Клещёв Александр об инвестициях

Хочу спросить у Вас совета и подключить коллективный разум Илон Маск предсказывает рост экономики в 2 раза за 5-7 лет и радикальное изменение в экономике за счет роботизации и ИИ. По его мнению выпуск продукции и большинства услуг драматически удешевится. Это в свою очередь приведет к невероятной дефляции. Много товаров и услуг-дешевле цены. Я не предлагаю поспорить, верен ли его прогноз или нет. Вопрос к Вам другой: Если Илон прав, роботизация приведет к кратному снижению себестоимости товаров, что будет с миром, экономикой, фондовым рынком, социальными институтами, государствами? Ну и куда вложить долгосрочные (20-30 лет) деньги, если поверить в это предсказание? Вроде как дефляция - это хорошо для сбережений. Покупательная способность денег должна расти. С другой стороны, она катастрофична для долгов, а развитые экономики накопили огромные долги. Так что, возможно, старые деньги отменят или они потеряют смысл и появится что-то принципиально новое. Что? Талоны, выдаваемые бюрократами? Социальный рейтинг? Что будет действительно в дефиците в новом мире из того, что можно купить сейчас? На самом деле, мы уже живем в эпоху изобилия по сравнению со всей предыдущей историей человечества. От голода умирает меньше, чем от ожирения. Вопрос, что будет и что делать, если эта тенденция резко усилится в ближайшие 5 лет. Выпуск продукции станет экстремально дешевым. Чем обернется эпоха всеобщего изобилия? Какие мысли?

Что сегодня решил Высокий суд Ирландии по FinEx Сегодня, 14 августа, Высокий суд Ирландии вынес решение по срочному заявлению ликвидаторов FinEx. Ликвидаторы просили суд разрешить заключить Cash Management Agreement — соглашение об управлении денежными средствами — с Teneo Asset Solutions Limited, компанией, связанной с самими ликвидаторами. По сути это главный для всех вопрос - кто будет рулить нашими деньгами после продажи активов фондов и на каких условиях? Перед вынесением решения судья отдельно исследовала два вопроса. 1. Санкции Судья изучила представленные документы и переписку с Центральным банком Ирландии и пришла к выводу, что на нынешней стадии ликвидации санкционный режим не применяется и не препятствует заключению соглашения. При этом прозвучала очень важная оговорка: сейчас фонды ещё не находятся на стадии распределения денег инвесторам. По словам судьи, именно на стадии распределения санкционный режим уже будет применяться. То есть сегодняшнее решение не решает вопрос о том, каким образом деньги в конечном итоге будут выплачены российским инвесторам. Но мы это и так знаем из первоначального плана. 2. Конфликт интересов Teneo Teneo Asset Solutions связана с совместными ликвидаторами, поэтому судья прямо рассматривала потенциальный конфликт интересов. Однако из-за «санкционной среды» ликвидаторы по их словам столкнулись с нежеланием различных финансовых организаций участвовать в процессе, и их выбор оказался существенно ограничен. Спорный тезис, я, например, предлагал Тонео сотрудничество. В итоге судья решила, что потенциальный конфликт интересов не препятствует заключению соглашения с Teneo Asset Solutions, и удовлетворила основной запрос ликвидаторов. Что меня беспокоит Для меня принципиальный вопрос — кому будет принадлежать доход от размещения денежных средств фондов до их распределения инвесторам. Если весь процентный и иной доход остаётся в фондах и в конечном счёте принадлежит инвесторам — проблемы здесь может не быть. Но если окажется, что существенный доход от этих денег получает Teneo или связанные с ликвидаторами структуры, возникает очевидный конфликт стимулов: чем дольше деньги не распределяются инвесторам, тем больше зарабатывает структура, которая ими управляет. А вопрос распределения потенциально может затянуться именно из-за санкций. В целом последние действия ликвидаторов идут в соответствии с первоначальным планом и утверждение их ходатайства повышает наши шансы на успех получения денег. То есть новости нейтрально- положительные.

Через час будет оглашение Ирландского суда по дополнительным заявлениям. Я участвую, расскажу, если будет что-то интересное

Что Вы планируете делать в ликвидных российских акциях в следующий месяц на своем счету?

А вот динамика по юридическим лицам

Отток депозитов Недавно Сбербанк опубликовал динамику остатков средств клиентов за июль. Это, конечно, не вся банковская система, но значимая его часть. В явном виде оттока нет. У юрлиц даже видим заметный рост. Но, с учётом процентов по депозитам, часть средств всё-таки выводится с банковской системы. В основном физиками. Базовым объяснением самого Сбербанка является переход на наличные расчёты из-за повышений налогов для малого и среднего бизнеса. Новости про усиление контроля за расходами физлиц, возможно, также подлили масла в огонь. Я бы добавил к этому простой факт проедания запасов. Это будет основным трендом в следующие годы как для домохозяйств, так и корпораций и бюджета. Динамика фондового рынка также способствовала оттоку средств. Ставки по депозитам стали значительно менее интересными, чем доходности по ОФЗ, так что вполне логично было часть денег из банковской системы переложить в подешевевшие облигации. Ну и рост инфляционных ожиданий населения до 14,7% в июне, очевидно, поставил вопрос о целесообразности хранить деньги на депозитах под меньшую ставку. Вообщем, несмотря на громкие заголовки, структурных сдвигов и значителного оттока средств из банковской системы пока не видно. Это хорошо. Но продолжение тенденции по инфляционным ожиданиям граждан вынудит ЦБ повышать ставку. Формула простая: Ставка по депозиту должна быть выше ожидаемой инфляции. За графики спасибо аналитику ЛМС Даниилу Матюшину

Казаньоргсинтез преф. Следующие судебные заседания. Напомню, что аппеляционный суд постановил вернуть право конвертации префов в обычку. Казаньоргсинтез оспаривает это решение, касация назначена на 20 октября. Я оцениваю шансы, что решение устоит и право конвертации сохранится, в 80%. Параллельно 2 сентября Казаньоргсинтез судится с ЦБ, пытаясь оспорить предписание регулятора. Будем следить за процессами очень внимательно. Кто живет в Казани или Москве, приходите на процессы послушать и морально поддержать миноритариев

Для тех, кто покупает квазивалютные облигации, рекомендую посмотреть на Домодедово, выпуск ДФФ ЗО28. Доходность выше 18% в долларах, погашение в 2028 году, многие проблемы и риски уже позади, а цена не выросла. Рублевые бонды этого эмитента торгуются с меньшей доходностью. Всяко лучше суббордов ВТБ в настоящий момент. Я, кстати, не рекомендую брать квазивалютные облигации в целом как класс, доходность 8-9% годовых явно не перекрывает риски расхождения курса ЦБ и наличного курса. Но когда я вижу 18%+ годовых в валюте у понятного мне эмитента, это уже интереснее. Я брать всё равно не буду из-за негативных ожиданий в целом, но идея переложиться из юаней под 8% в доллары под 18%, надеюсь, кому-то пригодится. Удивительно, как рисковики любят закручивать гайки управляющим и как неохотно они эти гайки откручивают, когда выходят позитивные новости и риски снимаются. Код RU000A108Y11

Вчера смотрел отчетность ОЗОНа и WB и вообще разбирался в бизнесе маркетплейсов, так как присматриваюсь к международным маркетплейсам на этапе pre-ipo. Я не являюсь отраслевым аналитиком в этом сегменте, поэтому мои выводы не претендуют на глубокий анализ. Возможно, мои выводы уже давно известны рынку. Но для меня некоторые вещи стали открытием, так как раньше я эти акции ни разу не покупал и не исследовал. Для меня они всегда были очень дорогими. Из интересных моментов: 1️⃣ EV/EBITDA Озона у меня получилась в районе 5,1 по итогам 2026 года Ebitda я брал настоящую, а не скорректированную. Если прогноз менеджмента по скорректированной 200 млрд, то обычную Ebitda я жду в районе 190 млрд р. Прогноз кажется несколько консервативным. Чистый долг я тоже считал консервативно, он у меня вышел в 351 млрд р. Можно и сильно меньше насчитать при желании. Для сравнения - у Amazon этот мультипликатор 14,2. Темпы роста бизнеса Amazon, кстати, ускоряются до 16-20%, а EBITDA растет на 25-30% за год. Консенсус по росту выручки в следующие 3 года в районе 15% в год. У озон темпы роста в районе 30%. Если они сохранятся и ничего не изменится (хотя изменится всё)- то EV/EBITDA озона через 5 лет при сохранении темпов роста и рентабельности составит 1,37. Я жду, что их рентабельность по EBITDA подрастет, так как она ниже, чем у WB и Amazon. С другой стороны, чистый долг вырастет, так что оставим 1,37 через 5 лет. Это дороговато для меня. Уже сейчас есть компании с более низким мультипликатором. Даже если смотреть на бизнес ОЗОНа как кладезь big data - я предпочту Сбер, его данные не хуже, а текущая недооценка сильно лучше. Да и более надежные руки акционера. У Amazona EV/EBITDA станет около 7 через 5 лет, если будут темпы роста в 15% в год и они ничего не придумают для ускорения. С учетом проекта ИИ Безоса в физическом мире и обещаний Маска про роботов, наверняка придумают. То есть темпы роста у Amazon будут выше. И вот через 5 лет, даже если у нас будет очередь из иностранных инвесторов, при таком мультипликаторе у AMAZON, EV/EBITDA у ОЗОН вряд ли будет выше 3,5-5. А это означает около 25-40% годовых роста капитализации в случае не очень большого роста долга. С учетом всех рисков, я брать не буду по текущим ценам. 2️⃣ у WB огромный долг, деньги вложены в непонятную дебиторскую задолженность. Почти 700 млрд р. За 2025 год баланс очень напряжённый: краткосрочные займы — 801,8 млрд; кредиторская задолженность — 500,2 млрд; деньги — только 63,4 млрд; Я бы оценил стоимость акционного капитала в ноль в такой компании. Даже по итогам 2025 года без последних ужасных новостей. Но ещё раз повторю, не являюсь специалистом в этом вопросе. Да и консолидированной отчетности WB у меня нет. Мне кажется правильным, чтобы менеджмент ВТБ объяснил своим акционерам методику расчета справедливой цены WB для целей покупки. Очень надеюсь, что ЦБ детально проанализировал цифры и обоснование сделки. Также это должны были сделать представители государства в наблюдательном совете ВТБ. 3️⃣ Озон, в отличие от WB, преимущественно арендует склады, а не строит их за свой счёт. Поэтому риски террористических атак на нём не так сильно отразятся. Понятно, что ИТ и оборудование принадлежит самому OZON, но это меньше 50% стоимости логистических центров. Возможный экономический ущерб именно для самой компании вряд ли превысит 5-10% от EV. Будем молиться, чтобы этого не произошло в любом случае. Какие ещё компании роста стоит посмотреть и проанализировать? Где бизнес растет выше 30% в год и эти тенденции могут продолжаться 5-10 лет?

текущие цены в Т Банке по фондам FINEX. По прежнему можно взять в 5 раз дешевле на небольшие суммы. % от стоимости чистых активов удивляет. Чтобы увидеть всю таблицу, нужно на неё тыркнуть.

Сегодня Финам "выключил" свои внутренние стаканы по Finex. Какое-то время назад МосБиржа закрыла режим РПС ОТС с ЦК y0, где еще можно было рассчитывать сделки между брокерами после исключения акций фондов Finex из стаканов Мосбиржи. Остались только стаканы в Т банке. На прошлой неделе еще работали депозитарные переводы между брокерами, по идее, они не должны останавливаться, но риски того, что кто-то решит подстраховаться и закроет свободные переводы бумаг, достаточно высокие.

Second opinion Очень часто мы повторяем одни и те же утверждения, не подвергая их серьезному критическому анализу. И если эти утверждения звучат со всех мест, а потом со стороны коллег и друзей, мы к ним привыкаем и далее строим наши стратегии, уже базируясь на этих «постулатах». Как результат, случаются сильно неожиданные события, к которым мы даже близко не готовы. Как с этим бороться? Один из способов - включать в совет директоров или правление независимых членов из других отраслей. Не членов команды, которым Вы платите зарплату и которые от Вас зависят, а по-настоящему успешных людей, которые могут иметь независимое мнение и спорить с собственником даже тогда, когда это ему не нравится. Ещё полезно иметь в окружении людей с «нестандартным и часто неожиданным взглядом». «Второе мнение» нужно не потому, что «первое» ошибочно. Альтернатива нужна для улучшения финального решения, снижения рисков и нахождения путей резкого увеличения прибыли. Помню, как в первые годы работы в ЛМС мы часто спорили с председателем совета директоров. Практически любое решение подвергалось критическому анализу. Но в споре, обсуждении часто рождались идеи и пути по существенному росту прибыли. Наверное, именно такой подход позволил увеличить капитал и бизнес на пару порядков за 5 лет. Приведу подборку миноритарных, неожиданных и даже провокационных идей, которые позволят почеленджить Ваш взгляд на фондовый рынок, экономику и ситуацию в целом. 1. «Мобилизация после выборов» Утверждение, что мобилизация не может произойти до выборов в Госдуму у меня вызывает удивление. Во-первых, кому какое дело на точный процент той или иной партии в условиях глобальных вызовов? Во-вторых, это честнее. Сначала объявить о непопулярном решении, а уже потом проводить выборы. Я не утверждаю, что мобилизация будет, я лишь подвергаю сомнению, что её сроки увязаны на выборы в Госдуму. 2. Этот тезис подсмотрел у Элвиса: мобилизация - не негатив для рынка, так как позволит быстрее закончить СВО. Тоже интересный пример альтернативного мнения. Из него следует, что если мобилизация случится, то она будет в раз пять крупнее предыдущей. Нужно создать критический перевес в силах. 3. Девальвация поможет российской экономике Все так ждут доллар по 100 рублей. Да, это поможет экспортерам, но как быть другим отраслям? Мы экспортируем лишь немногим больше, чем импортируем. Положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса РФ в прошлом году составило всего 2% ВВП. То есть девальвация поможет лишь ограниченному кругу экспортеров, но усугубит сложности с импортом и покупательной способностью населения и бизнеса. 4. Главный риск российского рынка акций - не столько падение прибылей, сколько нехватка ресурсов на инвест программы И энергетика и РЖД и Газпром и машиностроение - все они требуют триллионов на модернизацию. А где их взять в стагнирующей экономике без иностранных инвестиций? Поэтому компании боятся выплачивать дивиденды и показывать высокий FCF- чтобы не отобрали. В условиях острого дефицита ресурсов приоритеты их использования понятны. И дивиденды там не на первом месте. В этом смысле Сбербанк, ИнтерРао и Роснефть кажутся более защищенными, чем частные компании. Но будущий дефицит ресурсов настолько большой, что даже им не хватит в следующие годы. Поэтому как я не присматривался к дешевому ИнтерРао, так и не купил их.

Пока весь мир обсуждает Нолана и отмену героя, мне почему-то вспомнился Михалков и вот этот очень актуальный сейчас отрывок https://youtu.be/LfER8CDMHNk?si=9qz1YcFZUcY1vnhF

И всё-таки её понизили)) Но, конечно, не так сильно, как мы мечтали в понедельник. Такие резкие движения опасны, когда управляешь огромной фурой. Вернее, фурой управляет другой, ЦБ, скорее, отвечает за температуру в кабине. То есть может управлять лишь микроклиматом. При условии, что будет энергия и топливо не закончится. Эйфории особой не видно на рынке акций. Понижение температуры в салоне не означает, что мы едем в правильном направлении. «Quo vadis, Domine?»

Коллеги, пост выше был гипотетический, никаких данных по резкому снижению ставки ЦБ в эту пятницу нет, зачем вырывать рынок на 10% вверх? 😀

Интеллектуальное упражнение со ставкой ЦБ В эту пятницу будет заседание по ставке и публикация прогноза по траектории на ближайшие годы. Консенсус: будет ужесточение монетарной политики из-за роста инфляции из-за бензина и ожидаемого роста расходов на СВО. Давайте помечтаем, что если ЦБ, наоборот, снизит ставку, причем сразу на несколько процентов в этом году. Я в этот сценарий не очень верю, но не исключаю. И очень люблю такие упражнения для анализа рисков и возможностей. Что будет, если рынок поверит в ставку 10% годовых? 1. Ралли в ОФЗ. Вроде всем плюс, больше денег на рынке, бюджету будет легче занимать и обслуживать долг. 2. Ослабление рубля. Тоже вроде уже многие этого жаждут. 3. Ралли в акциях из-за 1 и 2 пункта 4. Реальной экономике станет легче. Но это всё краткосрочно, в течении 3-6 месяцев. Дальше может быть повышенная инфляция, бегство с депозитов, падение цен на ОФЗ из-за усиления девальвации и опасений инфляционной спирали. Но если в бизнес сообществе сложился консенсус, что период прогнозирования сейчас составляет день, месяц, максимум, квартал, то может быть кто-то наверху даст экономике и рынку хотя бы 3 «счастливых» месяца? Ну и близкие товарищи успеют окончательно выйти с рынка по более привлекательным ценам перед важными геополитическими событиями.

О, прикольно, в канале восходяший тренд и нас стало больше 3 тыс человек. Главное, чтоб не 10 тыс, а то регистрироваться где-то придётся. Спасибо за то, что читаете. Очень приятно. Изначально этот канал я делал для своих коллег по фондовому рынку, но постепенно аудитория растёт. Спасибо, что рекомендуете канал. Продолжу и дальше писать свои скромные мысли и некоторые идеи. Очень хочется написать что-то оптимистическое. Но на следующей неделе и месяце такого не планируется. Смотрю на динамику остатков по депозитам, выводы грустные и даже пугающие. Рекомендую всем своим клиентам кредитоваться по текущим "высоким реальным процентным" ставкам, конвертировать рубли в валюту и выводить деньги в безопасную юрисдикцию. Всем приятного просмотра финала ЧМ.

Доброе утро, делюсь ссылками с ответами по текущей ситуации на рынке. https://vkvideo.ru/video-225826910_456239281 https://youtu.be/zK8IyofqSqU?is=t8__49Dxxl4honAi https://rutube.ru/video/868bc600ed729688cd34ea9fad4814b4/ https://dzen.ru/video/watch/6a578224f99a716857ac7ac2