Chukin Live

Осторожно, двери закрываются. Помнится в 90-е года, в эпоху расцвета приграничной коммерции и контрабанды был такой анекдот – объявление в газете: «Возьму в аренду один метр государственной границы. Дорого. Или куплю» Нет в бизнесе ничего лучше, чем хороший товарищ в таможне. И до сих пор это работает, поскольку процессы в таможенной очистке очень объёмные и сложные, всё там далеко не просто. Есть откровенные дыры типа Хоргоса, есть посложнее вроде ввоза коммерческих товаров как посылки физлиц по льготным ставкам. 200 стаканов это партия, а 10 посылок по 20 стаканов – заказы с иностранной онлайн площадки. Поди - разберись. Но "форточка" для мобильных телефонов закрывается. Через неделю вступают в силу поправки к закону, и теперь ответственность за чистоту IMEI возлагается на продавца. В прошлом году можно было купить в ЦУМе телефон непонятного происхождения и это была ваша проблема убедиться, что телефон прошёл законно границу, с него уплачены налоги и его уникальный номер занесён в госбазу данных, иначе его придётся перепродать в другую страну, так как здесь он не сможет подключиться к оператору. Теперь все продавцы, онлайн, оффлайн и в киоске в аэропорту обязаны отвечать за свой товар под угрозой больших штрафов. По оценка операторов, а они лучше всего знают, в активном использовании "на связи" находится около 30 млн аппаратов (не считая старых телефонов, которые валяются в ваших ящиках или вышедших из строя). За последние 25-30 лет можно смело предположить, что в страну было завезено до 100 млн штук. Примерные прикидки дают сумму от 15 до 20 млрд долларов. Опять же примерно до 60% из них попали в страну по серым схемам, минуя таможню. По премиальной группе Айфонов и Самсунгов цифра доходит до 85%. Я могу лично подтвердить, что покупал все модели айфона каждый год как фанат (кроме одного года, когда они сделали откровенную лажу), всего 17 штук, и ни разу в магазине здесь. И теперь мне оставили это право, но только если привезу лично и не больше двух в год. Но не впадая в сложные расчёты ввозных пошлин, стоимости транспорта, НДС, маржи посредников и магазина в цене легального телефона здесь около 40% в пользу государства. И если взять за базу 15 млрд, то 6 млрд это 40% и они ушли за эти годы мимо кассы, в среднем за 30 лет по полмиллиарда в год. В этой сумме не только платежи на границе, тут и недополученные обороты легальной торговли и налоги с неё, с зарплат всех вовлечённых и прочее-прочее. Косвенно теперь меньше желающих в этом бизнесе будет работать на упрощёнке, вернуть 16% отданных при импорте по НДС – большой стимул. Плюсы в "обелении" безусловно есть и не только для бюджета. Но есть и угрозы. Если Эппл отдаст всю дистрибуцию в одни руки, то появится монополия на Айфоны и сложности для МСБ в получении товара – нехорошо. Если новые модели официально будут приходить в Казахстан на месяцы позже других стран, появится более сложный рынок челноков и перепродаж. Ну и цены подрастут на новые модели, правда, как показывает опыт других стран, это компенсируется более агрессивными дисконтами на прошлые модели.

Фокус-покус. Дэвид Копперфильд наверное позавидовал. История с возвращением президента США с саммита НАТО в Стамбуле в прошлом месяце раскрылась новыми гранями. Сначала вышла сенсационная статья, на основе утечек информации от знающего человека, в которой журналисты Нью-Йорк Таймс сообщили, что после появления информации о подготовке нападения на самолёт президента со стороны Ирана, был вызван срочно старый самолет (голубой раскраски) №1. Новый (красный) самолёт, подаренный Катаром, оказался недооборудованным специальными средствами защиты и был признан не отвечающим уровню угрозы. На днях выяснился "источник" - уволенный в прошлом году командующий ВВС США, которого вычислил ФБР и лишил доступа к секретной информации и праву занимать впредь госдолжности. Ему не следовало раскрывать секреты про президентский самолёт. Но сейчас вышло ещё более интересное продолжение истории. Secret Service (Секретная служба при Минфине США), отвечающая за охрану президента, оказывается проделала более прикольную операцию. Президент прибыл в аэропорт со свитой и журналистами, поднялся в старый борт и скрытно покинул самолет с другой стороны через служебный вход, перейдя в грузовой контейнер для кэйтеринга. В нём он был доставлен в военный пассажирский самолёт неподалеку и вылетел в Лондон. Там он по прилёту поднялся в свой самолёт через задний вход после того как вся делегация вышла и спустился по главному трапу перед журналистами. Ну и после этого он прошёл к своему новому самолёту и улетел спокойно в Вашингтон. Журналисты стали спрашивать, – а как же мы? На что им практично ответили, – мы не агентство по общественным связям, наша задача обеспечить охрану президента. И мы использовали и будем использовать все методы, включая маскировки и уловки. На фото внизу можно полюбоваться на один из этих погрузчиков, который может теперь гордиться тем, что перевозил самого президента.

С 14 апреля норматив по валютным обязательствам может быть 12%, а может и 15%. Чтобы попасть в 12% надо обеспечить рост не менее 20% по кредитам предпринимателям, и ещё купить облигации или ценные бумаги Минфина, Байтерека, Самрук-Казыны и КФУ. Тут НБ уже инновационно микроэкономическим регулированием занялся, прямо направляя потоки туда, куда надо. Так норматив резервирования стал не только ликвидность регулировать, но распределение средств по направлению «кому». 3. Кто проиграл? Те, кому некуда деться. Валютные кредиты физлицам в Казахстане почти не дают, всего 2 млрд тенге на портфель в 26 трлн. Для населения альтернативы дорогой теньговой ставке нет вообще. Результат: рост потребительских кредитов замедлился до 13% при инфляции ожидаемой в этом году 10.3%. В реальном выражении — около нуля. Плюс с 5 июня подняли пороги минимальной достаточности для изъятий из ЕНПФ: сорокалетнему теперь нужно 13.3 млн вместо 6.7 млн. В мае фонд исполнил 120 тысяч заявлений на улучшение жилищных условий. После повышения порога – всего 52, это не ужесточение, а ликвидация. 4. А что у обычных людей? Экономика растёт, и растёт неплохо: 4.1% за полугодие, ненефтяной сектор выше 5%, строительство +15%, обработка +10%, частные инвестиции +21%. И это при том, что добыча нефти из-за проблем с КТК минус 8.4%, правда цена выросла на фоне войны в Иране на 30-40% и доходы не упали. Наконец-то растут реальные денежные доходы населения, в первом квартале — плюс 0.1%. Впервые за год в плюсе. Но тут тоже не всё просто. По зарплатам идёт минус (рост отстаёт от инфляции), самозанятые видимо тащат вперёд. В строительстве тоже странно: объёмы растут, а зарплаты падают. 5. Чего ждать? Три вещи. Первое. Следующее повышение по резервным требованиям важнее следующего решения по ставке, которое будет 4 сентября. Второе. Пока тенге находится в очень комфортной зоне и помогает бороться с инфляцией. Будем смотреть, август обычно плохой месяц для нацвалюты, но возможно не в этом году. Третье. Инфляционные ожидания населения — 13.4% и растут. Между 13.4 и 16.75 базовой ставкой зазор, который называется реальной ставкой имеет нейтральный характер. 2-3 процента разница между инфляцией и номинальной базовой ставкой должно быть. Так что, пока мы не увидим реальную инфляцию ниже 13.5%, о дальнейшем снижении ставки можно пока мечтать. Вот это будет иметь значение — в отличие от двадцати пяти базисных пунктов, которые будем считать в моменте жестом доброй воли и признаком оптимизма. (Слайды из презентации НБ) N.B. Дезинфляция не означает, что цены снижаются, они продолжают рост, но не так быстро, как до этого 🙂. Отрицательной инфляции не бывает.

Экономист это специалист, который завтра обоснует, почему то, что он предсказывал вчера, сегодня не произошло. Поэтому предсказывать не буду. Посмотрим, что уже произошло. Итоги полугодия есть, но я бы хотел начать с прошлого года. Историки потом, наверное, скажут, – в 2025-м начались большие экономические реформы и в 2026-м за ними последовали политические. 24 июля Нацбанк снизил базовую ставку с 17% до 16.75%. Двадцать пять базисных пунктов. Сегодня на встрече руководства НБ с экспертами все спрашивали: почему сейчас и почему так мало. А я считаю что, это не имеет большого значения. Ставка – не главный инструмент, который сейчас работает в казахстанской экономике. Давайте посмотрим на то, какие ещё решения были приняты и что получилось. Вообще роль НБ заметно выросла. Они достали из запасников все свои вооружения и агрессивно пустили в ход. Для неспециалиста очень трудно понимать роль всякого рода нормативов, но поверьте они важны, часть попробую объяснить на возможно понятном уровне. 1. Что изменилось? С сентября 2025-го Нацбанк перестроил минимальные резервные требования. По валютным обязательствам норматив прошёл путь от 2.5% до 12–15%. А по тенговым от 1.3% до 5%. Что это означает на практике? Если банк выдал 100 млн долларов кредитов, то 15 млн он должен положить на бесплатный депозит в НБ, резерв такой обязательный. По тенге соответственно 5 млн. И к чему это приведёт? Во-первых, к удорожанию кредита для заёмщика, так как если банк хочет, к примеру, 10% доходность, так как он выдал 100 плюс положил в НБ 15, на «платную» часть в 100 он уже должен установить ставку (10% от 115) 11.5%. Во-вторых, к дефициту ликвидности у банка, каждая выдача имеет 15% «нагрузку» и денег поэтому надо привлекать быстрее и больше. Как выглядит баланс НБ после 9 месяцев этой новой политики? Резервные депозиты банков в НБРК выросли с 1 до 4.25 трлн тенге за год. Больше 3 триллионов «изъяты» из свободного оборота и осели в резервы. И как коммерческие банки среагировали? Они сократили свои (добровольные) срочные депозиты в НБ с 6.9 до 4.7 трлн. В целом, связанная ликвидность (резервы + срочные депозиты + ноты) не снизилась, а немного выросла в абсолюте с 8.3 до 9.4 трлн. Доля по отношению к денежной массе при этом даже снизилась, было 17.6%, стало 17%. Таким образом, с точки зрения ликвидности цель вряд ли достигнута, денег в экономике осталось примерно столько же. Но есть большое и важное изменение для НБ и банков с точки зрения экономической политики. Деньги переехали со срочных депозитов, по которым Нацбанк платил около базовой ставки (17-18%), на корсчета, по которым не платит ничего. Эффект — порядка 500 млрд тенге в год, которые банки раньше зарабатывали на вкладах в НБ и больше не зарабатывают (квази налог получился), при этом НБ может ещё и зарабатывать на этих ресурсах, выдавая их банкам по базовой ставке. Лишившись этого дохода, банки пошли туда, куда их и добровольно-принудительно направляли: в кредитование. Нацбанк, к слову, этих целей и не скрывал. Формулировка была прямая, – хватит зарабатывать на парковании денег в НБ или госбумагах, идите в кредитование. 2. Кто выиграл? Тут картина сложная. В целом, кредиты БВУ экономике, июнь к июню: +15.5%. Разложим: • в тенге 12.7% • в валюте 48.2%. Из них: • по бизнесу 17.1% • населению 14.5% (в январе было +19,8%) И что любопытно, доля валюты в корпоративном портфеле выросла с 21% до 27% за двенадцать месяцев. Вот это и есть парадоксальный главный результат. Нацбанк поднял стоимость валютного фондирования через повышенные МРТ именно для того, чтобы сдержать валютное кредитование. А доля валютных кредитов выросла почти на 6 процентов. Арифметика простая: при ставке 17% и укрепляющемся тенге занимать дёшево в долларах слишком выгодно, и никакой норматив резервирования этого не перебивает. Инструмент НБ пока не сработал. Отдельной строкой — Банк Развития Казахстана. Портфель вырос с 2.5 до 3.4 трлн, +35,0% за год. На него базовая ставка не действует по определению. И ещё одна «вкусная» деталь.

Можете принять как бесплатную рекламу обоим, выбор за вами, но скажу в пользу китайского ТВ – яркость рекордные 6500 NIT; частота 144 герца, поднимаемая до 480, плюс аудио от Bang&Olufsen. Цена в два раза ниже.

Sony: история и уроки для инвесторов. Вышла новость - Sony передала свое бренд телевизоров Bravia в совместное предприятие с китайским гигантом в производстве видеоматриц TCL. Они оставили за собой 49% и работу над видеопроцессорами, все остальное отдали китайцам. Поразмышлял над этим событием и хочу поделиться своими впечатлениями. То ли надо кричать "всё пропало", то ли "жираф большой, ему видней". Для меня продукты Sony образец японского качества. Сколько всяких устройств прошло через мои руки и ни разу не было ни поломок. Давным-давно их легендарный Тринитрон был чудо-мечтой каждого. Они первыми сделали плоский по вертикали экран у ТВ кинескопа, которые были до этого выпуклыми шариками. Потом они его ещё и подровняли по горизонтали. Где-то у меня до сих валяется такой, весит он примерно 80 кг. Они же по сути создали категорию носимых музыкальных устройств со своим Walkman, который позже у них увёл Apple. На волне успехов 70-х и 80-х годов они хорошо заработали, но получили один болезненный урок. Когда начиналась эра видеомагнитофонов появилось два носителя: Betamax (Sony 1975) и VHS (JVC-Matsushita 1976). Хотя Сони и вышел первым на рынок, они сделали компактную кассету с пленкой на 1 час записи и дорогим лицензированием. Ни футбол, ни кино за 1 час не посмотришь. И студии выбрали более дешевый вариант, пусть и более массивный. Тогда президент Сони Морита понял, – главное это контент, а не железо. После этого они пошли и купили Коламбия Пикчерс и CBS Records (EMI, BMG были добавлены позже). Через несколько лет неудачного управления и ужасных провалов фильмов, они списал на убытки стоимость покупки, но сохранили актив. И вот, что я хочу сказать - Sony показывает пример превращения старой экономики производства вещей в экономику смыслов и впечатлений. Если раньше на каждом углу стояло устройство с надписью Sony, сегодня они зарабатывают везде и потребитель даже не представляет себе этого. Вот портфель, и он впечатляет больше, чем принято думать. Sony Pictures: от Человек-паук плюс собственная вселенная спин-оффов: «Веном», анимационная серия «Через вселенные». Франшизы: от «Джуманджи» до Uncharted» перешедшего и в IP PlayStation - внутренняя синергия. Телевидение: Sony Pictures Television владеет Jeopardy! и «Колесом Фортуны» - двумя самыми живучими денежными машинами ТВ, — а также «Во все тяжкие»,«Лучше звоните Солу», и до старого «Сайнфелда». А ещё есть Аниме, типа Crunchyroll. Ну и волшебный каталог Sony Music: Бейонсе, Адель, Гарри Стайлс, Трэвис Скотт, Doja Cat, Майли Сайрус, SZA, Lil Nas X и это только активные. И где настоящие деньги? Sony Music Publishing – крупнейший музыкальный издатель мира, там от Леннона–Маккартни до Майкла Джексона. Добавьте недавнюю закупочную кампанию: полный каталог Брюса Спрингстина 2021, Боба Дилана, Queen ($1.3 млрд в 2024-м — крупнейшая сделка по одному каталогу в истории) и Pink Floyd (2024). В мире стриминга это вечный депозит с растущей доходностью и нулевыми издержками. Несколько цифр о том, на чём держится компания. При годовых продажах примерно в 80 млрд долларов, их чистая прибыль делится таким образом. 30% прибыли даёт Playstation с его 130 млн активными пользователями, то есть теми, кто платит подписку. Ещё 20% приносит музыкальный каталог, продажа прав. На третьем месте продажи сенсоров для фотоаппаратов – 60% сотовых телефонов в мире, включая Айфон, имеют внутри их матрицу. Всё остальное крупные, но неважные мелочи. Вывод из всей этой истории простой, но важный. Когда вы производите продукт на конкурентном рынке – вашу маржу контролирует конкурент. Делает TCL LED матрицы на 30% дешевле, чем вы и вам конец, если ваша вся маржа 20%. А вот спеть заново "We are the champions" без оплаты в кассу Сони никто не сможет. И каждый раз, когда вы слышите в самолёте или по радио "Let it be" - вы платите в кассу компании владельца интеллектуальных прав. Поэтому как бы не было жаль, что больше не будет ТВ Made by Sony, – постиндустриальная эпоха уже началась. Content and platform is the name of the game. P.S.