Focus Pocus

описание

Канал аналитики АО «Райффайзенбанк». Заявление об ограничении ответственности: https://www.raiffeisen.ru/about/analytics/?active_tab=tab-5

← к каналу @RaifFocusPocus

5 506

подписчиков

Охват к подписчикам

62,2%

ERR

Реакции к просмотрам

0,00%

0 на 26 постов

Пересылки к просмотрам

0,22%

174

Постов в день

1,1

всего 26

Где отзываются чаще

доля реакций к просмотрам

17 авг.без подписи0,00%
17 авг.Рост наличности продолжает создавать дефицит ликвидности Структурный дефицит ликвидности вырос до таких объемов, что привлек внимание СМИ – сейчас он составляет 2,7 трлн руб., это максимальное значение с начала года, и в последние недели наблюдалось его стремительное увеличение. По нашему мнению, основной фактор расширения дефицита в этом году – существенный рост наличности в обращении (см. график ниже). С начала года он составил 2,1 трлн руб. (тогда как за 7М 2025 г. и 2024 г., наоборот, наблюдался приток средств в систему – примерно по 500 млрд руб. соответственно). При этом, несмотря на заметный дефицит федерального бюджета с начала года, объем притока по бюджетному каналу (согласно факторам ликвидности ЦБ) не столь ощутим (суммарно +0,5 трлн руб.). Расходы за вычетом доходов и нетто-заимствований ОФЗ, конечно, обеспечили значительный приток (+3,9 трлн руб. с начала года), но за счет сокращения задолженности банков перед ФК (-2,8 трлн руб., из-за дефицита временно свободные средства уже не могут массово размещаться на рынке), а также продолжительного периода продажи валюты на рынке в рамках бюджетного правила (-0,6 трлн руб. с начала года) стимулирующий эффект сошел на нет. Сезонные факторы (профицит бюджета в июне и рост спроса на наличность летом) лишь усилили давление в последние месяцы. ЦБ уже давно реагирует на эту ситуацию, проводя аукционы РЕПО, но они систематически завершаются переспросом. В итоге банки все больше используют механизм обеспеченных кредитов – на середину августа задолженность по ним превысила 1,5 трлн руб. В целом ЦБ не считает это проблемой – жесткие лимиты на аукционах покрывают расчетные потребности банковской системы в ликвидности, тогда как прочий спрос может быть сформирован по ряду других причин (отсутствие лимитов на контрагентов, отсутствие качественных залогов, несистемные проблемы у отдельных банков и пр.). При этом важно понимать, что, если размеры дефицита ликвидности не вызывают рост спреда ставок овернайт к ключевой, ситуация в глазах регулятора остается приемлемой (как происходит сейчас, когда ставки биржевого РЕПО и RUONIA ниже ключевой). Впрочем, для рынка ОФЗ расширение дефицита ликвидности – негативный фактор: у банков будет все меньше возможностей для спроса на аукционах Минфина, и при прочих равных их предпочтения будут смещаться в сторону флоутеров. В этих условиях восстановление рынка может приостановиться.0,00%
14 авг.без подписи0,00%
14 авг.Временные факторы усилили рост ВВП во 2 кв. 2026 г. По предварительной оценке Росстата, ВВП вырос во 2 кв. сразу на 1,3% г./г. (-0,2% г./г. в 1 кв. 2026 г.). Это, по нашим оценкам, означает взлет сезонно сглаженной динамики с нуля до +0,5% кв./кв. (см. график). За 1П 2026 г. рост экономики составил 0,6% г./г. Позитивные изменения действительно ожидались во 2 кв. 2026 г. как минимум из-за прекращения действия разовых факторов, оказавших давление на экономическую активность в 1 кв. 2026 г.: - падения строительства из-за более позднего старта строительного цикла и снижения грузооборота вследствие аномально холодной и снежной зимы; - периода адаптации к налоговым изменениям; - календарного фактора (меньше рабочих дней в 1 кв. 2026 г., чем годом ранее, – 55 против 58). При этом календарный фактор сыграл уже в плюс во 2 кв. 2026 г. (62 рабочих дня против 59 дней годом ранее). Также, вероятно, сказался эффект «наверстывания» потерь 1 квартала. Улучшения коснулись всех оперативных индикаторов: строительство сократило падение до 1,6% г./г. (-10% г./г. в 1 кв.), оборот розничной торговли ускорился вдвое (7,2% против 3,5%), грузооборот сменил минус (-3,6% г./г.) на плюс (+2,5% г./г.), как и оборот оптовой торговли. В явных аутсайдерах – лишь промышленность, углубившая темпы падения во 2 кв. (-1,2% г./г. против -0,9% г./г.): здесь продолжило сказываться сокращение добычи, а также проявились первые признаки трудностей с нефтепереработкой. При этом значительная часть последствий ударов по НПЗ проявится уже в данных за 3 кв. 2026 г. (показатели 2 кв. остались почти не затронуты негативом). Далекоидущие выводы по динамике ВВП делать рано – явно прослеживается временный характер отскока, и во 2П 2026 г. она должна быть более умеренной. Напомним также, что из-за существенной сегментации экономики взлет показателя ВВП не означает широкого и равномерного улучшения для бизнеса. При этом тот факт, что прогноз ЦБ на 2 кв. 2026 г. в итоге оказался консервативнее факта, может возродить риторику регулятора о недостаточной охлажденности экономики.0,00%
13 авг.без подписи0,00%
13 авг.Июльская инфляция оказалась лучше ожиданий После довольно оптимистичных итоговых цифр за июль (5,98% г./г., что ниже недельных оценок и июньских значений, 6,02% г./г.) инфляция вновь вышла в диапазон выше 6% г./г. (6,05% г./г. на 10 августа). В недельной динамике началась сезонная дефляция (-0,009% за прошедшую неделю), но она пока отстает от прошлогодних темпов (тогда она стартовала раньше и была сильнее). Топливная инфляция не спеша сбавляет обороты, по последним недельным данным опустившись до 23,7% г./г. При этом все еще сохраняется напряженность: в июле были нанесены удары БПЛА по нескольким НПЗ, но, судя по сообщениям в СМИ, многие из них удастся отремонтировать в короткие сроки. При этом в июле объем переработки нефти вырос, несмотря на трудности – ряд крупных предприятий были отремонтированы в короткие сроки и увеличили выпуск топлива. Также плановые ремонты некоторых заводов были перенесены на осень. Запрет на экспорт бензина и ДТ продлен, и, судя по последним данным МЭА, физический экспорт нефтепродуктов в июле оказался на многолетних минимумах. При этом импорт топлива существенно вырос. Кроме того, будет увеличиваться выпуск топлива сниженного класса экологичности. Плодоовощная инфляция продолжает набирать обороты – на сдвиг сезонности в этом году, видимо, уже накладывается и фактор подорожавшего топлива. Но пока это единственный сегмент, где можно усмотреть эффект переноса, – в прочих товарных группах по-прежнему не наблюдается каких-либо всплесков. Устойчивая инфляция (без топлива, тарифов и плодоовощной продукции) все еще остается стабильной – на уровне 5,2% г./г. С учетом немалого количества трудностей динамика инфляции, на наш взгляд, выглядит умеренно оптимистично, что при прочих равных может повысить шансы на продолжение смягчения политики ЦБ уже на следующем заседании.0,00%
12 авг.без подписи0,00%
12 авг.Дефицит бюджета остается ниже прошлогоднего уровня второй месяц подряд После сезонно профицитного июня федеральный бюджет перешел к сезонному же дефициту в июле – на уровне 724 млрд руб. Впрочем, результат с начала лета остается лучше прошлогодней динамики (-445 млрд руб. за июнь-июль 2026 г. против -1,6 трлн руб. в 2025 г., см. левый график). Улучшение по сравнению с предыдущим годом произошло в основном не за счет доходов, хотя они показали рост на фоне повышения цен на нефть в июне (ненефтегазовая часть сезонно снизилась в июле). Главный фактор – сохранение достаточно сдержанной динамики расходов в течение нескольких месяцев подряд (см. правый график). Так, расходы в июле выросли до 4,2 трлн руб., но это лишь на 6,2% г./г. больше, чем в прошлом году. Ранее ситуация была хуже (+10,9% г./г. в июне, а в 1 кв. – +17% г./г.). В целом тренд на взятие расходной части под контроль вселяет оптимизм относительно более сдержанных результатов по годовому дефициту. Вероятность его снижения с текущих 6,5 трлн руб. до 4–5 трлн руб. возрастает. Основной способ для этого, как и раньше, – не допустить неконтролируемого расширения дефицита в декабре, чему могут помочь и бюджетная консолидация, и перенос части расходов на 2027 г. Фактор высоких цен на нефть вряд ли существенно поможет бюджету – к концу года более вероятен сценарий их снижения с текущих уровней, кроме того, дисконты Brent к Urals все еще остаются достаточно большими. С другой стороны, в условиях отсутствия пока что явных признаков падения экономической активности (особенно с учетом высокой инфляции) ненефтегазовые доходы в этом году должны опередить план, и, помимо сохранения консервативности расходов, это должно поспособствовать снижению дефицита.0,00%
7 авг.ЦБ объяснил свое решение по ставке На днях ЦБ опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам июльского заседания. Мы видим следующие основные изменения по сравнению с июньской дискуссией: - Инфляция. Регулятор оценил прямой вклад топлива в инфляцию в 0,3 п.п. в июне и 0,2 п.п. в начале июля. С учетом косвенных эффектов (рост транспортных издержек бизнеса и скачок инфляционных ожиданий) общий эффект топлива на инфляцию не превысит 1,5 п.п., тогда как устойчивая инфляция без учета разовых факторов пока остается в диапазоне 4–5% г./г. - Экономическая активность. Прогноз ЦБ по ВВП снижен из-за выбытия производственных мощностей НПЗ и падения добычи нефти, что влияет и на другие отрасли. Интересно, что в июне ЦБ считал перегрев экономики «закрывшимся» еще в 1 кв. 2026 г. Сейчас же возник риск того, что из-за повреждений мощностей и инфраструктуры перегрев возобновится, а в ситуации положительного разрыва выпуска требуется более жесткая ДКП. - Курс рубля. В июне рубль оценивался как крепкий благодаря высокой экспортной выручке. В июле ЦБ отметил, что рубль заметно ослаб, скорректировавшись к уровням апреля, из-за падения цен на российский экспорт и высокого спроса на импорт. - Рынок труда. В июне ЦБ отмечал дефицит кадров, но заявлял, что, по опросам, ситуация выходит «на плато». В июле мнения участников обсуждения разделились: кто-то указывал на то, что рынок вновь жесткий, так как безработица остается на минимуме, кто-то приводил контраргументы в виде замедления реальных и номинальных зарплат. - Бюджетный фактор. Если в прошлый раз ЦБ лишь обозначил риски из-за того, что переход к структурному балансу бюджета откладывается, то в этот раз уже дал оценки структурного первичного дефицита: снижение с 2% ВВП в 2026 г. до 1% в 2027 г. и 0,5% в 2028 г. На заседании в июле предметно обсуждались два варианта решения: сохранение ключевой ставки неизменной (с умеренно мягким сигналом) и ее снижение на 25 б.п. (с отказом от направленного сигнала). Ключевыми аргументами в пользу паузы в смягчении ДКП были: - взрывной рост инфляции и риски вторичных эффектов; - переход от сберегательного поведения населения к кредитной модели (в последние месяцы кредитование росло) и снижение реальных ставок в экономике из-за повышения инфляционных ожиданий; - активизация потребительского спроса; - скепсис относительно скорости ввода пострадавших мощностей в строй (что влекло бы за собой риски более длительного падения потенциала ВВП); - сохранение сильной неопределенности по поводу параметров бюджета. В итоге все же было принято решение о снижении ставки с учетом следующих факторов: - временный характер топливного шока. При этом излишне жесткая реакция на него (сохранение ставки или ее повышение) создала бы высокий риск избыточного охлаждения экономики в будущем и привела бы к тому, что инфляция в среднесрочной перспективе упала бы существенно ниже целевых 4%; - вторичные эффекты будут малозаметны из-за слабого спроса; - всплеск потребительского спроса во 2 кв. также временный, так как обусловлен разовыми факторами (например, укреплением рубля); - денежно-кредитные условия все равно остаются жесткими; - ЦБ успешно справляется с негативными эффектами излишне стимулирующей бюджетной политики (так как устойчивая часть инфляции не растет).0,00%
6 авг.без подписи0,00%
6 авг.Инфляция готова перейти к снижению По нашим оценкам исходя из недельных данных Росстата, инфляция на 3 августа составила 6,06% г./г. – это чуть выше значений неделей ранее (6,03%), при этом непосредственно на конец прошлого месяца она поднималась и выше. Среднесуточный темп роста цен на прошедшей неделе опустился до нуля, что в текущих условиях является позитивным сигналом, хотя и выше прошлогодних значений (тогда уже наблюдалась дефляция в течение нескольких недель). По итогам июля мы ожидаем, что инфляция составит 6,1–6,2% г./г. (данные будут опубликованы 12 августа) и, вероятно, будет снижаться вплоть до октября (когда пройдет второй раунд индексации тарифов). Инфляционная картина сохраняется в течение последних нескольких недель. С исключением топлива, тарифов и плодоовощной продукции инфляция стабильна – на уровне 5,3% г./г., и мы не наблюдаем явных признаков эффекта переноса топливных цен на другие товарные группы. Плодоовощная дефляция н./н. хоть и продолжается, но гораздо слабее, чем в прошлом году, из-за чего динамика цен на фрукты и овощи г./г. ускоряется. Цены на бензин и дизельное топливо начали снижаться на фоне эффекта от мер Правительства. При этом, судя по всему, общий среднероссийский уровень цен прежде всего снижается из-за того, что накал спал в особо проблемных местах, а также на независимых АЗС (где цены были и остаются выше, чем у вертикально-интегрированных компаний).0,00%
5 авг.Интервенции остаются высокими даже при низких ценах на нефть По оценкам Минфина, ожидаемые дополнительные нефтегазовые доходы бюджета в августе составят 114,2 млрд руб. С учетом положительной корректировки за июль регулярные покупки валюты/золота с 7 августа по 4 сентября сложатся в объеме 136,2 млрд руб. (6,5 млрд руб. в день). Учитывая сохранение значительных объемов покупки валюты, рубль, по нашему мнению, при прочих равных будет испытывать большее давление. Напомним, что в июле Urals (та цена, которая используется для расчета августовских допдоходов) опустилась до 59,02 долл./барр. (против 63,52 долл./барр. в июне), вплотную приблизившись к цене отсечения (59 долл./барр.). В теории допдоходы должны быть близки к нулю, однако они сохраняются на достаточно высоких уровнях (интервенции, соответственно, тоже). По нашему мнению, среди основных причин – продолжение опережающего роста поступлений по НДД (например, в июле НДПИ + пошлины выросли лишь на 12% г./г., а НДД – сразу на 30% г./г.). Однако их прогнозировать труднее всего, так как они имеют довольно сильную сезонность (поступают только в марте, апреле, июле и октябре, в остальные месяцы оставаясь околонулевыми). Фактически только июльская цифра отразила рост цен на нефть весны-лета этого года. Ранее мы не раз отмечали, что из-за больших выплат по обратному акцизу и демпферу интервенции при высоких ценах на нефть оказывались заниженными, что вызывало менее активное укрепление рубля. Сейчас ситуация выправилась: поступления по этим статьям совпадают с нашим прогнозом и укладываются в динамику цен на нефть.0,00%