к текущим ценам: ~6-7% ▫ Ожидаемая совокупная доходность за 2026 год: ~14% (с учетом выплат за 2 полугодие) В сухом остатке по году выйдем на 400 руб. дивами против 466 руб. в прошлом году. ✅ Есть еще байбэк (программа до 15 млрд руб.), которая увеличивает размер дивиденда на акцию. Но есть еще вопросы с выплатами акционерам с АДР. 📌 ИТОГ: Результаты близки к ожиданиям. Но рост акций откладывается. Рынок труда вошел в фазу стагнации, что ограничивает рост основного бизнеса. Прогнозы роста не оправдались. При этом компания сохраняет маржинальность >50% и делится прибылью с акционерами через дивиденды. Но и эти меры поддержки ограничены. Без снижения ключевой ставки и экономического роста в стране компания вынуждена будет либо платить дивы в долг, переживая сложные времена, либо сокращать выплаты акционерам. Первые негативные тенденции ухудшения финсостояния в ХХ уже заметны. Наш канал: @PravdaInvest Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

📊Мысли с рынка облигаций 1. Позитив на рынке корпоративного долга сохраняется. Доходности выше 16% в качественных именах найти уже непросто, хотя в отдельных выпусках возможности сохраняются. ОФЗ можно сказать стоят: длина торгуется 15,6%, средний участок порядка 15,3%. 2. На первичном рынке на прошлой неделе книги собрали РЖД и Группа Позитив, о которых мы уже говорили. РЖД, наверное, не очень удачно – спред к RUONIA подвинуть не удалось. Бумага начнет торговаться в четверг с купоном 16,11% (RUONIA+190). Позитив лучше, переподписка позволила опустить премию к КС до 160 пунктов. Объем размещения при этом остался на стартовом уровне – 5 млрд руб. Бумага начнет торговаться в среду. 3. Из интересных новых размещений – ВТБ Лизинг. Стартовые условия выглядят очень сладко: купон 16,75% на 2,5 года, эквивалентно YTM 18,1%. Учитывая, что на вторичке бумаги ВТБ Лизинга дают максимум 16,6% доходности к погашению, предложение кажется интересным. Вопрос лишь в том, насколько сильно купон будет снижен в ходе сбора заявок. 4. В секторе валютных облигаций сохраняется очень мощная волатильность для этого класса активов. Внутридневные коррекции валютных курсов провоцируют сильный рост доходностей в долларовых и юаневых бондах. К примеру, во вторник в первой половине дня доходности по качественным именам доходили до 8,7-8,8% годовых в долларах.

#SBER #РСБУ #Отчет СБЕР отчитался по РСБУ за 7М 2026: стабильно сильно. 🔘 ЧП: ₽1 163,6 млрд (+19,8% г/г); 🔘 Чистые % доходы: ₽2 116,0 млрд (+24,4% г/г); 🔘 Комис. доход: ₽416,1 млрд (+0,7% г/г); 🔘 Опер. расходы: ₽702,8 млрд (+15,0% г/г); 🔘 Резервы: ₽424,5 млрд (+50,4% г/г); 🔘 Рентаб. капитала: 22,9% (против 23,5% год назад). КОММЕНТАРИЙ: Прибыль за 7 месяцев — 1,16 трлн руб., рост почти 20% г/г. Процентные доходы разгоняются (+24,4%) за счет роста работающих активов и снижения стоимости фондирования. А вот комиссионка встала — всего +0,7% г/г, а за июль вообще ушла в минус (-4,5%). Причина — Сбер активно вкладывается в СберСпасибо: расширяют кэшбек и персонализацию, что давит на комиссионную маржу. Резервы выросли на 50% г/г до 424,5 млрд руб., но стоимость риска снизилась до 1,4% (было 1,5% год назад). В июле CoR и вовсе 1,0% против 1,7% в июле 2025 — качество портфеля улучшается. Капитал и дивиденды: В июле выплатили дивиденды за 2025 год в размере ₽850,2 млрд, поэтому капитал просел. Нормативы: Н1.0 = 13,2% (выше минимума в 8%). Дивиденды 2026: За 7М заработали ~₽28,5 на акцию, выглядит интересно. 👉 Наш канал: @PravdaInvest 💼 Наши портфели: @PravdaInvestPRO_bot

ВЗГЛЯД НА РЫНОК #рынокРФаналитика За прошлую неделю +2,5%, с начала года полная доходность -11,10%!! По логике, у нас опять обещание приезда Уиткоффа в "ближайшие недели" (на чем в выходные дернули). И по идее сегодня - край завтра, деньги с дивов банков для юриков\фондов должны окончательно впитаться в рынок. Формально, если придираться...то по ТА рынок пока еще направлен вверх, при этом по логике у этого движения заканчиваются триггеры. Без новых позитивных вводных на чем тащить в 2400 сейчас? Наиболее адекватным выглядит вариант с БОКОВИКОМ, может условно около 1 недели, может поменьше. И далее по мере того, как рынок почувствует слабость, постепенно заваливаться под текущую трендовую, потом к 2230, и может далее к 2130. Пока сложно себе представить более позитивный взгляд на рынок.

ИНВЕСТ КАЛЕНДАРЬ | 10–14 августа 2026 Ключевые события: отчёты Т-Технологий, X5 и ВК, дивидендные решения и День инвестора Хэдхантера 👇 ПОНЕДЕЛЬНИК 💳 Т-Технологии — заседание СД (дивиденды за 1П 2026 г.) 🏭 РУСАЛ — заседание СД (дивиденды за 1П 2026 г.) ВТОРНИК 💳 Т-Технологии — финансовые результаты за II квартал 2026 г. ✈️ Аэрофлот — операционные результаты за июль СРЕДА 📞 Ростелеком — финансовые результаты за 1П 2026 г. 💊 Озон Фармацевтика — заседание СД (дивидендная политика) 🇷🇺 ВВП РФ (2 кв.) | Индекс потребительских цен РФ ЧЕТВЕРГ 🌐 ВК — финансовые результаты за 1П 2026 г. 🛒 X5 Group — финансовые результаты за 1П 2026 г. ⚡️ Энел Россия — финансовые результаты за 1П 2026 г. ПЯТНИЦА 💼 Хэдхантер — День Инвестора (итоги 1П 2026 г.) 🏦 Совкомбанк — финансовые результаты за II квартал ⚡️ Интер РАО — финансовые результаты за 1П 2026 г. ⛏️ Распадская — финансовые результаты за 1П 2026 г. Наш канал: @PravdaInvest Наши 💼 и аналитика: @PravdaInvestPRO_bot

📊ГМК Норникель: дивидендный ренессанс или опять «скорректированная» реальность? Сильные результаты ГМК Норникель по итогам 1ПГ2026 г. + комментарии менеджмента Компании о возможном возвращении дивидендных выплат привели к росту бумаг в моменте на ожиданиях. Оправдаются ли ожидания и стоит ли ждать восстановления статуса дивидендного фаворита? Ответы в посте 👇 1. Позитивные предпосылки: сильные результаты и вербальные оценки менеджмента. А) О дивидендные перспективах заговорил менеджмент: Первый вице-президент - финансовый директор компании Сергей Малышев: финансовые результаты ГМК Норникеля дают возможность вернуться к рассмотрению вопроса о промежуточных дивидендах. Окончательное решение будет принято после консультаций с акционерами. Б) Отчётность показывает разворот: -Маржа EBITDA заметно выросла (до ~47%) на фоне восстановления цен на металлы. -Обслуживание долга подешевело: компания активно оптимизировала %% расходы (замена дорогого рублёвого долга на более дешёвые инструменты). - Чистый долг/EBITDA комфортный — около 1,3x. -Ослабление рубля традиционно играет на руку экспортёру — выручка и денежный поток в долларах выглядят лучше. Вышеперечисленные факторы создают фундамент для возобновления выплат. Напомним, что пауза длится ведь уже 3-й год (за 2024 и 2025 дивидендов на уровне ПАО не было). 2. Главный нюанс — в методике расчёта. Базой для расчета дивидендов является не свободный денежный поток (FCF), а «скорректированный». За ПГ цифры следующие: - FCF— около $1,15 млрд. - Скорректированный (дивидендная база) — всего $243млн. Что вычитают из потока? Уплаченные проценты, арендные/лизинговые платежи и — ключевое — дивиденды миноритарным акционерам Быстринского ГОКа. для справки: Быстринский ГОК (Норникелю принадлежит контрольный пакет~50,01%) платит дивиденды Интерросу (36,66%) и китайскому фонду Hopu (13,33%).Эти выплаты миноритариям за полугодие выросли на 20% и достигли $276млн. То есть внутри группы деньги акционерам (в том числе структурам мажоритария) идут и даже растут, а на уровне ПАО «ГМК Норникель» — пауза, и сама база для будущих выплат акционерам материнской компании с каждым таким платежом сжимается. Сам факт возможного возврата к дивидендам — безусловный позитив. Но размер потенциальной выплаты при текущей базе будет скромным (ДД: не выше 1%), если строго держаться скорректированного FCF (если не решат привлечь долг или использовать другие источники). Ключевой вопрос не в самой паузе, а в прозрачности дивидендного правила. Понятная, стабильная и заранее известная логика расчёта дивидендной базы стоила бы компании относительно недорого, но сняла бы огромный пласт неопределённости. Компания сильная, баланс здоровый, металлы нужны миру. Но для классической «дивидендной коровы» пока рановато возвращать этот статус в полном объёме.

📌Мысли с рынка облигаций ◻️Рынок движется разнонаправленно: цены на корпоративные облигации растут, что очень хорошо видно по индексу RUCBTRNS. ◻️Цены ОФЗ либо стабильны, либо падают. RGBITR топчется на месте уже больше недели. ◻️В ОФЗ мы по-прежнему отдаем предпочтение средним по дюрации выпускам: ОФЗ 26249 сейчас торгуется под 15,3%, бумага скорректировалась от локального максимума примерно на 60bps. Для тех, кто верит в то, что июльское снижение ключевой ставки не последнее в этом году возможно стоит присмотреться. ◻️На первичном рынке корпоративного долга преимущественно размещаются флоатеры. Из интересного: ◽️РЖД ориентир RUONIA+190, книга 6 августа. У РЖД достаточно много в обращении RUONIA-based флоатеров, все торгуются с меньшим спредом к базовой ставке кроме выпуска 1Р-49. Здесь спред с учетом цены сопоставим, но ликвидность достаточно низкая. ◽️Группа Позитив ориентир КС+200, книга 7 августа. Сравнивая с другими флоатерами этого эмитента спред хорош. Выпуск 1Р1 с погашением в июле 2027 торгуется примерно под КС+1,3 с учетом премии к номиналу. ◻️Группа Черкизово ориентир КС+160, книга 7 августа. Тоже интересно на фоне других бумаг этого эмитента, да и для AA рейтинга неплохо выглядит. ЧеркизБ1P7 торгуется под 1,2-1,3% к КС. ◻️Из высокодоходного Трансконтейнер несмотря на “AA-“ рейтинг стартует с КС+325. Книга 14 августа.

#DOMRF #отчет #МСФО ДОМ.РФ: двузначный рост продолжается 30 июля отчитался ДОМ.РФ за 1 полугодие 2026 — результаты сильные 👇 Главные цифры за 1П26 (г/г): ▫ Чистые % доходы: 89 млрд ₽ (+30%) ▫ Комиссионные доходы: 23,7 млрд ₽ (+47%) ▫ Чистая прибыль: 57,2 млрд ₽ (+46%) ▫ROE: 23,8% (+2,2 п.п.) ▫ Чистая процентная маржа: 4,3% (+0,3 п.п.) ▫ Кредитный портфель: 5,5 трлн ₽ (+3,9% с начала года) ◻️Прогноз и дивиденды: Менеджмент повысил прогноз по чистой прибыли на 2026 год до 117 млрд ₽ (+12,5% к предыдущей оценке, +31,8% к 2025 году). Ожидаемая ROE — 23,4%. При реализации прогноза дивиденд за 2026 год может составить ~320–335₽ на акцию, что даёт ~14,7% дивидендной доходности к текущим ценам. ◻️Наш взгляд: ДОМ.РФ остаётся одним из самых быстрорастущих эмитентов на Мосбирже. По качеству бизнеса его можно сравнивать со Сбером, но структура бизнеса существенно отличается: у ДОМ.РФ ниже стоимость риска (жирный плюс в текущих условиях) и выше темпы роста чистой прибыли. У Сбера — выше текущая рентабельность и маржинальность, плюс несопоставимо бóльшие масштабы. Как ставка на финансовый сектор РФ, обе компании выглядят привлекательно, но Сбер на данный момент торгуется с меньшими мультипликаторами и под большую дивидендную доходность.

ВЗГЛЯД НА РЫНОК #рынокРФаналитика За прошлую неделю +2,5%, с начала года полная доходность -13,25%!! Рынок продолжает отскакивать, активно закрывать дивгэпы и уничтожать шорты в более дальних эшелонах (Мечелы, Сегежи и тд...). Технически проторговались у 2220-2230 +\- заскочив в обе стороны. На этой неделе уже придут дивиденды со Сбера, ВТБ и Транснефти, все три бумаги довольно распространены в портфелях физлиз. ТАК что шансы на продолжение роста (отскока) повыше в сторону 2300-2400 есть! На сколько хватит силы дивидендных покупок, будут ли эти деньги реинвестированны именно в акции на фоне 15-16% доходности ОФЗ, да и еще после такого роста с 1900 по индексу.....сложно сказать. Но пространство для продолжения отскока еще точно есть. НО более ГЛОБАЛЬНО рынок все еще смотрит вниз, т.к. основные риски не ушли - а они связаны с продолжением СВО (бюджетные риски и еще большая эскалация). Ждем пока в рынок впитаются дивидендные деньги.

📆Календарь на неделю 3 – 7 августа 2026 г. Ключевые корпоративные события👇 Понедельник, 3 августа ◽️Мосбиржа: данные по объему торгов за июль 2026г. ◽️ТГК-1: МСФО за 1ПГ. ◽️Русагро: повторное внеочередное общее собрание акционеров (ВОСА) по дивидендам, рекомендация совета – не выплачивать. Вторник, 4 августа Событий не запланировано. Среда, 5 августа ◽️Ростелеком: МСФО за 1 ПГ Четверг, 6 августа ◽️Юнипро: МСФО за 1‑е полугодие 2026 г. Пятница, 7 августа ◽️СПБ Биржа: повторное годовое общее собрание акционеров (ГОСА). ◽️Т-Технологии: последний день торгов с дивидендом(4,6 руб./акция). ◽️Акрон: последний день торгов с дивидендом (235 руб./акция). Наш канал: @PravdaInvest Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

#OZON #Отчет #news #МСФО - Ускорение роста; - Результаты сильные, выше ожиданий; - гайденс подтвержден и, скорее всего, будет, перевыполнен; Что по цифрам? 📊 2 кв. 2026 г.: ▫ GMV с учетом услуг: 1,31 трлн руб. (+37% г/г); ▫ Выручка Группы: 334,2 млрд руб. (+47% г/г); ▫ Скорр. EBITDA: 57,9 млрд руб. (год назад: 39,2 млрд руб., +48%); Рекорд! ▫ Операционная прибыль: 31,3 млрд руб. (+54% г/г); ▫ Чистая прибыль: 10,1 млрд руб. (год назад: 0,4 млрд руб.); ▫ Кол-во заказов: 934,3 млн шт. (+73% г/г); ▫ Активные покупатели: 69,2 млн (+14% г/г). 📊 За 1 полугодие 2026 г.: ▫ Выручка: 635,1 млрд руб. (+48% г/г); ▫ Скорр. EBITDA: 106,7 млрд руб. (год назад: 71,7 млрд руб., +49%); ▫ Операционная прибыль: 57,3 млрд руб. (+81% г/г); ▫ Чистая прибыль: 14,6 млрд руб. (год назад: убыток 7,5 млрд руб.). 💡 Комментарий: ▫ E-commerce растет качественно. GMV достиг 1,31 трлн руб. за квартал, драйвер — рост числа заказов на 73%. Количество активных покупателей обновило исторический максимум (69,2 млн). Масштаб позволяет снижать логистические издержки. ▫ Рентабельность улучшается. Скорр. EBITDA выросла на 48%, рентабельность по EBITDA к GMV — 4,4% (+0,3 п.п. г/г). Операционная прибыль прибавила 54% на фоне контроля операционных расходов (их доля в GMV снизилась с 3,9% до 3,7%). Компания вышла на устойчивую чистую прибыль — 10,1 млрд руб. за квартал. ▫ Финтех — ключевой драйвер стоимости. Выручка сегмента выросла на 50% до 69,7 млрд руб., скорр. EBITDA — 19,7 млрд руб. (+37%). Активы, приносящие % доход, достигли 947,8 млрд руб. (+19% кв/кв), средства клиентов — 755,9 млрд руб. (+22% кв/кв). ▫ Прогноз на 2026 год подтвержден: -Рост GMV на 30-40% г/г, - увеличение скорр. EBITDA до 200 млрд, при том, что 100 млрд уже заработано за полгода. Риск: геополитика - ЧП по итогам года; Наш взгляд: бизнес перешел в фазу качественного роста с улучшением маржинальности и фундаментально капитализация могла бы увеличится в 2х, если вынести за рамки геополитические риски. Любопытный факт: топ-менеджмент отменил сегодня конф-колл по итогам 2 кв.2026г. Наш канал: @PravdaInvest Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

📊Мысли с рынка облигаций 🔘Рынок бросает из огня да в полымя. Если еще на прошлой неделе можно было легко собрать портфель нормальных корпов с доходностью 17%+, то сегодня по некоторым выпускам в нашем фокус-листе доходности уже немногим больше 15%. 🔘Наиболее переоцененные бумаги в нашем понимании Хэндерсон 1р1 (104% -> 15,3% ytm), iПозитивР3 в моменте котировался почти по 106% (ytm около 15%), выпуски Новабев 3Р1, 3Р2, 3Р3 торгуются в районе 15,5%, тоже дороговато на наш взгляд. 🔘Привлекательную доходность все еще предлагает новый выпуск Селектела - iСелктл1Р8. Бумага тоже убежала выше номинала, торгуется в районе 100,65% под 16,9%. В середине августа погашение выпуска iСелкт1Р3R, нельзя исключать, что эмитент еще раз выйдет на рынок за этот период, тогда цена восьмого выпуска может оказаться на какое-то время под давлением. 🔘В ОФЗ продолжился хороший отскок. Длинные бумаги во вторник вечером торговались под 15,75%. Цены оживились после того, как Минфин не стал поспешно прерывать совсем недавно взятую аскезу на новые размещения. Насколько ситуация устойчива можно только гадать. Если в цифрах, то премии к КС все еще высокие, так что потенциал сужения спредов есть. Ситуация на топливном рынке по ощущениям действительно налаживается, что и закладывал ЦБ в свои ожидания. Так что пока скорее всего какое-то время эти позиции еще можно держать, рассчитывая на продолжение отскока.

#SBER #Отчет #news СБЕР отчет МСФО 1 полугодие 2026: 🔘 ЧП: ₽1 019,1 млрд (+18,6% г/г); 🔘 Чистые % доходы: ₽2 051,1 млрд (+22,5% г/г); 🔘 Комис. доход: ₽419,8 млрд (+5,4% г/г); 🔘 Опер. расходы: ₽639,6 млрд (+15,2% г/г); 🔘 Резервы: ₽297,5 млрд (-11,2% г/г); 🔘 Рентаб. капитала: 24,4% (+0,2 п.п. г/г). КОММЕНТАРИЙ: Прибыль бьет рекорды — за полугодие заработали больше триллиона. Резервы сократились на 11,2% г/г — качество портфеля стабильное, хотя стоимость риска все еще выше прошлогодней (1,24% против 0,5% в 1п 2025). Кредитный портфель замедлился, но структура меняется: Юрики: -1,0% с начала года (но проектное финансирование +3,1%); Физлица: -0,5% (ипотека -0,2%, автокредиты -3,2%, зато кредитки +4,9%). Главный драйвер — средства клиентов: физлица принесли ₽34,5 трлн (+2,0% за квартал), юрики — ₽14,7 трлн (+0,6%). Доля Сбера на рынке вкладов физлиц — 42,7%! Качество активов под контролем: доля проблемных кредитов — 4,1% (было 3,7% на начало года), покрытие резервами — 120,8%. Капитал укрепляется: достаточность Н20.0 выросла до 14,0%. Дивиденды 2026: За 2025 год уже выплатили ₽850 млрд (≈₽39,7 на акцию). За 1п 2026 заработали ₽46,05 на акцию. Если банк сохранит темп и направит 50% чистой прибыли на дивиденды, прогноз на 2026 год — выше ₽45. При текущей цене (~₽274) дивдоходность может составить ~16%.

ВЗГЛЯД НА РЫНОК #рынокРФаналитика За прошлую неделю +10,58%, с начала года полная доходность -16,49%!! Оставалось чуть-чуть до полного развала рынка, но V-образный разворот на 20 неделе уничтожил шорты в рынке. Многие бумаги отскочили по 25%+, трясло рынок сильно. Аж удалось показать ЛУЧШУЮ на результат неделю с 2022 года. Тут и ЦБ немного помог рынку, оказавшись мягче во многих смыслах чем были ожидания рынка. Повышать ставку он не собирается в этом году, даже длинные ОФЗ чуть растут, 15,7% нынче. Локальный отскок случился, шорт с рынка выбит, может еще повыше сможем сходить на предстоящем приходе дивидендов с БАНКОВ (с 03 августа). НО более ГЛОБАЛЬНО рынок все еще смотрит вниз, т.к. основные риски не ушли - основные из них связаны с продолжением СВО (бюджетные риски и еще большая эскалация). Ждем пока в рынок впитаются дивидендные деньги, ждем выборов в ГД и там по идее наступит ключевой момент по таймингу. По какой дорожке пойдем дальше в 2027 год!

📊Идеальный исход заседания ЦБ повел себя идеально в сложившейся ситуации: показав гибкость и адаптивность, регулятор не стал добивать российский рынок. Можно быть уверенным, что повышение КС привело бы ко второму дну по индексу Мосбиржи, да и ОФЗ бы тоже досталось. ◽️Текущее решение должно стабилизировать ситуацию на финрынках (при прочих равных), что в целом выгодно всем участникам процесса, во главе с Минфином. ◻️Итак, главное: 👉Повышение КС всерьез не обсуждалось. 👉До конца года средняя КС составит 13,7-14,0%. Осталось три заседания, на которых возможны как паузы, так и снижение с шагом 0,25-0,50%, все это укладывается в обновленный прогноз. 👉Прогноз на 2027 год предусматривает среднюю КС 10,5-12,5%. Предыдущий прогноз был 8,0-10,0%. Это все точно уже в цене. ➡️Рынок бондов отреагировал хорошим ростом. Длинные ОФЗ после завершения пресс-конференции торговались в районе 15,85%, цены плюсовали в районе 1,5%. Впрочем, 15,8% при КС=14% даже при условии возвращения Минфина на первичный рынок, все еще вполне хороший уровень.

👤Ключ: 14% (-25 бп) ◻️ диапазоны средней ключевой ставки в новом макропрогнозе: 2026: 14,5-14,6% 2027: 10,5-12,5% (ранее был 8-10%). ◽️Прогноз по инфляции на 2026 год повышен с 4,5-5,5% до 6-7%. ТРЕБУЕТСЯ БОЛЕЕ ПЛАВНОЕ СНИЖЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ, ЧЕМ ПРЕДПОЛАГАЛОСЬ РАНЕЕ — ЦБ РФ

📱МТС: привлекательны ли будущие дивиденды МТС намерена определиться в III кв 2026 с новым дивидендным правилом. ▫️Ключевой вопрос: каким будет новый минимальный дивиденд и сможет ли компания платить больше, не увеличивая долг? ▫️Частота выплат: Компания рассматривает переход от ежегодных к ежеквартальным или выплатам раз в полугодие. 📊 Отчёт за I кв 2026: Цифры выглядят позитивно, но за ними кроются структурные сложности: -Выручка: ₽201,3 млрд (+14,7% г/г) -OIBDA: 74,7 млрд руб. +18,0% г/г  -ЧП: 7,2 млрд руб. +46,4% г/г  -Чистый долг / OIBDA: 1,6x -0,2 п.п. г/г  -FCF: -7,0 млрд руб. улучшение с -13,5 млрд  ◽️КОММЕНТАРИЙ: Телеком-сегмент остаётся надёжным локомотивом роста. Индексация тарифов и рост B2B-направления поддерживают выручку. ⚠️ РИСК: Долг остаётся высоким — 451,5 млрд руб., финансовые расходы «съедают»~ 84% операционной прибыли . Капитальные затраты растут: в I кв CAPEX вырос на 29%, до 44,3 млрд руб. , и 2026–2027 гг ожидаются пиковыми по инвестиционной нагрузке (5G, замена инфраструктуры) . FCF остаётся отрицательным уже не первый квартал. Это означает, что дивиденды в размере 35 руб. за 2025 год (в сумме 69,9 млрд руб.) компания выплачивает при помощи привлечения капитала. 📌Каким может быть новый дивиденд в 2026 г.? Текущая политика (35 руб./акция, ДД ~16-17%) завершается в 2026 г . На рынке обсуждаются три возможных сценария: 👉Консервативный: МТС сохранит фиксированный подход, но повысит планку до 37–38 руб./акция . В этом случае ДД составит 17–17,5%, но вопрос устойчивости таких выплат остаётся открытым. В этот исход слабо верим. 👉Радикальный: компания может перейти к выплате 100% скорректированного FCF . При таком сценарии дивиденд составит 10-15 руб./акция. Пойдет ли за такой шаг МТС? 👉Компромиссный: формула «не менее X руб.», где X привязан к проценту от чистой прибыли/OIBDA/долга. Например, при прибыли ~50 млрд руб. за 2026 год  и payout 50% дивиденд мог бы составить ~25 руб./акцию — ниже текущего уровня. МТС находится между двух огней. С одной стороны — желание материнской АФК «Система» получать высокие дивиденды, с другой — объективная невозможность платить 35+ руб. без роста долга, особенно с учётом растущего CAPEX и отрицательного FCF. Наиболее вероятный сценарий — добавление «защитной оговорки» о возможности корректировки размера дивиденда вниз при ухудшении макроусловий. С учетом финансового положения МТС считаю, что дивиденд за 2026 г. выйдет ниже 35 руб.

👤Традиционный пост перед заседанием ЦБ Еще одна попытка по рефлексировать по поводу ставки ЦБ. В этот раз к заседанию приковано очень много внимания. К тому же вышли рекордные данные во вторник по инфляционным ожиданиям, которые требуют интерпретации 👇 ➡️Диспозиция: Что ожидает рынок от ЦБ? 👉Консенсус Cbonds предполагает сохранение КС на уровне 14,25%. 👉КСУ торговались в понедельник в районе 14,8%, во вторник основные объемы прошли в районе 14,7-14,8%, потом ставка стала падать, а под вечер вообще залили до 14,0-14,1%. 👉Короткая ОФЗ 26219 торгуется под простую доходность 13,8%. 👉 наш опрос здесь в канале указывает на благоразумный исход заседания ЦБ со снижением ставки. В общем разные индикаторы показывают разнонаправленные сигналы. ➡️Хорошая новость для рынка облигаций – Минфин приостановил проведение аукционов ОФЗ для стабилизации рыночной ситуации. Подробнее в посте. Знаем мы один способ стабилизировать рыночную ситуацию – это ЦБ в пятницу должен не жестить ни в решении по ставке, ни в комментариях, пресс-релизе и среднесрочном прогнозе. К слову, длинные ОФЗ закрыли вторник около локальных максимумов. ➡️Плохой новостью могли бы стать данные по инфляционным ожиданиям населения: они повысились до 14,7% в июле с 12,4% в июне. Как обычно, оценки наблюдаемой инфляции сильно отличаются среди тех, кто имеет сбережения и кто не имеет, но в этот раз разрыв близкий к рекорду: 17,1% против 13,1%. У тех, кто имеет сбережения ИО почти не поменялись уже четвертый месяц подряд. Рост ИО это плохо, ЦБ часто повторяет, что следит за ними. С другой стороны, учитывая, что ИО оценивается посредством опроса респондентов, учитывая бензиновую истерию сложно заставить себя верить в снижение темпа роста цен. Вполне возможно, что в этот раз ЦБ будет в меньшей степени прислушиваться к ИО. ❌Последствия повышения КС для рынка не хочется даже представлять, они могут быть очень яркими. Поэтому надеемся на то, что ЦБ будет последовательно осторожен в своей политике и не будет допускать перегибов. ➡️Рынок же пока процентный риск совершенно не готов брать: в простыне новых размещений воцарились флоатеры, с фиксами на рынок почти никто не выходит. Доходности вторичного рынка приличного сегмента корпбондов достигают 16-18%. Всем удачи и хорошего дня!

🚫 Минфин остановил размещение ОФЗ — что это значит? ◽️Вчера вечером Минфин пприостановил аукционы по размещению ОФЗ на неопределённый срок. Формальная причина: «содействие стабилизации рыночной ситуации». ◽️Контекст: Ещё в середине июня доходность 10-летних ОФЗ держалась около 15%. Но за последний месяц она взлетела до 17% — рынки падали, инвесторы требовали премию за риск, а Минфин фактически не мог занимать по адекватным ставкам. ▫️ Минфин не готов брать деньги по 17% — это косвенно говорит о том, что оно рассчитывает на скорое снижение доходностей. ▫️ У Минфина есть «подушка»: за 1П26 уже размещено 3,3 трлн ₽ ОФЗ, плюс остатки на счетах Казначейства позволяют выдержать паузу в 1–2 месяца ▫️ Решение уже встретило позитивный отклик на рынке — это шаг к разрыву негативного круга: чем выше доходность, тем сложнее размещать, и наоборот ◽️Риски: Если пауза затянется — это может создать напряжение в бюджетном процессе. Пока же Минфин демонстрирует, что не будет участвовать в гонке доходностей в ущерб бюджетной эффективности. ◽️Наш взгляд: Решение технически верное. В условиях, когда рынок ждёт заседания ЦБ 24 июля, пауза с ОФЗ снимает избыточное давление с длинного конца кривой. Вопрос: как долго продлится эта «заморозка»?

👤ОПРОС: Заседание ЦБ уже в эту пятницу. Заседание опорное, то есть регулятор обновит макро прогноз на 2026-2027гг. Риски для рынка ▫️ Доходность ОФЗ уже обновила максимумы ▫️Цикл снижения ставки может быть приостановлен/завершен ➡️Консенсус-прогноз: сохранение ставки 14,25%. Аргументы: ▫️повышенное инфляционное давление ▫️ Неопределенность с бюджетной политикой ▫️ослабление рубля (потенциальное) ➡️Есть и альтернативное мнение: допускают снижение на 25 б.п. до 14% . Но даже в этом случае сигнал будет жестким. ❓ Ваше мнение: что решит ЦБ в пятницу? ❤️Сохранит ставку 14,25% (консенсус) 👎Снизит до 14% (но с жестким сигналом) 👌Другое