Anson美股投資👨🏻‍💻👨🏻‍💻

貿易政策方面的不確定性可能已經見頂，接下來市場交易的重點可能重回衰退交易

高盛預計美國2025年將出現滯脹 高盛最近預測2025年美國和其他G10國家（通常包括美國、加拿大、日本、英國、德國、法國、意大利、比利時、荷蘭、瑞典和瑞士等主要發達經濟體）比的話，將會面對更低的經濟增長以及更高的通脹壓力，這就差把「滯脹」兩個字說出口了。

聯發科瞄準 Google TPU v8e，並與 2-3 個 CSP 討論 ASIC 專案。 Google v7e 收入貢獻將延遲一個季度，但預計 2027 年將有更多 ASIC 項目 在Google v7e SerDes (I/O)的推動下，聯發科的 AI ASIC 預計將成為主要的成長動力，預計 2026 年的營收貢獻將達到 10-15 億美元。然而，據我們了解，由於製造流程從台積電的N4過渡到N3E，量產將延遲至2025年5月。因此，我們預期AI ASIC的營收貢獻將延遲一個季度至2Q26。 另外，我們認為聯發科也將目光瞄準了下一代 Google TPU v8e SerDes 專案。此外，據我們了解，目前有2-3家CSP正在與聯發科洽談SerDes I/O及AI ASIC項目，預計2027年下半年將有更多AI ASIC項目實現。

https://www.youtube.com/live/gjyI98Clzbo?si=UAn8Xz9Yg8TtHiWs

馬斯克終於要從DOGE抽身了 TSLA Q1’25財報不出意料的慘談，除毛利率略高於預期外，其他關鍵指標均大幅低於市場預期。 重點整理如下： * 第一季度調整後每股收益和營收低於預期，汽車交付量下滑，包括CyberTruck在內的車型交付量下降24% * 將在第二季度重新審視2025年的增長前景，新車有望在上半年投產 * 政治情緒被視為風險，破壞行為和敵意是導致第一季度銷量下滑的部分原因 * 馬斯克表示，他告訴特朗普降低關稅對國家更有利，但最終關稅的決定權在總統手中 * 馬斯克表示，未來大多數人不會買車，5月份將很大程度上從DOGE抽身——將把更多精力投入公司治理 * Powerwall部署量首次超過1千兆瓦時 * Waymo的传感器套件是昂贵的。我不知道谁现在还能与我们团队竞争。未来几年，我们将拥有1000万辆无人驾驶汽车上路。他们的生产成本远远更高（Waymo） * 预计到2025年底将有"至少数千套"Optimus在特斯拉工厂工作，他还透露Optimus未来五年将提速至年产100万套 財報數據如此糟糕但股價盤後仍然上漲，或許說明很多負面因素已經被Price in，包括ASP、營收等等指標的下降。而馬斯克重新將精力放回TSLA+特朗普表示無意裁掉鮑威爾或許才是刺激TSLA漲超5%的幕後推手。

這個週末真的絕了... 受到假期休市影響，二級市場交易量低迷，流動性嚴重不足。標普500指數期貨的訂單簿頂部深度（Top of Book Depth）只剩200萬美元，遠低於平時的1300萬美元，買家和賣家雙雙缺席的情況下，市場對不確定性的疲憊進一步發酵。 美股三大指數連續第四天下跌，Mag 7全線崩盤。美元也沒有好到哪去，已經來到2024年10月以來的最低水平，較今年2月高點下滑8.5%。如果這種趨勢持續下去，美元指數可能創下2009年以來最糟糕的月度表現。而相對應的黃金價格則屢創新高，這波漲勢讓人聯想到1970年代的通脹時期，黃金不僅成為避險首選，更是对抗美元疲軟的利器。黃金與白銀的價格比也飆升至105倍，接近歷史峰值。 目前市場邏輯可以分為短中長三層來看： 短期市場主要擔心特朗普會真的瘋到免除鮑威爾的職務，這將直接摧毀Fed的獨立性，而Fed相對獨立的貨幣政策一直是美國金融市場和信用體系的重要支撐。 中期則聚焦於反復無常的政策是否會進一步削弱經濟，從而讓美國「正式」進入衰退。不止是從貿易層面，在前景極度不確定的當下，企業會傾向於減少資本支出並持有更多現金以應對即將到來的衝擊，這會對美國乃至全球經濟增長產生負面影響。 長期則擔憂特朗普政府的一系列操作，最終將對美國的全球領導地位產生怎樣的影響。美國和盟國的關係？美債和美元作為安全資產的基石地位？美國例外論消失？ 看起來，在美元見底之前是很難看到美股的底部了。

Fed Put救市？不存在的… 最近投資者被關稅政策的反復搞得身心俱疲，雖然hard data還沒出現明顯下滑，但二級市場已經提前消化關稅對經濟增長以及通脹的影響，所以美聯儲降息救市的言論又一次被翻出來炒作。 市場希望看到的是，鮑威爾在面對關稅與潛在經濟衰退時能釋放鴿派信號，哪怕不降息，也應安撫市場情緒，但他卻明確否認短期降息和暫停縮表的可能，且對經濟下行的應對也未作表態，強調需等待關稅對通脹的實際影響再行決策。這算是再一次告訴大家： 「Fed Put ? 不存在的」。 鮑威爾這次講話幾乎一字不差地重復了4月4日的講稿內容，並重申「迄今為止宣佈的關稅上調幅度遠超預期（significantly larger）。其經濟影響可能同樣如此，包括通脹上升和經濟增長放緩。」，就差把「滯脹」兩個字說出口了，美股指數隨即出現自由落體… 現在似乎進入了一個僵局： 特：Fed快降息 鮑：要看到價格&就業穩定才會降息 特：你不降息我就想辦法讓你下台 鮑：下台是不可能的，降息？我看到前景明朗了就降息 特：$&@%……#@ 不過雖然美股指數擴大跌幅，但VIX恐慌指數並沒有上漲太多，這也代表市場已經提前Price in降息推遲到下半年的情況。

啊，川普，Tariff Man

關稅不確定下，財報季上市公司如何給Guidance呢？ 最近華爾街有人猜測，因為特朗普90天關稅豁免期間不確定性太高，在Q1財報季中有可能看到部分公司暫停給出guidance。 但美國航空(AAL)卻另闢蹊徑選擇了給出兩種情況下的EPS guidance： 在正常情況下FY2025 EPS預計$11.5-13.5 在衰退情景下FY2025 EPS 預計$7-9 So now, choose your own adventure…

https://youtu.be/KcmMOZKnKAk?si=WKYOP2IPZt9b1HgY

美國製造的蘋果是什麼樣子？Hi Donnie!

貿易戰繼續升級，美國對中國關稅升到145%... 這突如其來的消息讓美股的史詩級反彈僅僅維持了一天，週四收盤就回吐了一半的漲幅。投資者似乎意識到，雖然知道Trump Put就是美債收益率，但底線清晰並不代表情況好轉： * 10%的全面關稅 * 145%的中國關稅 * 90天後對等關稅重啟的風險 上述的風險就是不確定性的根本來源，只要不確定性存在，那麼企業資本支出以及消費需求就必然受到影響，加上特朗普政府的言語反復，不僅讓投資者本就不多的風險偏好土崩瓦解，還在不斷侵蝕美國資產的「避險地位」。這一點可以從多個方面看的出來：1）美國CDS利差正在快速擴大（幾乎可以媲美意大利和希臘）；2）美元指數已跌至6個月來低點；3）美國10年期/30年期國債收益率上升；4）黃金價格突破3,176美元的歷史高點；4）VIX爆升21%。種種跡象都表明，市場感覺到未來增長可能停滯，所以需要更安全的資產（黃金）來停泊資金，看來想要恢復市場信心還有很遠的路要走... 除了關稅升級，昨天還有2件事是值得關注的： 1. 美國3月CPI超預期降溫 美國3月CPI同比上漲2.4%，為7個月來最低水平，略低於預期的2.5%，較前值2.8%明顯下降；環比-0.1%，為2024年6月以來首次為負，同時為2020年5月以來最低水平，預期為上漲0.1%。 值得留意的是，3月CPI已經覆蓋對中國施加20%關稅的影響，從結果可知關稅確實有傳遞到消費者身上，但在可接受範圍內。而原本消費者需求放緩會增加了Fed的降息概率，但考慮到4月份CPI才會真正顯示10%基礎關稅以及中國145%關稅的影響，以及之前鮑威爾表示需要更清晰的了解關稅對通脹和整體經濟的影響，3月CPI並不會對Fed決策產生根本性影響，甚至可能4月份的影響也不大。 Bloomberg經濟學家Anna Wong對此表示，她在思考關稅的非線性增加是否意味著企業有更大概率可以將成本專家給消費者。因為在關稅實施之前，企業會大量進口商品並增加庫存來盡可能規避關稅成本，但庫存總有用完的一天，在庫存耗盡需要以更高成本進貨的時候，企業有可能會嘗試合謀定價（price fixing），在這種情況下，市場整體價格水平上升，消費者無處可逃，只能接受更高定價，這也意味著消費者對價格的需求彈性降低，最終推高CPI。 儘管這還只是猜測，但也提醒了我們企業在關稅前大量囤貨的事實，這可能會推遲關稅對CPI的真實影響並在某一個時間點突然爆發。 2. 美債10年期和30年期需求穩健 在經歷了本週稍早3年期美債表現非常糟糕的標售後，今天的30年期美債拍賣延續了昨天10年期美債拍賣的穩健表現。220億美元30年期國債，得標利率為4.813%，此前3月13日為4.623%。代表美國國內需求的直接競標者的獲配比例從22.7%意外上升至25.8%，是歷史第二高，顯示出債券市場的流動性緊張問題有所緩解。 但市場的反應反而偏負面，美股應聲下跌，这似乎是对美债收益率不会大幅上涨并迫使美联储尽快介入救助市场的失望。

再一次見證歷史！ 在對等關稅生效後的不到24小時，特朗普就授權暫停征收（除中國以外）其他國家90天的對等關稅，但10%的統一關稅仍然有效；然後對中國的關稅就加到125%。 消息一出，空頭力量瞬間成為火箭燃料，Short squeeze讓美股瞬間如壓到最緊的彈簧被突然放開，道指漲7.87%，標普漲9.52%，最恐怖的納指暴漲超12%！創08年金融風暴以來最大漲幅。 這也代表全世界都鬆了一口氣，至少還有90天的時間可以繼續談判。那到底為什麼特朗普會突然轉向呢？目前有2種論述： * 這本來就是特朗普的計劃 特朗普一開始就將關稅架構提出來，10%是基本，額外的就看貿易逆差的額度，然後通過各種信息渠道將氣氛烘托起來，讓全世界覺得這屆美國政府都是瘋子，並且快速更新現在有多少國家願意和美國談判，營造談判機會很搶手的錯覺，然後通過關稅分級的方法（合作的先加10%然後繼續聊，不合作的直接加125%）來進行群體的劃分，團結了部分希望承擔製造業轉移的盟友，也看清了誰才是真正的敵人。 這樣不僅達成了最初10%關稅的目標，10%以上都是額外收益，還能分化牌桌上其他國家的陣營，當然也給了自己一個台階下 lol * 美國國債收益率 最近坊間一直在傳美國這次最終目標是實現「再工業化」，以關稅為主要工具來創造不確定性，迫使Fed降息並擠破美股泡沫增加美債需求，從而壓低10年期美債收益率，為下半年財政刺激和發債提供空間。 這裡的關鍵就是美債收益率。但在過去的幾個交易日美國10年期國債收益率一路反彈，最高曾達到4.5%與其目標背道而馳，背後的原因可能是因為中國拋售美債穩人民幣匯率，或者對沖基金和資管公司因基差交易（basis trade）面臨崩潰所以拋售美債籌集資金。這種因恐慌拋售而造成的流動性枯竭分分鐘會引起新一輪金融風暴，那麼在這個關頭釋放利多的信號來拯救流動性也成為了順理成章的事情。 不管原因如何，單從目前進度來看，美國距離大幅改善貿易逆差和刺激製造業回流的目標似乎越來越遠... 10%的關稅相當於為中國轉口提供了空間，貿易戰1.0的策略又有了可行性。 對於跨國公司或者大的零售企業，「China + 1」的方案自從貿易戰1.0開始就一直在進行，暫時10%的關稅並不會對現有全球供應鏈體系造成多大的衝擊，最多就變成了美國政府從中抽水，而付錢的變成了出口商以及消費者。畢竟對於進口商來說，50%的關稅轉嫁不了，但區區10%轉嫁給上下遊還是輕鬆加隨意的。 接下來就要看中美怎麼坐下來談了...

沒有宏大敘事，面對關稅真實美國進口商的反應 一家專注全球供應鏈和物流的公司Flexport CEO 昨天表示，他們有28%的客戶決定暫停所有來自亞洲的海運訂單，直到關稅的前景更加清晰為止。並且看到了有不少貨物由海運轉空運，力求在4月9日之前裝載完畢。 那這也意味著剩下的70%只能將關稅傳導到下游，或者採購和廠家之間進行分擔。這時候就看誰的議價能力更強了。 不管怎麼樣，有進口業務需求的公司Q2的利潤率大概率不會特別好看。

切記！今天記得千萬不要問你身邊有買美股的人這句話 「你爆倉了嗎？」 昨天美股標普500開盤一反盤前頹勢，從下跌近5%直線上漲超3%。主要因為路透社爆料美國首席經濟顧問Kevin Hassett表示：特朗普將考慮對所有國家（中國除外）暫停征收90天的關稅，這一消息還被X上的知名新聞KOL Walter Bloomberg轉發。 此消息一出美股指數直線飆升，但在大約10分鐘後，CNBC表示白宮沒人知道暫停90天關稅這件事，指數隨即出現斷崖式下跌。這樣一來直接多空雙殺，憤怒的散戶投資人開始轟炸Walter Bloomberg的評論區，並指責他這就是操作市場行為，揚言要讓他嘗嘗牢飯是什麼滋味... 我記得24年中文區就出過一次類似的事件，後來也沒有聽到事主有什麼處罰的結果，所以這裡還是要告誡諸位，對於任何網絡媒體/自媒體的信息都需要二次fact check，即使你非常信任這個KOL。 畢竟錢是自己的，看了網絡虛假/錯誤信息進行操作虧錢，很難去追責誰，講錯話發個道歉信消失一段時間，等大家淡忘之後再重新復出就好。大不了直接註銷賬號，茫茫人海你也無從尋找。

美國關稅中國反擊，拿的誰的錢？是散戶口袋裡的錢！ 昨天市場上很難找到沒有下跌的資產類別，從特朗普宣佈關稅開始，美股主要指數就開始以接近10%的跌幅告訴所有人，這不是我想要的。 之後鮑威爾雖然給出了比較鷹派的發言： 認為美國經濟目前看起來強勁，不過因為特朗普公佈的對等關稅計劃，聯儲面臨的“前景很不確定” （highly uncertain）。美聯儲需要更清楚地瞭解白宮的政策將如何影響經濟，在此之前，現在下結論還為時過早。 但對美股並沒有太大的幫助。不過對此交易員將25年降息預期從3次增加至5次，並大筆押註6月之後才會開始降息。總結來說，特朗普確認不會改變政策，而鮑威爾則確認目前還沒有必要採取行動... 那這就有意思了，結果就是讓全球投資者經歷了： * 新冠疫情以來全球股市表現最差的一週； * 新冠疫情以來美股表現最差的一週； * 新冠疫情以來VIX恐慌指數最大單週漲幅 * 新冠疫情以來美國信貸市場表現最差的一週 * 澳元崩盤幅度創08年以來最大 * 原油價格暴跌11% * 納指和羅素2000攜手進入熊市 * 道指跌出創紀錄的2,200點 * Mag 7 市值單週蒸發創紀錄的1.4萬億 * 美股歷史上交易量最高的一天 華爾街交易員甚至給出短期看不到「牛市希望」的言論。接下來貿易戰的反擊以及關稅的傳導機制將成為重點，綁好安全帶，這才剛剛開始。

關稅大棒下，蘋果AAPL會是最慘的那個嗎？ 昨天「解放日」後，Mag 7中屬AAPL跌的最慘（-9.25%），邏輯很簡單：全球分工的部位越重，這次受傷就會越痛 截取天風分析師郭明錤的數據： Apple硬體組裝主要在中國 (比重最高，85-90%)、印度與越南，在Trump政府頒布新關稅政策後，自中國、印度與越南出口到美國的硬體產品成本將顯著提高 （關稅分別是54%、26%與46%)，若Apple不漲價，則整體毛利率估計顯著減少約8.5-9%。 2025年全球iPhone至少15%在印度製造 (vs. 2024年的10-12%)。因中國不大可能對Trump政府讓利以換取關稅豁免，故若印度與越南能與美國政府達成新協議並被豁免關稅，則Apple在不漲價下，整體毛利率可改善至減少約5.5-6%。 在印度政府能爭取豁免關稅的前提下，若Apple能順利擴產印度iPhone產能並將全球供應比重提高到30%以上，則關稅對Apple的毛利率負面影響將大幅改善至降低1-3%。 幾個重要結論： 1. 印度與越南向美國爭取關稅豁免機率遠高於中國，雖很難預測此事何時發生，但仍不影響Apple或將加速把組裝訂單移出中國，直至非中國組裝可滿足絕大部分美國市場。 2. 新關稅政策對Apple無疑是負面影響，但Apple並非無計可施。在美國市場，新款高階iPhone佔比65-70%，而高階用戶相對能接受Apple漲價。此外，Apple有許多方式可轉嫁關稅成本，以降低消費者對漲價的負面觀感，如與電信運營商合作提高補貼金額、降低Trade In換購方案折扣等。 3. Apple另一個降低關稅負面影響的方式是加大對供應鏈的砍價力道。預期大部分的Apple供應鏈將面臨更大的砍價壓力。 4. 綜合上述1-3，如果Apple的毛利率因關稅而滑落至40%以下，這應該是暫時的現象，長期應該還是能維持40%以上。 5. 更為重要的是，中長期需注意Trump政府的新關稅政策對宏觀經濟的潛在負面影響，因爲更弱的消費者信心與購買能力會延長Apple的換機週期。

萬紅叢中一點綠，INTC逆勢上漲 The Information報道，據兩位參與部分討論的知情人士透露，INTC與TSM高層近期已達成初步協議，計劃成立一家合資企業來運營INTC的芯片製造設施，TSM將在該合資公司中持有20%的股份。分析認為，在最大競爭對手TSM的支持下，INTC的財務危機可能即將結束。 這兩位知情人士對媒體表示，在擬議中的合資企業中，INTC及其他美國半導體公司將持有多數股份，其中將包含INTC現有的部分芯片代工廠。作為換取這20%股份的條件，TSM不會以現金出資，而是將部分芯片製造工藝分享給INTC，並培訓其員工掌握這些工藝。

其他國家對美國的關稅是怎麼算出來的？ 特朗普公佈對等關稅之後，很多人都在思考其他國家對美國的關稅水平是怎麼算出來的。隨後X上有人“破解”了公式： A國對美國的貿易逆差/美國進口A國的商品總額 e.g 越南出口136.6 越南進口13.1 赤字 123.5 123.5/136.6 = 90% 歐盟出口 531.6 歐盟進口333.4 赤字 198.2 （198.2/531.6）*100%=37% 約等於39% 這麼兒戲的嗎😂

美股崩了，但可能要利空出盡？ 今天凌晨特朗普關稅方案終於公佈，重點如下： * 對所有國家征收10%的「基礎關稅」，該關稅在美東時間4月5日生效；而在此之上，對各個國家進一步征收進口關稅，增加的關稅比例基於對方國家對美國關稅的一半，這額外的部分將於4月9日生效 * 全球汽車關稅統一征收25% * 墨西哥和加拿大不在討論之內，美國將繼續豁免符合USMCA的商品 很有意思的是，在發佈會剛開始，市場聽到對等關稅只加10%的時候，美股等風險資產瞬間衝高，但越聽越不對路，原來是在10%的基礎上再施加額外關稅，這就相當於各家華爾街投行預測的最強硬情況，隨後美股盤後一瀉千里... 現在的情況也很容易理解，借用美國財長貝森特的描述，4月2日的關稅方案就是一個「Cap」，意味著最高水平，最後的結果怎麼樣還要看各國怎麼和美國談判，並預留了談判的時間（4月5日 & 4月9日）。如果其他國家有配合削減關稅，那麼美國對應的關稅大概率也會向下減。 值得注意的是，對中國的關稅是額外征收的，如果算上之前的20%，那麼目前美國對中國關稅則是54%，如果再考慮到特朗普第一任期對某些產品施加的關稅，部分中國產品和禁運已經沒什麼分別了。 風險資產的負面反應主要因為關稅的情況超出市場預期，在接下來一週，大概率會是近期不確定性的頂峰。市場在遇到超預期的負面情況時，總是習慣性price in最悲觀的情況，之後看到良性的進展，才會慢慢重建市場信心，所以現在要等的是利空真正出盡的時刻，接下來歐盟、中國以及其他國家的反應將會重點。