貝殼街120號

社群平台好多人在笑他，有的笑他蠢有的笑他爛有的笑他要去打工什麼的。 2.25億美起家，兩年翻到240億美金AUM。 基金槓桿爆倉被margin call了，基金資產還是剩超過100億美金，包含退還給客戶的錢他自己本人高機率保持Billionaire。

原先只有AI在跌（NDX跌得遠比SPX深），標普內資金輪動指數有撐對VIX沒多少影響。 FOMC開完標普直接爆炸，目前已跌破CTA短期支撐，若繼續下跌（尤其VIX又在漲），將引發系統性交易基金（尤其是CTA）的拋售。 我們估計系統性交易持有的美國股票多頭部位為1,963.3億美元。 接下來的1週內…         平盤：賣出13.2 億美元（其中美國以外賣出為 52.1 億美元）     上漲行情：買入23.4億美元（其中19.4億美元來自美國）      下跌行情：賣出248.9億美元（其中157.3億美元來自美國）                  接下來的1個月…       平盤：買進 165.9 億美元（其中 31.9 億美元來自美國）  上漲行情：買進372.5億美元（其中106.6億美元流入美國）     下跌行情：賣出1722.7億美元（其中683.9億美元來自美國）

從歷史經驗來看，在經歷了一輪擁擠的上漲行情後，動能反轉往往會過度波動，之後才會趨於穩定。 此次回檔的幅度已經接近以往回檔週期中較為嚴重的程度，這表明相當一部分強制拋售可能已經過去。 但是

終究是韓國散戶盡力保護大家。

韓國市場結構實在畸形，漲勢高度依賴散戶，一旦買家減少、機構賣壓增加或是市場情緒反轉就會引發像今天一樣的大倒貨。 - 韓國監管機構暗示將會管控目前爆量的槓桿ETF，即便沒有立即監管行動，卻也提醒市場目前上漲有相當程度的投機。 目前和韓國相關的槓桿ETF已經突破400億美元，撬動的槓桿約等於2.6%的在外流通股數，若指數波動5%，其尾盤再平衡的數額佔整個韓國指數1個月平均交易量的13%，然而台灣的槓桿商品再平衡只佔3%。 - 韓國最大的退休基金－國民年金公團（NPS）在過去六天（包括今天）已提前淨賣出約1…

AI complex themes at the bottom of the leaderboard today with semis and memory weakness a clear standout. Our memory basket GSTMTMEM -710 bps, Semis basket GSTMTSEM -585bps, AI Infra beneficiaries GSXUINFR -568bps, Optical GSXUOPTI -542bps, and data centers GSTMTDAT -515bps. Our desk has not seen people stepping in to defend this space today. We have had a clear sell skew early, with combination of HF and LO reducing Semi Exposure Our desk has noted fundamental view of AI/ Semis remains positive (particularly among Tech specialist community), however buying/defense has gotten more "selective" in recent weeks (which came off a feverous pace of buying in May / 1h of June). ETF/ Levered ETFs continue to trade outsized volume and likely exacerbating moves in semis. SOXL volumes tracking +30%, DRAM volumes +60%, SMH volumes +30% vs. respective 30d averages. By Goldman NY S&T Desk

Change of call — 今年升息 75bp 預期今年升息三次、各 25bp（9月、10月、12月），政策利率拉到 4.25–4.5% 原本就對 2025 年的降息持懷疑態度；認為數據加上對 Fed reaction function 的重新解讀，意味 Fed 會把那些降息「reverse 回來」 預期明年按兵不動 (on hold)；通膨黏性高，real policy rate 不至於過度緊縮 勞動市場：下行風險消散 Powell 去年把 75bp 的降息循環定調為「risk management」，因應勞動數據放緩…

#焦點 霍爾木茲海峽22日商船通行量達2月底以來峯值 專業機構提供的數據顯示，22日至少有36艘商船穿越霍爾木茲海峽，為2月底伊朗戰事爆發以來單日最高數字。法新社援引航運分析機構克普勒公司的數據報道，這一數字意味着霍爾木茲海峽通航量已恢復至戰前近三分之一的水平。這一統計並不完全，實際通過的商船可能更多。綜合倫敦證券交易所集團和克普勒提供的數據，23日又有兩艘滯留波斯灣的超級油輪通過霍爾木茲海峽，兩船各運載200萬桶原油。這些數據表明，儘管伊朗20日宣佈關閉霍爾木茲海峽，但海峽航運仍在持續恢復。 #新華社

Change of call — 今年升息 75bp 預期今年升息三次、各 25bp（9月、10月、12月），政策利率拉到 4.25–4.5% 原本就對 2025 年的降息持懷疑態度；認為數據加上對 Fed reaction function 的重新解讀，意味 Fed 會把那些降息「reverse 回來」 預期明年按兵不動 (on hold)；通膨黏性高，real policy rate 不至於過度緊縮 勞動市場：下行風險消散 Powell 去年把 75bp 的降息循環定調為「risk management」，因應勞動數據放緩 今年就業成長回升，顯示當時擔心的下行風險已經消失 U-rate 與去年五月持平，但當時利率高出 75bp、Fed 還沒準備降息 通膨：就是爛 (just bad) 通膨問題明顯惡化；五月 Core PCE 可能達 3.5%，比一年前高近 70bp 部分來自關稅與一次性因素；Fed 原本願意 look through 關稅，但在最新一輪供給衝擊後耐心漸失 房租帶動的 disinflation 大致走完，其他 core services 仍非常黏 Reaction function 比預期更鷹 6月 SEP 中有九位官員預測今年升息（含他們認為的五位 voters），即便沒人預期 u-rate 年底會下降 這讓他們重新評估「勞動市場緊俏是升息前提」的看法 SEP 也顯示通膨持續性——2027 年底 core PCE 仍 2.5%，且預期政策路徑上移 Warsh 沒有反對升息 Warsh 主席的 presser 偏鷹，反覆強調恢復價格穩定，暗示政策「沒有特別緊縮」 對 AI 驅動的 disinflation 比先前談話更為保留 什麼會阻止 Fed 升息？ 夏季 payrolls 急放緩、推升 u-rate 幾個偏軟的 core PCE 數據把 y/y 拉下來 大型股市賣壓拖累需求（K-shaped spending 之下） Warsh 本人——也許是策略性放鷹以建立 credibility，實為拖時間等通膨回落 其他可能的升息路徑 7月升息仍有可能，但他們認為 Fed 會想先看夏季勞動數據 也可能 midterms 後（12月）才啟動，或改成每季一次 Fed 也可能升超過 75bp——但這非 base case，因需求面通膨驅動力看似可控，不像 2022。 其實Warsh自己和Fed members都知道「世界變化很快、不受自己點陣圖約束」，預測就是看看就好。

韓國市場結構實在畸形，漲勢高度依賴散戶，一旦買家減少、機構賣壓增加或是市場情緒反轉就會引發像今天一樣的大倒貨。 - 韓國監管機構暗示將會管控目前爆量的槓桿ETF，即便沒有立即監管行動，卻也提醒市場目前上漲有相當程度的投機。 目前和韓國相關的槓桿ETF已經突破400億美元，撬動的槓桿約等於2.6%的在外流通股數，若指數波動5%，其尾盤再平衡的數額佔整個韓國指數1個月平均交易量的13%，然而台灣的槓桿商品再平衡只佔3%。 - 韓國最大的退休基金－國民年金公團（NPS）在過去六天（包括今天）已提前淨賣出約10億美元的韓國綜合股價指數（KOSPI），以在股市上漲將其國內股票​​持倉比例推高至30%以上（據報導，其最高持倉限額約為28.8%）後進行再平衡。截至6月底，NPS已淨賣出15億美元的KOSPI，創下自2021年4月以來最大的單月淨賣出紀錄。 *今日外資賣超韓股27億美元、本地機構賣超29.6億美元，散戶買超56億美元，散戶成為市場唯一買家。

標普跌這麼多離CTA短期反轉點還有150點。