Noname Research

Цикл постов о российском ТМТ подошел к концу. Надеюсь вам понравилось и было полезно. Ниже прикрепляю ссылку на каждую контору: - Яндекс; https://t.me/zzz_NonameResearch/2451 - Озон; https://t.me/zzz_NonameResearch/2461 - Хэдхантер; https://t.me/zzz_NonameResearch/2471 - Циан; https://t.me/zzz_NonameResearch/2478 - B2B-РТС; https://t.me/zzz_NonameResearch/2484 - ВК; https://t.me/zzz_NonameResearch/2490 - Делимобиль; Не расписывал пост и не показывал прогнозы. Не вижу в этом смысла, потому что на мой взгляд компания в тяжелом положении - Вуш; Аналогично, но пост по нему был https://t.me/zzz_NonameResearch/2500 - Софтлайн; https://t.me/zzz_NonameResearch/2503 - Позитив; https://t.me/zzz_NonameResearch/2506 - Астра; https://t.me/zzz_NonameResearch/2522 - Аренадата; https://t.me/zzz_NonameResearch/2547 - Базис; https://t.me/zzz_NonameResearch/2552 - Диасофт; https://t.me/zzz_NonameResearch/2565 - Ива; По ней тоже не писал пост. Продукт компании на мой взгляд слабый и никому не нужен. Покупают только те госы с которыми у мажоритариев хорошие отношения. Компания скорее всего перестанет существовать / делистнется в среднесрочной перспективе. - МТС; https://t.me/zzz_NonameResearch/2572 - Ростелеком; https://t.me/zzz_NonameResearch/2593

Текущий взгляд Я рассматриваю Ростелеком не как фундаментальный лонг, а как структурный спекулятивный опцион на IPO-конвейер дочерних компаний при материнской компании, торгующейся по ~3х EV/EBITDA. Фундаментально я вижу устойчиво слабую картину: хронически отрицательный FCF, неисполнение собственных целей по делевериджу два года подряд, регуляторная «ловушка» ФАС, CAPEX, который компания, на мой взгляд, не может контролировать (либо maintenance-уровень так велик и растёт так быстро, что положительный FCF математически невозможен при разрешённых ФАС темпах индексации). У МТС есть «костыль» в виде стабильной 35-рублёвой дивидендной политики, у Ростелекома такого костыля нет — это, на мой взгляд, делает выбор внутри пары однозначным для долгосрочного дивидендного инвестора. Дочки, при этом, я не считаю равноценными опционами. РТК-ЦОД в реальности — обычный коммерческий ЦОД (выручка из коллокации и Bare Metal), а не облачный провайдер уровня Яндекса или Cloud.ru; премиальной «гиперскейлерной» оценки при IPO я бы не ждал. РТК-Солар после хакерской атаки на Аэрофлот в июле 2025 г. (где Солар был одним из трёх разработчиков системы кибербеза), на мой взгляд, несёт долгосрочные репутационные риски в части удержания и привлечения клиентов. Базис — лидер среди российских разработчиков ПО виртуализации, но российские решения, по моей оценке, уступают VMware/RedHat по соотношению цена/качество, а мировые гипервизоры по-прежнему держат ~70% инсталлированной базы в РФ через параллельный импорт. Расчётный вклад только одного IPO Базиса по объявленным мультипликаторам — около +5% к капитализации RTKM, то есть, на мой взгляд, один Базис не разгонит акцию — нужен полный конвейер размещений. Моя тактика — спекулятивный лонг под объявления и прайсинг каждого следующего IPO дочек; основная неопределённость — тайминг (CEO заявлял условие «ключ 10%», что я не считаю реалистичным не только к концу 2026 г., но и к концу 2027 г. также. По факту IPO будут выходить, когда корпфин посчитает мультипликаторы достаточными). Для долгосрочной аллокации в ТМТ моё предпочтение — МТС.

#RTKM #инвесткейсы Ростелеком (RTKM) Краткое описание компании Ростелеком (MOEX: RTKM/RTKMP) — крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых решений и государственный телеком-холдинг. Под зонтиком группы — классический телеком (фиксированная связь, ШПД, мобильная связь через Tele2), цифровые сервисы для государственного сектора и три перспективных дочерних бизнеса: РТК-ЦОД (коммерческие ЦОДы), РТК-Солар (кибербезопасность) и Базис (ПО виртуализации). Выручка за 2025 г. — 872.8 млрд руб. (+12% г/г). Основные факторы инвестиционной привлекательности •    IPO-опцион на дочках при дешёвой материнской компании. Холдинг торгуется ~3х EV/EBITDA, ЦОДы и кибербез могут быть оценены по 8–10х. Теоретический апсайд при удачных размещениях всех дочек я оцениваю до +139% к капитализации. •    Базис уже на горизонте IPO. Лидер ПО виртуализации в РФ; выручка за 9М25 +57% г/г до 3.5 млрд руб., чистая прибыль +35% до 1 млрд руб. Объявленный диапазон IPO — 9.0–9.6х EV/EBITDAC 2025 (на уровне Аренадаты). •    Двузначные темпы роста выручки. Выручка за 4К25 +16% г/г, OIBDA +19%; РТК-ЦОД растёт ~30% в год благодаря структурному дефициту дата-центров в РФ. •    Защищённость от «налогового шока». Как госхолдинг с критической инфраструктурой Ростелеком, на мой взгляд, имеет более устойчивую регуляторную позицию по сравнению с разработчиками ПО (Астра, Диасофт), пострадавшими от отмены налоговых льгот. Основные риски •    Хронически отрицательный FCF и максимальный долг. Чистый долг к концу 2024 г. достиг 723.6 млрд руб., ND/OIBDA = 2.19х; цели по делевериджу не исполняются второй год подряд. Чистая прибыль за 2025 г. упала на 22.4% до 18.7 млрд руб. •    Регуляторная ловушка ФАС. Та же, что у МТС — ФАС не разрешает компенсировать рост зарплат техспециалистов (+15%) и электричества (+14% с июля 2025) индексацией тарифов; maintenance CAPEX растёт быстрее доходов. •    Низкая дивидендная база. Дивидендная доходность ниже МТС даже по префам; компания приоритизирует инвестиции в проекты госважности и «цифровое государство», а не возврат капитала акционерам. •    Структурные риски дочек. РТК-ЦОД — коммерческий ЦОД, а не облачный провайдер (что, на мой взгляд, ограничивает мультипликатор оценки); РТК-Солар несёт репутационные риски после атаки на Аэрофлот в июле 2025 г.; Базис конкурирует с VMware/RedHat, которые держат ~70% инсталлированной базы в РФ.

По Яндексу пояснения см. тут https://t.me/c/2429487398/23870

Яндекс завершил размещение двух выпусков рублёвых облигаций на Московской бирже Совокупный объём размещения обоих выпусков составил 60 млрд рублей: из них 40 млрд пришлось на выпуск с плавающим купоном серии 001Р‑04, 20 млрд – на выпуск с фиксированным купоном серии 001Р‑05. Основные параметры выпусков: 🟡Выпуск 001Р‑04: срок – 3 года, купон – переменный, со спредом 1,25% к ключевой ставке ЦБ, ISIN – RU000A10FEA9 🟡Выпуск 001Р‑05: срок – 2 года, купон – 13,4% годовых, фиксированный, ISIN – RU000A10FEB7 🟡Оба выпуска получили наивысшие кредитные рейтинги от ведущих агентств – ruAAA от «Эксперт РА» и AAA (RU) от АКРА Облигации помогут Яндексу диверсифицировать источники инвестиций в новые бизнес-направления, рефинансировать текущие обязательства и оптимизировать структуру, срок и стоимость долгового портфеля. Подробности – в пресс‑релизе. @ydex_forinvestors 💯

Челы жестко руинят акционерную стоимость

На дно

Отчет UBS нашел в этом канале: https://t.me/personaltradingideas

В контекст этой темы UBS выпустило очень крутой и детализированный репорт про то, какие факторы позволяют Китайцам выпускать такие дешевые модели. Основные 2 момента которы хочу отметить: - Из-за дефицита электроэнергии в США стоимость 1 КВт*ч энергии там около 8 центов, тогда как в Китае около 4 центов. Это уже сразу приводит к тому, что токен в 2 раза дешевле - Китайцы воруют (метод дистиляции) интеллект фронтирных моделей США, что помогает им не нести очень много CAPEX на претренинг и тренинг моделей и не эксперементировать. Также есть еще несколько методов, которые позволяют снизить стоимость создания и инференса ЛЛМ-моделей. НО из-за этого всего Китайские модели получаются тупее чем фронтирные модели США. А то чт омы видим на бенчмарках, как я ранее расписывал - к этому не надо относиться так как будто эт окакой-то абсолют, их можно выдрочить. Ниже прикрепляю отчет UBS, краткое саммари на русском языке и важные на мой взгляд скриншоты

В контекст этой темы UBS выпустило очень крутой и детализированный репорт про то, какие факторы позволяют Китайцам выпускать такие дешевые модели. Основные 2 момента которы хочу отметить: - Из-за дефицита электроэнергии в США стоимость 1 КВт*ч энергии там около 8 центов, тогда как в Китае около 4 центов. Это уже сразу приводит к тому, что токен в 2 раза дешевле - Китайцы воруют (метод дистиляции) интеллект фронтирных моделей США, что помогает им не нести очень много CAPEX на претренинг и тренинг моделей и не эксперементировать. Также есть еще несколько методов, которые позволяют снизить стоимость создания и инференса ЛЛМ-моделей. НО из-за этого всего Китайские модели получаются тупее чем фронтирные модели США. А то чт омы видим на бенчмарках, как я ранее расписывал - к этому не надо относиться так как будто эт окакой-то абсолют, их можно выдрочить. Ниже прикрепляю отчет UBS, краткое саммари на русском языке и важные на мой взгляд скриншоты