Китайская угроза

Как ИИ душит госдолг Это пост будет не о том, что искусственный интеллект научился так искусно управлять капиталом, что решит проблемы с дефицитом бюджета. Увы, но кнопку «сделать деньги» в таком явном виде все еще не изобрели. Речь пойдет скорее о том, что потребности в капитале для такой дорогой технологии, как ИИ, заставят многие государства (прежде всего, США) платить по своим долгам больше. Можете, кстати, считать этот текст продолжением текста про большие кредитные циклы. Вообще, про емкость экономики и долги мы с вами уже много раз говорили. Ресурсы конечны, даже в долларах, и для всех, кто хочет занять деньги в баксе, есть своя цена. И чем больше ты хочешь занять денег, чем больше ты забираешь из текущего предложения долларов на рынке долга, тем больше тебе придется заплатить. Условно, если рынок долга США равен 100 баксам, то государство и корпорации эти баксы будут занимать под разные ставки. При этом баксы одни для всех, и чем больше из этих 100 баксов захочет взять на себя корпоративный сектор, и чем более высокую ставку предложит кредиторам, тем больше будет стоить обслуживание госдолга для самих США. Ведь государство — это хорошо, но в условиях рынка 20 баксов — это 20 баксов. Это я все к чему — американские IT-компании уже копнули внутренний рынок долга, и обосрали всю малину бюджету. На прошлой неделе Alphabet (которая Google) заняла денег под 6,4% годовых на 30 лет. И в целом год к году корпорации уже заняли на почти 40% больше, чем за прошлый год. Все это привело к тому, что правительству США пришлось занимать деньги на те же 30 лет под 5,22%. Да, это не наши 14% или около того по ОФЗ, но в США местный Минфин не занимал так дорого с 2001 года. Да, такая стоимость денег — это результат не только погони за длинными деньгами в ИИ, но и следствие текущей денежно-кредитной политики ФРС США, как и ситуации с инфляцией в долларе. Но, все равно, если бы не текущая прорывная технология и потребности в ее быстром развитии, деньги правительству США обходились бы гораздо дешевле. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Половина августа позади — что там с рублем? В конце июля я писал, что последний месяц лета и первый месяц осени — не самые благоприятные для нашей национальной валюты. Примерно тогда же мне позвонили и с радио Коммерсант ФМ и попросили дать прогноз по рублю. Но прогнозы я не люблю, и по сути, озвучил то же самое, что рассказал тогда вам в тексте. Исторически рубль в это время года в среднем либо слабеет, либо остается на прежнем уровне. Но если смотреть на среднюю просадку, то она за 35 лет была в районе 5%. На календаре 16 августа, а курс за эти две недели успел просесть против грязной зеленой бумажки на 5,86%. И это если судить по официальному курсу ЦБ РФ — в обменниках рубль просел еще сильнее. Если считать ослабление с июня, то в целом оно будет еще драматичнее — 15%. Причин тут несколько, то есть, совпало сразу несколько вещей, которые тянут курс в сторону ослабления рубля. На всякий случай напомню, что валюта — это такой же ресурс, как и любой другой, который можно купить или продать. Если в моменте курс рубля слабеет, значит спрос на покупку валюты больше, чем на ее продажу, отсюда и динамика. То есть, с июня число желающих купить валюту больше, чем число желающих ее продать за рубли. Первое, о чем стоит вспомнить — это нефть, которая за этот срок сильно подешевела. Российская нефть (сорт Urals) стоила около $65 за баррель в июле, к середине августа она уже была по $56. Меньше нефтедолларов заходит в страну — меньше валюты продается на рынке, и вот рублю не за что «держаться». Второе, крупные компании-экспортеры (кто продает нефть, газ, металлы за границу) заплатили большие налоги в бюджет. Чтобы заплатить налоги в рублях, они поменяли часть валютной выручки на рубли — и в эти дни рубль обычно крепче, а так как налоговый период закончился — спрос на рубли упал. Третье, это новые санкции. 7 августа Сенат США одобрил новый крупный закон, посвященный санкциям против России. Он дает президенту США право вводить повышенные вплоть до 100% пошлины против стран, которые продолжают активно покупать российские нефть и газ (пострадают, прежде всего, Китай и Индия). И если у нас раньше было требование к экспортерам продавать валютную выручку, то год назад его отменили, и в этом плане буква закона тоже больше не помощница рублю. Тем более сейчас, когда нефть дешевеет и растут санкционные риски, у экспортеров появился стимул попридержать валюту у себя (за рубежом или про запас), а не обязательно продавать ее и заводить в Россию. То есть, тот механизм, который раньше принудительно поддерживал рубль, сейчас попросту не работает, потому что правила поменялись. Но мы же тут собрались не банальности почитать, а что-то интересное узнать. Поэтому стоит сказать, что с 2022 года прямое влияние торгового баланса и стоимости нефти практически пропало. А все потому, что после 2022 года между показателями «цена нефти» и «курс рубля» появилось много промежуточных звеньев, которых раньше не было. Санкции мешают получать оплату напрямую, часть расчетов идет не в долларах, а в юанях и других валютах, действуют (или не действуют) требования обязательно продавать валюту, компании могут придерживать выручку за рубежом. Иными словами, раньше цена на нефть напрямую превращалась в предложение валюты на рынке, а сейчас между этими двумя вещами стоит много решений государства и компаний, которые могут как усилить, так и полностью погасить влияние нефтяных цен. Но что же с 2022 года стало влиять больше, раз курс ходит туда-сюда как неприкаянный все это время? Данные говорят, что больше влияния стало у ключевой ставки. Чем выше ключевая ставка, тем выгоднее держать деньги в рублях (на вкладах, в облигациях) — тем больше желающих поменять валюту на рубли, тем крепче рубль. После 2022 года эта связь стала работать значительно сильнее, чем раньше — потому что доступ к иностранным рынкам капитала ограничен санкциями, и ставка ЦБ осталась практически единственным быстрым рычагом влияния на курс. Именно поэтому продолжающееся снижение ключевой ставки — с пика в 21% до нынешних 14% — по всей видимости, стало одним из главных виновников нынешнего ослабления. И даже более важным фактором, чем сама по себе подешевевшая нефть. А что там с торговым балансом, который вроде как в профиците? Логично было бы думать так: раз Россия продает товаров за границу больше, чем покупает, то в страну должно заходить много валюты, и рубль должен быть крепким. Но интересно то, что напрямую эта связь (и до 2022 года, и тем более после) довольно слабая. Например, в конце 2023 — начале 2024 года, когда рубль резко слабел, товарный профицит вообще-то держался вполне стабильно — не он был причиной обвала. А вот отток капитала (то есть деньги, которые уходят из страны или остаются за рубежом, а не заходят обратно) в те же самые месяцы почти утроился — и вот это уже гораздо точнее совпадает по времени с движением курса. То же самое видно и сейчас: за первое полугодие 2026 года профицит торгового баланса даже вырос (на 20,7% год к году) — казалось бы, рубль должен был укрепляться. Но он все равно ослаб, потому что решает не сам факт «продали больше, чем купили», а то, возвращается ли вырученная валюта в Россию и продается ли она на рынке. А с обнуленным требованием обязательной продажи и снижающейся ставкой у компаний сейчас меньше стимулов заводить и продавать валюту, даже заработали ее прилично. А что в итоге? Если бы это ослабление происходило по правилам «старого» мира (до 2022 года), для такого движения курса потребовался бы обвал нефти сопоставимого масштаба сам по себе. В «новом» мире курс определяется в первую очередь денежно-кредитной политикой (ставкой ЦБ) и решениями государства о валютном регулировании, а нефть и санкции создают фон, но не объясняют движение напрямую. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Карусель кредитного цикла с научной точки зрения Я сейчас читаю новую книжку Рэя Далио «Принципы устойчивости: Как управлять большим долговым циклом и предотвращать долговые кризисы». И, должен сказать, что эта книга дает много пищи для размышлений. Само собой, всю книгу в один пост я не перескажу, но интересные мне вещи раскрыть могу. А если вам будет интересно — продолжим разбор. О чем книга? Она рассказывает про большие кредитные циклы, о том, что они из себя представляют и к чему приводят. До места, где автор пишет, как их избегать и преодолевать, я еще не дошел, но нам и с самими циклами будет интересно разобраться. Потому что конец большого кредитного цикла ведет к началу большого кризиса. Обычный деловой цикл длится 5-8 лет, и он включает в себя 4 фазы по аналогии с временами года: рост (весна), пик (лето), падение (осень) и дно (зима). В первой фазе кредиты дешевые, ключевые ставки низкие, экономика растет, а инфляция низкая. Но в какой-то момент наступает дисбаланс — например, зарплаты растут быстрее, чем экономика производит предложение, из-за чего инфляция выходит из-под контроля. Начинают расти процентные ставки, люди меньше тратят и больше сберегают. Чем дольше вся эта ситуация тянется, тем больше начинают проявляться кризисные моменты — дефолты и рост безработицы. В какой-то момент ситуация в экономике стабилизируется и колесо запускается снова благодаря кредитной машине. Большой кредитный цикл состоит из малых кредитных циклов, и длится, по разным оценкам, от 75 до 90 лет. Последний, кстати, начался после Второй мировой войны. Чем характерен большой кредитный цикл — даже если стоимость долга не меняется, после прохождения всех этих малых циклов у государств, компаний и домохозяйств растет общий долг по кредитам. Когда долгов мало и ставки низкие — кредиты брать легко, и бремя процентных расходов так сильно не тяготит. Но чем дольше экономические агенты берут долги и чем дольше их возвращают, тем менее эффективным становится для них малый цикл. В какой-то момент крайне чувствительным будет даже небольшой рост стоимости долга, потому что обслуживать накопившееся тела займа уже трудно. Такая картина явно просматривается уже по состоянию на сегодняшний день — например, в Японии, странах Западной Европы и США. Уровень госдолга к ВВП у них в среднем давно перевалил за 100%, а у кого-то и за 200%. Процентные ставки у них довольно низкие по нашим меркам, ключевые на уровне 2-5%, но каждое повышение на 0,25-0,5% с содроганием принимают местные правительства, их дефициты бюджетов и держатели долга. Каждое такое повышение поднимает один и тот же вопрос — смогут ли они дальше тянуть это бремя? И снова история с набором госдолга и ставками логично встраивается в цикл ровно после Второй Мировой войны. И, да, сейчас государства имеют рекордные соотношения долгов к ВВП. Отчего и хочется задаться вопросами — а близки ли мы к концу этого большого кредитного цикла и как себя к этому подготовить? Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Мы уже привыкаем к дорогим кредитам? Прежде чем вы начнете читать этот текст, я бы хотел, чтобы вы честно ответили в комментариях: для вас текущая стоимость кредитов — это все еще дорого, или же вы к ней привыкли и не считаете нынешние ставки чем-то временным? Таким вопросом я задался на выходных, и задался я им потому, что осознал — эпоха высокой ключевой ставки длится уже примерно три года. Да, сейчас у нас не пик начала 2025-го, когда ключ был 21%, а потребкредиты наличными выдавались под 30-40% годовых. Но то, что сейчас ключ 14%, не делает кредиты в районе 25-35% менее впечатляющими с точки зрения ставки. К слову, хоть у нас и есть динамика вверх и вниз по ключу, но проинфляционные ожидания у нас за последние 3 года там же, где и были — в районе 13-14% на следующие 12 месяцев. То есть, с точки зрения обычного потребителя, текущая цена кредита приблизилась к ожидаемой им инфляции. Особенно если сравнивать с ожиданиями по ИПЦ, которые оказались еще ближе к стоимости кредитов. Выходит так, что взять товар в кредит сейчас и заплатить 20-30% годовых за год — это +- равно тому, что взять этот товар без кредита через год, но с такими же денежными издержками. И, к слову, это уже пару месяцев как начало отражаться в банковской статистике — кредиты у банков подросли. Этому способствовало и снижение ключа, и приближение ожиданий к актуальным кредитным ставкам, и даже относительно высокие ставки по депозитам — иногда выгодно свои деньги держать на депозите, а тратить кредитные. Но является ли такая ситуация «здоровой» для той экономической ситуации, в которой мы все находимся? Я бы так не сказал, но разве у нас есть выбор? Нельзя же годами откладывать и ужимать потребление, на 3-4 год мотивация к этому становится все слабее. В том числе и потому, что депозиты приносят существенно меньше выгоды, чем год-два назад. Проблема в том, что такая ситуация порождает больше проинфляционных рисков, а значит и взгляд ЦБ РФ на динамику ключа тоже модифицируется. Нам там уже повысили прогноз по ключевой ставке на следующий год на 2 пункта, и во многом это из-за влияния проблем с топливом на инфляцию. Но и оценка потребительского поведения, я думаю, там тоже учтена. Выходит какой-то замкнутый круг, но есть ли решение, которое позволит из него выйти? Базово — есть, но оно идет вразрез с магистральной идей потребления, которую я развернул в тексте. Проинфляционные ожидания россиян должны упасть, а упадут они только тогда, когда инфляция придет к таргету, и на этом таргете проведет минимум 1-2 года. Только долгосрочная и устойчивая инфляция на уровне 4% приведет к коррекции ожиданий, но тогда и потребительское поведение должно меняться и больше держаться сберегательной модели. Но как ее держаться, когда три года откладываешь потребление, а на горизонте еще три года откладывания? Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Кризис банковской ликвидности и наличка на руках у населения В последнее время несколько изданий несколько раз спрашивали меня о том, что значит для банковского сектора рекордный уровень наличных средств на руках у населения, а это, на минуточку, 21 трлн рублей. И не приведет ли это (если уже не привело) к кризису банковской ликвидности. И, раз уж эти вопросы интересуют издания, ориентирующиеся на то, что волнует людей здесь и сейчас, давайте разберемся и вместе ответим на этот вопрос. Частично я на него уже отвечал и не так давно — говоря о том, что проверить что там с деньгами у банков можно и нужно заглядывая в их отчетность. Но каждый раз лезть в отчетность муторно и долго, к тому же это только срез информации на определенную дату. И между датами отчетности могут происходить разные события. И в конце концов, не следить же вам за отчетностью всего сектора. Благо, у нас есть более удобная метрика — ставка RUONIA, она же Ruble Overnight Index Average, она же — средний индекс ставки рублевых овернайтов. Эта ставка отражает стоимость краткосрочных заимствований на межбанковском рынке. Говоря проще — эта та ставка, по которой банки могут занять деньги на межбанке на один день. На длинном горизонте ставка RUONIA практически повторяет ключевую ставку, во многом потому, что ключ — это минимальная ставка, под которую банки могут занять короткую ликвидность у Банка России. Но занимать на межбанке можно и у других банков, а то у регулятора на всех ликвидности не хватит. В моменты, когда спрос на эту самую ликвидность большой, разница между RUONIA и ключом растет, в то время как в моменты профицита эта ставка может быть даже ниже ключа. За обеими ситуациями ЦБ следит, и применяет разные инструменты, чтобы RUONIA возвращалась на уровень, максимально близкий к ключу. И если бы кризис ликвидности действительно наблюдался, то ставка по руонии начала бы ракетить на несколько процентов. Но по факту динамика этой ставки в среднем по году от ключа далеко не уходила — максимум на 0,25-0,5% на несколько дней, и то только для самых нуждающихся. Более того, в мае, когда много регионов страны сидело без интернета, и многим пришлось снимать наличку с банкоматов — даже тогда ставка уходила не вверх, а вниз, что свидетельствовало о профиците короткой ликвидности в банках. И то, чтобы какой-то кризис действительно нарисовался, RUONIA должна была бы ракетить не одну неделю, а на более длительном промежутке времени, то есть, на горизонте в месяц и более. Так что с короткой ликвидностью у банков все хорошо, деньги есть. В ином случае наши платежи бы стояли в очереди на исполнение у банков, и ни о каких моментальных платежах речи бы не шло. И касательно объема наличных на руках. 21 триллион — это, конечно, большая сума денег, но в этом выражении она не дает ответа на вопрос — много или мало это для всей финансовой системы? Инфляция раздувает денежную массу, а это значит, что смотреть нужно не на натуральные величины, а на относительные. Например, на соотношение денежных агрегатов М0 (наличка) к М2 (деньги с учетом денежной массы на счетах в банке). Текущая величина находится в районе 15%, что, к слову, ниже, чем в прошлом году. Да и в целом, такой объем налички в общем объеме денежной массы для нашей страны в пределах нормы. А что в итоге? Рекорды по объему налички на руках есть, но в условиях инфляции эти рекорды могут случаться каждый год и каждый месяц. Важнее оценка общей картины денежной массы, но и она не говорит напрямую, есть ли у банков проблемы с деньгами. А вот RUONIA способна отвечать на этот вопрос, и она говорит о том, что с ликвидностью у банков все более чем в порядке. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Крипту разрешили, но вам все равно не понравится Закон о регулировании цифровых валют принят, подписан, и уже с 1 сентября вступит в силу. В рамках закона будут урегулированы покупка и продажа криптоактивов, а также их оборот внутри страны и за ее пределами. Для начала напомню базовую вещь — криптой платить за товары, работы и услуги по-прежнему будет нельзя. Как и любой другой валютой, кроме рубля — это единственное законное средство платежа. И ЦБ ранее постоянно это повторял. То есть, вы всегда сможете выставить счет в у.е., но там все равно придется фиксировать курс рубля на дату и именно рублевый эквивалент переводить. Также установлена ставка налога для доходов криптанов — 13%. Теперь главный вопрос — как эту крипту в легальное поле перетащить, и доказать, что вся переведенная крипта — не доход, а просто завоз в легальное поле. Еще и не везде такой цифровой актив можно будет купить — только на зарегистрированных биржах, и только как инвестиционный актив. P2P и арбитражка в контексте рубля и крипты становятся запрещенной темой — как внутри России, так и за границей. Более того, ваш счет на криптобирже станет аналогом «холодного кошелька», потому что старые добрые физические холодные кошельки будут доступны только для внешнеэкономической деятельности. Но биржи, как и депозитарии для них, будут создаваться свои внутри страны. Для того, чтобы купить крипту, нужно будет пройти специализированное тестирование. А еще на одно физлицо будет ограничение по сумме на покупку крипты в год. Да и любую крипту покупать тоже нельзя будет — шиткойны и прочие трампкойны не допустят до торгов. Актив должен были с длинной историей и большой ликвидностью — под такой определение подойдут, например, эфир, биткойн и старый добрый USDT. А что в итоге? Как в том меме — хотели законодательство по крипте, а получили «у нас законодательство по крипте есть дома». И так выходит, будто 99% того, зачем люди крипту используют, теперь будет официально вне закона. Да, для личных инвестиций это хороший шаг, потому что больше инструментов лучше, чем меньше инструментов. Но осадочек все равно имеется. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

ИИ в Китае: из масштабирования — в доминирование Планы у китайцев на развитие нейросетей грандиозные. Официально запланировали на 2026 год: → создание 2–3 новых нейропродуктов мирового уровня; → внедрение ИИ в 70%+ производственных процессов; → снижение зависимости от зарубежных вычислительных машин. В поднебесной давно поняли, что нейросети — это не игрушка, а реальный рабочий инструмент. У нас в России они тоже набирают популярность. Уже 60% работодателей ожидают от сотрудников базовых ИИ-навыков. Чтобы выигрывать на рынке труда, пройдите курс «Нейросети на практике: для себя, работы и бизнеса» от Академии Эдюсон и перестаньте тратить часы на то, что алгоритмы делают за вас. За 2 месяца вы познакомитесь со 125+ популярными сервисами и научитесь прописывать команды так, чтобы сразу получать нужный результат. Сможете быстрее составлять таблицы, отчёты и презентации, находить закономерности в данных и ошибки в документах. Личный куратор будет на связи 365 дней, а доступ к материалам и обновлениям останется навсегда. Академия лицензирована, поэтому вы сможете получить налоговый вычет 13%. Оставьте заявку с промокодом КИТАЙ получите скидку 65% и второй курс в подарок. Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid:2W5zFK9zxRo

Как заработать миллиарды с доходностью 1000%, а потом все слить Одна из подзабытых рубрик выходного дня — поучительные истории больших провалов. Сегодня мы с вами поговорим о нашумевшей истории одного вундеркинда из мира ИИ, которые без опыта управления финансами, но со связями в индустрии открыл свой собственный фонд, ярко себя проявил, все профукал, и на нем еще и нажились акулы индустрии. Главный герой текста — Леопольд Ашенбреннер. 25-летний молодой человек, который всю свою жизнь получал справедливое вознаграждение за высокий интеллект и приложение своего интеллекта к труду. Он родился в Германии, в 15 лет он закончил школу и поступил в Колумбийский Университет в США. В 19 он заканчивает свое высшее образование по направлению экономики и математической статистики. Причем заканчивает не просто с «красным дипломом», а с наивысшей оценкой своего выпуска. Его быстро схантили в Кремниевую долину, где он, пройдя пару мест, стал работать в OpenAI (тот самый разработчик ChatGPT). Ашенбреннер попал в команду Superalignment — она занималась условно тем, как сделать сверхумный ИИ еще безопасным для людей. В 2024 году OpenAI его уволила на фоне конфликта вокруг внутренней информации (он публично засветил внутреннюю информацию) и безопасности, и именно после этого он стал публичной фигурой. Кстати, про ИИ-индустрию и капиталы основателей у меня было отдельное видео. Безработица не сделала Ашенбреннера бездельником, потому что в свободное время он писал нашумевшее в мире ИИ и инвестиций эссе — Situational Awareness: The Decade Ahead. Главная мысль текста была очень простой: ИИ — это не только ChatGPT и красивые демо, но и огромный промышленный и инфраструктурный цикл, который требует электричества, чипов, вычислений, хранения данных, сетей и дата-центров. Иначе говоря, в тексте он сделал ставку не на модные ИИ-приложения, а на все то, без чего этот самый ИИ вообще не заработает. Затем это же эссе и это тематика легла в основу его идеи создать инвестиционный фонд, который будет покупать акции публичных и непубличных компаний, связанных с циклом создания ИИ. Тут вы можете спросить — а кто вообще дал денег на такой проект человеку, который в инвестфондах провел без малого 0 дней и 0 часов? А подкинули ему денег в 2024 году громкие имена в индустрии — Stripe, Nat Friedman, Daniel Gross. То есть момент от $0 до $200+ млн под управлением был пройден за недели. Инвестиционная программа фонда выглядела как ставка на «кирпичи и лопаты» в эпоху ИИ. Фонд покупал компании, которые выигрывают не от самого хайпа вокруг ИИ, а от его физической инфраструктуры: полупроводники, память, облачные мощности, электричество, дата-центры, энергетику, специальные сервисы для ИИ и связанные с этим цепочки поставок. Простыми словами это значит, что если мир строит огромные ИИ-машины, то заработать можно не только на самих машинах, но и на тех, кто поставляет им «топливо» и «железо». Но у этой идеи была и обратная сторона. Когда ты строишь портфель вокруг одного большого сценария, ты часто думаешь, что диверсифицировался, хотя на деле просто сложил в одну корзину активы, почти одинаково реагирующие на рынок (у них сильная корреляция). У Ашенбреннера это особенно заметно: его длинные позиции были связаны с одним и тем же сюжетом про ИИ-инфраструктуру, а значит при развороте сектора проблемы приходят одновременно по многим бумагам. Позже у фонда появилась и большая put-книга — то есть крупные ставки через опционы на падение части чипового сектора, но это уже была скорее страховка или попытка подстроиться под рынок, чем полноценная защита от системного шока. С точки зрения управления рисками фонд сначала рос как на дрожжах: капитал увеличился примерно с $225 млн до $5,5 млрд, потом до $13,7 млрд, а в отдельных публикациях фигурировали и еще более высокие оценки в районе $20 и $45 млрд. Парень на растущем рынке собирал доходности год к году от 200% до 1000%. Но быстрый рост сам по себе не означает качественного риск-менеджмента. Если у тебя много заемных денег, сильная концентрация в одном секторе и позиции завязаны на один сценарий, то в хорошее время ты выглядишь гением, а в плохое — очень быстро тебе по телефону набирает Коля Мартин (то есть, случается маржин-колл на развороте рынка). Надо сказать, что парень совсем не следил за рисками, а его публичная позиция по своей стратегии на шумерских подсказках звучала чуть ли не в духе «да хз пацаны, прорвемся, наверное мы не потеряем деньги инвесторов». Чтобы зарабатывать такие доходности, Леопольд брал на каждую свою ставку плечо 3-4х, что его и погубило. В июле 2026-го рынок ИИ и полупроводников резко просел, плечо стало проблемой, фонд оказался под давлением кредиторов, и началась принудительная распродажа. В этот момент на сцену вышел хедж-фонд акула Citadel Кена Гриффина — огромный и очень дисциплинированный хедж-фонд, который умеет работать в стрессовых ситуациях и специализируется на том, чтобы покупать хорошие активы тогда, когда продавцу нужно срочно выходить. По итогу Citadel выкупила публичную книгу фонда со скидкой, то есть забрала ликвидные позиции тогда, когда их нужно было продавать не по лучшей цене. После новостей о том, что на рынке не будет происходить крупного делевериджа в акциях компании из ИИ сектора, и что залог лично пополнит Citadel для удержания позиций, рынок развернулся в рост. А Кен Гриффин заработал за пару дней еще пару миллиардов долларов. К слову, вполне возможно, что такую публичную позицию в лонге, да еще и с плечом шортила и сама Цитадель, чтобы забрать хорошие активы у лоха неопытного управляющего со скидкой. А что в итоге? Если собрать эту историю в один вывод, то она звучит так: Ашенбреннер правильно увидел большую тему, но слишком рано и слишком агрессивно поставил на нее много денег, причем в тесно связанных между собой секторах и с плечом. Если забивать на риски, то на растущем рынке все будут Уорренами Баффетами, но в час Х потеряют последние штаны. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Правда ли, что август — плохой месяц для российской экономики? Объясняю на пальцах Я так хочу, чтобы лето не кончалось... Но уже завтра наступает август — последний летний месяц. А с ним начинается и череда текстов о том, что август — проклятый месяц для российский экономики, с обязательными воспоминаниями про дефолт 1998 года. В 6-й раз вспоминать и разбирать дефолт я уже не хочу, но хочу проверить гипотезу о том, что август действительно «экономически проклят». Я взял свою экономическую модель, и мы с ней прошлись по истории российской экономики, измерив влияние по трем метрикам — курс рубля, индекс Мосбиржи и инфляция. Смысл такой, что если август действительно тяжелый, то за 30 лет в нем в среднем должно что-то плохое случаться чаще, чем в другие месяцы. Не один-два ярких случая (это и есть примета), а именно системное превосходство над остальными месяцами. Первая метрика — курс рубля. Самый лучший месяц для деревянного — май, где он исторически либо не меняется, либо укрепляется. Худшие месяцы — август (слабеет в среднем на 2%), и сентябрь (доллар прибавляет 5%). Но это все из-за одного эпизода — дефолта 98-го, когда за 30 дней курс улетел в четыре раза. Если исключить 1998 год и посмотреть на «средний» типичный август за 30 лет, он оказывается самым плохим месяцем для рубля в году, причем не разово, а стабильно. В основном август либо нейтральный, либо минусовой для рубля, а хороших августов почти не бывает. Для наглядности: в мае за последние 30 лет не случилось вообще ни одной серьезной девальвации, ноль. А в августе таких эпизодов было четыре крупных, плюс еще несколько поменьше. Следующая метрика — фондовый рынок. Август для индекса Мосбиржи — четвертый по нервности месяц года. Если посмотреть на 30 худших месяцев в истории (то есть когда рынок падал сильнее всего), 6 из них — это сентябрь и 3 — это август. Пара август-сентябрь дает 9 из 30 самых мрачных дней рынка. Это очень много: если бы падения были равномерными по календарю, на любой месяц приходилось бы 2-3 таких случая, а не 9 на двухмесячный период. Ну и пройдемся по инфляции. За 30 лет годовая инфляция в августе в среднем даже замедляется на 0,3 пп (благодаря новому урожаю с дешевыми овощами-фруктами). Самые опасные для инфляции месяцы календарно — январь (индексация тарифов ЖКХ) и февраль. Но есть один большой нюанс. События августа, главным образом девальвация, всегда приводили к всплеску инфляции с лагом в 3-4 месяца. Такие всплески наблюдались к декабрю 1998, 2015, 2018 и 2023 годов. Если же посмотреть не на метрики, а на события августа, то подборка такая: 🔵1998 — дефолт, 🔵2008 — выход иностранных инвесторов из российских гособлигаций и ослабление рубля, 🔵2011 — снижение кредитного рейтинга США, и нас задевает девальвацией на 6,5%, 🔵2015 — обвал рынка нефти, санкции и прыжок по курсу с 57 до 65 рублей за доллар, 🔵2018 — новые санкции США против российского госдолга и девальвация на 5%, 🔵2023 — курс пробивает 100 рублей за доллар, а ЦБ повышает ключ сразу на 3,5% на экстренном внеплановом заседании (второе по резкости повышение Банка России, после февраля 2022 года). Но почему август такой проблемный? Помимо политики, есть три более приземленные причины. Первая — период отпусков. Это когда крупные банкиры, управляющие большими деньгами, топ-менеджеры — все на пляжах или дачах. Торги на бирже идут, но объемы низкие, и активных участников мало. Когда кому-то нужно резко продать большой объем активов, а сопоставимого спроса нет, приходится давать большую скидку. И если хочешь продать рубли и купить доллары, то вынужден брать по самой уродскому курсу. Вторая — летний баланс валюты, что прямо вытекает из предыдущего пункта. Летом Россия зарабатывает валюты меньше, чем зимой. Экспорт (нефть, газ, металлы) идет примерно одинаково круглый год. А вот с притоком валюты внутрь страны хуже. И третья причина — власти тоже в отпуске. Правительство, Госдума, Центробанк — все летом работают в облегченном режиме. Совещания реже, решения принимаются медленнее. Если в экономике что-то начинает нарастать, реакция запаздывает. Пока в апреле пожар потушат за один день, в августе он может гореть неделю. Плюс есть отдельная штука: непопулярные решения власти любят принимать именно летом. Ну, ладно, без политики тут не обошлось. Например, май — противоположный по всем трем причинам месяц. Пик экспортной выручки, майские праздники и ожидание дивидендов помогают рублю. Политически все активно — Госдума работает, парламент обсуждает бюджет. Поэтому за 30 лет ни одного серьезного стресса в мае не случилось. А что в итоге? Август — это действительно сложный месяц для экономики и данные это доказывают. За последние 30 лет 3 из 4 крупнейших падений рубля случились именно в летне-осеннем окне, и это не совпадение, а результат объективных причин. Говорит ли это о том, что нужно сейчас с этим что-то делать и все продавать и покупать валюту? Нет. Говорит ли это о том, что к чему-то стоит быть готовым в этот период и просчитывать специфические риски? Да. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Инвестиционная зима не для всех Мы с вами регулярно говорим о том, как сохранить и приумножить свои сбережения. Следим за рынком, разбираем разные инструменты и ищем варианты, которые позволяют деньгам работать даже в непростые времена. Сейчас российский фондовый рынок по-прежнему остается волатильным, поэтому многие инвесторы выбирают более консервативные инструменты. Один из таких вариантов — фонды денежного рынка. Они позволяют получать доходность, близкую к текущим рыночным ставкам, без необходимости ежедневно следить за движением индекса Мосбиржи. Если вы давно хотели начать инвестировать, сейчас для этого есть хороший повод. У Альфа-Инвестиций снова доступно приложение для iPhone. Пока оно есть в App Store, скачивайте, пока его снова не удалили. А для новых инвесторов сейчас действует приятный бонус: можно получить акции крупных российских компаний на сумму до 5000 ₽ Как получить подарок: • Бесплатно открыть брокерский счёт — это занимает всего несколько минут. • До 31 августа совершить первую сделку от 1000 ₽, купив любые ценные бумаги. • До 15 сентября получить акции на сумму до 5000 ₽. В подарок могут начислить акции Яндекса, Роснефти, Х5 и других крупных российских компаний. Для тех, кто давно хотел сделать первый шаг в инвестициях, скачивайте приложение тут. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Как отразится на экономике выбивание складов маркетплейсов? Про саму ситуацию всем давно известно — ее уже обсосали в интернете, а кто-то даже видел происходящее в прямом эфире из своего окна. Сейчас бы хотелось обсудить то, как эта ситуация повлияет на экономику. Как и в ситуации с НПЗ, влияние и эффект этого события мы сможем оценить с лагом в 3-6 месяцев, а сила влияния также зависит от продолжительности прилетов. Потому что в одном варианте это может быть статистический шум, который серьезного влияния не окажет, а в другом эти события отразятся на сокращении ВВП страны и на бюджете. И суть тут вот в чем — внутренний рынок в России очень сильно диджитализирован, то есть, мы все сильно в онлайне. К расцвету маркетплейсов и электронной коммерции мы планомерно шли последние 10 лет — к доставке до двери или в ПВЗ в соседнем подъезде. Соответственно, сознательно уходя от покупок в ТЦ, рынках или ярмарках. Когда такой огромный кусок потребления уходит в онлайн, вопрос логистики и распределения товаров становится наиболее остро. Продавцу важно набрать товара и его отгрузить, пока на него есть спрос, а покупателю — как можно быстрее получить товар и потребить его. Если логистическая цепь нарушается, то у этой связки начинаются проблемы. Продавцы терпят убытки, не платят налоги, или, что еще хуже, закрывают бизнес. А потребитель, помимо предложения товара, может потерять еще и работу у этого продавца на маркетплейсе. Государство здесь тоже теряет в налогах — НДС с покупки клиент не заплатит, а потом еще НДФЛ и соцвзносы в бюджет не занесет. Это я еще не затронул сами маркетплейсы, которые сами по себе являются крупными налогоплательщиками и работодателями. В итоге у нас тут проблема и с налогами (потому что нет бизнеса или финансовых взаимоотношений, которые заносят их в бюджет), нет динамики спроса и предложения, которые генерируют экономику в стране, и большие трудности испытывает малый, средний и тем более крупный бизнес. Пощупать здесь и сейчас весь экономический негатив сложно — событие еще даже в статистику не попало. Да и публичных достоверных данных на сей счет не видно. Но я повторюсь — с учетом высокого влияния электронной коммерции на внутренний рынок России, вся эта ситуация принесет негативный эффект. И чем дольше она продолжается, тем больше будет эффект, и тем дольше он будет влиять на экономику и ее динамику в будущем. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Снова сказки про проблемы банков Опрос про заморозку вкладов я запустил не просто так. Во-первых, мне хотелось понять, как много читателей всерьез верят в байки про проблемы банков и вероятность заморозки депозитов (оказалось, что около четверти). Ну, а во-вторых, развенчать новую пачку бредовых слухов. Сегодня у нас на обсуждение недавних вбросов и баек про ВТБ. Но сразу сделаю оговорку про конфликт интересов — я в ВТБ не работаю, но работаю в другом крупном банке. Интереса защищать синий банк у меня особо нету, я даже счетов там не имею. Но вот интерес защищать банковский сектор у меня есть — я ведь там на хлеб зарабатываю. Итак, что нам там вчера рассказывал анонимные телеграм каналы: у ВТБ заканчивается кэш, они якобы не дают клиентам выводить средства со своих счетов, на что начались массовые жалобы клиентов. И что-то там прикручивают про заморозку вкладов и так далее. Даже у нас в КУ Чате это вчера обсуждалось. Рассказывают анонимы это все без ссылок на источники, даже пул клиентов или анонимов из ВТБ не подобрали. А чтобы узнать, так ли все плохо на самом деле, достаточно посмотреть в два места — это ставки по коротким депозитам и последняя отчетность банка. По депозитам на срок в 3-6 месяцев ВТБ дает не самые выгодные предложения. Даже по отношению к Сберу ставки отличаются на пару процентных пунктов, при том, что зеленый банк обладает самой большой подушкой ликвидности в в силу своих размеров. О чем это говорит — о том, что потребности в притоке денег на счета у Сбера или ВТБ, конечно, есть. Но переплачивать клиентам за эти деньги банки не спешат. Если бы у ВТБ ставки резко подскочили на 1-2 % выше Сбера на короткой дистанции в 3-6 месяцев, это могло бы обозначить необходимость в деньгах, а совсем жарко было бы, если бы эти ставки отличались на 5-10%. Но еще мы тут не учитываем маркетинговые ставки — временные акции для привлечения в экосистемы на небольшие суммы тоже влияют на картину. В отчетности ВТБ видно, как за месяц у банка стало меньше именно ликвидных денег на счетах компаний (в активах) на 20%, но год к году этот показатель почти не поменялся. Последняя доступная отчетность была за май, и там люди больше стали снимать средств со счетов, потому что оплата не работал во многих регионах из-за проблем с интернетом. Так что в моменте, конечно, это выглядит специфично, но если этот статистический выброс убрать, то особо в активах у ВТБ ничего не поменялось. У них все нормативы достаточности капитала по ЦБ критериям в зеленой зоне, так что и в этом плане все спокойно. Ну, и парочку забавных вбросов из соцсетей. Пару раз за несколько недель я видел сообщения (без ссылок на источник) в духе — ребята, в России запретили снимать деньги со счетов в РФ с сентября, что делать? На такие вбросы можно сделать только одно — подать жалобу на аккаунт, который это написал и забанить его. Если банк не может выдать вам ваши деньги в полном объеме в момент, когда вы их затребовали, это по сути означает технический дефолт. Потому что мандата на заморозку нет ни у банков, ни даже у Банка России. Да, сейчас есть приколы с тем, что банки могут тормозить снятие крупных сумм из-за антимошеннических мер, но обычно это решается в течение суток через поддержку. А зачем это вообще делают? Да тут миллион причин может быть. Тут и внешний мир может качать лодку, чтобы спровоцировать набег вкладчиков на банки и растрясти систему на кризис. И конкуренты по рынку могут шалить, как и конкурирующие отрасли — 2 года назад, по слухам, тему с заморозкой вкладов через анонимные каналы вообще застройщики качали, чтобы люди пошли снимать депозиты и вкладываться в бетон. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Как вы думаете, будут ли заморожены или ограничены депозиты в российских банках в ближайший год?

ЦБ РФ снова снизил ставку, но вы не привыкайте Вот мы увидели очередное снижение ключевой ставки ЦБ РФ в этом году. Ставку снизили на один шаг, с 14,25% до 14% — это значит, что хоть и ненамного, но кредиты станут дешевле, а депозиты менее выгодными. Я, кстати, уже жду, когда мой банк мне в очередной раз снизит ставку по накопительному счету где-то на 1%, хотя ЦБ сделал ход лишь на 0,25%. На самом деле, сегодняшнее решение интересно не шагом изменения ставки, а пресс-релизом и пресс-конференцией. Поскольку в этих материалах оказалось очень много «ястребиных» заявлений, которые мы разберем. Для начала — изменение прогноза на ближайшие годы, вот тут раскрывается вся жесткость ДКП на ближайшие полгода-год: 🔵Средний ключ в этом году: 14,5-14,6% годовых — это означает, что осталось максимум одно снижение до конца года, или ни одного; 🔵Средний ключ в 2027-м: 10,5-12,5% — верхняя граница говорит, что и в 2027-м ставка может оставаться выше 12%; 🔵Инфляция в 2026-м: 6-7% — хотя еще в апреле прогноз был 4,5-5,5%, то есть, его подняли на 1,5 пункта; 🔵Рост ВВП в 2026-м (он же экономический рост): 0-1% — хотя в прошлом прогнозе было 1-2%, верхняя граница урезана вдвое. Что еще интересного? Впервые официально формализовано «временное сокращение производственных возможностей» — так назвали удары по НПЗ. Но больше всего на языке канцелярита досталось Минфину. Если в октябре в бюджет-2027 внесут увеличение дефицита, то ЦБ может ужесточить долгосрочный прогноз и ДКП. При этом устойчивая инфляция все еще на уровне в 4-5% — то есть, базовая инфляция во 2 квартале даже замедлилась. Но любимые инфляционные ожидания впервые выросли одновременно у всех — населения, бизнеса и рынка. Я на пресс-конференции не смог присутствовать, мой вопрос был бы про бюджет и разделение ответственности. Я хотел услышать признание, что нынешняя ставка — плата за бюджетную политику Минфина, и узнать, насколько ниже была бы ставка без такого дефицита. Ведется ли содержательный диалог с Минфином? Почему ЦБ никогда публично не связывает ставку и бюджет? И мне заочно ответили. Первое: «Фактические расходы бюджета складываются значительно выше, чем в прошлые годы. Поэтому в целом по году мы ожидаем более высокой динамики расходов и, соответственно, более высокого структурного дефицита, чем это заложено в текущих проектировках». Второе: «Уже известно, что первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года включительно, а значит, мы не можем закладывать в свой макроэкономический прогноз нулевое сальдо. Пока параметры бюджета на трехлетку продолжают обсуждаться. Для нас эта предпосылка является одной из ключевых, поэтому мы заложили в прогноз собственную оценку ожидаемой траектории возвращения бюджета к сбалансированности. Обновленная траектория ключевой ставки учитывает эту оценку». Третье: «С учетом новых вводных по бюджету и вероятных вторичных эффектов от произошедшего роста цен требуется более высокая траектория ключевой ставки. Ее диапазон на текущий год повышен до 14,5-14,6%, на следующий — до 10,5-12,5%». А что в итоге? Если переводить на русский, то ЦБ прямо сказал, что новая жесткая траектория ставки — это в том числе следствие бюджетной политики Минфина, которой ЦБ уже не верит на слово. И это, пожалуй, было самое интересное в контексте заявления Банка России и пресс-конференции. А также то, что если тренды не поменяются, то нас ждет еще максимум одно снижение в этом году. Если повезет. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Ни дня без нового дефицита В нашей новостной ленте появилась еще одна экономическая категория, дефицитом которой нас пугают в СМИ. Сегодня поговорим про дефицит ликвидности в банковском секторе, как это поможет россиянам заработать больше на депозитах и почему от этого страдает банковский рынок. Но для начала — немного успокоительной терапии. Дефицит ликвидности банковского сектора не говорит о том, что у банков закончились деньги и что надо бежать их забирать. Эта метрика — вещь в себе, и она не говорит о том, что у условного зеленого банка есть проблемы с деньгами в банкоматах. Ликвидность банковского сектора — это рублевые средства банков на корсчетах в ЦБ, которые нужны для расчетов, резервов и ежедневного клиринга внутри системы. Структурный дефицит/профицит ликвидности — это разница между тем, сколько ЦБ предоставил банкам денег в долг и сколько банки держат у ЦБ в виде размещений. Если банки в итоге должны ЦБ больше, чем размещают у него, это дефицит. На практике ЦБ публикует этот показатель в своей базе данных по ликвидности банковского сектора. В статьях и комментариях к данным ЦБ подчеркивается, что система сохраняет устойчивость, а рост дефицита отражает скорее ужесточение условий фондирования и перераспределение ликвидности внутри системы, чем угрозу неплатежеспособности банков. То есть, это сигнал скорее о более «тугих» деньгах в секторе, чем о большой проблеме. Эту проблему, к примеру, банки могут обходить с помощью инструмента РЕПО, когда Центробанк меняет ценные бумаги с баланса банка на ликвидность на срок в неделю. Обычно меняют ОФЗ на деньги, и все довольны — у банков есть короткая ликвидность, у регулятора есть залог. Для самих банков дефицит ликвидности означает рост стоимости пассивов (тех же депозитов клиентов). То есть, чтобы привлечь деньги, они могут держать депозитные ставки выше, чем позволяла бы одна только траектория ключевой ставки. Одновременно растет давление на процентную маржу, потому что стоимость фондирования снижается медленнее, чем ставка по активам, и банки не всегда могут быстро опускать ставки по кредитам. В результате кредитование становится осторожнее, а требования к заемщикам — жестче. Но от дефицита страдает и фондовый рынок. Если ликвидность в финансовом секторе хромает, ее в меньшем объеме готовы размещать в рисковых активах вроде акций. Не говоря уже о том, что есть еще много факторов — просто этот более существенный. К слову, на ликвидность влияют также и отключения интернета и снятие наличных населением. Начавшийся период отпусков только увеличивает разрыв. А что в итоге? Дефицит есть, и про него нам будут много рассказывать везде, пока он не пойдет. Но сам по себе дефицит не является чем-то угрожающим, это скорее маркер того, что депозиты и ОФЗ могут прибавить в доходности. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

🙂  Давайте запретим шортить на российском рынке? В очередной раз российский рынок показывает себя с не самой лучшей стороны. Возможно, проще вообще запретить продавать российские акции и открывать шорты — тогда рынок перестанет падать и сможет расти бесконечно. Но пока эксперимент решили провести только на «ЕвроТрансе». 💁‍♂️ Чтобы понять всю ловкость рук на российском рынке — давайте восстановим хронологию: ➖ В пятницу, 17 июля, стало известно, что «ЕвроТранс» полностью погасил техдефолт по купону выпуска БО-001Р-07 на ₽86,6 млн. Сначала компания перечислила лишь 10% — ₽8,66 млн, а к вечеру пятницы доплатила остаток. ➖ В понедельник рынок открылся в настоящем хаосе: из-за дивидендных отсечек индекс Мосбиржи падал ниже 1900 пунктов. Но «ЕвроТранс» падать отказался. К 13:30 акция прибавляла уже 13,5% и стоила почти ₽30. Особых новых корпоративных новостей не было, поэтому рост объясняли пятничным погашением купона и начинающимся шорт-сквизом. ➖ А в 18:20 НКЦ сообщил: с 21 июля по EUTR вводится запрет коротких продаж, а минимальные уровни ставок риска повышаются до 100%. К этому моменту акция уже заметно росла. После сообщения началось настоящее казино: шортисты и те, кто решил успеть на ракету, бросились покупать бумагу, а Мосбиржа за 18 минут четыре раза расширила верхнюю границу ценового коридора. Цена долетела до ₽51,05 — почти вдвое выше предыдущего закрытия. 🙇‍♂️ Что это было, если не инсайд? Вопрос возникает естественно. Конечно, доказательств манипуляции и что кто-то знал заранее нет. Но с учётом того, что рост начался до объявления НКЦ, всё это выглядит очень подозрительно. Говорить, что погашение прошлого техдефолта могло запустить откуп шортов и стать причиной роста перед объявлением запрета шортов, — полная ерунда: о новости было уже известно с пятницы. Более того, главной идеей в «ЕвроТрансе» был исключительно шорт, так как компания шла от техдефолта к техдефолту. Я не утверждаю, я просто не верю, что тут все чисто. 👨‍💻Зато в чатах последствия описывают красочно. Один участник утверждает, что утром видел около ₽80 млн нереализованной прибыли по шорту, а к вечеру позиция превратилась примерно в ₽10 млн убытка. Другие рассказывали, что брокеры принудительно закрывали часть позиций. Проверить эти сообщения Евген не смог, поэтому это именно свидетельства участников, а не установленный факт. Кстати, потенциально повезло тем шортистам, у которых на том же счёте лежали акции Сбера. Некоторые брокеры уже засчитывают ещё не поступившие дивиденды как обеспечение — получается, дивиденды Сбера, которых пока даже нет на счёте, могли хоть немного тушить пожар в шорте «ЕвроТранса». Правда, только если проблема была в нехватке маржи: от отзыва займа бумаг такой дивидендный бронежилет не спасал. Забавно, конечно, как лишиться дивидендов Сбера из-за «ЕвроТранса». 🕺И финальный штрих: уже в 19:52–19:53, после взлёта бумаги, компания раскрыла новый техдефолт. На этот раз она не выплатила ₽41,9 млн по 40-му купону выпуска БО-001Р-03, объяснив просрочку временной нехваткой денег из-за неравномерного поступления выручки. То есть бизнес за день вдвое лучше не стал. Напротив, вечером выяснилось, что компания снова не исполнила обязательства вовремя. 🧏🏻‍♂️ Моё видение происходящего: НКЦ увидел неприемлемый рыночный и расчётный риск в проблемной бумаге и ограничил новые шорты. Для самого НКЦ риск действительно снизился. Побочный эффект, правда, получился красивый: за день оборот достиг примерно 34 млн акций — это эквивалентно примерно двум третям free float. Правда, риск шортистов взлетел, вместе с торговой активностью расширилась комиссионная база биржи и брокеров, а продавцы получили редкую ликвидность для выхода. 🤷‍♂️ Кто именно воспользовался этой возможностью, обезличенная лента торгов нам не расскажет. В общем, казино на российском рынке продолжается. Может, действительно осталось запретить не только шортить, но и продавать акции вообще. Вот тогда у нас точно всё будет хорошо. Евген 📎Скачивайте таблицу по экспресс-анализу диверсификации портфеля и подсчету общей доходности инвестиций. Telegram | Max | VK

Минфин обиделся и не берет деньги Сегодня все СМИ облетела новость о том, что Минфин отменил ближайшие аукционы по продаже ОФЗ. В прошлый раз Минфин отменял эти аукционы (так, чтобы не разово, а на неопределенный срок) в еще 2020 году. Просьба отмену аукциона не путать с несостоявшимся аукционом. Одно дело отменить мероприятие до его начала, другое — по ходу самого события. В нашем случае Минфин сделал первое. Причина отмены — на первичном рынке покупатели, в основном банки, хотят слишком большую доходность. С другой стороны, почему рынок должен давать государству скидку 1-2%, если стоимость денег на 30 лет сейчас в районе 16% годовых по старым выпускам облигаций? Так что, возможно, Минфину не понравился такой большой спред между спросом и ключевой ставкой. Но судя по тому, что прогнозируют банки — они ждут, что ставку могут снова поднять либо в эту пятницу, либо в сентябре (хотя до выборов я в это не верю), и потому мысленно живут уже другими ожиданиями и ставками. Но мне тут могут возразить — а почему Минфин себя так ведет, если российский госдолг такой маленький, да еще и в рублях? Ведь в своей нацвалюте можно хоть на 1000% закредитоваться. Вон в той же Испании, которая вчера выиграла ЧМ по футболу, никто не мешает иметь долг к ВВП в 300% и благополучно с ним жить. Да, объем госдолга к ВВП относительно небольшой, если сравнивать со странами с развитой экономикой — у нас всего 17-19%, против 70-100% в ЕС, США и Японии в среднем. Но одно дело — взять долги, другое — по ним платить. Наращивая госдолг, Минфин закрывает текущую дыру в бюджете и растит новую на следующий год, потому что процентные расходы по облигациям будут увеличивать госрасходы. Не платить по облигациям нельзя, значит придется либо наращивать доходы государства еще больше (это уже сложно, доходы у бюджета растут сильно медленнее расходов), либо наращивать дыру опять и снова занимать. И из этого порочного круга сложно будет выйти. По сути Минфин сейчас не хочет допустить ровно второго — он не хочет набирать долг любой ценой, чтобы сложность верстать бюджеты следующих лет не становилось еще сложнее. Они понимают свои лимиты, и стараются за них не заходить. Правда, для нас тут особо хороших новостей нет. Если бюджет будет жить в дефиците, а его заложили минимум до 2030 года, то тут либо еще налоги поднимать, либо продавать госимущество. Ну, можно еще расходные статьи резать — но когда такое было? Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Расчеты в нацвалютах не решают всех проблем ВЭД 92% взаимных расчетов с Китаем уже проводятся в национальных валютах. Это серьезная перестройка механизма расчетов для России и ее партнеров. Но сам переход на нацвалюты не решает все вопросы: колебания курсов, непрозрачные комиссии, задержки и отказы по-прежнему влияют на предсказуемость платежей. Российская система международных расчетов А7 предлагает решение. Прозрачная комиссия и собственная платежная инфраструктура, которая охватывает 100+ стран. Сегодня через А7 проходит почти 20% внешнеторговых операций. 15 000+ клиентов, 2 000+ платежей ежедневно. Кредитный рейтинг АКРА — AA(RU). Комиссия на импорт составляет 0,3% + НДС (минимум — 50 000 рублей). Платеж в Китай — в среднем за 4 часа, по другим направлениям — за 5 дней. Все подробности — тут. А7 — свобода расчетов! ❗️С 1 июля 2026 года для участников ВЭД действует акция — выгодные расчеты без минимальной комиссии. Платите только фиксированные 0,3% + НДС. Активировать условия можно по телефону 8(499)117-11-06 или почте sales.team@a7-agent.ru.

Только мы подумали о победе над инфляцией, как она тянет нас назад Когда в прошлый раз я смотрел на данные по инфляции с начала года, картинка выглядела довольно оптимистичной — значения той же устойчивой инфляции, очищенные от статистического шума, подходили к таргету ЦБ. Но спустя полтора месяца, видя ту же статистику, ощущение складывается обратное — темп роста цен развернулся и снова набирает скорость. Причина теперь не в курсе рубля, барреле нефти или неожиданном росте спроса населения — там изменения хоть и были, но не такие драматические. Больше всего на разворот инфляции сейчас влияет топливо. Возьмем обычную корзину продуктов и услуг, которую считает Росстат — она в мае подорожала за месяц всего на 17 копеек с каждой сотни рублей. В июне она подорожала уже на 87 копеек с сотни. То есть, инфляция за месяц ускорилась в 5 раз. Ключевое слово тут — «разово». Из 87 копеек примерно 33 приходятся на бензин и дизель, еще 22 — это овощи и фрукты, которые в мае аномально дешевели, а в июне отскочили. То есть больше половины скачка — это две штуки: заправка и грядка. О ситуациях на АЗС я вам рассказывать не буду — вы все и сами знаете, и цены тоже видели. Где-то, как например, на сетевых АЗС, цена за литр подскочила сразу на 5 рублей, а где-то на несетевых заправках — на 20-30 рублей за литр. И если через 3-6 месяцев вы удивитесь, как в цене приросла колбаса, джинсы или услуги такси, то хотя бы будете знать почему. Ведь цены на топливо проникают в себестоимость огромного количества товаров, работ и услуг, которые так или иначе связаны с логистикой. У роста цен и разгона инфляции есть определенный лаг во времени. Поэтому, если сейчас основным фактором изменения темпов инфляции выступает топливо, то через пару месяцев вверх пойдет все остальное, с чем это топливо связано. И лаг в 1-2 квартала — это еще довольно быстрая реакция. Надо понимать, что влияние топлива на инфляцию происходит постоянно. То есть, если ситуация не будет стабилизироваться 3 месяца, то каждый день этой ситуации будут добавлять эффект на рост цен через 1-2 квартала. То есть, имеет место цепная реакция. Но буквально в прошлый понедельник Росстат вышел с новой статистикой по инфляции год к году, и там инфляция снова тормозит — с 6,02% до 5,62%, выдыхаем. Но статистика и методы ее расчета тут пришли на помощь, поскольку ситуация на самом деле никак не поменялась — из статистики выпали данные по росту тарифов ЖКХ с 1 июля 2025 года, и такого статистического трюка не получилось, если бы ежегодное повышение не перенесли с 1 июля на 1 октября 2026 года. Ну, а теперь к нашей любимой теме — что там про это думают в ЦБ. Не взирая на то, что сам Владимир Путин сказал, что ставка должна снижаться, зампред Банка России Алексей Заботкин уже сказал, что рост цен на топило они игнорировать не могут. Взлет цен также повлияет и на инфляционные ожидания россиян, на которые сильно ориентируется регулятор. Ближайшее заседание важно потому, что оно опорное и на нем будут пересматривать прогноз до 2028 года. И если фактор топлива окажется статистически значимым, то ЦБ возьмет паузу по снижению ключа, а также изменит прогноз по траектории ее снижения на ближайшие 2 года. И я не удивлюсь, если там замаячит еще и контекст про ее повышение. А вот у банкиров уже случился резкий сдвиг прогнозов. В июне они говорили, что инфляция на конец 2026-го будет 5,3%, в июле — уже 6,2%. Плюс 0,9% за месяц — это очень крупный пересмотр по меркам этого опроса. Ещё жестче они пересмотрели ставку на 2027 год: было 10,6%, стало 12,2%. То есть, даже через полтора года они не ждут возврата к нормальным уровням. Возвращение инфляции к цели 4% сдвинули с 2028 на 2029 год. Сбер вообще ждет 6,5% на конец года, а Альфа — 6,3%. А что в итоге? Пятикратный скачок инфляции в июне не обязательно станет новым трендом, он может быть разовой волной из-за бензина и овощей. Если бензин успокоится, все вернется к прошлой траектории. Но успокоится ли бензин — вопрос отдельный. Он связан с ударами по НПЗ, с наличием материалов для их ремонта и с общим состоянием топливного рынка. Если история 2025 года повторится, к сентябрю ситуация разрядится, если нет — цены расползутся дальше. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍

Купи билетов пачку, и получи акций тачку ЦБ РФ выпустил интересный материал на тему геймификации в банковской и брокерской индустрии. Претензия регулятора в том, что разными играми, акциями (в смысле акциями, в которых можно что-то выиграть) и пушами брокеры пытаются смотивировать клиента сделать целевое действие. И раз действие — это покупка или продажа ценных бумаг, по факту брокер пытается влезть в процесс рационального принятия решений инвестором. Яркий пример — это турниры с призами за самый прибыльный период (день, неделя, месяц и т.д.). Или когда в вашем портфеле нарисовалась акция рандомной компании в подарок, но чтобы она осталась у вас в портфеле, вам нужно купить ценных бумаг на энную сумму. Забавный факт — у меня в одном из портфелей висит одна такая акция, висит уже 3-4 месяца, и за все это время она так и не стала моей. Условия каждый месяц меняют, постоянно повышая потолок минимального портфеля, с которым можно получить эту акцию. Но в целом ситуация, когда тебе предлагают акцию за 2 тысячи на портфеле в 100-500 тысяч рублей, выглядит уже довольно смешно. И чем больше условий, тем бессмысленнее выглядит эта ярмарка невиданной щедрости. Поэтому проблематику сообщения от регулятора я понимаю — грань между инвестированием и лудоманией очень тонкая, а Московская биржа обладает огромным набором инструментов, которые подсадят на крючок любого лудомана. Одни кредитные плечи чего стоят, в комбинации с шортами, например, по природному газу или золоту. Если хочется забавного смешного контента на эту тему, то есть хороший ютуб-канал «самый настоящий андеграунд» про лудоманию на фондовом рынке. Это не реклама, мне не жалко порекомендовать то, над чем я искренне смеялся. Возвращаясь к теме поста: хочется еще подчеркнуть тот факт, что помимо промоакций, турниров и прочей рекламы, у брокеров уже появился аналог ставок на спорт — это ставки на ключевую ставку в разделе ЦФА. Там до заседания можно купить смарт-контракт на один из исходов решения Банка России. Угадал — получишь 10-20% на вложенные деньги, не угадал — теряешь 99,9% от инвестиций. Я это все к чему — жадность никогда не доводила людей до хорошего. Кризис 2008 года случился исключительно потому, что банкам можно было брать на себя бесконечный риск и выпускать аналог ставки на дефолт, без обязательства иметь страхуемый актив. Это происходит, потому что чем больше продаж таких синтетических инструментов, тем больше зарабатывает брокер на комиссиях. Ну и дальше эта спираль жадности только раскручивается. А что в итоге? Фондовый рынок, инвестиции — это довольно серьезное дело, которое строго наказывает тех, кто потерял рациональный взгляд на вещи. Если вам кажется, что это то место, где можно весело полудить и быстро заработать 50-100% за месяц-два, то против вас играет весь рынок и матожидание. И чем дольше горизонт ожидания получения такой доходности в месяц, тем выше вероятность, что завтра все ваши деньги откажутся у более рационального участника торгов. Если вас подбивает на необдуманные покупки шанс получить барахлянскую акцию за 2-3 тысячи, но за это вам нужно купить акций на падающем фондовом рынке на 100 тысяч рублей, то с высокой долей вероятности сейчас вы потеряете еще больше, чем получите — оно того не стоит. Вы же не покупаете 10 кг колбасы из-за того, что вам пообещали в магазине 500 грамм другой колбасы в подарок — зачем вам столько скоропортящейся продукции? Как и в случае с колбасой, рынок требует не меньше рациональности и осознанности своих действий. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍