Знай свои инвестиции

#Nebius #NBIS «Новости по дата-центрам» Накопилось достаточно много новостей по дата-центрам Nebius, которые сегодня и разберем. В пятницу одной из причин роста акций на 8% за день стал факт того, что судебные разбирательства по дата-центру в Бирмингеме (Алабама, США) отложены до марта 2027 года. Это означает, что строительство дата-центра с пиковыми мощностями в 300 МВт и первой очередью ввода в следующем году может продолжаться. Следующая новость вышла уже после закрытия рынка в понедельник и касается дата-центра в Вайнленде (Нью-Джерси, США). По итогам голосования вынесено решение разрешить Nebius вторую очередь строительства и разворачивание на площадке топливных ячеек от Bloom Energy. Именно из-за этого дата-центра аналитик DA Davidson накануне отчета понижал целевую цену по Nebius с $250 до $175. Таким образом, текущие регуляторные задержки, характерные для сегмента дата-центров в США, пока обходят Nebius стороной, что весьма позитивно. Если говорить о географическом расширении, согласно обновленной дорожной карте, у Nebius сейчас в планах 23 дата-центра, тогда как по итогам 1-го квартала планировалось 19. Четыре новых объекта — это еще один дата-центр в Финляндии, новый в Эстонии и два в Великобритании (в Сюррее, близ Лондона, и в Уэльсе). Подробности по двум дата-центрам вышли на следующий день после отчета: в Мансале компания будет строить еще один дата-центр на 70 МВт в дополнение к уже существующему на 75 МВт. Вне США Финляндия, судя по планам, станет самым крупным хабом компании: там будет 3 дата-центра общей мощностью 455 МВт. Эстонский дата-центр расположится рядом с Таллином и будет арендоваться у Greenergy Data Centers. Первая очередь мощностей будет запущена в этом году и составит 22 МВт, а пиковая мощность после расширения достигнет 31,5 МВт. С учетом обновленного прогноза законтрактованных мощностей на конец года в 5 ГВт, по известной на данный момент информации я насчитал по 23 дата-центрам мощность примерно в 4,3 ГВт. Поэтому к концу года стоит ждать анонсов еще дата-центров на около 700 МВт. К тому же по текущей карте компании пока нет деталей еще по одному дата-центру во Франции, а также информации по площадкам в Оклахоме и Миннесоте. Возвращаясь к вчерашней новости с дата-центром в Вайнленде, примечательно движение акций Nebius сегодня: на момент написания поста они падают на 8%. И причину здесь стоит искать не в самой Nebius. Вчера доходность 30-летних гособлигаций США выросла до максимума за 19 лет и превысила отметку 5,29%, а сегодня в моменте достигала 5,32%. Это стало причиной распродаж во всех компаниях, связанных с ИИ, из-за опасений повышения ставок в экономике и удорожания кредитования, что критично для капиталоемких отраслей, таких как дата-центры. Ну и далее — по всей цепочке поставок. Это подчеркивает еще один риск для оценок ИИ-компаний прямо сейчас, но об этом поговорим уже в другой раз.

#AI #AI_Bubble_diary «Дневники ИИ-пузыря #1» В связи с тем, что в медиа всё больше внимания уделяется теме возможного ИИ-пузыря, решил добавить разборы этой темы. Как всегда, попробую разбирать её с цифрами, но первый выпуск будет скорее общий. Приступим. Текущая парадигма роста рынка (индекс S&P500 +13,7% с начала года, а NASDAQ 100 +19%) предполагает, что искусственный интеллект даст существенную прибавку к росту экономики и станет так называемой новой промышленной революцией. Спорить с этим сложно, но есть нюанс, за который цепляются те, кто говорит, что на рынке пузырь (Майкл Бьюрри и остальные), а именно то, что капитальные расходы бигтеха растут куда большими темпами, чем растет выручка, тем более — прибыль всех компаний, связанных с ИИ. Эти расходы, напомню, идут на строительство дата-центров и покупку серверных мощностей, чтобы обеспечить спрос на вычисления со стороны ИИ. Главный вопрос сейчас — насколько эти расходы чрезмерны и не создадут ли они избыточные мощности. Ключевым здесь является соотношение спроса и предложения. После текущего сезона отчетности бигтеха кажется, что дефицит продлится еще как минимум этот и следующий год. Но что если нет? С размером предложения все более-менее понятно: есть гиперскейлеры (Amazon, Alphabet, Microsoft и Oracle), новые гиперскейлеры в виде SpaceX и Meta (признана в России экстремистской и запрещена) и новые облачные провайдеры (CoreWeave, Nebius и др.). В совокупности на них приходилось 30 ГВт мощностей дата-центров в США в прошлом году, а будущий рост можно спрогнозировать по их капексу. Со спросом сложнее. По сути, сейчас основной спрос идет от двух игроков — Anthropic и OpenAI. Anthropic, с учетом планов осенью выйти на IPO, пытается дотянуться до всех доступных мощностей, чтобы удовлетворить спрос клиентов на API моделей Fable и Claude, и ради этого готов арендовать их по цене сильно выше рынка, как, например, в контракте со SpaceX. ARR Anthropic, который в мае составлял $47 млрд, сейчас наверняка уже больше $60 млрд. Так, в пятницу Bloomberg отметил, что выручка (не ARR) Anthropic за второй квартал составила $11,5 млрд. OpenAI в другой ситуации: будучи лидером до этого года, компания явно упустила позиции, а отсутствие свежих данных по ARR и перенос IPO говорят о том, что там не все так радужно. Планов по расходам у OpenAI было много, особенно по проекту Stargate на 10 ГВт. Часть опасений снял раунд на $122 млрд, но этого хватит разве что до следующего года. На помощь пришла Nvidia, которая несколькими неделями назад выступила гарантом по строительству дата-центра для OpenAI на сумму около $250 млрд — акции Nvidia упали на этой новости на 5%. Обязательство оказалось слишком большим даже для Nvidia, поэтому, судя по последним новостям, гарантию сократят до менее $120 млрд. Все бы ничего, если бы игроков было только два, но конкуренция сильно выросла: кроме Moonshot с Kimi K3 добавился китайский Qwen3.8-Max от Alibaba, а у SpaceX на прошлой неделе вышел сильный Grok 4.6, который делит третье-четвертое место в рейтинге эффективности моделей с GPT-5.6 от OpenAI. Рост конкуренции при низких барьерах для перехода клиентов между компаниями ведет к снижению цены. С одной стороны, это сделает токены и ИИ-сервисы доступнее и увеличит объем обработки, но есть риск, что рост объема не нивелирует падение цены — а это ударит по выручке Anthropic и OpenAI. Снижение выручки — это снижение расходов ИИ-лабораторий, а их расходы сейчас главный драйвер выручки гиперскейлеров. Дальше — эффект домино по всей цепочке поставок. ИИ останется следующей вехой технологического развития, но текущие цены акций бенефициаров могут оказаться не оправданы будущей выручкой — и тогда вероятна коррекция, или как минимум перераспределение средств между подсекторами. Это лишь один из возможных исходов, но, пожалуй, главные уязвимые места рынка сейчас — это OpenAI и парадигма, что Anthropic сможет держать текущие цены на токены бесконечно. Вот за этим и будем следить в ближайшие месяцы, чтобы понимать вероятность коррекции рынка.

#Nebius #NBIS «13F от Леопольда и мысли по волатильности» Пока мы тут с вами в последние недели разбирали ситуацию с принудительным закрытием позиции в фонде Леопольда Situational Awareness, предполагая, что ему пришлось продать фонду Citadel все свои 12,4 млн акций Nebius по уровням, близким к $150 за акцию, всё оказалось не совсем так. Вчера фонд Situational Awareness Леопольда Ашенбреннера опубликовал форму 13F, в которой раскрываются позиции Леопольда на конец 2 квартала, то есть ещё до маржин-колла и принудительной продажи акций фонду Citadel, но уже после той формы, которая раскрывала, что на 19 мая позиция Леопольда составляла 12,5 млн акций, что было 5,6% от акций класса A Nebius. Так вот, знаете, что самое интересное? Он сократил позицию в Nebius с 12,4 млн акций (была на 19 мая) до 4,46 млн акций ещё в прошлом квартале. То есть в период с 19 мая по 30 июня он продал 7,94 млн акций. За этот период цена акций выросла с $197,7 (19 мая) до $260 (2 июня), после чего была коррекция к уровню в $200 за акцию и рост к уровню $299,8 за акцию 22 июня. Интересно, в какой момент он продал 7,94 млн акций. Если посмотреть на объёмы, то это могло произойти на максимумах 18 июня, когда как раз оборот за день составил 36,6 млн акций при среднем на тот момент обороте в 17 млн. Ну либо это была постепенная продажа в течение нескольких дней. Отсюда получается, что фонду Citadel достался пакет менее 5% в Nebius, поэтому и не было раскрытия в SEC информации о владении со стороны Citadel. А также снизилась вероятность того, что Citadel таким образом закрыла свой шорт. Citadel, к слову, свою форму тоже опубликовала, и на 30 июня у неё были следующие позиции в Nebius: 🔹Всего 581,7 тыс. акций напрямую 🔹Call-опционы (на рост) на 5,59 млн акций номиналом в $1,54 млрд 🔹И два вида put-опционов (на падение): на 5,22 млн акций номиналом $1,44 млрд и на 2,2 тыс. акций номиналом $607,5 тыс. Из-за отсутствия точных данных по тому, что это за опционы, как-то вразумительно описать ставку Citadel сложно: тут либо он ждал сильного движения в акциях в любую из сторон, либо у него могли быть шорт-позиции в опционах, которые здесь не раскрыты. В общем, к чему я это: скорее Citadel не большой игрок в акциях Nebius сейчас, но вопрос в том, кто стоит за столь сильным движением на этой неделе. Теоретически сам Леопольд мог вернуться, продав долю в Anthropic (у него была позиция стоимостью более $4 млрд), но с учётом того, что он не оставил всю позицию в акциях Nebius на конец июня, вероятность этого невелика. Ещё есть версия, что амплитуду движения увеличивает Goldman, который как номинальный держатель увеличил недавно позицию в Nebius до 23,11 млн акций (10,5% от акций класса A). Но тут важно понимать, что это не позиция самого Goldman, а позиция всех счетов, где Goldman является номинальным держателем. Причём с 30 июня позиция увеличилась на 7,21 млн акций. Перед самим отчётом (10 августа) аналитик Goldman подтвердил рекомендацию «Покупать» и оставил прошлую целевую цену без изменений — на уровне $286 (на этом уровне с 30 июня). В общем, всё очень запутано, и хотя отчёт был действительно хорош, волатильность в акциях пугает — как бы акции Nebius не стали очередной мемной акцией.

#Nebius #NBIS «Мысли по отчету Nebius за 2К26: часть 2» Прогнозы, capex и финансирование Теперь к менее позитивным моментам. Несмотря на повышенное ценообразование, прогнозы компания на текущий год не поменяла: ARR декабря также ожидается на уровне $7-9 млрд, выручка по текущему году в $3-3,4 млрд. Вопреки моим ожиданиям, прогноз по капитальным расходам не был изменен и остался на уровне в $20-25 млрд. За квартал компания на капитальные расходы потратила $5,6 млрд, что более чем в два раза выше, чем кварталом ранее. С учетом прогноза на капитальные расходы, компания во втором полугодии потратит не менее $11,9-16,9 млрд. И как всегда в этом случае возникает вопрос с финансированием. У Nebius с этим все неплохо. Остаток ликвидности на конец квартала составил $8 млрд, и отдельно компания отметила, что предоплаты от клиентов по текущему году составят $9 млрд в совокупности с теми, что уже пришли. С учетом оставшихся предоплат, ликвидности и возможности еще привлекать долг под обеспечение GPU, проблем у компании с финансированием развития этого года не должно быть. Компания, кстати, в рамках прошлого квартала по одобренной ранее ATM-программе продала 12,7 млн акций по средней цене в $224. Оцениваю такой ход весьма позитивным, поскольку это дало компании хорошую ликвидность ($2,8 млрд), даже несмотря на разводнение долей текущих акционеров, которое при текущих ценах весьма сдерживаемое. В рамках той программы осталось еще 12,3 млн, поэтому думаю, что компания возможностью еще привлечь ликвидность точно воспользуется. Мощности до 2030 года Особенно это актуально с учетом обновленного прогноза по добавлению мощностей в не менее 1 ГВт в год со следующего года. Всего прогноз размера законтрактованных мощностей на конец года увеличен с 4 ГВт до 5 ГВт, и эти мощности компания планирует ввести в течение 3-3,5 лет, то есть к 2030г. При средней цене за 1 ГВт за этот период компании понадобится около $200 млрд капитальных расходов, и это, безусловно, приводит к вопросам о финансировании этой части, но об этом в другой раз. Сейчас же вернемся к текущим моментам. Вайнленд Пожалуй, главным опасением перед отчетом было то, что по дата-центру в Вайнленде могут быть задержки с его вводом в срок. На звонке менеджмент отметил, что все транши, которые Nebius должна была поставить, она поставила (я предполагаю, что это 4 из 9 траншей), и у компании есть все основания полагать, что оставшиеся транши она тоже успеет поставить в срок. Строительство зданий было закончено ранее этим летом, и сейчас идет строительство инженерных сооружений внутри. Разворачивание топливных ячеек Bloom Energy должно пройти быстро, но нужно получить регуляторное одобрение на их использование, что упирается в следующее слушание 17 августа. Это остается главным краткосрочном риском для компании. Что в итоге? Безусловно, отчет очень позитивный, но тут вопрос в том, насколько текущая оценка соотносится с текущей стадией развития компании и того, показатели какого года покупают те инвесторы, кто покупает акции сейчас. Такой сильный рост после отчетности обусловлен еще и размером коротких позиций. На 30 июля их число особо не поменялось — 60,2 млн акций, и это всего на 0,8 млн меньше, чем было 15 июля, то есть предыдущий 30%-й рост акций после закрытия позиций фонда Леопольда, даже несмотря на свой масштаб, не привел к закрытию шортов. Майкл Бьюрри тоже, к слову, не сдается и вчера написал о том, что увеличил свой шорт в Nebius. Интересно будет посмотреть, чем закончится история с его шортом. Многое будет зависеть даже не от самой компании, а от того, что будет с дефицитом мощностей в отрасли, а это уже тема для отдельного поста.

#Nebius #NBIS «Мысли по отчету Nebius за 2К26: часть 1» Nebius вчера опубликовала свою отчетность за 2 квартал 2026г., которая в этот раз была максимально интригующей, поскольку мнения инвестиционного сообщества сильно разошлись перед отчетностью. Так, перед отчетностью Майкл Бьюрри открыл шорт в акциях Nebius, а аналитик DA Davidson понизил целевую цену с $250 до $175 на опасения задержки ввода нового дата-центра в Вайнленде, Нью-Джерси. В итоге акции компании после публикации отчетности выросли вчера на феноменальные 34%. Давайте разбирать отчет. Выручка и рентабельность Начнем с общих результатов. Выручка оказалась лучше ожиданий консенсус-прогноза и составила $582 млн, +454% г/г, +46% за квартал. Выручка только Nebius AI (бизнес ИИ-облака) составила $575 млн и увеличилась на 514% г/г и на 48% к/к. Как я писал ранее, факт по выручке превзойти будет не сложно с учетом хорошего ценообразования в условиях дефицита. Что более интересно, так это рентабельность, которая оказалась лучше ожиданий. При общей скорректированной EBITDA в $236 млн облачный бизнес принес компании $286 млн EBITDA (рентабельность в 50%). Разница между этими цифрами — это убыток по EBITDA от TripleTen и Avride. Интересен этот показатель тем, что менеджмент на прошлой отчетности говорил о том, что из-за роста затрат рентабельность может снизиться к/к, а она, наоборот, улучшилась. Причем даже с коррекцией на инвестиции в дата-центры тоже был рост: совокупная операционная рентабельность -17,6% против -23,2% кварталом ранее. Отдельно в облачном бизнесе дела еще получше должны быть. ARR и прогноз на текущий квартал Компания закончила июнь с ARR в $3 млрд, рост на 56% к/к с уровня в $1,9 млрд в марте. То есть выручка июня составила $250 млн, и если учесть, что она фиксирована на ближайший квартал, то выручка текущего квартала будет не меньше $750 млн, и превзойти консенсус в $927 млн вполне реально с учетом того, что с этого квартала будут активно добавляться новые мощности дата-центров. Новые контракты и ценообразование Nebius за квартал заключила 4 сделки сроком на 1-3 года с суммой контракта выше $1 млрд. Это анонсированная ранее сделка с Reflection на $1 млрд и три неанонсированные ранее сделки: с Cohere, новой ИИ-лабораторией, чье название не раскрывается, и финансовой организацией из США, которая занимается количественным трейдингом. Последней мог стать фонд Citadel, который активно поучаствовал в истории с фондом Леопольда (Situational Awareness) несколькими неделями ранее. Из плюсов, экономика внутри этих контрактов подразумевает выручку в $20-25 млн за 1 МВт, что выше, чем в сделках с Microsoft и Meta (признана в России экстремистской и запрещена), которые прайсятся, по моим подсчетам, по $11,6 млн за 1 МВт. Понятно, что размер сделок и срок разные, но частично это все же отражает текущий дефицит и готовность клиентов платить больше за мощности. Другое отражение этого тренда — размер предоплат, который по этим сделкам составил 50-60%. То есть клиенты готовы давать большие авансы, чтобы получить мощности в самое ближайшее время. Этот же тренд отражает другой тип сделок компании — короткие сделки сроком в 3-6 месяцев, которые предполагают, что клиенты остро нуждаются в вычислениях и готовы платить премию вплоть до $40-50 млн за 1 МВт, то есть почти в два раза выше цен в предыдущих сделках, которые и так не маленькие. Такое ценообразование поможет Nebius существенно увеличить рентабельность сейчас, но из минусов такие цены не фиксированы, и если дефицит закончится, то у компании они не будут зафиксированы. С учетом тайминга этих сделок, их влияние на выручку компании мы увидим только в конце этого года. Всего бэклог выручки (размер законтрактованной, но нереализованной выручки) Nebius вырос за квартал с $33,6 млрд до $37,5 млрд. Этот прирост в $3,9 млрд — это как раз описанные выше 4 новые сделки. Вообще прирост бэклога выручки не такой большой, но во многом объясняется тем, что Nebius заранее не продает мощности, которые еще не скоро начнут вводиться в эксплуатацию.

Всем привет! Своими мыслями по отчету Nebius поделюсь завтра (нужно чуть больше времени, чтобы закончить разбор), а пока поздравляю компанию с сильным кварталом!🎉

#Nebius #NBIS «Консенсус-прогноз и ожидания по отчёту» Немного мыслей по консенсус-прогнозу и ожиданиям от отчета и на этом на сегодня все. Консенсус-прогноз на второй квартал 2026 г. по выручке Nebius предполагает $574 млн, что подразумевает 44% роста к/к. С учётом выручки марта в $160 млн (ARR марта $1,92 млрд) компании нужно было прибавить за три месяца всего $94 млн выручки, что немного. Однако особо новых мощностей за квартал ждать не стоит, поэтому консенсус-прогноз может быть превзойден за счёт более дорогой цены на on-demand аренду GPU и выручки от Token Factory. Но основное внимание всё же будет завтра не на текущих показателях, а на изменении/сохранении прогноза на этот год по выручке и ARR. А в этом плане многое зависит от реального хода дел по строительству дата-центра в Вайнленде, о чём я писал в предыдущем посте. Консенсус-прогноз на этот год ожидает $3,38 млрд выручки. Я остаюсь чуть более позитивен с ожиданиями в $3,65 млрд, но мой прогноз предполагает, что дата-центр в Vineland будет введён в срок. Интересен и момент с капитальными расходами. С учётом роста цен на комплектующие для серверов, вероятно, нас ждёт повышение прогноза по капитальным расходам с текущих $20–25 млрд или как минимум сужение прогноза ближе к верхней границе. Понятно, что существенная часть комплектующих серверов должна была быть зарезервирована раньше, но какая-то часть в любом случае подвержена изменению цен. По крайней мере отчёты бигтеха и их повышение прогноза по капитальным затратам на этот год говорят об этом. Это из основного, но есть ещё один нюанс, который мало где разбирают, но может сильно повлиять на оценку компании. Я про изменение числа акций Nebius в обращении за квартал. На конец 1К26 у компании было 240,5 млн акций класса А и 33,5 млн акций класса B, если учитывать варранты Nvidia на тот момент как акции. Итого 274 млн. В своих расчётах по итогам прошлого отчёта я пришёл к выводу, что разводнённое (diluted) число акций у Nebius — 325 млн. В этот расчёт я включал RSU, опционы и возможную конвертацию конвертируемых облигаций. Тогда цена акций Nebius была ниже цены, при которой возможна конвертация двух выпусков облигаций, выпущенных в марте текущего года, но выше, чем по первым четырём выпускам. После этого цена акций Nebius поднималась выше уровня в $234,4/$238,2 (это applicable conversion price, то есть выше этой цены возможна конвертация облигаций по цене, учитываемой в проспекте, — $180,3/$183,2), поэтому и эти выпуски могли быть сконвертированы. То есть есть риски потенциального разводнения вплоть до 65,5 млн акций, и ещё возможна продажа акций самой компанией в рамках одобренной ещё в прошлом году ATM-программы на 25 млн акций. Как следствие, реальное число акций Nebius может варьироваться от 274 млн вплоть до 364,5 млн акций (без учета опционов и RSU), а это разница в рыночной капитализации с $51,5 млрд до $68,5 млрд. А информационные ресурсы рыночную капитализацию Nebius оценивают в $47 млрд. Понятно, что в подсчёте enterprise value (стоимость компании с учётом чистого долга) в случае конвертации уберётся долг, но всё равно от того, сколько реально акций на конец 2К26, будет сильно зависеть справедливая цена акций.

#Nebius #NBIS «Снижение целевой цены от DA Davidson и нюансы по дата-центру в Vineland» Продолжим разбор новостей по Nebius. Негатива в пятницу добавило снижение целевой цены от аналитика DA Davidson, который понизил целевую цену по Nebius с $250 до $175 при сохранении нейтральной рекомендации «Держать». Понятно, что это только один инвестиционный дом, а не весь консенсус, но вызывает опасения то, что снижение целевой цены произошло за несколько дней до отчета, и для такого хода нужна сильная уверенность в своей позиции. Если погрузиться в их отчет, то причина снижения целевой цены — пересмотр мультипликатора оценки вниз ввиду рисков непоставки мощностей в срок по дата-центру в Вайнленде, Нью-Джерси, из-за чего Nebius, по мнению аналитика DA Davidson, больше не заслуживает премии в мультипликаторе относительно CoreWeave (кстати, CoreWeave отчитывается сегодня после закрытия рынка). То, что задержка по поставкам мощностей в Вайнленде возможна, подчеркивал еще Financial Times в апреле, но после этого Nebius отмечал и что первые два транша из девяти были поставлены в срок (об этом было упоминание в 20-F), а позже — что крайний транш (the latest в оригинале) тоже поставлен (в пресс-релизе, посвященном привлечению $775 млн финансирования). Формулировка the latest, вероятно, предполагает третий или четвертый транш. Основная проблема по этому дата-центру заключается в том, что первоначально планировалось для обеспечения электроснабжения дата-центра использовать газовые турбины, но из-за проблем с получением экологического разрешения на это (air permit) Nebius в итоге решила перейти на топливные ячейки от Bloom Energy. Тем не менее использование топливных ячеек тоже требует одобрения, и его пока получить не удалось. То есть у компании есть разрешение на строительство дата-центра, но нет разрешения на полную его эксплуатацию, а подключение к локальной электрической цепи ограничено. На прошлой неделе проходило заседание по вопросу получения этого разрешения, но решение в итоге так и не было принято — рассмотрение перенесено на 17 августа, то есть оно пройдет уже после отчета Nebius. Любые задержки по данному дата-центру критичны, поскольку на него приходится контракт с Microsoft на $17,4 млрд (с возможностью расширения до $19,4 млрд), который должен дать компании $3,5 млрд ARR на конец этого года, а это половина нижней границы прогноза менеджмента в $7—9 млрд на текущий декабрь. Если ввод мощностей задержится, то это потребует перевода части мощностей на другие локации, а из возможных больших кластеров (больше 50 МВт) подходит по срокам только новый дата-центр в Bethune, но я предполагаю, что он забронирован под контракт с Meta (признана в России экстремистской и запрещена). Под контрактом я имею в виду анонсированный в марте контракт на $12 млрд с возможностью расширения еще на $15 млрд. То есть если поставить в срок мощности в Вайнленде не получится, то придется замещать их несколькими более мелкими кластерами либо пересматривать условия соглашения с Microsoft. С учетом дефицита мощностей на рынке Microsoft, вероятно, пойдет на уступки, но хотелось бы, чтобы до этого не дошло. Жду комментариев менеджмента по этому поводу на отчете.

#Nebius #NBIS «Шорт от Майкла Бьюрри» С учетом того, что Nebius завтра опубликует отчет за второй квартал, посты этой недели по большей части будут связаны с Nebius. Начну с разбора новостей за прошлую неделю. Волну позитива после решения ситуации с фондом Situational Awareness на прошлой неделе прервала новость о том, что Майкл Бьюрри, известный по фильму «Игра на понижение» (его там сыграл Кристиан Бэйл), снятому по одноименной книге Майкла Льюиса The Big Short: Inside the Doomsday Machine (рекомендую к обязательному ознакомлению и фильм, и книгу), открыл 6 августа короткую позицию (шорт) в акциях Nebius. Об этом он написал в посте на своем Substack Cassandra Unchained. Шорт он открыл по цене $211,77. Размер позиции не раскрыт, но он отметил, что она больше, чем параллельно открытый шорт по акциям Oracle. В качестве инструмента была выбрана именно продажа акций, поскольку опционы пут на акции Nebius очень дорогие из-за высокой волатильности (implied volatility выше 100%). В качестве причин для открытия короткой позиции Майкл Бьюрри выделил стандартные вещи, которые упоминаются в отношении всего сектора неоклаудов — необходимость увеличения долговой нагрузки для развития ИИ-инфраструктуры и пока все еще кардинально меньшую выручку в соотношении с капитальными затратами. Отдельно он упомянул execution risk, то есть риски того, что не все мощности могут быть поставлены в срок, и это, пожалуй, самое важное сейчас в истории Nebius. Вообще можно долго спорить на тему того, как часто Майкл бывает прав, но нельзя не отметить его влияние на инвестиционное сообщество и его последователей, что очень хорошо заметно по падению акций Nebius на 13% 6 августа. Это, конечно, не единственная новость, которая давила на акции Nebius на прошлой неделе, но при более чем 318 тыс. подписчиков существенная часть этого падения, безусловно, связана с этой новостью. Ну а вечером будет еще разбор новостей по изменению рекомендаций от DA Davidson и ситуации вокруг дата-центра в Нью-Джерси.

#SpaceX #SPCX «Мысли по отчету SpaceX за 2К26» На этой неделе SpaceX опубликовала отчетность за 2К26. На второй день после отчета (6 августа) разблокировалась первая часть акций в рамках локап-периода, по итогам чего число акций SpaceX в свободном обращении увеличилось с 638,8 млн до 1 550 млн акций (теперь free-float — 11,8% от всех акций SpaceX). С учетом ожидаемого роста предложения акций Маску на отчете нужно было подбодрить инвесторов, чтобы появился дополнительный спрос на акции после отчета. Он и его коллеги максимально старались это сделать, но сразу после отчета акции упали на 13,6%, нивелировав весь 9,4% рост накануне отчета. Однако в день разблокировки акций акции SpaceX выросли на 6%, а в пятницу прибавили еще 15,8%. Такие движения во многом, судя по всему, связаны с большим числом акций SpaceX в шорте — 206 млн акций, или 32,2% акций в обращении до текущей разблокировки, — и ряд инвесторов могли начать закрывать открытые ранее короткие позиции для хеджирования тех акций, что начнут разблокироваться. Выручка за квартал составила $7,8 млрд (+92% г/г, +66% к/к), при ожиданиях консенсуса в $6,82 млрд. Но тут скорее консенсус был консервативен. На чистую прибыль компания не вышла, поэтому пока о включении в индекс S&P 500, как о драйвере роста, говорить рано. Факт пока текущую оценку не оправдает, поэтому все внимание на будущие показатели, и здесь Маск озвучил несколько прогнозов, которые, если реализуются, то смогут оправдать текущую оценку в 74x выручки последних 12 месяцев. Вопрос в том, насколько они реализуемые? Компания ожидает ARR выручки на конец года в $100 млрд в совокупности по компании. Текущий ARR в космическом сегменте и сегменте спутникового интернета составляет $21 млрд. Предположим, что до конца года он дорастет до $25 млрд. Еще $4 млрд ARR — это рекламный бизнес соцсети X, подписка и выручка от API Grok. Три сделки по сдаче в аренду вычислительных мощностей (с Anthropic, Google и Reflection AI) дают ARR в $29,6 млрд. На звонке Маск отметил, что в начале текущего квартала компания заключила еще одну сделку на $6,7 млрд сроком в 6 месяцев, то есть еще $13,4 млрд ARR. Итого $72 млрд ARR. Остается $28 млрд, которые могут прийти от бизнеса сдачи в аренду GPU: Маск планирует нарастить мощности дата-центров с текущих 1,4 ГВт до 2 ГВт к концу года, и при том ценообразовании, что Маск заявлял для серверов на базе Vera Rubin GPU ($30-50 за ватт), при максимальной цене достигнуть такого ARR у SpaceX получится. Но это все равно мультипликатор по этому ARR в 17x. А вот прогнозы на будущие годы при их реализации уже способен оправдать текущую оценку. На конец 2027 г. Маск ожидает, что мощности дата-центров компании будут ближе к 10 ГВт. Вопрос в том, реально ли это. Да, Маск строит дата-центры быстрее других, но есть много нюансов с получением регуляторных одобрений и прочим. Если предположить, что мощности достигнут, например, 8 ГВт, то такой рост потребует капитальных расходов в $300 млрд, а запас ликвидности у SpaceX сейчас только $100 млрд, поэтому придется искать дополнительное финансирование. Смысл в этом есть: по словам Маска, при текущем ценообразовании покупка серверных мощностей окупается за 1 год, но тут важно, чтобы цены остались на текущем уровне для SpaceX, а его премиальное ценообразование во многом объясняется дефицитом больших вычислительных кластеров. Главный бенефициар этого прогноза Маска — Nvidia, которая будет эксклюзивным поставщиком GPU в дата-центры SpaceX. На этом акции Nvidia в дни после отчета SpaceX выросли на 5,7%. Стоит ждать, что Nvidia взамен поможет SpaceX с финансированием. Третий прогноз — Маск теперь ожидает, что SpaceX достигнет выручки в $1 трлн в 2030 г., хотя ранее компания ожидала, что это произойдет в 2031 г. При этом Маск отметил, что есть ненулевая вероятность, что это случится в 2029 г. Если этот уровень будет достигнут в 2030 г., то текущий EV/S'30 составляет 1,7x, и это мало. Но вот получится ли у Маска выйти на этот показатель выручки? У меня пока уверенности нет.

#Amazon #AMZN «Мысли по отчету Amazon за 2К26: часть 2 — AWS и ИИ» Теперь про AWS. Еще до этих результатов облачный бизнес Amazon был весьма маржинальным и имел операционную рентабельность в 35%, и её я брал за эталон по возможной рентабельности в этом бизнесе для других компаний. По этому кварталу при выручке в $42,2 млрд операционная рентабельность выросла до 39,4% (кварталом ранее 37,7%). Операционная маржа с поправкой на финансовый результат от хеджа выросла на 5,2 п.п. за год. Тем не менее менеджмент отметил, что рентабельность может дальше варьироваться, и это не гарантированный уровень рентабельности. Возвращаясь к выручке сегмента, её рост ускорился до 36,7% за квартал (28% кварталом ранее), что тоже весьма позитивно. Бэклог выручки (размер законтрактованной, но нереализованной выручки) за квартал увеличился до $496 млрд. Кварталом ранее было $364 млрд. Из $132 млрд нового размера законтрактованной выручки $100 млрд точно приходится на Anthropic. Вообще успехи AWS — это по сути производная от успехов двух ведущих ИИ-лабораторий (OpenAI и Anthropic). Погружаясь в подсегменты облачного бизнеса Amazon, отмечу, что AWS активно представлен на всех уровнях ИИ-облака. В рамках инфраструктуры AWS имеет не только дата-центры с чипами от Nvidia, но и со своими чипами: центральный процессор Graviton и графический ускоритель Trainium. Менеджмент отметил, что ARR (годовой эквивалент выручки) бизнеса чипов превышает $25 млрд (трехзначный темп роста г/г). Собственные CPU Graviton5, по словам компании, имеют на 30–40% лучше соотношение эффективности к стоимости в сравнении с другими опциями на рынке. И у пятого поколения на 25% лучше производительность в сравнении с Graviton4. Их используют 98% топ-1000 облачных клиентов компании. По Trainium компания отметила, что у неё многогодичные контракты с OpenAI и Anthropic на несколько гигаватт мощностей каждый. Это как раз львиная часть бэклога выручки. Кроме Anthropic и OpenAI из того списка клиентов, что привела компания, можно выделить разве что Uber и Pinterest, а из ИИ-стартапов — Neura Robotics и Odyssey. Если говорить в целом про мощности, то компания не отметила, сколько мощностей она добавила за квартал, но отметила, что, как и раньше, планирует к концу 2027 г. увеличить вдвое размер мощностей с конца 2025 г. На уровне платформы у Amazon есть Bedrock, на котором представлены все последние модели от ведущих ИИ-лабораторий за исключением Google: последняя Gemini Pro доступна только в рамках облака Google. Судя по всему, именно на Bedrock приходится львиная доля выручки от ИИ, которая, по словам компании, идет с ран-рейтом в $25 млрд (трехзначный темп роста г/г). Компания отметила, что за прошедшие 6 месяцев Amazon Bedrock добавил больше клиентов, чем за два года с момента запуска, и клиенты за прошлый квартал потратили больше, чем в совокупности за все предыдущие кварталы вместе взятые. На уровне ИИ-агентов AWS за квартал продвинулась весьма хорошо. Из того, что стоит выделить, — это то, что использование ИИ-помощника в написании и редактировании кода Kiro утроилось к/к. В части борьбы за рынок ИИ-агентов для оптимизации рабочих процессов компания развивает сервис Quick (конкурент Claude Cowork). В части рынка ИИ-агентов для поиска уязвимостей и киберугроз компания представила Continuum. Что в итоге? В целом если оценивать продуктовое предложение AWS, то явно выделяется то, что у неё нет своих сильных ИИ-моделей, но, как отметила компания, даже без собственных frontier-моделей компания сможет быть успешной. В глаза бросается сильная зависимость от Anthropic, и с учетом сильных китайских моделей это создает риски для Amazon. Ну и намёки на то, что дальнейший рост может быть ограничен, пришли от основателя Amazon Джеффа Безоса, который после отчета продал 15 млн своих акций Amazon по цене $271,6 общей стоимостью более $4 млрд. Понятно, что эти средства он может направить в другие свои компании — космический стартап Blue Origin и ИИ-стартап Prometheus, но позитива такой ход явно не добавляет.

#Amazon #AMZN «Мысли по отчету Amazon за 2К26: часть 1 — общие показатели» Если отчет Microsoft вернул веру инвесторам в то, что риски низкой отдачи от инвестиций в ИИ-инфраструктуру переоценены, то отчет Amazon укрепил эту позицию, что вместе с ожиданиями скорого завершения конфликта на Ближнем Востоке привело к росту рынка и обновлению индексом S&P 500 исторического максимума. Тем не менее по рынку все не так прям уж и радужно, но об этом я напишу в отдельном посте по итогам всех отчетов бигтеха, а сегодня разберу отчет Amazon, который стал причиной роста акций Amazon на 15,3% в пятницу и еще на 4,6% в понедельник. Если говорить об общих цифрах, то выручка компании за квартал составила $200,6 млрд, рост на 20% г/г. Результат оказался на $4,2 млрд лучше ожиданий консенсуса. Операционная прибыль — $27,5 млрд (+43% г/г), что подразумевает рентабельность в 13,7%. Тем не менее было два разовых момента, которые привели к росту операционной прибыли на дополнительные $1,2 млрд. Во-первых, компания вернула $600 млн ранее уплаченных тарифных пошлин. Во-вторых, еще $600 млн принесла переоценка хеджа по энергетическим контрактам, финансовый результат которых у компании включен в операционные расходы/доходы. Без учета этих разовых корректировок операционная рентабельность составила бы 13,1% и осталась бы без изменения к/к, но на 1,6 п.п. выше уровня прошлого года. Переходя к наиболее важной теме — капитальным расходам, отмечу, что за квартал Amazon потратила на данную статью расходов $53,1 млрд, что привело к отрицательному денежному потоку в $7,7 млрд (4% от выручки). За квартал капитальные расходы увеличились на $10,2 млрд. В случае с Amazon на это особо внимание инвесторы не обратили, и всё потому, что кварталом ранее убыток по свободному денежному потоку был больше — $17,2 млрд, следовательно, рентабельность к/к улучшилась на 5,5 п.п. Если ранее Amazon на капитальные расходы хотела направить $200 млрд, то теперь прогноз поднялся до $220 млрд. С учетом расходов первого полугодия за второе полугодие компания потратит $123,4 млрд, или не менее $61,7 млрд в среднем за квартал. Компания не уверена, что даже этих инвестиций хватит, чтобы удовлетворить весь спрос со стороны клиентов в этом году, а также спрос со стороны клиентов в следующем году. При этом, по словам менеджмента, сохраняется вероятность, что дефицит вычислительных мощностей может сохраниться и в 2028 г. Пожалуй, в прогнозе главным разочарованием можно назвать не особо высокие ожидания по выручке за текущий квартал. Прогноз оказался хуже ожиданий консенсуса: при консенсусе в $203,95 млрд менеджмент ожидает выручку третьего квартала на уровне $197–202 млрд, что по средней границе подразумевает отсутствие роста к/к, а г/г темп роста замедлится до 9–12%. Компания связывает замедление темпов роста выручки к/к с тем, что Prime Day в этом году выпал в основных странах на второй квартал, а еще менеджмент ожидает давления со стороны валютных курсов. Возможно, менеджмент консервативен, но прогноз явно самая слабая часть этого отчета. Отсутствие негативной реакции на него во многом объясняется тем, что слабый прогноз затмил текущий сильный квартал у облачного бизнеса AWS. Разбор результатов сегмента будет в следующем посте, а в завершении этого отмечу, что сегменты электронной коммерции тоже показали неплохие результаты. Так, выручка от электронной коммерции в сегменте Северной Америки выросла на 16% г/г до уровня в $116,2 млрд (ускорение темпов роста с 12% кварталом ранее). А операционная рентабельность составила 7,9% (без изменения к/к). В международном сегменте электронной коммерции выручка выросла на 15% г/г до уровня в $42,2 млрд при операционной рентабельности в 4,1%. Рост выручки г/г замедлился с 19% кварталом ранее, а вот рентабельность улучшилась на 0,6 п.п. по сравнению с результатами прошлого квартала. Очень хороший рост показал рекламный бизнес, которая принесла $19,8 млрд выручки, и её рост составил 26% г/г.

#Microsoft #MSFT «Мысли по отчету Microsoft за календарный 2К26: часть 2 — Microsoft и ИИ» Чтобы посмотреть на коммерческие успехи развития ИИ у Microsoft, разберем показатели Microsoft Cloud — именно в этот сегмент компания выделяет выручку от ИИ со всех трех сегментов, указанных в прошлом посте. Выручка Microsoft Cloud за квартал составила $59,3 млрд и выросла на 27%. Особый акцент в этой отчетности компания сделала на снижении зависимости выручки от крупнейших ИИ-лабораторий (OpenAI в частности), отметив, что 90% выручки сегмента за прошедший год были от клиентов вне ведущих ИИ-лабораторий. Размер законтрактованной, но еще нереализованной выручки (Commercial RPO) вырос за год на 84% (+25%, если исключить влияние OpenAI) до уровня в $678 млрд. Средняя дюрация этого RPO — 2,3 года, и если около 30% из него будет реализовано в ближайшие 12 месяцев, то выручка сегмента составит не менее $203,4 млрд в ближайший год. За квартал RPO увеличился на $51 млрд, и позитивно то, что новые контракты пришли не от ведущих ИИ-лабораторий. Компания, как и кварталом ранее, добавила 1 ГВт новых мощностей дата-центров. В этот раз она раскрыла, что добавился 31 новый дата-центр на 5 континентах, а с начала года число новых дата-центров увеличилось до 88. В части своих чипов компания продолжает масштабировать мощности чипов Maia 200, которые, по словам компании, имеют производительность в пересчете на доллар на 30% выше, чем у другого железа последнего поколения в дата-центрах компании, и теперь поддерживают работу как моделей OpenAI, так и собственных моделей Microsoft. Чипы Cobalt 200 (собственные CPU Microsoft) на конец месяца уже должны быть развернуты в более чем 25 дата-центрах компании. Еще одним опасением инвестиционного сообщества до отчета было то, что Microsoft 365 Copilot начнет уступать рынок аналогичным сервисам от Anthropic и OpenAI. Но вопреки опасениям, цифры у Microsoft оказались весьма впечатляющими: за квартал число платных мест в Microsoft 365 Copilot выросло на 10 млн до уровня в 30 млн. Темп добавления новых платных мест удвоился к/к. С учетом запуска премиальных предложений E5 и E7, должна повыситься еще и средняя выручка на пользователя. По сервису для разработчиков GitHub Copilot компания перешла на модель оплаты исходя из потребления токенов, что уже позитивно сказалось на выручке, которая выросла на 60% к/к. У сервиса сейчас более 50 млн пользователей. В части маркетплейса моделей (сервис Microsoft Foundry) у компании доступно более 11 тыс. моделей. Число клиентов сервиса теперь превышает 100 тыс., а выручка удвоилась г/г. Число клиентов на Foundry, кто потребляет более 1 трлн токенов по ARR, увеличилось в 4 раза г/г. В части сервиса аналитики у Fabric 40 тыс. платных пользователей. За квартал добавилось 5 тыс. новых клиентов, а темп их роста остался на уровне 60% г/г. Более 17 тыс. клиентов сейчас используют и Foundry, и Fabric (тоже +60% г/г). Что в итоге? Завершая большой пост, отмечу, что у Microsoft действительно получилось удивить рынок. Это не говорит о том, что в бизнесе Microsoft теперь все будет безоблачно, но как минимум часть отставания компания за квартал наверстала.

#Microsoft #MSFT «Мысли по отчету Microsoft за календарный 2К26: часть 1 — общие показатели» Пожалуй, самым влиятельным на общий рынок в этом сезоне пока стал отчет Microsoft. По крайней мере его отчетность, опубликованная в среду после закрытия рынка, способствовала росту всего рынка в четверг и сокращению части опасений относительно больших инвестиций в ИИ со стороны бигтеха. Акции Microsoft по итогам отчета выросли на 15,5% и поспособствовали росту индекса NASDAQ 100 за четверг на 3,4%. Перед разбором отчета важно отметить, в каком виде компания подошла к этому отчету. Из-за опасений относительно потери части рынка в традиционном бизнесе программного обеспечения ввиду роста сервисов по типу Claude Cowork, а также в отставании самого Microsoft в разработке собственной технологии ИИ и сильной зависимости от OpenAI, цена акций Microsoft еще месяц назад была на годовых минимумах. Перед отчетом цена акций подошла к $400 за акцию, но это все же худшая динамика среди основных бигтех компаний с начала года. Если посмотреть на общие цифры, то выручка Microsoft за квартал (2 календарный квартал 2026 г., 4 фискальный квартал 2026 г.) составила $90 млрд, рост +18% г/г. Результат оказался на $2,3 млрд лучше ожиданий консенсус-прогноза и на $2,2 млрд лучше верхней границы прогноза менеджмента Microsoft с прошлой отчетности. По ближайшему кварталу менеджмент ожидает роста выручки на 16—17% до $89,85—90,95 млрд без сильного изменения к/к. Операционная рентабельность в прошедшем квартале была на уровне 45%, на 1 п.п. ниже показателя прошлого квартала. В этой части все неплохо, а что с капитальными расходами? Они у Microsoft за квартал составили $41 млрд, из которых $35,8 млрд — это денежные капитальные расходы, а остальная часть представлена приобретением активов в рамках финансового лизинга. Год-к-году капитальные расходы выросли на 69,4%, а за квартал увеличились на 28,5%. В отличие от Alphabet рост капитальных расходов Microsoft не увел компанию в отрицательный свободный денежный поток (FCF): при денежном потоке от операционной деятельности за квартал в $55,4 млрд FCF составил $19,6 млрд, или 21,8% от выручки. Хотя рентабельность по FCF снизилась за год на 11,7 п.п., за квартал показатель улучшился на 2,7 п.п. Если говорить о прогнозе, то несмотря на ожидания роста капитальных затрат в 2027 фискальном году (начался в 3 календарном квартале) выше уровня 2026 г., менеджмент отметил, что ожидает сохранения FCF на положительном уровне, а это уже неплохо. Капитальные расходы ожидаются на уровне не менее $50 млрд, что на $9 млрд выше прошедшего квартала. Следовательно, FCF будет близок к $5-6 млрд, а это снижение рентабельности до 6 п.п., что уже не очень хорошо, но на это особо реакции не было. Перейдем к результатам сегментов. Их, напомню, у компании три: 🔹Productivity & Business Processes (включает Microsoft 365, LinkedIn, Dynamics 365 и др.); 🔹Intelligent Cloud (охватывает Azure, SQL Server, Windows Server, GitHub); 🔹Personal Computing (Windows, Xbox, Bing и другие потребительские сервисы). Ожидаемо не очень хорошими были результаты в потребительском сегменте (выручка Personal Computing — $12,9 млрд, -4% г/г) ввиду замедления рынка ПК в этом году. По следующему кварталу менеджмент ожидает падения выручки сегмента на 8-11% г/г до уровня в $12,2—12,7 млрд. В корпоративном сегменте Productivity & Business Processes, по которому были опасения, что негативно скажется на нем развитие ИИ, результаты оказались вполне неплохими: выручка составила $37,8 млрд и выросла на 14%. По текущему кварталу по сегменту ожидается рост выручки на 11—12% до уровней $36,7—37 млрд. Ну и лучший результат у сегмента Intelligent Cloud, где кроется львиная доля выручки от ИИ. Выручка этого сегмента — $39,3 млрд, рост 32% г/г. По текущему кварталу выручка ожидается на уровне $40,95—41,25 млрд, что подразумевает рост на 33—34% г/г. Как следствие основные опасения не оправдались, отсюда и прошлое падение оказалось необоснованным, что вызвало сильный рост по итогам отчетности.

#Nebius #NBIS #CoreWeave #CRWV #Iren «Маржин-колл Леопольда, Citadel и безумные движения в акциях Nebius» Безумные, конечно, движения на рынке. Акции Nebius вчера упали на 12,6%, а сегодня растут на 27% в моменте без каких-либо значимых новостей по самой компании. И в этом акции Nebius не одиноки: аналогичные движения по всем новым облачным провайдерам — акции CoreWeave сегодня растут на 24%, а IREN — на 27%. Вдобавок к этому растут на 17% акции производителя чипов памяти SK Hynix и на 26% — акции производителя топливных ячеек для дата-центров Bloom Energy. Что объединяет все эти акции? Их объединяет то, что это все крупные позиции в фонде Situational Awareness Леопольда Ашенбреннера. Если не знаете, кто это, то рекомендую почитать вот этот мой пост, чтобы лучше понять эту историю. В той заметке я отмечал, что Леопольд стал одним из крупнейших внешних инвесторов Nebius, уступая по размеру позиции только Nvidia, и что это создает риски коррекции в случае, если он начнет продавать свои акции. Продавать он, судя по всему, начал, и продажи эти оказались вынужденными. То, что крайне повысило доходность Леопольда в прошлом, в итоге привело к тому, что его фонд, если верить CNBC, больше не является акционером публичных компаний. Я про маржинальное кредитование, или «плечи». Нигде нет точной информации о том, сколько средств было у него в фонде своих, а сколько заемных, но общая позиция на конец 1 квартала в акциях у него составляла, по разным данным, $20–24 млрд. Все бы ничего, но его основные компании в портфеле сильно скорректировались с максимумов июня. Например, даже с учетом текущего роста, акции Nebius на 37% ниже максимума июня — и так по остальным именам. Такое падение при использовании заёмного кредитования, скорее всего, вызвало «маржин-колл» — требование внести дополнительные средства в обеспечение, чтобы брокер не закрыл принудительно позиции. С учетом информации CNBC новых денег Леопольд привлечь не успел или не смог. Поэтому брокеры усердно вчера-сегодня искали покупателей на активы Леопольда, чтобы не закрывать его позиции принудительно и не продавать всё в рынок. Страшно представить, что было бы с Nebius и остальными в моменте, если всю позицию Леопольда в 12,4 млн акций Nebius (5,6% от акций класса А, данные на май) начали продавать в рынок. Тут, конечно, Леопольду повезло с тем, что позитивный отчет Microsoft сегодня явно подбодрил инвесторов в акции компаний, связанных с ИИ. Поэтому падение акций сектора не продолжилось. Ну и, как оказалось, брокеры все же нашли покупателя, причём одного сразу на все активы. Согласно WSJ, им стал Кен Гриффин с его фондом Citadel. В принципе, немногие могут такие сделки себе позволить, и он первый, кто пришёл на ум. И если вы на этом моменте задумались, что где-то вы уже слышали про Citadel у меня, то да — во вторник аналитик Citadel Securities заявил, что ждёт повышения ставки ФРС по итогам заседания, которое было в среду. Эта новость тогда добавила распродаж на рынок, в том числе в акциях, которые были у Леопольда (писал об этом здесь). И тут приходит на ум то, что число акций Nebius в шорте по данным на 15 июля составляло 61 млн (писал об этом здесь). А что если в них был шорт Citadel, который закрылся выкупленными акциями фонда Леопольда? Очень уж это похоже на правду. Посмотрим, что покажут следующие данные по коротким позициям в акциях Nebius (будут опубликованы 11 августа). Ну и будет ли Citadel раскрывать владение долей больше 5% в акциях Nebius. В любом случае Давид в этот раз не победил Голиафа. Ну и эта история, которая, возможно, однажды будет экранизирована, учит нас нескольким вещам. Во-первых, нужно быть осторожными либо лучше вообще не использовать заёмное кредитование. Во-вторых, не всегда движения акций связаны с фундаментальными новостями по компании — за границей того, что видят обычные инвесторы, может всякое происходить. Ну и, к слову, Nebius объявила, что дата отчетности за второй квартал — 12 августа (до открытия американского рынка). Ждем.

#Macro «Итоги заседания ФРС» Вчера закончилось заседание Федерального резерва США, по итогам которого регулятор всё же оставил ставку без изменения — в диапазоне 3,5–3,75%. Аналитик из Citadel Research, о котором я писал позавчера, всё же оказался не прав. Вероятность повышения ставки перед заседанием оценивалась в районе 30%. В ходе голосования членов ФРС за сохранение ставки высказались 9 участников, а трое — за её повышение на 0,25 п.п. Отмечу, почему ставка вообще могла быть повышена, причём довольно неожиданно. Ещё на прошлом заседании новый глава ФРС Уорш отметил, что намерен привести инфляцию к долгосрочному уровню в 2%, при этом отказавшись от практики заранее предоставлять прогноз по будущим действиям ФРС. Простым языком говоря, ранее ФРС таргетировала изменение процентных ставок заранее, а теперь такого ждать не стоит. После прошлого заседания в кривую доходностей рынком было заложено одно повышение ставки до конца года. Случиться это теоретически могло уже на текущем заседании, поскольку росту инфляции могут способствовать два фактора. Во-первых, рост цен на энергоресурсы из-за конфликта на Ближнем Востоке. Во-вторых, развитие искусственного интеллекта, которое привело к росту цен во многих индустриях, причём часть этого роста пока ещё не дошла до конечного потребителя. Так, кратный рост цен на память с начала года перейдёт в рост цен финальной продукции с лагом в 4–6 месяцев. С другой стороны, увеличение объёма строительства дата-центров привело, например, к росту зарплат электриков в США, ну и к росту стоимости электроэнергии. В июне инфляцию удалось сдержать, поскольку после временной заморозки конфликта на Ближнем Востоке цены на нефть сильно скорректировались. Сейчас же этот фактор вновь начинает оказывать влияние. Следующее заседание ФРС состоится 16 сентября, и решение по ставке будет сильно зависеть от данных по инфляции за июль и август. Если говорить о вероятностях, то после вчерашнего заседания вероятность повышения ставки на 0,25 п.п. на сентябрьском заседании составляет 65%. Само повышение ставки на 0,25 п.п. кардинально ничего не меняет, но важно, как рынок воспринимает это повышение. Прошлый год рынок жил историей, что ставки в этом году могут продолжить снижаться. Но то, что мы видим на конец июля, говорит скорее в пользу того, что монетарная политика останется жёсткой. А это не есть хорошо для рынка — особенно для компаний, чьи положительные денежные потоки далеко впереди или компаний с высокой долговой нагрузкой. Отсюда и такое движение вчера: сразу после сохранения ставки индексы вышли в плюс, но к концу дня сильно скорректировались. И теперь, при более-менее известном макроокружении, всё внимание будет на сезоне отчётности — разбор которого я продолжу с отчёта Microsoft, вышедшего вчера. Но об этом — уже позже.

#Nvidia #NVDA #SKHynix #SKHY #OpenAI #Safe_Superintelligence «Nvidia снова в круговых сделках» Вчера Nvidia продолжила свою историю с круговыми сделками, которые, напомню, подразумевают, что Nvidia так или иначе финансово поддерживает своих клиентов. В этот раз эта поддержка была в разных форматах: в виде финансовой гарантии для OpenAI на $250 млрд, соглашения с SK Hynix на $500 млрд, ну и инвестиций Nvidia в стартап Ильи Суцкевера Safe Superintelligence. Несмотря на огромные суммы, эти анонсы стали причиной распродаж в секторе полупроводников вчера, которые усилились сегодня на фоне опасений того, что завтра Федрезерв может повысить ставку. Разберем эти новости. Начнем с новости про SK Hynix. Еще в пятницу компании SK Group (в нее входит SK Hynix) и Nvidia объявили о сотрудничестве общим размером в $500 млрд. В рамках соглашения SK Hynix поставит память для чипов Nvidia на какую-то часть из этого объема. Она, напомню, главный поставщик HBM-памяти для GPU Nvidia. SK Telecom (часть группы SK Group) построит дата-центр в Южной Корее на 2 ГВт и закупит для него серверные мощности Vera Rubin у Nvidia. Ну и в рамках соглашения компании совместно планируют разрабатывать новые поколения чипов памяти HBM. В итоге АДР SK Hynix упали вчера на 7,5% и еще 8,5% теряют сегодня. Чего так? Да дело в том, что компании, исходя из пресс-релиза, подписали только «Письмо о намерениях» (Letter of intent), а это необязывающий документ, и по факту суммы могут быть куда меньше. Как пример могу вспомнить анонс прошлого сентября, в рамках которого Nvidia заявляла о намерении инвестировать в OpenAI $100 млрд. Тогда тоже было письмо о намерениях, и в итоге от него потом отказались, а сумма инвестиций в итоге составила $30 млрд. К тому же это по сути опять круговое финансирование: Nvidia покупает у SK Hynix память, а SK Group покупает у Nvidia чипы. Но более интересна история с OpenAI. Согласно WSJ, Nvidia может выступить гарантом в рамках займа OpenAI на $250 млрд для строительства большого кампуса дата-центров в Огайо общей мощностью в 10 ГВт. При этом, если это произойдет, то OpenAI сможет привлечь займ еще и под ставку кредитного рейтинга Nvidia, которая как минимум на несколько процентов ниже, чем у OpenAI. Предварительное соглашение распространяется только на строительство самого дата-центра и пока не распространяется на покупку GPU. Но мы все понимаем, для чего это нужно Nvidia. Если все дата-центры в кампусе построят, то для них OpenAI или ее провайдер вычислений закупит серверных мощностей у Nvidia на 10 ГВт. Отсюда и заинтересованность Nvidia. Тем не менее, это соглашение, судя по всему, еще не финализировано, поэтому говорить рано. Но риски для Nvidia тоже есть в этой сделке: если она выступит гарантом и с OpenAI что-то будет не так, то Nvidia придется платить за OpenAI. Отсюда и падение акций Nvidia вчера на 5%. Еще одна сделка — это инвестиции Nvidia в стартап Ильи Суцкевера Safe Superintelligence. Точный размер инвестиций не раскрывается, но, по данным Bloomberg, речь идет о сумме около $5 млрд. По какой оценке были инвестиции, тоже не раскрывается, но напомню, что прошлый раунд был в апреле 2025 г. по оценке в $32 млрд, и в нем тогда поучаствовали Andreessen Horowitz, Sequoia. Илья Суцкевер является одной из главных звёзд в ИИ-разработке и до создания своего стартапа был Chief Scientist (главный научный сотрудник) в OpenAI, откуда ушел после скандала с увольнением Сэма Альтмана. Несмотря на громкие суммы, особо инвесторов эти новости не убедили, а вот испуг увеличился после того, как Citadel Securities (структура, близкая к хедж-фонду Citadel) заявила о том, что завтра на заседании Федерального резерва США новый председатель может впервые поднять ставку. Консенсус-прогноз такого хода не закладывал, отсюда распродажи сегодня. Предпосылки для поднятия ставки есть — рост цен на нефть и на чипы памяти, что может переходить на всю цепочку использования этих товаров. Интересно, рискнет ли Уорш пойти на такой шаг. Посмотрим завтра.

#Intel #INTC «Мысли по отчёту Intel за 2К26» На прошлой неделе ещё одним значимым отчётом стал отчёт Intel. Реакция акций на него оказалась весьма примечательной: после роста более чем на 10% на постмаркете сразу после публикации в четверг бумаги упали на 7,9% в ходе торгов в пятницу. Причиной стал обновлённый прогноз менеджмента и, как и в случае с Tesla и Google, рост капитальных затрат. Сами цифры по кварталу получились неплохими. Рост выручки оказался самым сильным за последние 15 лет. Общая выручка составила $16,1 млрд (+25% г/г) — на $1,8 млрд выше середины прогноза менеджмента и примерно на $1,7 млрд выше консенсуса. Основной вклад в рост внес бизнес, связанный с искусственным интеллектом. Валовая маржа оказалась на 2,8 п.п. выше прогноза менеджмента и улучшилась на 12,1 п.п. г/г. Чистая прибыль на акцию (EPS, non-GAAP) составила $0,42 против ожиданий в $0,20 и выросла на $0,52 г/г. Сегмент CCPG (клиентские устройства) принёс $8,9 млрд выручки (+13% г/г, +15% к/к). Операционная прибыль — $2,3 млрд (маржа 26%), что на $173 млн ниже предыдущего квартала. Тем не менее, с учётом ожидаемого сокращения рынка ПК не менее чем на 10% в этом году цифры выглядят вполне приличными. К тому же текущая история Intel пока слабо связана с этим сегментом. Значительно важнее сейчас сегмент дата-центров и искусственного интеллекта (DCAI). Его выручка составила $6,3 млрд и выросла на 59% г/г и 24% к/к на фоне сильного спроса со стороны гиперскейлеров и корпоративных клиентов. Операционная прибыль сегмента — $2,5 млрд, маржа 39,5%. Здесь, пожалуй, самый позитивный момент: рентабельность выросла на 23,4 п.п. г/г и на 9 п.п. за квартал. Из продуктовых новостей — запущен новый чип Xeon 6+ (Clearwater Forest), первый серверный продукт на собственной технологии Intel 18A. Переходя к Intel Foundry, отмечу, что выручка сегмента составила $5,8 млрд (+6% к/к) благодаря росту выпуска пластин на 18A (+50% к предыдущему кварталу). Если при суммировании выручки сегментов у вас получилось больше общей цифры компании — не удивляйтесь: львиную долю выручки Foundry формируют внутренние поставки другим сегментам Intel, которые затем убираются на уровне компании. Выручка от внешних клиентов пока невелика — всего $293 млн. Сегмент по-прежнему убыточен: операционный убыток составил $2,1 млрд, однако ситуация улучшается (плюс $348 млн к/к). Как и раньше, я ожидаю, что инвестиции в Foundry окупятся за счёт крупных контрактов и партнёрства с Маском по Terafab. Сильные результаты привели к росту на постмаркете, однако в ходе конференс-звонка менеджмент представил прогноз, который спровоцировал распродажи в пятницу. Intel ожидает выручку в 3К26 на уровне $15,8–16,8 млрд. По средней точке это лишь около +1% к выручке второго квартала. Явно не тот темп, на который рассчитывали инвесторы после многократного роста акций с начала года. Тем не менее, с учётом наращивания производства более интересные цифры по выручке должны появиться уже в четвёртом квартале. Ещё больше опасений вызвал рост капитальных затрат: менеджмент планирует потратить в этом году на CapEx не менее $20 млрд — на $2 млрд выше предыдущего прогноза. Более того, в последующие годы ожидаются ещё большие расходы. Это плохо? Думаю, нет. Скорее всего, рост закладывается под крупных клиентов. Тем более что текущий CEO Лип-Бу Тан в вопросах инвестиций достаточно осторожен. С финансированием проблем быть не должно: запас ликвидности превышает $30 млрд, есть кредитная линия на $10 млрд и возможность продать непрофильные активы ещё примерно на $10 млрд. Подводя итог: с одной стороны, Intel демонстрирует реальный рост спроса на CPU со стороны ИИ. С другой — акции компании уже сильно выросли за прошедший год и особенно в этом году. Поэтому коррекция после отчёта выглядит вполне логичной на фоне завышенных ожиданий, заложенных в текущую оценку.

#SpaceX #SPCX «13-й полет Starship» Эта неделя для Маска явно не была самой позитивной. Акции SpaceX за неделю снизились на 7%, а акции Tesla — на 17%, и, как он сам пошутил у себя в X (бывший Twitter), он стал бывшим триллионером. Несмотря на это, неделя все же закончилась позитивно, и после ряда переносов вчера, наконец, состоялся 13-й полет Starship — второй полет третьего поколения Starship. Полностью полет можно посмотреть по этой ссылке. А к этому посту я прикрепил только видео отдельных моментов (старт, разделение ступеней и приводнение Starship). В прошлый раз, напомню, полет не состоялся из-за отказа нескольких двигателей (писал об этом здесь). В итоге несколько двигателя Raptor заменили. И этот полет явно можно назвать успешным, за исключением приводнения первой ступени (разгонного модуля) Super Heavy, который совершил посадку в Мексиканском заливе ввиду того, что не все двигатели первой ступени перезапустились, что помешало сбросить скорость и посадить бустер по плану. Вторая ступень — сам Starship — успешно прошла суборбитальную траекторию, развернула спутники Starlink и после приводнилась в Индийском океане. И что самое главное, Starship остался целым в этот раз и не взорвался при приводнении, как было во время 12-го полета. В этот раз внутри Starship были не муляжи, а настоящие спутники Starlink третьего поколения, которые установили связь между собой и с остальным созвездием спутников Starlink. Теперь во всех следующих полетах компания планирует выводить спутники нового поколения. Напомню, что регулярные полеты Starship важны для доставки новых спутников Starlink v3 и Mobile v2, тогда как в текущие Falcon 9 они не помещаются. Это полет, вероятно, был последним, в рамках которого Starship летел по суборбитальной траектории, так что в следующий раз Starship может выйти на орбиту. Ловля Starship щупальцами Мехазилы в этот раз не была предусмотрена, но Маск у себя в X после полета заявил, что если команда не обнаружит проблем после анализа запуска, то попытка ловли будет уже при следующем полете. Отдельно отмечу, что это первый полноценный запуск Starship после того, как SpaceX стала публичной, поэтому будет интересно посмотреть, как на полет отреагируют акции. Успешный полет Starship смягчает один из рисков, которые давили на акции в последние недели, но все же не до конца, поскольку регулярных полетов пока нет. Дата следующего полета пока не объявлена, но прототипы Ship 41 и Booster 21 уже проходят испытания, поэтому полет может состояться уже в августе.