Invest Heroes

​​Потребительский сектор по итогам июля: рецессия близко?   #аналитика #макро   Июльские данные по потребительскому сектору показывают небольшое охлаждение спроса. Расходы всё ещё растут двузначными темпами, т.к. зарплаты продолжают поддерживать потребление, а безработица остаётся около исторических минимумов. Но одновременно ухудшаются потребительские настроения, а динамика реальных расходов замедляется. Говорит ли это о грядущей рецессии? Расходы замедляются В июле, по данным Сбериндекса, общие потребительские расходы выросли на 12,7% г/г после 13% в июне. Розничный товарооборот - на 12,5% г/г против 13% месяцем ранее. В продовольствии продажи выросли на 8% г/г в номинальном выражении и на 3,4% г/г в реальном против 9,2% и 5,6% в июне. Непродовольственные товары выглядят лучше: номинальный рост сохранился на уровне 16,6% г/г, а в реальном выражении продажи выросли на 9,6% г/г против 10,8% в июне. Интернет-ритейл тоже замедляется. В июле он вырос на 25,7% г/г в номинальном выражении после 28,4% в июне, а в реальном — на 18,6% против 21,1%. Это всё ещё высокий рост, но минимальный темп за 3 года. Мы связываем это в том числе с ухудшением конъюнктуры в отрасли после атак на логистические мощности Wildberries.   Настроения резко ухудшились Ранее мы уже писали, что сводный индекс потребительских настроений в июле снизился до 89,5 п., минус 8,3 п. м/м. Это минимум с мая 2022 года.   В теории даже если текущие расходы ещё держатся, ухудшение ожиданий может постепенно перейти в более осторожное поведение потребителя во 2П 2026. Это еще предстоит узнать по статистике за 3 квартал.   Рынок труда остается напряженным   Хотя безработица вблизи исторических минимумов, однако, по данным HeadHunter, число активных вакансий в июле снизилось на 15% г/г, а число активных резюме выросло на 24% г/г. Частично это может быть “пассивный поиск”, когда уже занятые люди просто смотрят варианты получше. Индекс HeadHunter вырос до 8,7 п. после небольшой нормализации до 8,3 п. в июне (в мае было 9.1 п.). Это всё ещё выше нормального диапазона 4,0–7,9 п. и указывает на повышенную конкуренцию соискателей за рабочие места. Такая картина сохраняется с конца 2025 года – работу искать сложнее несмотря на низкую безработицу.   Зарплаты всё ещё поддерживают спрос   Главная опора потребителя - доходы. В июне медианная зарплата выросла на 11,7% г/г, до 74 тыс. руб. В реальном выражении рост составил 5,4%. Это ниже среднего темпа 2025 года, когда зарплаты росли на 14% г/г, и немного ниже мая 2026 года, когда рост составлял 12% г/г. Но пока динамика остаётся двузначной, а значит, у потребителя всё ещё есть источник для поддержания расходов. Именно поэтому текущая картина не похожа на рецессию. Спрос замедляется, но не падает. Население чувствует инфляционное давление и хуже оценивает экономику, но доходы пока позволяют сохранять потребление.   📌 Итог Потребительский сектор входит во второе полугодие в более слабой форме, чем мы предполагали ранее. Пока основная проблема в депрессивных настроениях, но, как показывает историческая динамика, это не обязательно приводит к рецессии или стагнации в дальнейшем. Расходы пока замедляются некритично, сохраняя двузначные темпы роста (как и зарплаты). Главный вопрос – это устойчивость июльского ухудшения. Если в августе-сентябре ИПН продолжит падать, а расходы замедляться, то уже можно будет говорить о зарождении негативного тренда. В таком случае улучшение спроса, которое ранее можно было ожидать во втором полугодии, скорее переносится на 2027 год.

​​Индекс Иванова: потребительские настроения ухудшаются, но без признаков резкого провала спроса #макро #аналитика Потребительский индекс Иванова в 2К26 снова снизился, но характер ухудшения стал более сдержанным. В предыдущих кварталах главной темой было усиление тревожности из-за инфляции и экономики. Теперь картина более смешанная: восприятие экономики остаётся слабым, рынок труда охлаждается, но обеспокоенность ростом цен впервые за последнее время снизилась. Индекс продолжил падать во 2 квартале Сводный индекс потребительской уверенности опустился с -22% в 1К26 до -24% во 2К26. Сильнее всего просели оценки национального благосостояния: индекс за последние 12 месяцев снизился на 4 п.п., до -40%, а индекс на следующие 12 месяцев — на 5 п.п., до -23%. То есть население стало хуже оценивать перспективы страны. Доля Ивановых, считающих ситуацию в экономике нестабильной, выросла на 1 п.п. кв/кв до 78%. Это максимум с 1 кв 2022. При этом личное материальное положение выглядит устойчивее. Индекс личного благосостояния за последние 12 месяцев почти не изменился кв/кв и составил -22%, а ожидания на следующие 12 месяцев снизились на 5 п.п., до -6%. Инфляционная тревожность тоже снизилась Один из главных сюрпризов опроса - снижение обеспокоенности ростом цен. Доля респондентов, назвавших инфляцию поводом для беспокойства, снизилась на 5 п.п. кв/кв, до 68%. Но нужно учитывать, что опрос проходил с 16 по 28 июня, то есть только частично захватил период ускоренного роста цен на бензин и проблем с предложением топлива на АЗС. Поэтому данные за 3 квартал 2026 года будут важнее. Экономия на продуктах усиливается Доля Ивановых, экономящих на продуктах, выросла на 5 п.п. кв/кв до 73%. Это выше уровней мая 2022 года и Q3 2022, когда показатель составлял 68–69%. В непродовольственных категориях, наоборот, стремление экономить немного ослабло после пика 1 квартала. Но полноценного восстановления спроса пока не видно. Например, по одежде доля расходов снизилась с 8,9% дохода во 2 квартале 2025 до 8,6% во 2 квартале 2026. Рынок труда продолжает охлаждаться Индекс уверенности в работодателях снизился до 11%, -4 п.п. кв/кв и -13 п.п. г/г. Индекс чистого найма тоже снова находится около низких уровней. При этом доходы всё ещё растут двузначными темпами: средняя зарплата увеличилась на 10,2% г/г до 70 тыс. рублей, а средний доход на одного члена семьи - на 14,2% до 52 тыс. рублей. Поэтому пока речь не о падении доходов, а о замедлении и ухудшении ожиданий. Люди всё ещё получают рост номинальных доходов, но меньше уверены в устойчивости работодателей и будущей динамике. Ситуация в недвижимости Для застройщиков жилья данные смешанные. Доля тех, кто не планирует улучшать жилищные условия, выросла до 62% (+1 п.п. кв/кв), а главным ограничением остаётся доступность жилья. При этом 82% респондентов ждут роста цен на недвижимость в ближайшие 1–2 года, а 97% готовы брать ипотеку только при ставке 15% и ниже. Это означает сохранение отложенного спроса, но его реализация остаётся полностью зависимой от условий кредитования. Итог Настроения ухудшаются, рынок труда теряет силу, а домохозяйства сильнее экономят на продуктах питания. Но базово доходы растут как номинально, так и реально, а негативные изменения пока происходят только по части ожиданий. Т.е. признаков полноценного слома спроса пока нет.   Как и прежде считаем, что для вынесения каких-либо оценочных суждений нужно увидеть продолжение тренда (либо его слом) на горизонте нескольких месяцев. Если динамика стабилизируется, текущая картина скорее будет означать возврат поведения потребителя к модели 2П 2025, от которой он позже перешел к более агрессивным тратам во 2кв 2026. Это не новое явление, мы наблюдали его ранее на протяжении 3х кварталов. Но сейчас есть вероятность возврата к той модели.

Свежие Пироги отсняты! Что будет с шортом физлиц? #мысли_управляющего В этом выпуске центральная тема - что делать с отскоком по рынку акций, который скоро составит уже 20%? Разбираю следующие вопросы: > что было с последних Пирогов? Оправдались ли прошлые выводы? > какие выводы можно сделать из последнего заседания ЦБ? Как оно впервые помогает акциям? > почему растет доллар и почему это хороший диверсификатор vs IMOEX? > чем качественно рынок акций отличается сейчас от того что был на обвале (смотрим на ликвидность и состав участников) > насколько велик нынешний шорт физлиц в MIX? Какова его средняя? > золото как конкурирующая идея > кого искать под шорт и при каких условиях этот шорт активировать? > не забываем про конкуренцию между рынками Ютуб: https://youtu.be/jBwcAPXT-1M ВК Видео: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239374 Приятного просмотра! И рад с вами увидеться снова после летнего перерыва.

​Ситуация в Иране и рынок нефти   #аналитика #нефтегаз   Ранее мы писали о ситуации на нефтяном рынке на фоне конфликта в Иране, перекрытия Ормузского пролива и морской блокады Саудовской Аравии. Актуализируем ключевые данные о текущей обстановке.   Ормузский пролив остается фактически перекрытым, экспорт Саудовской Аравии снизился на 3.1 мбс   После эскалации конфликта между США и Ираном с начала июля Ормузский пролив остается практически перекрытым. Напомним, до конфликта через него проходило 20.8 мбс (млн барр./сутки) нефти и нефтепродуктов (20% мирового предложения). На последней неделе июля объём экспорта, по данным Эйлера, составил 1.2 мбс — всего 6% от довоенного уровня.   Кроме того, 20 июля йеменские хуситы объявили морскую блокаду Саудовской Аравии. В результате морской экспорт королевства через Красное море сократился с 3.5 до 0.4 мбс (на 3.1 мбс). Судоходство через Баб-эль-Мандебский пролив снизилось с 4.2 до 1.5 мбс на первой неделе августа (на 2.7 мбс). Вероятно, действия хуситов являются инструментом давления в переговорах Ирана с США.   Продолжаются переговоры между США, Ираном и Оманом о правилах судоходства в Ормузском проливе, цель – создание нового транспортного коридора   С 20-х чисел июля Оман присоединился к трёхсторонним консультациям, и стороны возобновили обсуждение перемирия и открытия пролива. Именно благодаря этим переговорам президент Д. Трамп отложил намеченный на прошлые выходные массированный удар по энергетическим объектам Ирана.   По данным Axios, обсуждается сделка, предусматривающая контроль Ирана над проливом. Входящий трафик в Персидский залив предлагается пустить по северному маршруту (иранские воды), исходящий — по южному (оманские воды) в координации с Тегераном. Перемирие продлевается на 60 дней, в течение которых плата за проход взиматься не будет, а разминирование пролива должно начаться в 30-дневный срок.   Иранские СМИ утверждают, что конечная цель — создание «среднего коридора», который закрепит права Тегерана и заменит два других маршрута. Впрочем, три недели назад Белый дом, Оман и региональные посредники уже считали соглашение достигнутым, однако Иран возобновил атаки на суда, и взаимные удары возобновились.   Вывод   Несмотря на прогресс в переговорах, Ормузский пролив (и частично Баб-эль-Мандебский) фактически остаётся закрытым. Судя по ходу консультаций, мы приближаемся к сценарию, при котором США признают контроль Ирана и право взимать сборы. Однако этот сценарий станет реальным только после того, как иранские танкеры начнут регулярно проходить через пролив, а официальные лица США подтвердят введение платы. Пока этого не случилось, текущее ирано-оманское соглашение не гарантирует полноценного открытия пролива.   В июне дефицит на рынке нефти составлял 4 мбс. С учётом блокады Саудовской Аравии с 20 июля к началу августа он должен был вырасти до примерно 7 мбс. При этом продажи из резервов МЭА (400 млн барр., выделенных в марте) были рассчитаны, вероятно, не дольше середины августа. Также стратегический нефтяной резерв США опустился до минимума с 1983 года, мировые коммерческие запасы также находятся на многолетних минимумах. Это поддерживает высокие цены на нефть, несмотря на переговоры.

Эфир начался, присоединяйтесь по ссылке: https://www.youtube.com/live/4wAwhkf9_nI?si=8hTcjdYvYolObMcc

​​Индекс потребительских настроений обновил многолетние минимумы   #аналитика #макро   Вслед за индикатором бизнес-климата, про который мы писали неделей ранее, индекс потребительских настроений тоже пошел вниз. Сводный ИПН обновил минимум с 1П 2022 года, а сильнее всего обрушился индекс ожиданий. Компоненты ИПН   Сводный ИПН в июле 2026 г. снизился до 89,5 п. (-8,3 п. м/м, -15,5 п. г/г). Индекс ожиданий составил 92,2 п. (-11,4 п. м/м, -20,5 п. г/г). Уменьшились значения всех его компонентов: ожидания относительно изменения личного материального положения в ближайший год, оценки перспектив развития страны на 1 год и 5 лет вперед. Индекс текущего состояния составил 85,5 п. (-3,6 п. м/м, -7,9 п. г/г). Снизились и оценки изменения личного материального положения за последний год, и оценки благоприятности текущего момента для совершения крупных покупок. Любопытно, что при таких значениях ИПН склонность к сбережениям снижается, что противоречит историческим тенденциям (обычно показатели обратно коррелируют – склонность к сбережениям растет при падении ИПН). Доля опрошенных, предпочитающих откладывать свободные деньги, а не тратить их на покупку дорогостоящих товаров, составила 47,9% (-6,5 п.п. м/м, -3,1 п.п. г/г). Это минимальное значение с марта 2015 года. Доля предпочитающих тратить, напротив, растет. Это, вероятно, поддерживает динамику потребительских расходов (судя по росту инфляционных ожиданий население исходит из логики, что товары в скором времени станут менее доступны). Рост ценовых ожиданий по всем направлениям   Средний ожидаемый предприятиями темп прироста цен на следующие 3 месяца в июле поднялся до 5,8% (+1,5 п.п. м/м; без изменений г/г). Аналогичный показатель по предприятиям розничной торговли возрос до 12,9% (+3,7 п.п. м/м, +5,0 п.п. г/г). В качестве основной причины предприятия отмечали удорожание энергоносителей. Инфляционные ожидания населения тоже выросли. На годовом горизонте они составили 14,7% (+2,3 п.п. м/м, +1,7 п.п. г/г) - максимум с 2022 года.   Итог   Падение ИПН в целом было ожидаемо, о чем мы писали в выводах по ИБК. Но пока рано говорить о рецессии или стагфляции, т.к. потребительские расходы остаются достаточно сильными (по последним имеющимся данным за июль +8% г/г номинально и +2% в реальном выражении), а опросы показывают, что население готово больше тратить. Следует иметь в виду 2 момента: 1) ИПН и инфляционные ожидания исторически не давали высокой прогнозной точности касательно реального состояния экономики через 1-2 года. Инфляционные ожидания обычно растут вместе с наблюдаемой инфляцией и официальной инфляцией Росстата. Сейчас между инфляционными ожиданиями и официальной инфляцией рекордный с 2023 года разрыв (около 9 п.п.).   2) По-прежнему неясно, является ли падение ИБК и ИПН в июле разовым фактором на фоне роста количества негативных новостей, связанных с геополитикой. Чтобы точно говорить о негативном тренде нужно увидеть снижение еще и в августе-сентябре.

​Насколько восстановился объем нефтепереработки в июле   #аналитика #нефтегаз   Напомним, что на фоне ремонтов из-за беспилотников объем нефтепереработки на российских НПЗ в июле снижался до минимальных уровней с начала года. В конце июля появилась информация, что нефтепереработка начала восстанавливаться. Рассмотрим подробнее, насколько восстановился объем нефтепереработки.   В июле объем нефтепереработки восстановился по разным данным на 12-24%, но все еще ниже аналогичного периода прошлого года на 18-25%   По информации Bloomberg, объем нефтепереработки в РФ из-за атак беспилотников снизился до минимального уровня в 3.4 мбс (–33% г/г) в период с 9 по 15 июля и затем восстановился до 3.8 мбс (–25% г/г) за период с 16 по 22 июля.   По информации «Коммерсант» и Platts, на 21 июля объем нефтепереработки восстановился сильнее – всего на 0.8 мбс примерно до 4.2 мбс (–18% г/г). Половина остановленных мощностей НПЗ все еще простаивает.   В основном объем нефтепереработки восстановился за счет НПЗ Лукойла и Роснефти   Восстанавливают работу НПЗ Роснефти. Рязанский НПЗ Роснефти (мощность – 17 млн тонн в год) был остановлен после атаки беспилотника 15 мая. По информации Bloomberg, в июле НПЗ восстановил работу примерно на половину мощности (8.5 млн т/год). Но затем 29 июля НПЗ снова подвергся атаке, комментариев про последствия не было. 8 июля Саратовский НПЗ Роснефти (мощность – 6 млн т/год) приостановил переработку нефти. Затем в процессе ремонта в июле НПЗ постепенно наращивал объемы нефтепереработки. Точные объемы переработки не называются.   Также восстанавливают работу НПЗ Лукойла. Волгоградский НПЗ (мощность – 15 млн т/год) приостанавливал работу 29 мая. В июле НПЗ восстановил объем нефтепереработки до 14 млн т/год – 93% от прежнего уровня до атаки. Нижегородский НПЗ (мощность –  17 млн т/год) приостанавливал работу 24 июня. В июле он восстановил объем переработки примерно до 7.5 млн т/год (44% от прежнего уровня).   Также восстановили работу Омский НПЗ Газпромнефти и готовился восстановить работу КИНЕФ Сургутнефтегаза   Появились сообщения о том, что Омский НПЗ Газпромнефти (мощность – 22 млн т/год) восстановил работу еще в первой половине июля после атаки 6 июля. Киришский НПЗ (КИНЕФ) Сургутнефтегаза (мощность – 20 млн т/год) приостанавливал работу 5 мая. 28 июля появились сообщения о том, что он готовится возобновить работу. В то же время Тюменский НПЗ (принадлежит компании ООО «Русинвест», мощность – 8 млн т/год) был атакован 25 июля и приостановил работу.   Вывод   С учетом данных Bloomberg, Лукойл и Газпромнефть перезапустили больше всего остановленных мощностей НПЗ – примерно на 52% от общего объема переработки нефти компаний. Роснефть могла перезапустить около 8–19% от общего объема нефтепереработки, в зависимости от последствий повторной атаки на Рязанский НПЗ 29 июля. Reuters ранее сообщал, что на полное восстановление объемов нефтепереработки может уйти около двух месяцев при условии отсутствия новых атак. Это в целом совпадает со сроками ремонта НПЗ, которые наблюдаются с весны (в основном ремонт занимает 1–2 мес.).

​​Индикатор бизнес-климата на минимумах с 2022 года   #аналитика #макро   Индикатор бизнес-климата Банка России в июле снизился до -3.6 п. против 0.9 п. в июне и 1.8 п. годом ранее. Индикатор ожиданий на следующие 3 мес. составил 2.8 п. против 7 п. в июне, а текущие оценки -9.9 п. против -5.1 в июне. Показатели свидетельствуют о замедлении деловой активности и ухудшении настроений в целом до минимальных уровней с мая 2022 года. В посте подробнее рассмотрим компоненты индикатора, причины снижения и что это значит для экономики.   Об индексе бизнес-климата   ИБК Банка России - это ежемесячный опережающий макроэкономический показатель, который измеряет текущее состояние и краткосрочные ожидания нефинансовых предприятий. Он рассчитывается на основе масштабных опросов бизнеса по аналогии с известным немецким индексом IFO. У индикатора 3 основных компонента:   - Производство: оценка фактического изменения объемов выпуска продукции, подрядных работ или услуг, а также ожидания предприятий по выпуску на следующие три месяца. - Спрос: оценка текущего изменения спроса на продукцию компаний и прогнозы бизнеса по нему в краткосрочной перспективе. - Ценовые ожидания: измеряет готовность предприятий менять (повышать или снижать) отпускные цены на свою продукцию в ближайшие три месяца.   Почему ИБК падает   ЦБ отмечает, что снижение ИБК в июле связано со значительным ухудшением оценок текущих условий в добыче, транспортировке и хранении, сфере услуг и ожиданий в строительстве, транспортировке и хранении, торговле и производстве потребительских товаров. В обработке уровень ИБК остается в целом неизменным с 4к25, а в производстве промежуточных и инвестиционных товаров оценки текущих условий в июле даже улучшились. При этом если смотреть на перцентили относительно распределения средних значений с 2017 года по отраслям, то сильнее всего ИБК ухудшился в услугах, транспортировке и хранении, торговле авто и розничной торговле, а также в сельском хозяйстве. Можно предположить, что одним из важных факторов здесь является топливный кризис, возникший в результате вывода атаками БПЛА из строя части нефтеперерабатывающих мощностей РФ.   Как это можно интерпретировать   С точки зрения исторического тренда текущие значения близки к рецессионным уровням. Вместе с тем мы пока видим продолжающийся рост потребительских расходов и зарплат населения, ИПН в июне тоже рос (июльских данных пока не поступало). Один из рисков – рост инфляции (также выросли стагфляционные риски). На фоне ухудшения деловых настроений ценовые ожидания бизнеса пошли вверх. Соответствующий баланс ответов вырос до 20,2 п. (+4.4 п. м/м). Этот рост прервал пятимесячный период непрерывного снижения показателя. ЦБ вместе с этим продолжает снижать ключевую ставку (в июле ставка снижена на 0.25 п.п. да 14%).   Вывод Падение ИБК до минимумов 2022 года на фоне разворота ценовых ожиданий вверх - это один из сигналов стагфляционных рисков. Рыночный сектор (услуги, ритейл, строительство) резко охлаждается, тогда как промышленность и обработка поддерживаются госзаказом. Нужно понимать, что текущий рост зарплат и трат населения — это запаздывающий тренд и взгляд в зеркало заднего вида. Ухудшение ожиданий бизнеса сигнализирует о возможном скором спаде потребительской активности. Однако это может быть и единоразовым моментом, как уже было ранее, когда ИБК восстанавливался после резкого спада. Если негативная динамика не продолжится в ближайшие 2-3 месяца, то и текущее снижение можно будет считать разовым.

​Атаки хуситов в Баб-эль-Мандебском проливе и рынок нефти #аналитика #нефтегаз Ранее мы рассказывали про ситуацию в Иране и на рынке нефти. С 7 июля началась очередная эскалация конфликта между США и Ираном. Иран снова перекрыл Ормузский пролив. Кроме того, начались атаки хуситов на суда в Баб-эль-Мандебском проливе. В этом посте рассмотрим подробнее, как это влияет на рынок нефти. 20 июля йеменские хуситы объявили о морской блокаде Саудовской Аравии. На прошлой неделе йеменские хуситы атаковали Саудовскую Аравию (поводом стала атака на самолет с их лидерами в аэропорту Саны в Иране). 20 июля хуситы заявили, что начинают морскую блокаду Саудовской Аравии. 23 июля они сообщили, что атаковали два саудовских нефтяных танкера — Encela и Laylia в Красном море, поскольку суда нарушили морскую блокаду. Саудовская Аравия сейчас транспортирует нефть в основном через трубопровод «Восток-Запад» (7 мбс); на экспорт из порта Янбу в Красном море идет в среднем 5 мбс (остальное направляется на внутренний рынок). Из этих 5 мбс около 4 мбс экспортировалось в Азию через Баб-эль-Мандебский пролив и 1 мбс — на Запад через Суэцкий канал. Баб-эль-Мандебский пролив соединяет Красное море с Аденским заливом Аравийского моря. Через него проходит около 4.2 мбс нефти и нефтепродуктов (около 4% от мирового предложения) и около 35 млн т СПГ (8% мирового предложения). За неделю наблюдается снижение экспорта нефти С. Аравии через Баб-эль-Мандебский пролив с 4 до 3 мбс, но средний экспорт за месяц остался на уровне 4 мбс По актуальным данным сервиса отслеживания судов TankerMap, средний объем экспорта нефти и нефтепродуктов через Баб-эль-Мандебский пролив (маршрут поставок из С. Аравии через Красное море в Азию) снизился с 5.7 мбс за неделю до 13 июля до 4.2 мбс за неделю по 18 июля (на 26%) и до 3.2 мбс за неделю до 23 июля (на 24%). При этом ранее такие снижения уже были, а средний объем экспорта за июль составил 4.1 мбс. Ранее во время атак йеменских хуситов в Красном море страны Ближнего Востока использовали альтернативный маршрут через Суэцкий канал в обход Африки, который дольше на 10–15 дней. Вероятно, С. Аравия может частично перенаправить экспорт нефти этим маршрутом, но это приведет к росту стоимости фрахта и цен на нефть. По данным аналитика Фонда национальной энергетической безопасности И. Юшкова, это может привести к росту цены на нефть на $7–10/барр. Вывод Предполагаем, что С. Аравия может частично перенаправить экспорт нефти (примерно в объеме 3 мбс) в обход Йемена — через Суэцкий канал. С 20 июля цена на нефть Brent уже выросла на 13% — с $89 до $100/барр. Вероятно, цены на нефть уже учитывают риски атак йеменских хуситов в Красном море. В случае, если морская блокада приведет к остановке экспорта С. Аравии через Красное море, поставки нефти в мире могут снизиться примерно на 5 мбс, что усилит дефицит на рынке нефти (который в мае составил 6.3 мбс) и может привести к дальнейшему росту цен на нефть.

​​Ozon: падение после атаки складов Wildberries выглядит избыточным   #ozon #аналитика Акции Ozon сегодня открылись сильным снижением после атаки БПЛА на два логистических центра Wildberries в Электростали и Котовске. В моменте падение доходило примерно до 16% к закрытию пятницы, потом замедлилось до 7%. При этом сообщений об ударах по объектам Ozon не было. Далее в посте оценим последствия и степень адекватности реакции котировок на событие.   Последствия для WB в цифрах   Оценки по Wildberries выглядят умеренно болезненно. Компания могла потерять около 350 тыс. кв. м складских площадей или примерно 7% от совокупных логистических мощностей. Стоимость самих логопарков оценивается более чем в 20 млрд рублей, а общий ущерб с учётом оборудования и товарных запасов может достигать 50 млрд рублей для WB. Нет точной информации, но обычно такие объекты страхуются, т.е. вероятно не весь этот убыток ляжет на плечи компании.   Отдельный вопрос — убытки продавцов. Аналитики оценивают сгоревший товар в 150–235 млрд рублей. По нашим расчетам, это соответствует примерно 1–2% объема российского рынка интернет-торговли за 2025 год.   Почему реакция в акциях Ozon скорее избыточна   Во-первых, удар пришёлся по инфраструктуре конкурента, а не по объектам Ozon. У Ozon складская инфраструктура превышала 5 млн кв. м по площади, включала 50 фулфилмент-центров и более 150 хабов доставки. То есть даже гипотетическая потеря двух крупных объектов была бы чувствительной, но не уничтожала бы логистическую модель компании.   Во-вторых, падение капитализации Ozon более чем на 40 млрд рублей уже заранее закладывает сценарий сопоставимого ущерба по инфраструктуре самой компании. Фактически рынок уже с запасом дисконтирует риск, который пока не реализовался.   В-третьих, текущая политика маркетплейсов снижает прямой риск компенсаций (хотя и не устраняет его полностью). СМИ писали, что Ozon и Wildberries обновили условия договоров с продавцами: маркетплейсы не обязуются компенсировать утрату или повреждение товара, если причиной стали военные действия, обстрелы, режим ЧС и схожие обстоятельства. Это негативно для селлеров и может ухудшить доверие к модели FBO, но для финансового профиля самих площадок снижает риск крупных разовых расходов.   При этом событие показывает, что стоимость логистики для маркетплейсов будет расти: потребуется больше рассредоточение запасов, страхование, усиление безопасности и, возможно, изменение условий хранения для продавцов. Это может давить на маржу. Очевидно, что издержки в итоге будут перекладываться на покупателя.   📌 Итог   Падение Ozon пока что это реакция на и так существовавший системный риск, а не на ухудшение бизнеса самой компании. Риск ударов по логистической инфраструктуре был, есть и, вероятно, останется с рынком в ближайшем будущем.   Но текущая реакция выглядит избыточной: по Ozon нет факта повреждения активов, а рынок уже заложил в цену сценарий сопоставимого удара по двум крупным складам (не считая предыдущей волны падения на 40% с марта).

На чем ускорил снижение рынок? - в новых Пирогах #мысли_управляющего Рынок -33% от вершин года. С одной стороны, на истории это немного, бывало и хуже. С другой, локально 19 недель снижения подряд это рекорд. В этом выпуске я записал свою оценку причин ситуации и что с ней делать: 👉 нам предстоит пройти еще несколько нелегких месяцев, и чтобы это сделать, важно понимать что создает эту динамику (а значит и что ее в определенный момент изменит) 👉 в целом я считаю, что мы с вами справимся и в конечном счете ситуация обернется нам на пользу. Но только если продолжать прорабатывать события и обстановку на рынке YouTube: https://youtu.be/hY5iplHWTm8 VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239372 Приятного просмотра!

​Влияние атак на НПЗ в 2026 г. на нефтегазовые компании #аналитика #нефтегаз С весны 2026 г. участились случаи атак на российские НПЗ. По информации Bloomberg, из-за БПЛА в мае нефтепереработка на российских НПЗ снизилась на 13% г/г до 4.58 мбс (млн барр./сутки), в июне – до 4.1 мбс (-20% г/г), в июле – до 3.9 мбс (-24% г/г). В посте рассмотрим подробнее, какие нефтегазовые компании больше подвержены негативному влиянию из-за снижения нефтепереработки, а какие меньше.   Новатэк и Газпром наиболее устойчивы к атакам на НПЗ   Новатэк, кроме реализации газа и СПГ, занимается реализацией газового конденсата и продуктов его переработки. По нашим расчетам, на реализацию продуктов переработки СГК приходится около 20% от общей выручки и EBITDA компании.   Завод в Усть-Луге, который занимается переработкой СГК, периодически подвергается атакам и в марте останавливался на ремонт. В итоге во 2 кв. 2026 г. объем выпуска продуктов переработки снизился на 15% г/г. Это частично компенсировалось тем, что увеличился объем производства и реализации СГК.   У Газпрома на EBITDA Газпромнефти в 2025 г. пришлось около 37% от EBITDA группы, остальное пришлось на газовый бизнес. По нашим расчетам, негативный эффект на EBITDA Газпрома из-за остановок НПЗ Газпромнефти примерно в два раза меньше, чем эффект на EBITDA Газпромнефти.   Из нефтяников наиболее устойчива к атакам на НПЗ Роснефть   У Роснефти на территории РФ работают 13 крупных НПЗ (Туапсинский, Комсомольский, Новокуйбышевский, Сызранский, Саратовский и др.), а также 3 мини НПЗ. У Лукойла – всего 4 крупных НПЗ (Нижегородский, Пермский, Волгоградский, Ухтинский), у Газпромнефти – 3 НПЗ (Омский, Московский и 50% в Ярославском НПЗ), а у Татнефти – один («ТАНЕКО»). С мая уже были атакованы и останавливались на ремонт примерно 3 из 16 НПЗ Роснефти, 2 из 4 НПЗ Лукойла, 2 из 3 НПЗ Газпромнефти (Московский и Омский, Московский уже восстановил работу), а также «ТАНЕКО» Татнефти. Также у Роснефти наиболее низкая доля переработки нефти от общего объема добычи. У Газпромнефти доля переработки нефти от добычи составляет около 77%, у Татнефти – 62%, у Лукойла – 56%, у Роснефти – 42%.   Вывод   На данный момент из всех рассмотренных компаний наиболее устойчивы к атакам на НПЗ Новатэк и Газпром (благодаря газовой структуре бизнеса). Среди нефтяников меньше всех подвержена рискам Роснефть – за счёт низкой доли переработки и широкой сети заводов. В то же время Лукойл, Татнефть и Газпромнефть остаются наиболее чувствительными к остановкам НПЗ, и при сохранении текущей интенсивности атак их финансовые показатели могут пострадать ощутимее.

​​Тренд на байбэки у IT- и интернет-компаний   #аналитика #it В последние недели российские IT-компании активизировали выкуп акций. Предположительно это связано с обновлением рынком многолетних минимумов – текущие цены выглядят низкими. Ниже рассмотрим, кто из компаний объявил байбэк и у кого условия выглядят наиболее привлекательными:   1)     Астра #ASTR (LTM EV/EBITDA 4.7х). Компания выкуп на 2% от капитализации (12% от расчетного free-float по методологии Мосбиржи) сразу после «загадочного» обвала в начале июня. Программа одобрена на год. 2)     Софтлайн #SOFL (LTM EV/EBITDA 2.2х). По-прежнему реализуют программу байбэка, начатую еще в 2024 году (выкуплено почти 5% капитализации). Но на днях компания заявила, что намерена расширить программу, однако пока конкретных цифр нет. Так, например, случае одобрения выкупа еще 5% капитализации это составит более четверти текущего free-float. 3)     Циан #CNRU (LTM EV/EBITDA 7.4х). Объявлен обратный выкуп на 4 млрд рублей сроком до 12 месяцев. Это более 10% от капитализации или порядка 25% от free-float.   4)     HeadHunter #HEAD (LTM EV/EBITDA 5.2х). Планируют направить на байбэк до 15 млрд рублей (почти 12% от текущей капитализации и 28% от free-float). Срок реализации – до 1 года.   5)     Яндекс #YDEX (LTM EV/EBITDA 5х). Ещё в мае руководство одобрило байбэк до 50 млрд рублей (более 3% от текущей капитализации и 13% от free-float).   Выводы   Компании из других отраслей тоже анонсируют выкупы (Ренессанс, Совкомбанк, Фикс Прайс), но основные объемы пока сосредоточены в высокотехнологичном секторе, индекс которого с начала года упал на 25% против -20% у IMOEX.   Исходим из предположения, что руководство компаний считает текущую оценку акций неадекватной, в связи с чем активизируют программы байбэка. В случае, например, HeadHunter и Циан это не символические пару процентов от капитализации, а объемные выкупы на четверть и более от free float, которые потенциально могут оказать чувствительную поддержку котировкам, и мы фактически фиксируем более сильную динамику у тех компаний, где недавно был объявлен байбэк. Максим Киселев, Senior Analyst

​​Ситуация в Иране и рынок нефти на 9 июля 2026 г.   #аналитика #нефтегаз   18 июня США и Иран подписали меморандум о взаимопонимании, который предусматривал 60‑дневный период для переговоров, в течение которого Ормузский пролив должен был оставаться открытым. Однако 7 июля Иран атаковал несколько танкеров в проливе, после чего США и Иран нарушили режим прекращения огня. Рассмотрим подробнее текущую ситуацию на рынке нефти.   До эскалации движение судов через пролив уже восстановилось до 50% от довоенного уровня   Ранее, с 18 июня по начало июля, судоходство в Ормузском проливе постепенно восстанавливалось. Также США выдали Ирану временную лицензию на продажу нефти без санкций. По информации Bloomberg, на начало июля экспорт нефти через Ормузский пролив вырос до 10 мбс по сравнению со значением около 0.3 мбс в начале июня. Напомним, что до конфликта через пролив проходило около 20.8 мбс нефти и нефтепродуктов (около 20% от мирового предложения).   После эскалации конфликта 7–9 июля движение судов приостановилось   7 июля Иран атаковал три танкера в Ормузском проливе (под флагом Маршалловых Островов, С. Аравии и Либерии). 8 и 9 июля США нанесли удары по Ирану, в ответ КСИР нанес удары по американским базам в Кувейте и Бахрейне, а также по военным объектам в Катаре. Президент США Дональд Трамп заявил, что «режим прекращения огня с Ираном больше не действует». Спикер иранского парламента М. Г. Галибаф предупредил, что Ормузский пролив откроется только на условиях Тегерана.   На этом фоне движение танкеров через Ормузский пролив практически остановилось. По данным Bloomberg, утром 9 июля через пролив двигались лишь два судна. Судоходство наблюдается только в северной части пролива у берегов Ирана («северный коридор», который контролируется Ираном). Также США отменили выданную ранее Ирану лицензию на продажу нефти.   При возобновлении движения судов добыча нефти в странах Персидского залива может восстановиться к концу 2026 г.   Из‑за перекрытия Ормузского пролива объем добычи нефти в странах Персидского залива (с учетом конденсата) снизился с 32.5 мбс в феврале до 16.8 мбс в мае (на 47%). В июне на фоне восстановления движения судов объем добычи нефти в странах региона восстановился до 20.4 мбс (63% от довоенного уровня).   Минэнерго США и Rystad Energy ожидают, что добыча нефти в регионе практически полностью восстановится к концу 2026 г., если пролив будет открыт. Ожидаем, что при восстановлении судоходства в проливе в 3 кв. 2026 г. дефицит на рынке нефти составит 2.2 мбс, в 4 кв. 2026 г. рынок нефти перейдет к профициту на уровне 2.4 мбс, в 2027 г. профицит вырастет до 4.6 мбс.   Вывод   Ранее мы предполагали, что пролив будет открыт на время переговоров (иначе рушится логика военного и экономического давления на Иран). По информации источников The Wall Street Journal, Белый дом намерен продолжить переговоры с Ираном, несмотря на обмен ударами.   Мы базово сохраняем ожидания, что после обмена ударами переговоры и восстановление судоходства через пролив продолжатся. Это приведет к дальнейшему снижению цен на нефть в течение 2026 г. на фоне восстановления добычи на Ближнем Востоке.

​​e-Commerce: итоги 2025 и тренды 2026 #аналитика e-Com рынок остается одним из самых быстрорастущих сегментов российской экономики. Несмотря на замедление потребительского спроса и высокие процентные ставки, маркетплейсы продолжают отбирать долю у традиционной розницы. Сегодня посмотрим, что происходило на рынке в 2025 г., какие тенденции мы наблюдаем в 2026 г. и как чувствуют себя крупнейшие игроки. Рынок продолжает расти двузначными темпами, но замедление заметно 👉 По итогам 2025 г. объем интернет-торговли вырос на 25% г/г и достиг 14.1 трлн руб. Проникновение онлайн-продаж увеличилось до 23% против 20% в 2024 г. Для сравнения: весь рынок розничной торговли вырос лишь на 10% г/г до 61.3 трлн руб. 👉 Основными драйверами роста остаются развитие логистической инфраструктуры, расширение сети ПВЗ, переток покупателей из офлайн-магазинов в маркетплейсы, а также стремление потребителей находить наиболее выгодные предложения в условиях высокой инфляции. 👉 В 1К26 темп роста рынка замедлился до 15-18% г/г. Значительно замедлился сегмент продуктов питания и готовой еды — e-Grocery — до 24% г/г (против роста на 40-60% г/г ранее). Маркетплейсы продолжают усиливать позиции 👉 Российский рынок становится все более концентрированным. На долю десяти крупнейших игроков уже приходится более 80% онлайн-продаж. 👉 Продолжается активное развитие регионов. Основной потенциал роста находится в малых городах, где выбор офлайн-магазинов ограничен, а маркетплейсы предлагают широкий ассортимент и удобную доставку. 👉 Дополнительным драйвером становится развитие моделей FBS и DBS, позволяющих продавцам самостоятельно хранить и доставлять товары без использования складов маркетплейсов. Как чувствуют себя лидеры рынка? 👉 Ozon: растет быстрее рынка за счет расширения ассортимента, роста активной базы и развития финтеха и рекламы. Эти направления все больше влияют на прибыль, снижая зависимость от классического маркетплейса. Главный вызов — переход к устойчивой прибыльности и контроль расходов на логистику. 👉 Wildberries: остается лидером по GMV и заказам. Сильные позиции в регионах и в категориях Fashion и FMCG. Ключевое преимущество — высокая операционная эффективность. Основной риск — рост конкуренции и увеличение затрат на продавцов и удержание клиентов. 👉 Яндекс Маркет: третий игрок рынка с фокусом на технологии, рекламу и экосистему Яндекс Плюс. Сильно уступает лидерам по масштабу, продолжает активно инвестировать в логистику и рост базы пользователей. Основные риски 👉 Высокие процентные ставки и замедление потребительского кредитования ограничивают спрос на товары длительного пользования. 👉 Усиливается конкуренция между маркетплейсами за покупателей и продавцов, что может оказывать давление на рентабельность. Продолжается рост затрат на персонал и логистику на фоне дефицита рабочей силы. 👉 Регуляторные риски также остаются актуальными: государство все активнее обсуждает регулирование деятельности маркетплейсов и отношений с продавцами. Наш взгляд Мы считаем, что e-commerce остается одним из самых привлекательных сегментов российского потребительского рынка. Несмотря на охлаждение экономики, структурный переток продаж из офлайна в онлайн продолжается. При этом темпы роста рынка постепенно снижаются по мере его взросления. Если в 2020–2023 гг. рынок рос на десятки процентов благодаря эффекту низкой базы, то в ближайшие годы фокус инвесторов будет смещаться с роста оборотов на прибыльность, эффективность логистики и развитие экосистемных сервисов. Степан Репин, Senior Analyst

​​Наши портфели #strategies Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies Итак, результаты наших портфелей за июнь: > Indiana Jones: -9.1% > Iron Arny: -0.5% > Forrest Gump RU: -10.5% > Henry Ford: -9.6% > James Bond: -2.1% > Индекс Мосбиржи ПД: -8.3% > Индекс S&P500: -1.1% Результаты наших портфелей с начала года на (YTD): > Indiana Jones: -14.4% > Iron Arny: +6% > Forrest Gump RU: -16.1% > Henry Ford: -21% > James Bond: -4.9% Портфель Indiana Jones Цель: Активное управление с максимизацией дохода на рынке акций РФ + спекуляции через фьючерсы Результат: +401% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность ~21.6% Главной целью в этом месяце было частично сгладить обвал на рынке. Стратегия принесла убыток на фоне падения широкого рынка акций. Акцент делается на акции сектора добычи (Норникель, Полюс). Также были спекулятивные лонги в Новатэке и Роснефти, которые сейчас проданы. Помимо этого стратегия отыгрывает шорт по Nasdaq и лонг по золоту, которые сейчас в реализации и позволяют улучшить общий результат. Портфель Iron Arny Цель: достижение доходности выше ключевой ставки + 4-5 п.п. или выше каждый год, актив - облигации Результат: +158% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность 12.2% Портфель снизился в июне на -0.5% из-за коррекции в облигациях, как в ОФЗ, так в корп. облигациях, после решения Банка России снизить ставку на 25 бп против ожидавшихся -50 бп. Мы думаем, что на горизонте года, у ОФЗ есть потенциал принести инвестору 23-26% годовых. Поэтому позицию сохраняем и думаем, над ее увеличением. Портфель Forrest Gump Цель: долгосрочная покупка акций с ежемесячным пополнением Результат: +27% с апреля 2021 г.; среднегодовая доходность 4.7% За последние две недели рынок перешел к паническим распродажам, к сожалению, наши фавориты попали также в эту волну, причем они снизились сильнее рынка. Фундаментальных причин для опережающего падения Т-техно, Озона, Яндекса не наблюдаем, считаем это краткосрочной неэффективностью рынка, которая будет быстро (3-4 недели) выкуплена. Портфель Henry Ford Цель: покупка акций на рынке США с горизонтом вложений от года Результат: -3.7% c ноября 2020 г.; среднегодовая доходность -0.7% в долларах Идея заключалась в том, чтобы быть в лонге сырьевых и китайских акций, а также BTC и акций компаний сектора ПО (одновременно с шортом полупроводников). Месяц начался с того, что все шло в противоположную сторону. Но постепенно трейды развернулись и многие шорты вышли в плюс, в полупроводниках началась фиксация, акции других рынков начали показывать положительную динамику. Ожидаем продолжение тренда в июле. Портфель James Bond Цель: управление фондами облигаций США с целью на дистанции показать результат на уровне ставки ФРС + 1-2% Результат: -1% c апреля 2024 г.; среднегодовая доходность -0.5% в долларах Рынок облигаций США почти все время находился под давлением, а инфляционные активы (золото, BTC), ETF на китайские акции в целом чувствовали себя неплохо. Основная идея в стратегии была в том, чтобы купить чуть больше длинных облигаций на провале рынка облигаций, а также продать и снова откупить золото и BTC. Они были откуплены и начали хороший рост на ожиданиях продолжения тренда на ослабление доллара. Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе. Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @mezetsky 💪

​Открытие Ормузского пролива и ситуация на рынке нефти #нефтегаз #аналитика Напомним, что 18 июня США и Иран подписали меморандум о взаимопонимании, который предполагает продление перемирия, открытие Ормузского пролива и дальнейшие переговоры по иранской ядерной программе и окончательному мирному соглашению в течение 60 дней. Напомним, что Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), был заблокирован с 1 марта. Рассмотрим подробнее текущую ситуацию на рынке нефти. Всего объем экспорта нефти через Ормузский пролив вырос до 50% от довоенного уровня, при этом экспорт С. Аравии практически восстановился После подписания меморандума 18 июня начался процесс по восстановлению судоходства. Планируется, что движение судов через пролив восстановится в течение 30 дней. По данным Bloomberg, объем экспорта нефти через Ормузский пролив вырос с около 0.3 мбс в начале июня до 10 мбс в начале июля (около 50% от довоенного уровня). Также около 5 мбс в начале июля составил экспорт нефти из стран Персидского залива по трубопроводам. Экспорт нефти С. Аравии (по морю и трубопроводам) практически восстановился и достиг 90% от довоенного уровня, по информации Bloomberg. Экспорт нефти из Ирана вырос с 0.6 мбс до 3.3 мбс (в 1.8 раза выше довоенного уровня). По нашим расчетам, совокупный экспорт нефти из стран Персидского залива (с учетом поставок через пролив и по трубопроводам) восстановился примерно до 74% от довоенного уровня. Кувейт уже восстановил добычу нефти до 2 мбс (70% от довоенного уровня), полное восстановление добычи нефти в странах залива ожидается в октябре Пока продажи нефти могут продолжаться с заблокированных ранее в проливе танкеров (еще 130 млн барр.). В то же время страны Персидского залива восстанавливают добычу нефти. В госкомпании Кувейта Kuwait Petroleum Corp. заявили, что уже в течение недели восстановили добычу нефти с 0.5 до 2 мбс (до 70% от довоенного уровня). Глава компании сообщил, что страна провела достаточно ремонтных работ на поврежденной энергетической инфраструктуре, чтобы быстрее нарастить добычу до довоенного уровня. Напомним, что Goldman Sachs прогнозирует, что страны Персидского залива смогут полностью восстановить довоенный объем добычи нефти в октябре (через 5 месяцев после открытия пролива). Ранее Goldman Sachs ожидал, что в первые 3 месяца страны залива восстановят добычу нефти только до 70% от довоенного уровня. Вывод На фоне открытия Ормузского пролива в июне цена на нефть Brent снизилась на 27% – c $97.5/барр. на начало июня до $71/барр. на начало июля и достигла довоенного уровня. Цена на российскую нефть Urals снизилась с $63.5/барр. в июне до $50/барр. в начале июля (на 21%). Вероятно, что по мере восстановления поставок нефти через пролив цены на нефть продолжат постепенно снижаться в течение года.

​​Что происходит с ОФЗ #облигации • С 19 июня, после решения Банка России, снизить ставку на 25 бп против ожидавшихся 50 бп, на рынке ОФЗ начались распродажи. • Причиной послужила жесткая риторика ЦБ из-за высоких бюджетных расходов и пересмотр траектории ключевой ставки на 2027-2028 вверх. • Из-за большого кол-ва длинных позиций в ОФЗ, в т.ч. "с плечом"распродажи оказались сильнее, чем ожидал рынок. Одни продажи провоцировали другие продажи и так далее. Что-то похожее на домино. В итоге, мы увидели одну из сильнейший коррекций за период 2022-2025. • Доходности на дальнем конце кривой ОФЗ сегодня вырастали до 16.35-16.40%, откуда их активно выкупили. В т.ч. из-за факта слабого аукциона ОФЗ 26251 сегодня. • Рынок часто забегает вперед на позитиве и отстает на негативе. Мы думаем, что мы остаемся в цикле снижения КС (пусть он будет с паузами и не быстрый). И дальнейшее снижение КС может стимулировать снижение доходностей ОФЗ вдоль всей кривой. Будем наблюдать. Stay tuned.

​​Мифы импортозамещения ПО в России (часть 2/2) Миф 3. Если регулятор заставит, то все быстро мигрируют   Регулятор создаёт дополнительное давление, но не превращает повсеместную миграцию в автоматический процесс.   Во-первых, новые требования в первую очередь касаются значимых объектов КИИ, а не всего бизнеса в стране. Да, круг таких объектов может расшириться: теперь перечни типовых объектов КИИ будут формироваться государством совместно с отраслевыми регуляторами и ФСТЭК. Но это всё равно не означает, что каждая компания сразу обязана заменить весь ИТ-ландшафт.   Во-вторых, даже для КИИ сроки уже фактически признают сложность задачи. Базовый дедлайн 1 января 2028 года, но в исключительных случаях переход может быть сдвинут до 1 декабря 2030 года: если нет нужного российского решения или проект физически невозможно завершить раньше. Если в каких-то сегментах российские решения по-прежнему будут незрелыми, то дедлайн могут снова сдвинуть. Т.е. миграция зависит не только от приказа сверху, но и от зрелости продукта, совместимости с текущей инфраструктурой, наличия специалистов, бюджета и готовности заказчика брать операционные риски.   Поэтому не во всех сегментах импортозамещение будет проходить равномерно. Наиболее позитивно оцениваем перспективы в СУБД и кибербезопасности. Миф 4. Можно бесконечно сидеть на старом иностранном ПО   Какое-то время даже крупные российские компании надеялись «пересидеть» острую фазу кризиса и дождаться снятия санкций с возвращением зарубежных поставщиков. Инфраструктуру поддерживали силами внутренних команд. Прошло несколько лет, и сейчас эта стратегия становится всё дороже и опаснее. Positive Technologies указывает, что устаревшее ПО и ОС стали причиной проникновения в инфраструктуру в 25% инцидентов в 2024–2025 гг. Плюс обновление иностранных лицензий и поддержка через обходные схемы несут свои риски.   Отдельно подходит цикл обновления железа. По данным OCS, у 49% компаний парк серверов и СХД находится в возрасте 3–5 лет, ещё у 17% - старше 5 лет. Жизненный цикл оборудования при этом составляет 3-7 лет. Железо активно и с запасом закупали в начале 2022 года. Значит, к 2027–2028 гг. многие всё равно будут обновлять инфраструктуру. Логично, что новое железо и ПО будут чаще собираться уже в российской совместимой архитектуре.   Миф 5. Если западные вендоры вернутся, всё откатится назад   Маловероятно. Если доля российского ПО в установленной базе действительно превысит 50% к 2027 году, как ждёт Эйлер, рынок пройдёт точку невозврата. После этого крупным заказчикам будет дешевле и технологически проще развивать уже российский стек, чем снова перестраивать архитектуру под иностранные решения. Также крупный российский бизнес с учетом геополитических и регуляторных реалий с высокой вероятностью дважды подумает перед тем, как снова усиливать зависимость от иностранных поставщиков.   Итог Импортозамещение - не провал и не гарантированный праздник для всех ИТ-компаний. Это долгий, дорогой и неровный переход. Тезис о том, что тема закончилась, мы считаем неверным. Скорее активная фаза сдвинулась на 2027–2028 гг. Главные бенефициары - не все российские разработчики, а те, кто сможет закрыть крупным заказчикам сложные инфраструктурные задачи, обеспечив относительную легкость миграции и зрелость продукта.

🧩 Мифы импортозамещения ПО в России (часть 1/2) Вокруг темы импортозамещения российского ПО есть две крайности. С одной стороны — тезис о том, что импортозамещение «сдулось», а софт покупают только из-под палки регуляторов. С другой - иллюзия безоблачного будущего и безудержного роста на отголосках старых трендов 2022–2023 годов. Обе позиции слишком утрированы, хотя в каждой есть доля правды. Далее в посте рассмотрим популярные мифы импортозамещения ПО в России (как позитивные, так и негативные) и попробуем их опровергнуть.   Миф 1. Импортозамещение уже почти завершено Есть мнение, что импортозамещение ограничилось одной не очень удачной волной. Кто хотел или кого заставили – уже мигрировали на российское ПО.  Здесь стоит отметить, что:   1)       Доля иностранного ПО остается высокой. По оценке РАЭК, доля российского ПО в российской ИТ-инфраструктуре в 2024 году составляла около 35%. По данным Т1, на объектах КИИ доля российских решений была около 40%, а в целом по стране - около 25%. То есть даже объекты КИИ всё ещё сохраняют потенциал по импортозамещению. 2)       Волна импортозамещения, окончившаяся в 2025-2026 гг., была быстрой и частично формальной, а основная «тяжёлая» миграция сдвигается на 2027–2028 гг. Ожидается, что значимые объекты КИИ должны быть переведены на российское ПО до 2028 года. Регулирование при этом будет жёстче (подробнее про это писали в этом посте https://t.me/InvestHeroes/5687) То есть значительная часть инфраструктуры всё ещё сидит на иностранном ПО, и российские компании не особо торопились её замещать, т.к. не было строгого регулирования.   Миф 2. Российское ПО можно внедрить быстро и безболезненно Это тезис, который иногда исходит от поставщиков ПО и может приукрашивать действительность. По результатам исследования Тедо (бывшая PwC) от 2024 года, примерно 68% директоров по закупкам крупных компаний заявили, что столкнулись с «глубоким кризисом» замещения поставщиков и поиска аналогов от отечественных производителей. Многие иностранные продукты (Windows, решения Oracle, SAP, Cisco и т.д.) развивались десятилетиями. Российские аналоги часто резко ускоряли разработку только после 2022 года. Поэтому у заказчиков реально были проблемы: функциональность, миграция, интеграция, совместимость с железом, нехватка специалистов поддержки.   Частично именно поэтому первая волна импортозамещения сорвалась, и теперь сроки сдвигаются. Кроме того, высока вероятность, что значительная часть малого и среднего бизнеса продолжит использовать иностранное ПО в «серую», поэтому основной тренд по росту проникновения отечественного ПО мы ожидаем именно в сегменте клиентов, относящихся к КИИ. Продолжение в следующем посте