PassioneMacro

Vedo ora i dati sui CPI, tutto in linea. Il modello ha stimato correttamente su tutti e 4 i dati la direzionalità rispetto al dato precedente. Sull'headline CPI YoY il modello è stato più "ottimista" con un 3.32% vs 3.4% uscito (pre arrotondamento 3.364%). Sul core CPI non c'è stato nessuna sorpresa, dato che si attesta al 2.5% (pre arrotondamento 2.478%). Supercore CPI YoY al 2.84% in diminuzione rispetto al dato precedente. Supercore CPI MoM +0.189% in aumento rispetto al dato precedente rimanendo comunque contenuto. Non ho modo di vedere tutte le singole componenti del supercore e relative variazioni. Appena torno vi mando tutti i vari update e le stime attuali sui prossimi CPI. Buon proseguo!

Nel frattempo, SPX ha sfiorato il target "macro 1" dato ad inizio anno: https://t.me/PassioneMacro/1603 Il Q3 sembra portarci verso questo: https://t.me/PassioneMacro/1821 Attendiamo conferme con i CPI. L'oil avrà un ruolo fondamentale, importante che rimanga sotto 85$. Ci aggiorniamo al mio rientro e buona settimana a tutti! 😁

Grand Canyon 🏞

JUST IN: BlackRock launches tokenized money-market fund on Ethereum.

Tra questa e la prossima settimana usciranno dati fulcri per la direzione dell'economia US e le prossime decisioni sui tassi. 03/08: Ore 15:45 PMI S&P Global manifattura; Ore 16:00 ISM manifattura che vede un miglioramento dell'indice principale rispetto al dato passato (osservati speciali prezzi ed occupazione). 04/08 Ore 16:00 Jolts (Posti di lavori disponibili). 05/08 Ore 14:15 ADP (occupazione) stime a 70k unità; Ore 15:45 PMI S&P Global servizi; Ore 16:00 ISM servizi anche qui le stime sono per un miglioramento del indice principale rispetto al dato passato (osservati speciali prezzi ed occupazione). 06/08 Ore 14:30 occupazione misurata da Revelio Labs; Ore 14:30 richieste iniziali sussidi di disoccupazione stime a 201k unità. 07/08 Ore 14:30 NFP, il consenso è di 83k unità; Alle 14:30, insieme ai NFP, usciranno anche i dati sul tasso di disoccupazione e sui salari orari, due indicatori che la Fed osserva con particolare attenzione per valutare le possibili pressioni inflazionistiche. Ad oggi, tuttavia, i salari reali non stanno alimentando pressioni sui prezzi, come potete osservare nel secondo allegato. 12/08 Ore 14:30 CPI, le aspettative sono le seguenti: Core CPI MoM +0,2% Core CPI YoY 2,5% Headline CPI MoM +0,0% Headline CPI YoY 3,5% I risultati del mio modello sono: Headline CPI YoY al 3,32% con una probabilità direzionale del 88,7% a ribasso rispetto al dato precedente (3,5% dato uscito a luglio) e con il 65% delle probabilità che il dato si attesti tra 3,2% e 3,4%. Headline CPI MoM +0,1% con una probabilità direzionale del 99,9% a rialzo rispetto al dato precedente (-0,4% dato uscito a luglio) e con il 65% delle probabilità che il dato si attesti tra 0,0% e +0,2%. Core CPI MoM +0,21% Core CPI YoY 2,46% (visto che il BLS arrotonda 2,5%, qui però potremmo avere la sorpresa del dato a 2,4%) Nel quarto allegato trovate le stime headline CPI in relazione ai valori del petrolio nel mese di Agosto. L'obbiettivo per Trump è tenere il petrolio tra 75-85$, in questo modo avremmo nel peggiore dei casi (85$) un leggero incremento YoY al 3,6% circa, mentre nel migliore dei casi (75$) un CPI YoY al 3,3%. In queste due settimane, fino al 17 di Agosto, sarò in vacanza. Vado a farmi un giro in moto tra Los Angeles, Grand Canyon e Las Vegas, guarderò i dati ma non avrò modo di aggiornare modelli e quant'altro. Ci aggiorniamo al mio rientro, buon proseguo e buon TACO a tutti! 😁

Trump: i nuovi negoziati con l'Iran inizieranno lunedì pomeriggio HORMUZ DEAL IN SIGHT Trump says Saudi Arabia, the UAE, Qatar, and Iran all urged him to delay planned strikes. He says the attack would have been massive but paused after allies pushed for diplomacy. According to Trump, allies believe a deal is close—first on the Strait of Hormuz, then on Iran's nuclear program. Continua lo show 🌮

Note tecniche: Play the Ball, Not the Referee (Fine della "Fed Put"): Segna la fine degli interventi salvagente automatici delle Banche Centrali. I mercati devono tornare a valutare asset e bond basandosi sui fondamentali macroeconomici e sul rischio effettivo, non sull'attesa di liquidità di soccorso. Term Premium & Bear Steepening: Il Term Premium è il compenso supplementare richiesto dagli investitori per detenere obbligazioni a lunga scadenza (rischio duration). Rimuovendo la Forward Guidance, aumenta l'incertezza e i rendimenti a lungo termine salgono più dei tassi brevi, facendo irripidire la curva (steepening). Deleverage via Collateral Haircut: I titoli di Stato USA sono il collaterale di riferimento del sistema. Se la loro volatilità aumenta, le banche aumentano gli haircut (riducono il valore di garanzia), costringendo gli Hedge Fund a ridurre l'indebitamento a leva (deleverage). Shadow-QE da Capex AI: L'enorme spesa per investimenti a debito delle Big Tech nell'Intelligenza Artificiale ha agito come uno stimolo monetario occulto. L'aumento dei tassi sui bond a 10-30 anni raffredda questo flusso senza che la Fed debba alzare il tasso di policy ufficiale. Sostenibilità Interessi USA (FiscalData): Nell'anno fiscale 2026 (FYTD), il tasso medio sul debito USA (Avg. Interest Rate) si attesta al 3,409%, con un onere annuo per interessi di circa $1,05 trilioni. Il Tesoro privilegia le emissioni a breve termine per rollare il debito entro soglie sostenibili (sotto il 4%). Identità del PIL (Y = C + I + G + X) & Transizione AI: Rallentare la spesa a deficit (G) e il capex a debito (I) è una manovra di bilanciamento necessaria per dare alla forza lavoro il tempo di riqualificarsi nell'era AI, tutelando i consumi strutturali (C) e il futuro gettito fiscale dello Stato. 🔚

Deep Dive: Perché le Istituzioni Vogliono Rallentare l'Economia? Una domanda comune tra i lettori è: «Perché una Banca Centrale o un Governo dovrebbero volere un rallentamento economico?» La risposta risiede nell'equilibrio tra Politica Fiscale, Politica Monetaria e la Transizione Industriale dell'AI. 1. Il Bilanciamento (PassioneMacro): Credito allo Stato, Stretta sulla SpeculazioneIl rallentamento è chirurgico: serve a creare una crescita occupazionale sana, evitando che l'eccesso di domanda in alcuni settori surriscaldati spinga al rialzo i salari in modo squilibrato, trasformando l'inflazione monetaria in inflazione reale persistente. La doppia forza: Non toccando i tassi ufficiali, si garantisce allo Stato di poter continuare a finanziare la spesa fiscale essenziale a tassi brevi controllabili; contemporaneamente, i tassi lunghi più elevati impediscono alle aziende private speculative di sovraccaricare il sistema a debito. 2. L'Equazione del PIL e la Sfida Strutturale dell'AI (Analisi dell'Istituzionale). Un PIL nominale troppo elevato richiederebbe tassi di interesse troppo alti, del tutto insostenibili per le casse dello Stato. Ma se analizziamo l'identità fondamentale del PIL: GDP = C + I + G + X X(Esportazioni nette): Strutturalmente negativo per gli Stati Uniti. G (Spesa Pubblica): Molto elevato grazie ai pacchetti di incentivi (BBB, IRA, CHIPS Act). Tuttavia, questi incentivi sono front-loaded (i costi si concentrano nei primi 1–3 anni) ma generano ritorni differiti nel tempo e, soprattutto, sono finanziati a deficit, aumentando il debito pubblico. I (Investimenti): È la voce spinta a tempo di record dal capex degli hyperscalers per l'AI. Anche in questo caso si tratta di un boom finanziato a debito, di cui oggi non si può ancora quantificare il reale ritorno fiscale (Ires/IVA) per lo Stato. C (Consumi - che pesano storicamente per circa il 65% del PIL USA): Attualmente in una fase di forte vulnerabilità. Molti lavoratori del ceto medio e colletti bianchi affrontano il rischio di essere spiazzati dall'automazione AI prima di aver acquisito nuove competenze. Una contrazione dell'occupazione comporterebbe un calo strutturale dei consumi, margini più bassi, utili minori e, in ultima analisi, minori entrate fiscali per lo Stato. La Conclusione Macro Le politiche monetarie servono a correggere questi squilibri e a regolare la velocità dell'economia. Oggi c'è un bisogno vitale di rallentare temporaneamente la componente di spesa G e gli investimenti speculativi I, dando al mercato del lavoro il tempo fisiologico per riqualificarsi nell'era dell'Intelligenza Artificiale. Solo proteggendo il reddito e le competenze dei lavoratori si potranno sostenere i consumi (C) nel lungo termine, garantendo allo Stato le entrate fiscali necessarie a ripagare la mole del debito pubblico accumulato.

4° Tassello: Restrizione delle Condizioni Finanziarie (Senza Toccare i Fed Funds). Il bersaglio: L'aumento dei tassi di mercato sulle scadenze tra 10 e 30 anni colpisce il tratto di curva preferito dalle grandi Big Tech (hyperscalers) per emettere obbligazioni destinate a finanziare le infrastrutture per l'Intelligenza Artificiale. L'effetto pratico: Tassi di mercato più alti comportano margini aziendali più bassi e indici patrimoniali peggiori; di conseguenza, gli spread creditizi si allargano. Si riduce la cassa a pronti, rallenta l'indebitamento e si raffredda lo "Shadow-QE" (lo stimolo monetario occulto creato dagli investimenti colossali a debito nell'AI). PassioneMacro: In questo modo la Fed riesce a controllare l'inflazione monetaria e a raffreddare l'economia senza toccare i Fed Funds, ottenendo un grado di libertà di movimento inedito e dimostrando di non essere dietro la curva. 5° Tassello: Abbassare il Costo di Rifinanziamento del Debito USA. Il contesto fiscale: Attualmente il Tesoro USA sta emettendo prevalentemente debito a brevissimo termine (Treasury Bills). Poiché la parte breve è saldamente ancorata ai Fed Funds attorno al 3,75%–4.0%, il Governo può "rollare" (rinnovare) i titoli in scadenza a tassi gestibili, contenendo la spesa per interessi. Il riscontro nei dati ufficiali (Osservazione di PassioneMacro & Dati del Tesoro USA): Guardando ai dati del Tesoro USA (FiscalData.Treasury.gov) relativi all'anno fiscale 2026 (FYTD), il tasso medio sul debito nazionale (Avg. Interest Rate) si attesta al 3,409%, con una spesa per interessi giunta a 1,05 trilioni di dollari. Il Tesoro rinnova sotto la soglia del 4% per non far esplodere la spesa pubblica di bilancio. L'obiettivo finale (Istituzionale): Per tornare alla pendenza media storica della curva osservata dal 1980 a oggi, il trentennale USA dovrebbe salire attorno al 5,80% (contro il ~5,20% attuale). Solo quando il Term Premium sarà stato del tutto ricostituito, gli investitori istituzionali torneranno a comprare massicciamente le aste a lunga scadenza; a quel punto lo Stato potrà allungare la duration del debito e proteggersi con strumenti derivati (basis swap) per incassare il premio e abbattere il costo di finanziamento. ⬇️

Per vent’anni i mercati finanziari hanno giocato guardando esclusivamente l'arbitro: ogni volta che l'economia rallentava o le borse scendevano, si attivava automaticamente la cosiddetta "Fed Put" (tagli dei tassi, iniezioni di liquidità, salvataggi non scritti). La frase di Warsh segna uno spartiacque storico: la Federal Reserve vuole tornare a fare l'arbitro imparziale, costringendo una generazione di analisti e macro trader—cresciuti nella "bambagia" del «stocks only go up, vol only go down»— a tornare a lavorare sui fondamentali, valutando il rischio e distinguendo il valore dai semplici prezzi. Ma come si concretizza questa strategia? Nel nostro dibattito abbiamo individuato 5 Tasselli Chiave attraverso cui la Fed sta ridefinendo le regole del gioco, più la "domanda delle domande": perché la Banca Centrale e le istituzioni hanno bisogno di far rallentare l'economia? I 5 Tasselli della Strategia Monetaria 1° Tassello: Ricostruire il "Term Premium" sui Bond a Lungo Termine. Il problema storico: Quando le banche centrali alzano i tassi, tipicamente la curva dei rendimenti si appiattisce (o si inverte). Questo appiattimento diventa un de facto easing (un allentamento monetario occulto): i tassi a lunga scadenza scendono rispetto alla liquidità a pronti, favorendo l'indebitamento a lungo termine e comprimendo il Term Premium (il premio per il rischio extra che gli investitori pretendono per bloccare il capitale su scadenze lunghe come 10, 20 o 30 anni). La mossa di Warsh: Eliminando la Forward Guidance (ossia le indicazioni pre-confezionate su cosa farà la Fed in futuro), aumenta l'incertezza e, di conseguenza, la volatilità sulla parte lunga della curva. L'effetto pratico: Con più volatilità, detenere bond a lungo termine diventa meno conveniente sul piano del rischio-rendimento (risk-adjusted). I bond trader sono costretti a ridurre le posizioni a leva o a coprirsi (hedging): i prezzi dei bond lunghi scendono e i rendimenti a lungo termine salgono, facendo irripidire di nuovo la curva (steepening). 2° Tassello: Ancorare i Tassi Brevi (Fine del Front-Running). Il gioco del mercato: Senza la forward guidance, il mercato cerca costantemente di "indovinare" le mosse sui bond a breve scadenza: scommette sui tagli, ma se la Fed non taglia, deve fare marcia indietro (price out). L'effetto pratico: In questo tira e molla, i tassi monetari a breve termine restano ancorati al tasso ufficiale (Fed Funds al ~3,75%). Nessuno può più fare front-running (anticipare speculativamente le decisioni della banca centrale): i tassi monetari si muoveranno solo ed esclusivamente quando la Fed si muoverà davvero nei fatti. Sintesi Tasselli 1 & 2: Tassi brevi ancorati giù, tassi lunghi su. La curva si irripidisce e il Term Premium rinasce. (Come ha notato PassioneMacro nel dibattito, già dal FOMC del 17 giugno i rendimenti oltre i 5 anni sono saliti di 25-30 punti base: ha fatto tutto il mercato da solo, non c'è stato bisogno di alzare i tassi). 3° Tassello: Deleverage del Sistema Finanziario (Sgonfiare le Bolle). Il meccanismo: I titoli di Stato USA (Treasuries) sono il principale collaterale (garanzia) utilizzato da Hedge Fund e operatori per prendere denaro in prestito con leva finanziaria. L'effetto pratico: Se la volatilità dei Treasuries sale, le banche e i Prime Brokers aumentano gli haircut (ossia svalutano prudenzialmente il valore della garanzia presentata). Gli Hedge Fund sono così costretti a ridurre la leva (deleverage). Il risultato sano: Pian piano le sacche speculative sui mercati si sgonfiano. I gestori devono ricominciare a lavorare e a studiare i fondamentali per separare i progetti di valore dalla pura speculazione. ⬇️

Continuano le proposte di cambiamento della Fed da parte di Warsh. Meno riunioni della Fed durante l'anno: https://x.com/i/status/2083290968854233335 Warsh: Market participants are learning to play the ball, not the referee. La Fed si fa da parte = il mercato…

Il messaggio che sembra voler mandare Warsh ai mercati è piuttosto chiaro: Non aspettatevi più una banca centrale pronta a guidare ogni movimento attraverso continue indicazioni sul futuro dei tassi. Se i dati macro ufficiali rappresentano, per loro natura…

Core PCE MoM al di sotto delle aspettative (0,1% vs 0,2%) non impatta praticamente nulla; Core PCE YoY 3,3% in linea alle aspettative (modello in linea); PCE YoY 3,7% uguali alla aspettative (rispetto al mio modello 0,07% in più) PCE MoM -0,1% in linea con le aspettative (modello in linea) GDP in discesa rispetto le aspettative con richieste iniziali alle disoccupazione inferiori alle aspettative (mercato del lavoro ancora resiliente). GDP più basso e PCE in linea (seppur oltre all'obiettivo della Fed, considerando il -0,2% sui dati prossimi in base al nuovo modello di settembre della BEA, sempre se confermati), può essere visto in maniere leggermente positiva per una Fed meno hawkish (sempre che oil faccia il suo corso a ribasso). 🔚