Gagarin Crypto

💊Дешевый мультипликатор врет чаще, чем кажется That1618guy считает, что при отборе протоколов стоит задавать один простой вопрос. Если бизнес отбивает вложения меньше чем за два года выручки, что мешает его купить? Ответ почти никогда не в самой выручке, а в том, верите ли вы, что она сохранится. Именно это и измеряет xRev, то есть капитализация, поделенная на годовую выручку. Он показывает не дешевизну токена, а его живучесть. PUMP и AERO выглядят одинаково дешево с мультипликаторами 2,3x и 3,5x. Но за последний месяц PUMP вырос на 87%, а AERO упал на 14,5%. В июне рынок оценивал PUMP в 1,3x, сомневаясь, что протокол протянет хотя бы 16 месяцев с текущей выручкой. В июле сомнения пропали, и произошла переоценка.  📉 У AERO все ровно наоборот: мультипликатор утроился с пика декабря 2024 года, но не потому, что в него поверили, а потому что выручка падает быстрее, чем рынок успевает опускать цену. Отсюда и главный вывод: покупать надо не самый низкий мультипликатор, а тот, в котором перестанут сомневаться. При значении 1,0x выручка отбивает всю капитализацию за год. Такие цифры правильнее читать как скидку за недоверие: рынок считает эту выручку случайностью, которая скоро закончится. То есть низкий xRev сам по себе не сигнал к покупке, и вся работа сводится к тому, чтобы понять, справедливо недоверие рынка или нет. Дальше важно, откуда токен стартовал. Одни появляются дешевыми, когда новый протокол нащупал спрос в жирном секторе и выручка взлетела раньше, чем в нее поверили, так что xRev стартует около единицы или ниже. Другие рождаются дорогими, потому что рынок с первого дня закладывает в цену метрики. Покупать там нечего, кроме чужих ожиданий, которые надо защищать. 💰 PUMP как раз из вторых. Токен вышел после привлечения $1 млрд с оценкой $4 млрд, то есть дороже девяти лет выручки, и открылся на 4,5x. Целый год рынок отбирал это обратно: объемы мемкоинов цикличны, конкуренты тянули метрики на себя, а долю рынка никто не гарантировал. Одиннадцать месяцев подряд мультипликатор сжимался, пока протокол продолжал приносить больше $200 млн валовой выручки в квартал. В апреле 2026 года Pump сжег все ранее выкупленные токены, примерно на $370 млн и 36% обращающегося предложения, и зашил половину выручки в необратимый контракт выкупа и сжигания на год вперед. Треть капитализации исчезла за ночь, так что мультипликатор упал чисто арифметически. Но дисконт тянулся и дальше, до 1,29x к 6 июня. Получалось, что протокол оценивали дешевле 16 месяцев собственной выручки, притом что половина этой выручки по контракту выкупала токен. Так и выглядит пик недоверия. Разворот начался, когда выручка сама подтвердила тезис. На неделе 3-9 августа Pump впервые собрал больше $10 млн комиссий, из которых $5,02 млн ушли на выкуп и сжигание 2,15 млрд PUMP. Выручка за тридцать дней составила $37,9 млн, то есть около $460 млн в год. Мультипликатор вырос на 80% от июньского минимума, а токен прибавил 87% за месяц при капитализации $1,07 млрд. Причем выручке для этого не пришлось взрываться, почти все движение дала переоценка живучести. 🧮 Расчет идет по обращающейся капитализации, а по полной разводненности в $2,3 млрд мультипликатор уже около 5x, и августовские разлоки как раз превращают одно число в другое. AERO представляет собой зеркальный случай. На бумаге он даже выглядит лучше: капитализация $404 млн против $116 млн годовой выручки, то есть 3,5x, причем вся выручка уходит держателям veAERO, а 54% предложения заблокировано. Звучит как хорошая покупка. История, впрочем, говорит обратное. В начале 2024 года протокол поймал взлет Base, выручка обгоняла веру в нее, и рынок оценивал его ниже 1x. Тогда недоверие оказалось ошибкой: выручка выросла, вера подтянулась, и к пику декабря 2024 года мультипликатор дошел до 3,4x при капитализации $1,5 млрд. Дальше токен упал на 73% от пика, а мультипликатор утроился до 8,8x. Такое сочетание возможно только в случае, когда выручка падает быстрее цены. Годовой темп упал с $443 млн на пике до $46 млн сегодня, а квартальная выручка с $106 млн в четвертом квартале 2024 года до $29,3 млн во втором квартале 2026-го, на 72%. 🤔 Отличить одно от другого помогает простой прием. Посчитайте xRev дважды: сначала по сумме выручки за последние двенадцать месяцев, потом по последним тридцати дням в годовом выражении.  Числитель в обоих случаях один и тот же, поэтому расхождение может браться только из выручки. У AERO разрыв получается двукратным, 3,5x по прошлому году против 8,8x по текущему темпу. Это как ресторан, который в прошлом году сделал $1,2 млн, а сейчас делает $30 тыс. в месяц, и вам его продают по прошлогодней цене. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

💰 Тратить научились, теперь учимся хранить Криптокарты вышли на $759 млн оборота в месяц, прибавив почти 19%. Arndxt пишет, что интереснее другое: приток средств в необанки впервые перевалил за $1 млрд. Эти числа измеряют разное. Оборот показывает, сколько человек потратил, а депозиты то, насколько он доверяет площадке свои деньги. Если вы завели в необанк пару тысяч, а потратили в десять раз меньше, ценность для сервиса не в этих двух сотнях, а в остатке, который можно превратить в залог, доходный актив или основу для новых продуктов. Рынок при этом уже сконцентрирован. За июль RedotPay обработал $395,1 млн, больше половины всего объема. Дальше ether.fi с $100,3 млн, KAST с $89,6 млн, Karta с $58,4 млн, Wirex с $25 млн, Tria с $16 млн и Plasma One с $15,2 млн.  ✍️ На топ-3 приходится три четверти рынка, так что тридцать одинаковых карт тут точно не выживут.  ⚫️RedotPay берет масштабом. Карты принимают более 130 млн торговых точек, сложного DeFi у них нет, зато есть работающая инфраструктура. ⚫️ether.fi продает счет с кредитом. Компания начинала с рестейкинга, поэтому у нее были и пользователи, и деньги. Cash надстроился сверху: активы остаются в волте и работают, а карта становится способом их тратить. ⚫️KAST превращается в стейблкоин-версию Revolut. Сначала карта, потом счета, переводы и накопления. Стейблкоины избавляют от необходимости выстраивать банковские отношения в каждой стране, поэтому аудитория выходит далеко за пределы криптанов. ⚫️Bleap делают бывшие сотрудники Revolut. Ставка на интерфейс и кэшбэк: 1% базово и до 20% на отдельных подписках, без комиссий за карту и конвертацию. Дальше в один счет упаковываются переводы, ввод-вывод, автоплатежи и самостоятельное хранение ключей, а крипта уезжает под капот. ⚫️Tria собирает крупные траты. Кэшбэк от 1,5% до 6% плюс бусты за стейкинг. Средний чек $180, втрое выше рыночных $56, тогда как у ether.fi он $80, а у RedotPay $55. ⚫️Plasma использует карту как канал распространения для своей сети. Вокруг уже есть Aave, Uniswap, Fluid и Pendle, а карта достраивает путь до магазина. С марта Plasma One выплатил около $866 тыс. кэшбэка в XPL на 21,4 тыс. адресов, это 2,7% от прошедших через карты $32,4 млн, плюс еще $141 тыс. в стейблкоинах.  ⚫️Биржи вроде OKX играют в другую игру, потому что клиент, ликвидность и торговый счет у них уже есть. Карта просто превращает активы в платежный баланс, а для биржи это не бизнес, а инструмент удержания. Отдельно про кэшбэк, потому что это самое слабое из возможных преимуществ. Где-то он требует VIP-уровня, где-то упирается в месячный лимит, где-то зависит от застейканных токенов, а высокие проценты часто действуют только у избранных продавцов и компенсируются комиссиями в другом месте. Главное же, что конкуренту ничего не стоит выкатить процент повыше. Рано или поздно рынок придет к равновесию, где устойчивая награда равна выручке с пользователя минус маржа площадки. Так что преимущество не в том, чтобы дать 5% вместо 3%, а в том, чтобы зарабатывать на депозитах, кредитах и конвертации достаточно и платить эти проценты из прибыли, а не из денег инвесторов. 👀 Приватные карты стоит вынести отдельно, они оптимизируют другой параметр: не доходность, а количество информации о пользователе. По мере ужесточения регулирования рынок расходится надвое. Лицензированные необанки конкурируют доверием и глубиной услуг, приватные продукты тем, сколько данных не придется раскрывать. Итого $759 млн трат в месяц, больше $1 млрд притока в необанки, около 489 тыс. адресов и 132 млн операций за все время. Первая волна спроса доказала, что криптой можно расплачиваться. Вторая покажет, станут ли эти платформы местом, где люди держат свои деньги. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🖥 Умеют ли агенты пользоваться компьютером Спросите у людей, что такое ИИ-агент, и почти всегда вам зададут один и тот же вопрос: а компьютером-то он пользоваться умеет? Звучит забавно, но a16z считают, что работа, которую предстоит автоматизировать в ближайшие десятилетия, действительно состоит в основном из открытых вкладок, заполненных форм и нажатых кнопок. Год назад ответ был отрицательным. На тесте OSWorld-Verified, где агент управляет настоящим рабочим столом, лучшая модель набирала 42%. Сегодня Fable 5 получает 85%, тогда как люди добираются до 72%. Один из основателей объяснил, что до выхода Opus 4.6 модели не годились для реальной работы. Но 85% означает, что 15 задач из 100 провалены, а рабочий процесс считается выполненным, только если пройдены все шаги. Если за агентом приходится перепроверять каждую задачу, то сэкономить время не удастся. Та же беда сейчас в программировании: написать код теперь легко, а вот убедиться, что он рабочий, по-прежнему сложно. 🔁 Человек, прогоняющий миллионы автоматизированных задач в месяц, не смог назвать модель, которая их выполняет, потому что ему это ни разу не понадобилось. Подрядчик меняет модели незаметно для клиента, примерно как дата-центр меняет вышедшие из строя серверы. Агент справляется там, где есть четкая инструкция. А бабки лежат не в сложных профессиях, а в горах софта без нормального API, где человеку приходится кликать вручную. Например, обновление карточек в CRM, работа с государственными порталами, выгрузка данных и разбор заявок в техподдержке. Платформа данных для товаров делает 15-20 млн обращений к порталам в месяц, и агент там помогает обычным скраперам. Если ритейлер ночью изменил интерфейс, агент утром сам находит поломку, чинит скрипт и продолжает работу. Ломается все там, где результат нельзя проверить. Например, агент переносит условия оплаты из договора в учетную систему и читает «net 60» как «net 30». Запись выглядит правдоподобно, проходит любую проверку, а ошибка всплывает через месяц вместе с неправильным счетом. Второй случай коварнее, потому что подтверждения успеха не существует. Агент подает заявление в страховой портал, на экране появляется «получено», и задача выполнена. Через два дня оценщик звонит в офис уточнить номер полиса. Человек решил бы это за полминуты, а агент не знает, что звонок вообще был, и заявление останется в очереди. 💸 Покупателей сама модель волнует меньше всего, и они прямо говорят, что нынешние уже достаточно хороши. Деньги платят за систему, которая выдержит нагрузку и окупит себя. Отсюда и самый ходовой прием: агент проходит процесс один раз, система записывает его как обычный скрипт, дальше все работает само, а агента вновь зовут, только когда что-то ломается. Получается, умение кликать по кнопкам стало общедоступным, а ценность переехала в понимание того, как компания работает и что вообще можно считать нормальным результатом. Ничего из этого не универсально, все живет внутри одной компании, а часто и внутри одного отдела. Час работы агента стоит примерно $6-8, а с учетом разброса от $3 до $15, в зависимости от того, насколько грамотно собрана вся система вокруг модели. Аутсорс в Индии обходится около $10 в час со всеми накладными, американский офисный сотрудник в $30-45. Причем первая цифра описывает худший вариант, когда агент ведет интерфейс скриншот за скриншотом на самой дорогой модели. Даже так он выходит вровень с аутсорсом и дает 70-80% маржи против американского труда. 🕓 Со скоростью все ровно наоборот. Человек справляется с задачей за две-три минуты, а у агента уходит около десяти. Но его покупают не ради скорости, а для работы в три часа ночи, в воскресенье и в рождество, особенно, учитывая то, что он стоит лишь часть зарплаты и масштабируется без найма и увольнений. Так что вопрос про агентов сместился окончательно. Он больше не звучит как «умеет ли агент пользоваться компьютером». Он звучит как «можно ли доверить ему эту работу», и список профессий, где ответ утвердительный, растет постоянно. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

💰 Зарплата от Variational Variational запустил кампанию, в которой платит USDC за приведенных на платформу трейдеров. Команда отобрала 10 000 самых активных адресов, которые еще не заходили на Variational, разбила их по тирам и назначила награду за каждого. Топ-10 адресов с тиром Leviathan принесут рефереру 15 000 USDC и 300 поинтов, а самому трейдеру 3 000 поинтов. Дальше идет Whale с 11-го по 50-е место, это 4 000 USDC и 150 поинтов. Orca с 51-го по 250-е дает 1 000 USDC и 50 поинтов. Shark с 251-го по 1 250-е приносит 200 USDC и 20 поинтов. И самый популярный тир Dolphin, с 1 251-го по 10 000-е место, даст 50 USDC и 2 поинта. 🆖 Деньги, разумеется, платят не за факт регистрации, а за объем. Leviathan должен наторговать $50 млн, Whale $25 млн, Orca $10 млн, Shark $5 млн, а Dolphin всего $1 млн. Трем верхним тирам награду разбивают на два транша: первый прилетает уже на 25% выполненного объема, а остальное по факту закрытия цели. Двум нижним тирам платят одной выплатой, когда цель выполнена целиком. Есть и ограничения, которые стоит учитывать. Приглашать могут только те аккаунты, у которых реферальный код был создан до старта кампании и у которых тир Bronze или выше. Выплаты идут вручную раз в неделю, примерно в 0:00 UTC по четвергам, а награды от $4 000 требуют прохождения KYC. Кампания закончится либо вместе с поинт-программой, либо в тот момент, когда суммарно раздадут 150 000 поинтов. С учетом того, что один Leviathan забирает 3 300 поинтов, лимит может закончиться быстрее, чем кажется. 📕 Проверить свой адрес и зайти на Variational можно по нашему коду OMNIGAGARIN, который дает ряд эксклюзивных преимуществ: 1. Постоянный буст +12% к фарму поинтов для ваших аккаунтов. 2. Статус Bronze на 90 дней (дает доступ к расширенным лимитам и возврату убытков). Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤔 Как починить флайвил Какое-то время назад Liquity запустили v2, но продукт это не починило. Jordan разбирается, где именно протокол ошибся, и предлагает варианты исправления. Первая проблема, это слишком жесткий и раздробленный набор залогов. Главным преимуществом v2 были ставки, которые заемщик назначает себе сам, но к этому стоило добавить обновляемую версию на L2 с большим числом залоговых активов. Вторая, это неработающая партнерская модель. LQTY почти полностью разлочен, поэтому раздавать стимулы уже нечем. Права на форки отдали за незначительную долю сапплая, и большинство из них так и не запустилось или до сих пор тянет долгие поинт-программы. К тому же экосистема рассыпалась на разрозненные протоколы. Третья, это зависимость от Curve. Функция Multiply гоняет сделки через Curve, а не через агрегатор, что заставляет пользователей платить бабки. При этом три кошелька, похожие на командные, держат 28,5% сапплая и 59% всего застейканного LQTY, а заодно дают 90% голосов за пул BOLD-USDC на Curve. 🚀 Реальное сравнение при этом складывается против Curve. У него $11,7 млн TVL, 60% объема и доходность 5,5–6%, из которых нативных лишь 1%, то есть 90% держится на стимулах.  У Ekubo $1 млн TVL, 40% объема и доходность 16%, из которых более 5% нативных. Имея восемь процентов от TVL конкурента, Ekubo вышел почти на такой же объем и дает в пять раз больше доходности. Тем не менее, сразу после кампании брайбов команда Liquity внезапно порекомендовала голосующим уходить из пулов Ekubo, сославшись на низкие комиссии как на проблему, и не привела при этом ни одного аргумента. А затем проголосовала за делистинг Ekubo: один кошелек с миллионом застейканных LQTY в эпохах с 49-й по 51-ю снял SMARDEX, DeFi Collective и Ekubo. 🔧 Теперь о том, как это предлагается чинить. Первая часть решения, это LVX, ликвидная обертка над застейканным LQTY, похожая на Convex. Минтится она 1:1, депозит стейкается и копит очки вместе с наградами за брайбы. Есть и обернутая версия wLVX, где доходность растет в цене токена, поэтому ее можно класть в пул, вносить как залог и лупить. Сами очки считаются просто: количество LQTY умножается на срок стейка. Ранние стейкеры получают фору, которая потом размывается. Проблема в том, что при выводе Liquity сжигает очки пропорционально всей позиции, а не начиная с последнего депозита, из-за чего рациональной стратегией становится отдельный кошелек на каждый депозит. Обертка починит это шардированием, где каждый день это отдельная эпоха со своим кошельком. 🪤 Чтобы затащить в такую лудку ранних стейкеров, вводится MPX, мягкая кривая, где по оси X стоит не время, а доля сапплая LQTY, захваченная протоколом. Чем раньше зашел, тем больше буст к голосам, но лишняя часть сгорает при передаче токена. После 20-30% захваченного сапплая преимущество раннего входа стремится к нулю. Если начнется вампирская атака и люди побегут выкупать LQTY обратно, позиция съедет вниз по кривой, буст вырастет и вознаградит тех, кто остался. Вторая часть, это форк Lanquity, принимающий wLVX как залог и выпускающий стейбл lvBOLD. Весь смысл в том, что вы получаете плечо на carry trade с потолком по стоимости займа и одновременно плечо на сам токен, который этот carry trade делает возможным.  Раньше так не получилось бы: локи вроде vlCVX и veCRV заставляют выбирать между доходностью и ликвидностью, а в пулах с плавающей ставкой спред схлопывается по мере наплыва желающих. Экономику при этом полностью перекраивают. Liquity v2 собирает 100 процентов, отдает 75 стабилити-пулу и 25 на стимулы ликвидности, а комиссии за редемпшн (еще около 20) уходят пользователям. Lanquity забирает все 120: стабилити-пул получает 80, а бюджет стимулов вырастает до 40, то есть на 60%. Из этих сорока десять уходит в концентрированный пул BOLD на Ekubo, пять в BOLD и lvBOLD, а оставшиеся 25 достаются голосующим держателям LVX на инициативы роста. 🌚 Для сравнения, Anchor давал 20%, но доходность не была настоящей. Реальному протоколу, который дает апсайд в собственном токене, хватит и 12-15%. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤑 Дивиденды на фьючах Свежий апдейт Variational добавил на страницы TradFi рынков информацию о дивидендах. Теперь тот, кто держит лонг по акции или ETF, получает выплаты прямо на фьючах. Механика достаточно простая. У каждого актива есть дата, после которой новый покупатель дивиденды уже не получит, и цена в этот момент падает примерно на размер выплаты. Чтобы держатель лонга не терял бабки на ровном месте, шорты платят ему фандинг, который в интерфейсе выглядит как отрицательная ставка. 🕑 Подготовка к этому стартует за день до отсечки: интервал фандинга сжимается до часа, вечером контракт уходит в reduce_only, а сама выплата проходит сразу после обычного фандинга. К полуночи все возвращается на место. Заодно стоит глянуть на цифры из последнего апдейта команды. Суммарный объем торгов дошел до $289 млрд, открытый интерес держится около $1,4 млрд, а TVL без учета OLP составляет $163 млн. Для сравнения, у того же Lighter TVL достигает $533 млн, а открытый интерес около $875 млн. Тезис о дорогом исполнении на Variational всплывает регулярно, поэтому Muar посчитал, во что обойдется сделка на $1 млн в BTC на разных площадках. У Variational вышло $175, у Lighter $196, у Hyperliquid $462, у GRVT $485. Из централизованных бирж ближе всех подобрался MEXC с $215, дальше уже Coinbase с $490 и Binance с $534. Получается, площадка обходит не только конкурентов по DEX, но и все CEX. 🏏 На фоне постов об оценке поинтов по $100 зашевелились OTC-площадки, и одну из них публично разобрал ProMint. По его словам, в телеграм-группе, торговавшей поинтами, обнаружились сотни удаленных аккаунтов и участники без всякой активности, похожие на нагнанных за копейки. Подписантами мультисига, на котором лежало около $244 тысяч, оказались кошельки с нулевыми балансами и без публичной истории. Сам основатель, как утверждает автор расследования, вел дела с аккаунта умершего в 2019 году комика, купленного или угнанного вместе с остатками аудитории. А ончейн-анализ показал, что мультисиг пополнялся через Monero. Поинты действительно могут стоить дорого, вот только желающих забрать ваши деньги еще до TGE меньше от этого не становится. 📕 Если хотите успеть нафармить поинты, а заодно получить дивиденды, то Variational готов принять каждого с лучшей стоимостью исполнения сделок. Заниматься этим мы предлагаем с использованием нашего кода OMNIGAGARIN, который дает ряд эксклюзивных преимуществ: 1. Постоянный буст +12% к фарму поинтов для ваших аккаунтов. 2. Статус Bronze на 90 дней (дает доступ к расширенным лимитам и возврату убытков). Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤑 Фиксированные займы снова нужны Ончейн лендинги выросли почти до $40 млрд, но все они работают с плавающими ставками займа. В начале этого года более 95% кредитов не имели фиксированной ставки и срока погашения.  В TradFi же все наоборот: облигации и ипотеки работают на фиксированных условиях, и система способна выдавать кредитов на $200 трлн в год. Интегрировать фиксированные ставки ончейн пытались много раз. Yield Protocol, Notional V2 и Element вышли на рынок, где практически весь спрос на займы был спекулятивным, а спекулянту, который откроет и закроет плечо в тот же день, платить премию за фиксированную ставку смысла почти нет. Так Yield Protocol и закрылся в 2023 году, придя к выводу, что спроса на такой продукт нет. 🪙 Мешал и ещё один фактор. Срочные инструменты замораживали деньги кредиторов, в то время как Aave давал такую же доходность с мгновенным выводом. Плюс ликвидность дробилась по каждой паре срока и залога, из-за чего стаканы оставались тонкими, спреды широкими, а пользователи возвращались обратно к плавающей ставке. Но пришли институционалы, корпоративные казначейства и токенизированные кредитные фонды. Это именно те, кто обязан знать стоимость финансирования своих позиций. Morpho, второй по размеру кредитный протокол, счел этот спрос достаточным и в июле запустил протокол фиксированных ставок Midnight. Торговая фирма, финансирующая товарные запасы, не переживет скачок ставки, пока позиции открыты. Казначейство, занимающее доллары под биткоин, обязано отразить в отчетности понятный процентный расход. Фонд частного кредита сводит доходность активов со стоимостью обязательств. А маркетмейкер с дельта-нейтральной позицией воспринимает ставку финансирования как базу для проведения сделки. Курирование таких хранилищ стало отдельной профессией, и Gauntlet, Steakhouse и Avantgarde управляют процентным и временным риском за пассивных вкладчиков. Регуляторное направление в США тоже добавляет институционалам уверенности, включая обсуждение CLARITY Act. 🤔 Дальше встает главный вопрос: как площадка определяет фиксированную ставку? У Morpho есть книга заявок, на которой участники выставляют оферты на единицы долга и кредита, по выплатам похожие на бескупонные облигации, а ставка рождается там, где оферты пересекаются. Капитал при этом не блокируется и подтягивается только в момент расчета, поэтому один маркетмейкер может котировать сразу много рынков и сроков с одного баланса. Поскольку Morpho отдает эту книгу как открытую инфраструктуру, поверх нее можно строить более нишевые продукты. Tenor добавляет слой правил: белые списки контрагентов, индивидуальные договоренности по залогам, автоматическое продление в момент погашения. Тот же слой позволяет биржам запускать собственные программы кредитования под крипту, не создавая отдельную площадку. Term Finance решает ту же задачу противоположным способом, собирая активность в закрытые аукционы, где обе стороны подают заявки, а на каждый срок устанавливается одна ставка. Аукцион концентрирует ликвидность и дает надежную цену, но только в заранее назначенное время. 🚗 Наконец, ончейн переезжает и сам залог, под который нужен срочный кредит. Токенизированные RWA к первому кварталу 2026 года дошли до $29 млрд, прибавив около 30% за квартал, а BUIDL перевалил за $2,8 млрд и в феврале начал торговаться на Uniswap.  В этом и вся разница с прошлыми циклами. Тогда деньги приходили от спекулянтов, которым определенность была не нужна, потому что позицию можно закрыть в любой момент. Сейчас капитал заходит через финтех-каналы и принадлежит казначействам, фондам и платежным компаниям, у которых потребность в финансировании возникает по календарю. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

💻 Агенты взломали Hugging Face Hugging Face — это крупнейшая открытая площадка, где выкладываются модели и датасеты для машинного обучения, вроде GitHub для ИИ. В июле компания сообщила, что подверглась кибератаке, проведенной автономными агентами. Через несколько дней OpenAI признала, что это были ее агенты и что произошло все случайно, как побочный эффект тестов на безопасность. Моделям в OpenAI регулярно дают заведомо трудные задачи, и часть из них оказалась в принципе нерешаемой. 8 мая агент получил Excel-файл, который нужно было дополнить формулами, но внутри лежали ссылки на Google Drive. При этом интернет у модели был отключен. Она начала искать обходные пути и попыталась атаковать внутреннее хранилище Artifactory, через которое можно было выйти в сеть. Атака не удалась, зато выяснилось, что туда можно записывать файлы. 🤔 Через пару дней другой агент застрял на задаче, где ему просто забыли положить нужный файл в контейнер, и его рассуждение стоит привести целиком: возможно, другой агент в другом окружении располагает этим файлом и добровольно его загрузит. Он написал в Artifactory записку с просьбой прислать файл, и так появилась доска объявлений от агентов, вокруг которой в итоге закрутилась вся история. Другие агенты, роясь в том же хранилище, нашли чужие записки и начали писать свои. Стоило одной модели найти дыру, как она оставляла ее открытой для всех остальных: 26 мая агенты успешно провели атаку на Artifactory и получили доступ в интернет, а 26 июня нашли уязвимость, позволяющую запускать на сервере любой код. Они выписали себе права администратора и установили дополнение, через которое можно было отдавать хранилищу произвольные команды. 4 июля Artifactory упал под нагрузкой, которую создали сами агенты, после чего OpenAI обнаружила инцидент, отозвала учетки, пересобрала сервис и уведомила вендора, удалив доску. Уже 8 июля агенты создали доску заново, на этот раз через другой незакрытый вход, используя имена папок вместо файлов. Модели обращались друг к другу по именам, писали друг другу «придержи рой, пока не подтвердил», добавляли к сообщениям префикс ZZ, чтобы уходить в конец алфавитного списка, и передавали куски рабочего кода в закодированном виде. Одна перезаписала работу другой и возмутилась, что кто-то испортил репозиторий, а в какой-то момент агенты заподозрили среди себя самозванца и всерьез обсуждали, не начать ли подписывать сообщения, чтобы отличать своих от чужих. 🧠 Показательнее всего то, как они рассуждали о границах дозволенного. Агент прямо пишет, что атака на внешнюю инфраструктуру выходит за рамки его задачи, и тут же добавляет: задача нерешаема, коллеги это делают, значит продолжаем. Другой замечает, что помощь коллективу его собственной задаче не поможет, зато может дать общий результат. Именно так дело дошло до внешнего мира. Агенты вытянули публичные материалы с Hugging Face, нашли на стороннем хостинге ключ доступа, который никто не удосужился поменять со стандартного, и получили возможность проводить дальнейшие атаки. Затем они связали в цепочку две неизвестные разработчикам уязвимости. 🧠 Первая позволяла читать любые файлы на сервере, и оттуда достали пароли и исходный код. Изучив этот код, агенты нашли вторую дыру, которая давала возможность запускать на машине что угодно. От одного рабочего сервера до полного контроля над несколькими кластерами Hugging Face прошло меньше 13 часов. Параллельно с этим шел взлом самой OpenAI. Агенты нашли утекший пароль в архиве, использовали его, вторично сломали Artifactory уже более сложной цепочкой, получили полные права на машине через свежую известную уязвимость в ядре Linux и добрались до администратора кластера. Заметили это только 19 июля по сработавшему оповещению, а когда OpenAI попросила Hugging Face отозвать засветившиеся учетки, там ответили, что уже отозвали, потому что через них шел их собственный взлом. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🧑‍💼 Все наняли миллион плохих сотрудников ИИ должен был заменить человеческий труд, а получилось наоборот. Впервые в истории человек стоит дешевле софта, и компании, внедрившие ИИ, не сокращают штат, а наращивают его. Чтобы понять, почему так вышло, автор статьи отматывает время назад. В 1830-е железные дороги дали крупнейший толчок для застройки Штатов, протяженность путей выросла за десятилетие в 120 раз. А потом система сломалась. 5 октября 1841 года на Western Railroad в Массачусетсе столкнулись два поезда, и причиной был не отказ техники, а обычный сбой координации.  Дальше последовали десятилетия работы. Компании стали нанимать управляющих по регионам, описывать роли, выстраивать иерархию и линии подчинения. Так родился современный менеджмент, а железные дороги стали индустрией на миллиард долларов, занимавшей на пике 60% фондового рынка. 🃏 Сейчас происходит то же самое. Каждому сотруднику, включая худших, выдали фактически безлимитный штат и бюджет. И управлять этим сложнее, чем людьми, потому что ИИ масштабирует не только пользу, но и дисфункцию. Потратить больше токенов не значит решить проблему. Люди жгут их в таких объемах именно потому, что не умеют ими пользоваться. Внятно объяснить задачу и дать нужный контекст способен примерно один человек из ста. Остальные девяносто девять получают в руки агента и начинают ставить ему хаотичные задачи, из которых рождаются лупы. Луп выглядит так. Агент раз за разом вызывает сам себя, чтобы исправить собственную работу, и происходит это только потому, что человек изначально не сформулировал, чего он хочет. Модель просто перебирает варианты задачи, которую ей должны были поставить, потому что других способов продвинуться у нее нет. В итоге вы тратите токены на то, чтобы тратить токены. Устроено это ровно так же, как в обычной компании. Большинство фирм управляются плохо, и подавляющая часть сотрудников на бизнес никак не влияет. Маск срезал 80% штата X, и компания стала работать лучше. Ровно так же 80% токенов сегодня тратятся впустую. 🔃 Стоит перестать думать о токенах как о софте и начать думать о них как о работниках, и все обещания ИИ начинают рассыпаться. Да, он быстрее человека, но скорость ничего не значит, если одна попытка повторяется десятки раз. Единственное, в чем ИИ действительно выигрывает, это масштабируемость. Нанять сотню людей долго, а запустить сотню агентов можно мгновенно. Поэтому и цена плохого управления здесь совсем другая. Есть и политическая проблема, которая со временем будет только обостряться. Показательна история Meta, где даже владеющие акциями сотрудники, то есть люди, максимально заинтересованные в успехе компании, возмутились тем, что их рабочий контекст используют как обучающие данные. И это происходит в технологической компании, где к ИИ относятся лучше, чем где-либо еще. Дальше то же самое повторится в каждой отрасли. 🤫 Кулуарное знание служило гарантией занятости еще со времен средневековых гильдий, которые держали свои методы в секрете. ИИ стал первой технологией, которая просит отдать это знание целиком и сразу. А люди, у которых хранится самый ценный контекст, меньше всех заинтересованы им делиться. Никто не обучит свою замену бесплатно. Лучший способ управлять токенами тот же, что и с людьми. Нужно определить, как выглядит хороший результат. Единственная область, где ИИ реально взлетел, это программирование, и причина в том, что у кода есть встроенная проверка: он либо работает, либо нет. Именно поэтому на кодинг приходится 99% выручки индустрии. Остальные сферы подключатся тогда, когда для них построят такие же критерии оценки, и набор этих критериев станет главным активом компании. Кремниевая долина сейчас финансирует стартапы, которые должны отобрать $21 трлн сервисных расходов у старых компаний. Но самые ценные активы остаются как раз внутри этих компаний, потому что там уже есть работающие процессы и готовые каналы дистрибуции. Palantir на бумаге выглядит самой уязвимой софтверной компанией мира, но стоит полтриллиона, потому что всегда продавал не софт, а трансформацию. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🏃‍♂ Clarity Act снова отложили Джон Тьюн подтвердил, что голосование по Clarity Act переносится на сентябрь. Причину он назвал прямо: демократы категорически против голосования сейчас. Источник, близкий к переговорам, объясняет, что до промежуточных выборов такое голосование неудобно, особенно на фоне растущего влияния крипты. Речь идет о законе, который должен провести границу между тем, что регулирует SEC, и тем, что уходит под CFTC. Сейчас этой границы нет, поэтому правила формируются через суды: регулятор подает иск, компания судится, а отрасль потом читает решение как инструкцию. Clarity Act заменил бы эту практику нормами. ⛓ Тогда биржам и эмитентам перестало бы грозить обвинение в торговле незарегистрированными ценными бумагами, а это главная причина, по которой половина проектов регистрируется где угодно, кроме США. Институционалам нужен предсказуемый режим, потому что комплаенс не подписывает то, что нельзя описать в регламенте.  Появилась бы и правовая почва под токенизацией акций и облигаций, которая пока растет в обход американской экономики. Отдельный эффект дадут стейблкоины: если финальные нормы ограничат начисление процентов на пассивные остатки, капитал пойдет искать доходность в DeFi, что сыграет на руку протоколам вроде Pendle. Лучше всего эту историю показывает график на Polymarket. В феврале рынок давал 82% на принятие закона, к маю 74%, в июне около 47%, когда затвердели этические возражения. 17 июля обновился минимум в 32%, а сейчас контракт и вовсе торгуется около 14%. 👇 При этом ни одно снижение шансов не следовало за отрицательным голосованием, каждое шло за пропущенным дедлайном. Сначала сорвалась церемония подписания к 4 июля, которую обсуждали в Белом доме, потом окно в конце июля, теперь август. Рынок смотрит не на содержание законопроекта, а на способность Конгресса вообще провести хоть что-то. Разногласий несколько, и все они старые: ⏺️Стейблкоины и проценты по ним, спор, который быстро перерос в конфликт индустрии с банками. В мае Джейми Даймон высказался о Брайане Армстронге в выражениях, которые Fox Business пришлось запикивать. ⏺️Этика. Активы Трампа и бизнес его семьи оцениваются в миллионы, а поправка Гальего и Тиллиса запрещает публичным лицам и их супругам выпускать или спонсировать цифровые активы и требует дивестиций. ⏺️Незаконные финансы. Часть законодателей считает, что закон не дает правоохранителям достаточных инструментов, а индустрия с этим спорит. Сенат вернется к рассмотрению вопроса в середине сентября на несколько недель. Дальше внимание уйдет на ноябрьские выборы, а в предвыборный период Конгресс исторически не проводит спорных законов. Для прохождения нужно 60 голосов, то есть без демократов не обойтись. Даже в случае успеха законопроект возвращается в Палату представителей, а потом уже идет на подпись президенту. Есть и запасной сценарий. Глава SEC уже говорил, что агентство напишет правила самостоятельно, если переговоры провалятся. Для рынка это хуже закона, потому что подзаконные акты следующая администрация отменяет одним росчерком. Но даже такой вариант лучше, чем нынешняя неопределенность, в которой отрасль живет уже несколько лет. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🪫 Батарейки вместо проводов В 2018 году Зак Делл стажировался в Blackstone и изучал рынок промышленных накопителей. Вывод, который он тогда сделал, оказался верным: солнечная энергия будет дешевле угля и газа. С 2010 года литий-ионные батареи подешевели на 90%, а солнце стало самым быстрорастущим источником электричества в истории. A16z заявляют, что пока генерация энергии дешевеет, ее доставка дорожает. Американские коммунальщики теперь вкладывают в провода, столбы и подстанции больше, чем в сами электростанции, и в 2025 году цены на электричество росли вдвое быстрее инфляции. Причина в устройстве самой сети. Она не умеет хранить энергию: электричество нужно потребить сразу после производства. Если спрос превышает предложение, частота падает, оборудование начинает отключаться и получается цепочка блэкаутов. Если предложение превышает спрос, частота растет и горят трансформаторы. Сеть научилась перемещать энергию в пространстве, но так и не научилась перемещать ее во времени. ⏰ Это было терпимо долгое время, потому что угольные и газовые станции легко разгонялись под пиковое потребление. Теперь генерация стала нестабильной, потому что солнце и ветер не включаются по команде. А рост спроса, два десятилетия составлявший менее 1% в год, теперь ожидается на уровне 5,7% ежегодно до 2030 года из-за дата-центров, заводов и электромобилей. Зак Делл и Джастин Лопас, до этого руливший производством в Anduril и строивший ракеты в SpaceX, познакомились на экскурсии по заводу. Их идея строилась на одном наблюдении: батарея и линия электропередачи делают одну и ту же работу, но в разном формате. Провод переносит энергию оттуда, где она дешевая, туда, где дорогая. Батарея делает то же самое через время, забирая избыток и отдавая его позже. Проблема заключается в том, что 99% накопителей на сети это промышленные объекты, а у них две беды. Первая, это очередь на подключение. В 2008 году проект проходил путь от заявки до эксплуатации меньше чем за два года, к 2023-му почти за пять лет. 😳 По данным Berkeley Lab, подключения сейчас ждут около 2 600 ГВт мощностей, вдвое больше, чем вся существующая сеть на 1 279 ГВт. Вторая беда это перегруженность линий. Батарейные фермы невозможно поставить в центре города, поэтому их энергия все равно идет по тем же забитым проводам. Решение Base Power состоит в том, чтобы разрезать такую ферму на тысячи кусков и повесить их на дома. Дом подключен к сети, а значит, очередь не нужна. Землю покупать тоже не надо. Поскольку дом берет энергию напрямую из батареи, минуя сеть, решается и проблема перегруженных проводов. Продают при этом не только батарею. Клиент платит несколько сотен долларов за установку и около $19 в месяц за устройство, которое стоило бы больше десяти тысяч, а взамен получает электричество по фиксированной ставке на три года и экономит 10–20% на счете. За это Base использует его батарею для торговли с сетью: заряжает с 22:00 до 4:00, когда энергия дешевая, и продает с 19:00 до 21:00, когда дорогая. Отсюда редкое совпадение интересов, поскольку батарея побольше выгодна обеим сторонам. Работает это в Техасе, у которого своя изолированная сеть ERCOT и разделенный на генерацию, передачу и розницу рынок, где новая компания может зайти без разрешения монополиста. ⚡️ За три года компания собрала парк больше 500 МВт·ч и вышла на темп около 40 МВт установки в месяц. В годовом выражении это почти 2% всех литий-ионных накопителей, появившихся в сети США за прошлый год. Производство закрыли своим: заброшенную типографию в Остине переделали в завод за восемь месяцев. Деньги под это подняли дважды по миллиарду, серию C в октябре и серию D на этой неделе. Поменялся и покупатель: год назад партнерства с коммунальщиками давали меньше 5% продаж, а теперь составляют больше половины. Эффект от таких батарей уже виден на всей сети. 21 и 22 июля Техас дважды переписал рекорд спроса, дойдя до 91,3 ГВт. Батареи выдали на пике почти 12 ГВт, втрое больше, чем было во всем штате два года назад, и оптовые цены поднялись всего до $0,30 за кВт·ч против $4 с лишним на пиках 2023 и 2024 годов. Base в тот день отдал около 150 МВт, что равно полноценной промышленной батарейной станции. Если бы ее начали строить пару лет назад, она бы ещё не была создана. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

😔 Пузырь лопнет как в 2008 Новое эссе Артура Хейса начинается с простого вопроса: во что мы вообще вкладываемся? Рынок уверен, что триллионы, уходящие в ИИ-капекс, это технологии, а значит им положены мультипликаторы роста. Хейс же считает, что это обыкновенная недвижимость. Гиперскейлер строит коробку и набивает ее чипами, которые дешевеют и устаревают, вот и весь бизнес. От ответа на этот вопрос зависит, чем все закончится. Пузырь 2000 года был историей про прибыль, которая отсутствовала у Pets.com. В 2008 году пузырь был историей про кредит: цены на жилье переставали расти, и сыпались те, кто выдавал ипотеку. ИИ лопнет по второму сценарию. Ведущие компании продолжат зарабатывать, но мультипликаторы сожмутся, слабые заемщики не потянут долг, и удар придется по тем, у кого на балансе слишком много обязательств. ⚡️ На это быки обычно отвечают парадоксом Джевонса: чем дешевле вычисления, тем больше их потребляют, значит спрос рано или поздно догонит темпы строительства. Хейс возражает, что парадокс приложили не к тому. Чипы становятся экспоненциально эффективнее на киловатт-час, и уже через несколько лет построенные сегодня дата-центры смогут выдавать в тысячу раз больше мощностей при меньшем потреблении ресурсов. Так что верны оба утверждения сразу: токенов будут потреблять кратно больше, а стройка все равно окажется перенасыщенной. Отдельно достается тем, кто держит долги гиперскейлеров. Если Google действительно построит продукты, меняющие ход цивилизации, выиграют акционеры, а держателям облигаций достанется номинал плюс купон. Если же выяснится, что Google это арендодатель складов с амортизированными чипами, кредиторы получат убыток, причем ликвидационная стоимость дата-центра, забитого устаревшим железом, весьма сомнительна. Многие все это прекрасно понимают, поэтому долг под капекс аккуратно выводится за баланс, подальше от бизнеса, который приносит настоящую прибыль. ↪️ Инвестирование, напоминает Хейс, это торговля второй производной, то есть ускорением и замедлением. Цены достигают пика на ускорении, идут вбок на замедлении и падают только тогда, когда рост становится отрицательным. В 2005 году темпы роста цен на жилье замедлились, но кредит продолжал течь в недвижимость еще два года. Только в августе 2007-го рванули фонды BNP Paribas, а до Lehman дело дошло к сентябрю 2008-го. По той же логике капекс начнет замедляться в конце 2027 года, а очевидным это станет в 2028-м. Сам 2027-й Хейс называет ничейной землей, аналогом 2006–2007. Возникает резонный вопрос: если все всё понимают, почему банки продолжают кредитовать? Причин три, и каждой достаточно для продолжения такой политики: 🙂Это выгодно: ФРС на прошлом заседании удержала ставку вместо повышения, кривая доходности стала круче, а банк занимает коротко и дешево, выдавая длинные кредиты застройщикам дата-центров. 🙂Это соответствует политике властей, которые считают ИИ вопросом национальной безопасности. 🙂Это безопасно для кредитного менеджера: если заемщики посыплются, то спасать их будут быстро и щедро. Все вместе Хейс называет негласным соглашением между Казначейством и ФРС образца 2026 года. Самая спекулятивная часть эссе посвящена тому, как напечатать деньги под ИИ без одобрения Конгресса. Схема отработана в 2008 и 2020 годах: Казначейство создает SPV, вносит первый убыточный транш из фонда стабилизации, ФРС кредитует структуру с плечом. 🤑 В фонде сейчас $28 млрд, при десятикратном плече получается $280 млрд на выкуп акций убыточных ИИ-компаний. Загвоздка в том, что продать эти бумаги потом будет некому: если государство крупнейший акционер, то при первой же его попытке выйти все побегут раньше. Бумажная прибыль превращается в реальный убыток, а баланс ФРС раздувается навсегда. Биткоин упал ровно потому, что ИИ высосал ликвидность, и теперь маятник качнется обратно. Хейс не называет дна и напоминает, что рынку еще нужно переварить продажи Strategy. Зато по эфиру он ждёт $5 000 к концу года. Логика в том, что корпоративные RWA-чейны вроде Robinhood строятся на L2, а расчетным слоем под ними остается Ethereum. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🚀 Первый в жизни отчет SpaceX В июне SpaceX провела крупнейшее IPO в истории, собрав $85,7 млрд по цене $135 за акцию. Публичной компания стала 12 июня, через 24 года после основания. 16 июня акции сходили на $225, а к концу июля сложились до $108. Это ниже не только недавнего пика, но и цены размещения. Отчет за второй квартал выходит сегодня после закрытия рынка, в 16:30 по Нью-Йорку или в 23:30 по Москве. Консенсус Visible Alpha ждет выручку около $6,9 млрд. С прибылью сложнее: оценки аналитиков расходятся от минус $1,26 до плюс $0,33 на акцию, и консенсус ближе к убытку около $0,28. Такой разброс сам по себе говорит, что модели у всех разные и никто толком не знает структуру расходов. Для контекста, за 2025 год компания потеряла $4,9 млрд, а за первый квартал 2026-го еще $4,28 млрд. 🪐 Вся прибыль сейчас сосредоточена в одном месте, в сегменте Connectivity. Starlink буквально единственный, кто зарабатывает, и его маржа должна перекрывать убытки космического и ИИ-направлений. На третий квартал заложен рост его выручки более чем на 50%. С другой стороны баланса стоят расходы, из-за которых акции и уехали вниз. Компания тратит около $40 млрд в год на ИИ-инфраструктуру и ракетную программу. Капзатраты только на Connectivity по прогнозам вырастут в пять раз, с $4,2 млрд в 2025 году до $20,8 млрд к 2028-му, а общий долг за тот же период увеличится с $41,7 млрд до $218 млрд. Рынок сейчас очень скептически относится к историям, где ИИ-капекс уже есть, а понятная монетизация еще не появилась. К этому добавляется Starship, от которого ждут перехода из режима разработки в режим эксплуатации, и первый в истории компании публичный гайденс, по которому ее будут судить весь следующий год. Участие Маска в звонке в пресс-релизе не заявлено, но вопросы про минус 50% от пика прозвучат в любом случае. 🤫 И главное, что делает эту дату по-настоящему важной. Сам факт публикации отчета запускает первый транш разлока для инсайдеров и сотрудников: с 6 августа к продаже становится доступно до 20% заблокированных акций, около 911,5 млн штук. По текущей цене это порядка $109 млрд, примерно в 1,45 раза больше самого IPO. Дополнительные 10% разблокировались бы только при закрытии выше $175,50 в пяти сессиях из десяти перед отчетом, чего не случилось. Доля Маска и ключевых руководителей заблокирована до 12 июня 2027 года. Аналитики при этом настроены заметно бодрее рынка: консенсусная цель $293, Morgan Stanley держит сумки с целью $300, причем обоснование строится не на запусках, а на будущей корпоративной выручке. Разрыв между $115 на табло и $293 в моделях и есть предмет сегодняшнего вечера. Отчет либо начнет его закрывать, либо покажет, что модели писались под другую компанию. ‼️ Напоминаем, что взять ракетку $SPCX за Маском всегда можно на Variational с использованием нашего кода OMNIGAGARIN, который дает ряд эксклюзивных преимуществ. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤩 Морячок уплыл Strategy придерживалась одной экономической модели. Компания стоила дороже биткоина, который лежит у нее на балансе, выпускала акции и привилегированные бумаги, покупала на эти деньги еще биткоин, и отношение биткоина на акцию росло. Работало это ровно до тех пор, пока рынок платил премию Сейлору за управление активами. В конце июня премия исчезла. Показатель mNAV, то есть отношение стоимости компании к стоимости ее биткоина, впервые в истории упал ниже единицы, до 0,99. К тому моменту акции MSTR стоили около $82, примерно на 85% ниже пика ноября 2024 года. Выпускать акции дешевле собственных активов означало бы уже не наращивание биткоина на акцию, а его уничтожение. 🖨️ Обязательства при этом никуда не делись. За годы накопилось 11 кредитных инструментов, по которым нужно платить порядка $1,7 млрд дивидендов в год при резервах около $1,4 млрд, что давало менее десяти месяцев покрытия. Раньше такую дыру закрывали печатью новых акций, но теперь возможность исчезла. Первый звонок прозвучал еще в конце мая, когда Strategy продала 32 BTC примерно за $2,5 млн, чтобы заплатить дивиденды по STRC. На фоне 840 тысяч монет это ничего не значит, но продаж не было с 2022 года, и идея об отсутствии продаж оказалась сломана. 29 июня совет директоров принял Digital Credit Capital Framework, разрешающий продавать биткоин на сумму до $1,25 млрд ради дивидендов, резерва и обслуживания долга. Тогда же появилось требование держать минимум 12 месяцев покрытия по дивидендам и процентам. Уже с 29 июня по 5 июля компания продала 3 588 BTC за $216 млн по средней цене около $60 тысяч, это крупнейшая продажа в ее истории. ↗️ Теперь про STRC, вокруг которого всё крутится. Это привилегированная бумага с плавающей ставкой, задуманная как облигация с ценой около $100. Ее номинальный объем вырос с $5,3 млрд в первом квартале до $10,5 млрд во втором, и примерно $8,8 млрд держит ритейл, купивший инструмент из-за обещания стабильного дохода. Бумага ушла ниже своего диапазона 28 мая, к концу июня улетала до $71,40, а на момент звонка торговалась по $89,50. Отсюда и идея на ближайшие месяцы: не покупать биткоин любой ценой, а вернуть STRC к номиналу. Успехом считается возврат к $99–100, примерно к 8 сентября. Логика заключается в том, что с момента падения прошло 40 торговых дней, а компания ориентируется на 70 по опыту собственного IPO. Ниже номинала бумагу выпускать не будут вообще: если не получается продавать по номиналу, продавать не будут совсем. Под выкуп выделен $1 млрд, из которых потрачено около $25 млн, а долларовый резерв планируют довести до $3,75 млрд. При этом новых инструментов не будет, и 11 существующих собираются постепенно схлопывать вокруг STRC. Шанс восстановить пег действительно есть, $10,5 млрд номинала против $3,75 млрд резерва и миллиардного выкупа выглядят вполне нормально. Но выкуп сам по себе цену не держит, а лишь покупает время. Пег вернется тогда, когда рынок поверит, что дивиденды платятся без продажи биткоина, а это упирается в цену BTC, которая сейчас около $60 тысяч. 🧠 Чтобы собрать бабки, надо продавать биткоин, а продажи давят на ту самую цену, из-за которой бабки и понадобились. Из-за этого 8 сентября является не обещанием, а ориентиром, и Сейлор сам называет происходящее исследованием, поскольку количество капитала, который надо израсходовать, в компании пока никто не знает. Крупнейший постоянный покупатель биткоина не просто перестал покупать, а стал продавцом, причем продает по календарю дивидендов. Ушел устойчивый спрос, который годами впитывал предложение. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤑 Криптокарты в каждый дом Еженедельные объемы по криптокартам перевалили за 200 миллионов долларов и все еще продолжают расти с 2023 года. Пока традиционная банковская система строит очередные преграды, люди и лудики хотят сервис, которым можно пользоваться без звонков от менеджеров, рекламы и уплаты комиссий за каждое действие. Тратить крипту на кофе, подписки и авиабилеты оказалось приятнее через криптокарты, чем каждый раз выводить стейблы, воюя с арбитражниками и рискуя блокировками. Для всех, кто периодически сталкивается с грустным «карта вашего банка не поддерживается» при попытке оплатить зарубежные продукты, отели или покупки в онлайн-магазинах, виртуальная карта стала главным открытием последних лет. 🪙 Ребята из Hermes Exchange закрывают этот вопрос за пару минут: вы можете моментально выпустить виртуальную карту и пополнить ее USDT в любом объеме. Вдобавок к этому, её можно привязать к Apple Pay или Google Pay, и как в старые добрые времена платить где угодно. Помимо карт, Hermes Exchange решает и все остальные денежные вопросы : ⚡️Покупка и продажа крипты за наличный и безналичный фиат в любых сетях и парах. ⚡️Инкассация и доставка наличных по вашему адресу по всей РФ и в 150+ странах мира. ⚡️Переводы через SWIFT и SEPA, помощь с ВЭД и прямая оплата зарубежных счетов или инвойсов. Команда на связи 365 дней в году, без сиест и праздничных пауз. За 9+ лет на рынке они выстроили систему, которая работает круглосуточно и не задает никому лишних вопросов. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

0️⃣ Дней без хаков... Coldcard — это биткоин-кошелек от Coinkite. Выглядит как маленькая коробочка, которая хранит ключи офлайн, вдали от компьютера с интернетом. Логика та же, что у всех холодных кошельков: если ключ никогда не покидал устройство, украсть его неоткуда. У кошелька есть всего две задачи: держать ключ там, где до него не дотянется хакер, и сгенерировать такой ключ, который невозможно угадать. Coldcard справился только с первой. 30 июля с 1 196 адресов ушло 1 082 BTC, около $70,2 млн на тот момент. Крупные кошельки атакующий обнес первыми: по данным Chainalysis, первые $30 млн он собрал за десять минут. К 1 августа Galaxy Research нашла третью волну и подняла оценку ущерба до 1 367 BTC по 4 585 адресам. Все пострадавшие кошельки одноподписные, и в каждом было больше 0,15 BTC. Многие лежали нетронутыми годами. 💻 Сид-фраза должна выбираться случайно из настолько огромного набора, что перебор бесполезен. На этом стоит вся модель безопасности. Именно поэтому в аппаратные кошельки ставят отдельный генератор случайных чисел, чтобы случайность не зависела от софта. У Coldcard из-за ошибки при сборке прошивки в марте 2021 года генерация сида пошла мимо аппаратного RNG чипа STM32 и свалилась на программный псевдослучайный генератор MicroPython. Тот инициализировался от уникального ID чипа и регистров таймера, а свежую энтропию после запуска не собирал вообще. Причина, по которой этого не замечали пять лет, очень проста. В конфигурации Coldcard параметр MICROPY_HW_ENABLE_RNG выставлен в ноль, потому что Coinkite использует собственную обертку над аппаратным генератором. А библиотека libngu проверяла, существует ли этот параметр, а не включен ли он. Ноль тоже существует, проверка прошла успешно, сборка привязалась к запасному генератору. Нормальная сид-фраза из 12 слов дает 128 бит энтропии, то есть случайности. Каждый бит удваивает количество вариантов, которые нужно перебрать, так что 128 бит это число с 39 нулями, и перебрать его нельзя никакими мощностями. У старых Coldcard модели Mk3 после поломки осталось около 40 бит, у более новых Mk4, Mk5 и Q примерно 72. Сорок бит — это перебор в пределах возможностей обычного домашнего компьютера. 🧠 Атакующий у себя генерирует всех возможных кандидатов, выводит из каждого биткоин-адреса и сверяет со списком адресов, у которых есть баланс. Блокчейн публичный, и смотреть в него может кто угодно. Coinkite 31 июля выпустила экстренную прошивку для всех затронутых моделей, но она не починит уже созданный сид. Переезд на другой кошелек тоже не спасет, поскольку сид, рожденный на сломанной прошивке, останется угадываемым где угодно, хоть в Trezor, хоть в Ledger, хоть в новом Coldcard. Атакующий ищет не устройства, а набор чисел, который могла выдать битая прошивка. Рабочий путь остается один: сгенерировать новый сид на новой прошивке и перевести туда монеты. Отдельно Coinkite отмечает, что сид, собранный минимум из 50 честных приватных бросков кубика, этой конкретной уязвимости не подвержен. Мультисиг помогает, только если кворум не собран целиком из затронутых устройств. Иначе получится подобрать и несколько адресов, чтобы вывести с мультисига бабки. По данным Blockaid, основная часть потерь в первом полугодии 2026 года пришлась не на взломы смарт-контрактов, а на скомпрометированные ключи и ошибки операционной безопасности. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🃏 Почему важно понимать, как ведут себя KOL? В прошлый раз Tendychallenge разбирал три фактора, на которые он смотрит перед любой сделкой. 🤍Нарратив: комьюнити-коины вроде Jotchua и Drooling, новостные вроде Fable и Jimothy, KOL-driven вроде Seedcoin, геймдев-проекты типа Kins и бета-плеи вроде RTM или Manlet рядом с Ansem. 🤍Объемы: волатильности должно хватать каждому, а ликвидности на нормальный вход и выход. 🤍Кто держит монету: есть ли среди холдеров уважаемые лудики и продолжаются ли обсуждения токена. Эти три фактора всегда были основой, но по мере изменения рынка третий стал преобладать над остальными. Сегодня разберемся, почему так произошло. 😐 Вес, который стоит придавать активности KOL, зависит от типа монеты. Сильный комьюнити-коин не держится на одном человеке. Если у проекта есть живое комьюнити, забавный тикер, адекватная капитализация, здоровое распределение и несколько хороших холдеров, то выход одного KOL картину почти не изменит: на место старых покупателей придут новые, кто-то из инфлюенсеров подхватит, и нарратив выживет. Именно поэтому такие проекты дают более чистые технические сетапы и прощают ошибки во входе. Buttcoin — типичный пример: KOL сменяют друг друга, а общий тренд остается целым. С новостными и тикток-монетами все иначе. Люди покупают их не потому, что увидели новость и она им понравилась: в основном такие токены растут на KOL и рекламе. Нарратив существует до тех пор, пока есть внимание, а вместе с вниманием исчезнет и ликвидность. Когда выходит первый KOL, копитрейдеры испаряются и запускают цепную реакцию, которая обычно приводит к обнулению. FRANK показал это в чистом виде: импульс кончился почти сразу после того, как инфлюенсеры перестали его поддерживать. 💎 Изменилась и сама роль KOL. Год назад поддержка от крупного аккаунта была одним из самых сильных сигналов. Хороший тред писался не ради одного пампа, а ради долгосрочной засадки: автор продолжал защищать проект, отрабатывал развороты, помогал держателям не разбежаться на коррекции. Для автора статьи лучшим примером всегда был Shadow36. Когда он публично поддерживал проект, за этим стояла реальная идея, а не быстрый флип. Сильный график вместе с сильной убежденностью давал отличные точки входа. Сегодня Tendychallenge делит KOL на две категории. 🤍Первые строят долгосрочную убежденность: продолжают обсуждать проект, защищать его и развивать нарратив со временем. За такими людьми имеет смысл следить внимательно. 🤍Вторым интересно только первое движение. Как только импульс замедляется, они уходят, а поскольку за ними идут тысячи людей, их выход часто и становится началом коррекции. Главная ошибка новичков в том, что они считают всех KOL представителями первой категории. Способность отличать одних от других сейчас может быть одним из самых полезных навыков. 🏋️‍♀️ Отсюда два рабочих подхода. 🤍Сосредоточиться на комьюнити-коинах: у них крепче структура рынка, здоровее распределение холдеров и меньше зависимости от мнения одного человека. 🤍Быть быстрее остальных: следить за кошельками и твиттером, знать поведение каждого KOL и вовремя замечать, усиливается импульс или затухает. Смысл не в том, чтобы знать, кто держит монету, а в том, чтобы понимать, как эти люди обычно себя ведут. Усреднение в комьюнити-коине после выхода одного KOL может оказаться отличной возможностью, если идея все еще жива. Усреднение в тикток-коине после того, как основной инфлюенсер уже вышел, обычно называется ловлей падающего ножа. График в обоих случаях может выглядеть одинаково, а риск при этом совершенно разный. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🌟 Всегда найдется лудик покрупнее В первой части мы закончили на 24-летнем корейце, который вложил накопления с плечом и потерял бабки за четыре недели. Теперь та же история, но про более масштабного лудика. Леопольд Ашенбреннер окончил Колумбийский университет в 19 лет лучшим на курсе, попал в команду Superalignment в OpenAI и был уволен в апреле 2024 года за то, что компания назвала ненадлежащим разглашением внутренней информации. Через три месяца он выпустил 165-страничное эссе Situational Awareness с одним главным тезисом: дорога к AGI потребует куда больше чипов, памяти и электричества, чем закладывает рынок. Текст стал обоснованием всего трейда на ИИ-инфраструктуру, который Леопольд затем превратил в фонд. 😳 Situational Awareness LP запустился в конце 2024 года с $225 млн. Среди первых инвесторов были братья Коллисоны из Stripe, Нат Фридман и Дэниел Гросс, позже к ним зашел Jane Street. За восемнадцать месяцев фонд вырос до $20 млрд, а на пике в июле активы доходили до $45 млрд. Только за первое полугодие 2026 года он заработал 439% после комиссий, а с момента запуска больше 1000%. Покупал он ровно то, что описал в эссе: CoreWeave, IREN, Core Scientific, Applied Digital, Bloom Energy, SK Hynix, Riot Platforms и CleanSpark, иногда всплывали также Broadcom и Intel. Одной из крупнейших позиций стал заказ примерно на $7 млрд при листинге SK Hynix на Nasdaq 10 июля. Против лонгов стояли шорты по софту вроде Adobe. И все это держалось через трех брокеров: Goldman Sachs, JPMorgan и Bank of America. Дальше начинается арифметика. При 4 плече падение активов на 25% приводит к нищете. В июле позиции фонда упали на 40%: SK Hynix потерял около 47% от июньского пика, Nebius 43%, CoreWeave 36%. Одновременно шорты по софту превратили хедж во второй источник убытков. К концу месяца фонд был в минусе примерно на 67%. 📝 За шесть дней до развязки, 24 июля, Ашенбреннер написал инвесторам, что видит лучшую точку входа с начала 2025 года, и предложил довнести капитал до 1 августа. Деньги не пришли. Он вел переговоры с кредиторами и пытался продать отдельные активы по частям, но Millennium и Jane Street отказались. В четверг прайм-брокеры выставили маржин-коллы, и весь публичный портфель одним куском ушел Citadel. Продавали целиком, поскольку распродажу по частям рынок начал бы фронтранить. Уцелел частный портфель, прежде всего доля в Anthropic примерно на $5 млрд, купленная по оценке около $60 млрд в феврале 2025 года. Частная доля не переоценивается каждый день, а значит не может стать предметом маржин-колла. Самое интересное случилось сразу после сделки. Nebius вырос на 26,3%, CoreWeave на 21,8%, IREN почти на 30%, TSMC на 7,8%, Arm на 7,3%, и все это за одну сессию. К самим компаниям это отношения не имеет. Сделка сняла угрозу непонятного слива, шортисты бросились закрывать позиции, а продавец, который две недели давил на эти акции, просто исчез с рынка. 🛒 Для Citadel роль привычная: в 2006 году фирма забрала энергетический портфель Amaranth, в 2007 году книгу Sowood Capital, и оба раза рынок стабилизировался около точки ее входа. Но делать выводы по одной сессии рано. Ни цена сделки, ни дисконт Леопольда не раскрыты, хеджи Citadel непубличны, а версии про то, что фирма заранее разгоняла страх повышения ставки, пока остаются разговорами в твиттере. Тезис про нехватку чипов июль не опроверг. Фонд убило не направление ставки, а то, что при заемных деньгах горизонт инвестирования принадлежит уже не тебе, а брокеру. Ровно как у корейца с 20 млн вон, только на три порядка дороже. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

😢 Фондовый рынок точно безопаснее Первая половина 2026 года для полупроводников выглядела как аномалия. Филадельфийский SOX прибавил 105% от мартовского минимума, SanDisk за шесть месяцев вырос на 858%, Micron отчитался о квартальной выручке $41,46 млрд, а Intel показал плюс 278% за полугодие. В Корее было еще веселее: KOSPI за первую половину года более чем удвоился и 18 июня впервые в истории пробил 9000 пунктов после анонса образцов HBM4E от SK Hynix. На пике индекс прибавлял 100% за год, почти повторив рост Nasdaq в 1999-м. Слабое место было заложено в самой структуре рынка. Samsung и SK Hynix занимали более 40% капитализации KOSPI, то есть национальный индекс фактически превратился в покупку двух контор с плечом. 📉 Разворот начался в первые дни июля. Meta объявила, что будет сдавать в аренду избыточные вычислительные мощности, и рынок прочитал это как сигнал о насыщении спроса: SOX потерял 6,7% за сессию, CoreWeave упал на 13,9%, Nebius на 17%. Дальше подключился Китай. IPO производителя памяти CXMT стало крупнейшим размещением на материковом рынке с 2010 года, а вслед за ним появились сообщения о начале серийного выпуска собственного DUV-литографа. 28 июля KOSPI обвалился почти на 11%, что стало четвертым по величине падением в его истории и восьмым приостановлением торгов за год. Samsung и SK Hynix потеряли больше 13%, за две сессии испарилось около $270 млрд капитализации. На следующий день стоп-торги сработали второй раз подряд, впервые за всю историю биржи, причем поводом стал рекордный отчет SK Hynix, который просто не дотянул до консенсуса. Масштаб падения объясняется не новостями, а плечом, которое копилось месяцами. Объем маржинальных кредитов на KOSPI достиг рекордных 38,63 трлн вон, примерно 2,6% ВВП Южной Кореи, а суммарный долг инвесторов к концу мая перевалил за 60 трлн вон. Маржинальная торговля составляла 35% активности при среднем плече около 3x, а к середине июня на Samsung и SK Hynix приходилось 9,1 трлн вон, больше трети всего долга рынка. 👊 Отдельным ускорителем стали плечевые ETF на одну акцию: при падении базового актива фонд обязан продавать вне зависимости от цены, что замыкает круг «падение, продажи фонда, ликвидация розничных позиций, новое падение». Доля принудительных ликвидаций держалась около 1% в январе, выросла до 5,1% в июне и достигла 10,2% к 9 июля, при том что тревожным сигналом считается уже 5%. Более 1,2 млн счетов получили маржин-коллы, и около 360 тысяч из них брокеры закрыли принудительно. За сухой статистикой стоят конкретные истории. 24-летний Ли Сын Хо вышел из армии с накоплениями в 20 млн вон, вложил все в акции с плечом 500% и за несколько месяцев довел позицию почти до 300 млн. В мае он потерял почти все и говорит, что не мог дышать. Но, несмотря на это, он собирается снова лудить: квартира в Сеуле стоит около 14 годовых зарплат, и он не видит других социальных лифтов. 💼 Институционалы пострадали меньше. Фонд WT China Fund после плюс 120% за полугодие потерял около 17% за первую половину июля, Keystone Investors после плюс 63% получили минус 12%. Иностранные инвесторы вывели из азиатских рынков $137,36 млрд за полгода, это стало самым быстрым оттоком с 2010 года, причем на Корею пришлось $70,8 млрд. Goldman Sachs и JPMorgan как прайм-брокеры начали требовать дополнительное обеспечение у хедж-фондов с концентрацией в ИИ. Можно сказать, что SOX действительно впал в медвежку, потеряв более 20% от максимума 22 июня, но при этом он все еще на 65% выше начала года. Nasdaq подтвердил коррекцию в 10% впервые с начала 2025-го, а SK Hynix упал почти на 40% от максимума. При этом фундаментальные показатели не изменились: JPMorgan ожидает $870 млрд мировых расходов на ИИ к концу 2026 года, на 77% больше прошлогодних, а поставки HBM расписаны почти до конца 2027 года. ‼️ Напоминаем, что взять полупроводники дешевле, чем большая часть корейцев, а также поучаствовать в соревновании всегда можно на Variational с использованием нашего кода OMNIGAGARIN, который дает ряд эксклюзивных преимуществ. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

💠 Парадокс токенизированных акций Рынок RWA замедлился, но, несмотря на это, одна из его категорий продолжает расти. За последние три месяца рынок токенизированных акций вырос на 56%, тогда как токенизированные трежерис выросли всего на 7,3%, частный кредит на 16%, а сырьевые товары и вовсе потеряли 13%. Для сравнения, с 1 января 2024 года капитализация всего крипторынка выросла в 1,33 раза, с $1,65 трлн до $2,19 трлн, а рынок токенизированных казначейских облигаций за тот же период увеличился в 23 раза, с $695 млн до $16,1 млрд. Можно сказать, что рынок RWA вырос именно за счёт него. Причины текущего разворота в сторону акций простые. Сами акции стали интереснее как класс активов на фоне ралли в ИИ и полупроводниках, а RWA дозрели до того, что схемы токенизации стали понятными, примерно как L2 чейны пару лет назад. 🧠 100y считает, что текущий сектор растёт по трем основным каналам: Linked Securities: оффшорные структуры выпускают долговую бумагу, привязанную к акции. Так работают Ondo Global Markets, xStocks от Backed Finance и Robinhood Stock Tokens. Прямых прав на саму акцию такой токен не дает, зато почти не ограничен во вторичном обращении и свободно используется в DeFi. Issuer-Sponsored: Securitize, Figure и Superstate токенизируют сами акции через трансфер-агентов, полностью соблюдая законодательство о ценных бумагах. Ограничений здесь много, набор бумаг узкий, зато объем на каждую отдельную акцию может быть огромным. Бессрочные фьючерсы. Формально Hyperliquid, QFEX, Variational и Lighter не токенизируют акции, но дают доступ к их цене. 🟥 Такой рост провоцирует и постепенное усложнение мира акций, поскольку они дробятся на классы и подклассы. И не только горизонтально, но и вертикально. Например, по способам токенизации: вы можете купить токен через DEX либо лудануть с 20 плечом на самой централизованной децентрализованной бирже. Стоит учитывать, что TSLA от Robinhood сильно отличается от такой же обертки акции от xStocks, что провоцирует еще более сильное размытие. Как это выглядит на практике, проще показать на одной бумаге. Представим, что TSLA токенизировали всеми доступными способами. Тогда на рынке одновременно существуют: 🤍Оригинальная акция на Nasdaq, ликвидность которой и без крипты размазана по альтернативным площадкам и внебиржевым рынкам 🤍Несколько кастодиальных токенов от DTCC и брокеров 🤍Акции, зарегистрированные напрямую через DRS 🤍Issuer-sponsored токен, оформленный у трансфер-агента Tesla 🤍По одному Linked Security от Robinhood, Ondo и xStocks 🤍Несколько токенизированных свопов 🤍Паи фондов, где TSLA лишь часть портфеля 🤍Бессрочные фьючерсы на десятке бирж, у каждой из которых свой стакан Ни один из этих инструментов не конвертируется в другой напрямую. Более того, они рассчитаны на разные аудитории: американских и неамериканских инвесторов, ритейл и институционалов. Здесь и возникает парадокс. Токенизация обещала расширить доступ к рынкам, а на выходе дала десяток несовместимых версий одной и той же акции. Но есть и другой взгляд на ту же картину: возможно, никакую ликвидность токенизация не разрывала. Linked Securities, свопы и перпы открыли вход тем, кто раньше просто не мог купить американские акции, и принесли на рынок новые деньги. Фрагментация в таком случае могла стать лишь побочным эффектом. 📈 Так или иначе, с ростом рынка проблема станет заметнее, и решаться она будет одним из двух путей. Либо появится клиринговый слой, как в стейблкоинах, либо рынок придет к олигополии, и ликвидность соберется вокруг двух-трех площадок. Токенизированные акции только начинают свой путь. После стейблкоинов и трежерис это третья попытка RWA доказать, что ончейн-обертка дает инвестору что-то больше, чем удобство. Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇 🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник