Росбанк. Вдумчивые инвестиции

Доброе утро, дорогие подписчики и с наступившим 2025 Новым годом! 🎄🎄🎄 Сегодня Росбанк присоединился в качестве филиала к АО «Тбанк». 🎉🪅🎁 В свою очередь мы предлагаем вам вместе с нами присоединиться к каналу Т-Инвестиции https://t.me/tb_invest_official Всего вам самого наилучшего, команда Вдумчивые Инвестиции!

🤝 Консенсус аналитиков на 2025 год   Макроопрос аналитиков Банком России отражает ухудшившиеся ожидания относительно инфляции в 2025 году, что стало причиной для повышения ожиданий по средней ключевой ставке в 2025 году сразу на 1.9 пп. При этом изменения в прогнозе роста экономики и внешних условий незначительны.

💬 Обновление базового макро прогноза Росбанка Пересмотр наших прогнозов в основном затронул секцию процентных ставок. Инфляция все еще вне контроля Банка России, что делает базовым сценарием рост КС до 21% в течение 4к’24 (вероятно, уже 25 октября), не менее актуальна корректировка среднесрочного сценария по развороту КС. Этот факт, вкупе с навесом предложения на первичном рынке ОФЗ, будет стимулировать рост среднесрочных и долгосрочных ставок в экономике.   Подробнее читайте в нашей статье на Дзене: ⏺Инфляция и процентные ставки: повод для повышения, прогнозы. ⏺Патовая ситуация в ОФЗ: тактика Минфина и цикл разворота денежно-кредитной политики. ⏺Валютные курсы: косметические правки на фоне колебаний доллара. https://dzen.ru/a/ZxDkpswJGRl9WL3e

❔Инфляция сентября – повод установить ключевую ставку выше 20%? Вовсе нет. Рост КС неотвратим в свете устойчивости инфляции и ожиданий, в нашем базовом сценарии Банк России 25 октября остановится на отметке 20%. Финальные штрихи на неделе внесут релизы по ценовым ожиданиям населения (16.10) и предприятий (17.10). В моменте стоит понимать два обстоятельства. Первое – до публикации Банком России скорректированной на сезонность инфляции оценки экспертов могут давать противоречивые сигналы. Второе – решение по КС в октябре будет определяться обновлением прогноза регулятора на 2025 год. В свете бюджета на 2025-27 гг. есть повод для повышения прогноза по средней ключевой ставке. По первому замечанию, наша оценка сск анн* инфляции в сентябре незначительно ускорилась до 7.9% м/м анн с 7.6% м/м анн в августе (оценка ЦБ РФ). При этом в экспертном сообществе можно найти примеры более значимого ускорения (выше 9.0% м/м сск анн). В компонентах инфляции приемлемой (до очередной индексации утильсбора) остается динамика цен непродов. (4.6% м/м сск анн). Однако нерегулируемые услуги (12.0% м/м сск анн) и «базовые» продукты питания (8.9% м/м сск анн) дают лишь повод насторожиться. В этом контексте полагаем, что октябрьской прогноз Банка России по КС на 2025 г должен получить меньший (чем в июле) или вовсе не получить потенциала для разворота ДКП. Например,  прогноз «КС 20% на весь 2025 год» будет проще скорректировать при победе над инфляцией, чем заранее обосновать снижение на 2-4 пп.

ВАЛЮТНЫЙ ОБЗОР. ПРОГНОЗ НА 7-11 ОКТЯБРЯ   ➡️Российский рынок Знаковое событие ближайших дней – истечение 12 октября лицензии OFAC на сворачивание операций с Мосбиржей. Не исключены рывки рубля в сторону укрепления, если до этой даты кто-то из участников захочет сократить биржевые позиции.   В остальном мы не видим поводов для волатильности курса, который в моменте вышел на наши прогнозные уровни 4к’24. Мы ожидаем диапазон торгов 94.6-96.7 для USD/RUB и 13.35-13.65 для CNY/RUB. ➡️Мировой рынок На этой неделе внимание инвесторов будет обращено на публикацию данных по инфляции в США, 10 октября. Консенсус ожидает дальнейшего замедления роста цен, однако в случае повторения динамики за ростом зарплат доллар может закрепить сильные позиции (EUR/USD 1.09-1.11). В Китае завтра возобновляется торговля после длительных выходных, мы ожидаем расширение диапазона для пары USD/CNY* до 7.05-7.12.

⌛ Замедление экономики пока не устойчиво   По данным Росстата, в августе потребительский спрос взял курс на замедление, показывая первые признаки насыщения и, возможно, отражая действие жестких ДКУ. Однако вновь оживление зафиксировано в производственных секторах (без учета с/х, где сдвинуты сроки сбора урожая), что формирует доп.риски для рынка труда и ускорения роста з/п в условиях дефицита трудовых ресурсов.   В августе спрос на непродовольственные товары показал нулевой прирост (0.0% м/м сск*) под влиянием как инфляционных процессов, так и привлекательности сбережений на фоне высоких ставок. Спрос на продовольствие также замедлился (+0.4% м/м сск*).   Сектор услуг показал оживление (+0.3% м/м сск*) после месяца стагнации, вероятно, сказался пик отпусков в августе.   В производственных секторах тренд на замедление, сформировавшийся в последние два месяца, оказался неустойчивым. Строительство, промышленное и обрабатывающие производства вновь вернулись к росту, добавляя риски для рынка труда.   Если не учитывать c/х, по нашим оценкам, прирост ВВП в августе замедлился с 3.5% г/г в июле до 3.2% г/г, что не является достаточным для стабилизации инфляции.

КОРОТКО О ГЛАВНОМ. МАКРОЭКОНОМИКА Мы проанализировали данные основных стран-партнеров (Китай, Индия, Турция, ЕС, Южная Корея, Бразилия, Казахстан) по торговле товарами с Россией за январь-июль 2024 г.   Зеркальная статистика показала снижение профицита торгового баланса (ТБ) РФ. В июле он сократился до минимальных с начала года $8.4 млрд. Картина соответствует оценкам Банка России ($8.7 млрд в июле, $8.4 млрд в августе), подтверждая тренд на ухудшение внешней конъюнктуры. ➡️ Одна из причин – ухудшение динамики сырьевых рынков на фоне замедления экономики Китая и рисков роста конкуренции внутри ОПЕК+. ➡️ Вторая причина – непреклонный импорт. И хотя зеркальные данные по импорту уступают экспорту по качеству охвата (в 2024 г ~61% от статистики Банка России против ~72%), вектор к росту импорта в долларовом выражении налицо.   В 4к’24 сжатие профицита ТБ может ускориться по мере коррекции сырьевых цен и восстановления каналов внешних расчетов, усиливая стресс для рубля вопреки жесткой ДКП.   В контексте статистики мы еще раз обращаем внимание на риски коррекции рубля до конца 2024 г. Движение USD/RUB в сторону 96.0 может сопровождаться вылетом CNY/RUB за пределы 13.2.

Федеральный бюджет 2025 не стал сюрпризом Вчера М.Мишустин и А.Силуанов анонсировали ключевые параметры федерального бюджета на 2025 год. Предполагается, что расходы возрастут до 41.5 трлн руб., а доходы возрастут до 40.3 трлн руб., что позволит сохранить дефицит бюджета на уровне 0.5% ВВП, как и планировалось ранее. Обновленные параметры бюджета соответствуют ранее опубликованным прогнозам Минэка и не стали сюрпризом для рынка. Однако амбициозные планы по росту ненефтегазовых доходов и рост их доли в общих доходах могут нести риски в случае более быстрого замедления экономического роста на фоне жестких ДКУ.   🖥 Подробнее читайте в нашей статье на Дзене. 💬 Расклад сил в сегменте ОФЗ все еще непрост Сегодня Минфин проведет заключительные первичные аукционы 3к’24. С начала квартала ведомство привлекло 594 млрд руб. выручки, что соответствует темпу в 50 млрд руб. за аукционный день. Готовясь к вступлению в насыщенный 4к’24, мы обращаем внимание на следующие темы, важные для участников долгового рынка: 🗄Тактика Минфина будет меняться, как – все еще загадка. Подробнее. 🗄Более слабый рубль не компенсирует слабость первичного рынка ОФЗ. Подробнее. 🗄Рублевые процентные ставки, возможно, еще не достигли пика. Подробнее.

Налоговые даты не решат всех проблем с CNY   ℹ️ Итоги торгов 16 – 20 сентября Неделя отметилась выходом пары CNY/RUB за пределы отметки 13.0 в направлении отсечки 13.15, что вопреки близости к нашей прогнозной траектории на 3-4к’24 (Росбанк: 12.8-13.2) оставляет открытым вопрос о равновесии текущих уровней. Мы по-прежнему регистрировали высокую взаимосвязь между скачками стоимости фондирования в юанях (Rusfar CNY начал расчетную неделю с 87.5%, а завершил вблизи 18%) и ростом курса CNY/RUB в эти дни, что, с одной стороны, говорит о попытках игроков устранить арбитраж в процентных ставках (рубль против юаня), с другой – намекает на неравномерность притоков/оттоков юаня. Ожидаемые еще в конце прошлой недели продажи валюты экспортерами для уплаты налогов (30 сентября), если и начались, то не придали уверенности рублю. Это оставляет пространство для более концентрированных сделок по конверсии валюты на текущей неделе по обновленным ценовым уровням.   ⌛ Прогноз на 23 – 27 сентября Пара CNY/RUB может начать неделю в позитивном русле – с уклоном в сторону 13.00-13.05 благодаря навесу продаж валюты от экспортеров. Но к концу недели актуальной вновь станет потребность в юаневой ликвидности из-за длительных выходных в Китае (1-7 октября) – в этот период расчеты и внешний денежный рынок будут недоступны, поэтому формирование запаса обосновано.   💬   Евро разочарован деловой активностью в сентябре ℹ️ Итоги торгов 16 – 20 сентября Реакция на снижение ставки Fed Funds сразу на 50 бп и мягкий сигнал оказалась сдержанной, т.к. снижение не стало сюрпризом для рынка. Пара EUR/USD сместилась от торговли вокруг отметки 1.112 к торговле вокруг отметки 1.115. Сегодня утром опубликованные значения индекса деловой активности в производственном секторе Германии (40.3 против ожиданий 42.4) добавили пессимизма европейскому рынку, что стало поводом для пробития отметки 1.11 парой EUR/USD (1.1096 на момент написания отчета). Китайский юань на мировых рынках также сместился в более крепкий диапазон 7.04-7.06 против доллара. На локальном рынке спред USD/CNY (7.07-7.10) к мировому рынку остался минимальным, что свидетельствует о сохранении потребности в юане. ⌛ Прогноз на 23 – 27 сентября Предстоящая неделя спокойная с точки зрения экономической статистики, на пару EUR/USD, вероятно, будет влиять только политическая повестка. Ожидаем, что пара EUR/USD будет торговаться в широком диапазоне 1.09-1.12. В сегменте юаня, пара USD/CNY* может еще больше укрепиться в диапазон 7.05-7.09 на фоне интенсификации расчетов перед длинными выходными в Китае на следующей неделе.

Коротко о главном на 19 сентября: Инфляционные ожидания проявили гибкость 🗄По данным опроса ИнФом, в сентябре инфляционные ожидания населения сократились до 12.5% (в августе 12.9%), развернувшись после пяти месяцев роста. 🗄Движущей силой для снижения стали одновременно ожидания респондентов со сбережениями (11.2% против 11.5% ранее) и без сбережений (13.3% против 13.9%). 🗄Однако в обоих случаях показатели остались выше своих средних уровней (~0% и ~12%) за последний год и выше «желаемых» результатов с позиции ДКП (~8-9% для агрегированной оценки). По этой причине показатель может иметь слабое влияние на настрой регулятора в ближайшие 1-2 месяца. 🗄Ключевой причиной для настороженности регулятора остается текущий темп инфляции. По данным Росстата, недельная инфляция прибавила 0.1% н/н (8.9% г/г). В целом показатель находится в рамках средних темпов для соответствующей недели года, однако при сохранении инерции цен к декабрю годовая оценка превысит 7.5% г/г (при прогнозе регулятора 6.5-7.0% г/г). 🗄Инфляционные ожидания предприятий также остались за пределом комфорта. Баланс ответов остается на стороне роста отпускных цен на горизонте 3 месяцев (выше 21 пунктов), несмотря на признаки охлаждения спроса в том же опросе. Опросы показывают лишь умеренную податливость ожиданий к ужесточению ДКУ. При этом картина все больше указывает на риски шоков предложения для потребительских цен, что в перспективе октября-декабря сохраняет риски повышения КС (Росбанк: 20%).

Комментарий аналитиков Росбанка о повышении ключевой ставки до 19%: Повысив ключевую ставку до 19%, Банк России выбрал компромиссный вариант – ожидания большинства экспертов до заседания варьировались в диапазоне между «оставить ставку на 18%» и «повысить до 20%». Регулятор по-прежнему не находит удовлетворения в текущей динамике инфляции и корпоративного кредитования при сохранении рисков со стороны рынка труда, бюджета и внешнеторговых расчетов. При этом обращает на себя внимание по-прежнему жесткий сигнал ЦБ на ближайшее заседание по ДКП (25 октября), где, не исключено, будет как минимум обсуждаться повышение ключевой ставки до 20%. Подобный расклад означает, что держатели депозитов будут ожидать еще более выгодных предложений от банков по вкладам, а рынки акций и облигаций – искать возможность для стабилизации лишь на горизонте ближайших месяцев, когда ключевая ставка выйдет на плато. #Rosbank #Росбанк

📈 Ключевая ставка. Банк России оценивает необходимую жесткость На июльском заседании ЦБ сопроводил повышение ставки (на 200 бп до 18%) жесткой риторикой и готовностью повышать ставку дальше, так как проинфляционные риски все еще доминируют. В августе инфляция хотя и оставалась на повышенных уровнях, однако постепенно возвращалась к сезонной норме. Одновременно с этим наблюдается замедление производственной активности, что, вероятно, является следствием действия жестких ДКУ. В противовес, растущие инфляционные ожидания, высокая потребительская активность и рост кредитования говорят о повышенных рисках. Доп.риски для регулятора остаются на стороне бюджета, а именно, какие расходы Минфин запланирует в 2025 году. Повышение прогноза МинЭка по росту экономики намекает, что расходы будут увеличены. Проект внесут в ГосДуму до 1 октября. Мы полагаем, что регулятор будет осторожно оценивать необходимость повышения ставки, собирая как можно больше информации о состоянии экономики и вероятности прохождения пика инфляции и разрыва выпуска. Повышение ставки на 100 бп будет отложено до октября. 💬 Читайте также в дайджесте валютного рынка на Дзене: ▪️Прогноз по USD/RUB. Подстройка под новые реалии продолжается. ▪️Прогноз по CNY/RUB. Юань-рубль нивелировал ценовые разрывы. ▪️Прогноз по EUR/RUB. Евро сложно держать курс на укрепление. ▪️Актуальные макропрогнозы.

В студии канала Market Power на стриме в роли спикера выступил старший вице-президент офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка. Обсуждались традиционно макроэкономические темы: ставка и ее влияние, безработица, инфляция, бюджетный дефицит. Но главной темой была «психология инвестиций». Это особенно актуально, учитывая то, как сегодня лихорадит фондовый рынок РФ. Эксперт Росбанка попытался ответить на вопросы: ✅ что должно руководить инвестором: эмоции или рационализм; ✅ сложно ли пережить убытки и не впасть в депрессию; ✅ как не превратиться из инвестора в горе-спекулянта. Запись стрима доступна по ссылке. #Rosbank #Росбанк

🚀Юань в режиме турбо-укрепления Вчера на Московской Бирже коррекционный рост курса CNY/RUB, обозначившийся в конце августа, получил резкое ускорение. По итогам дня CNYRUB_TOM укрепился на 4.7% до 12.69 при дневном пике 12.9. Две ключевые версии для ослабления рубля: 1️⃣ Восстановление арбитража с мировым рынком Возможно, наладились каналы для перетока юаня из локального периметра во внешний, где преобладал более крепкий курс юаня как к рублю, так и к «токсичным» валютам. В третьей декаде августа кросс-курс CNY/RUB на Казахстанской фондовой бирже (KASE) регулярно превышал курс Московской Биржи на 8-10%. На закрытие торгов 4.09 эта разница стала отрицательной. Различие в структуре участников в разных сегментах локального рынка привело к тому, что даже котировки вечного фьючерса CNYRUBF отстали на 2.5% от стоимости юаня на споте с расчетами «завтра» (CNYRUB_TOM). 💬Наше мнение: Системный вывод юаней может в теории привести к «перелету» биржевого курса CNY/RUB даже сверх курса в офшоре, что приятно с позиции сближения с нашими прогнозами. Но в условиях интервенций ЦБ и сохраняющихся требований по репатриации выручки рассчитываем на сближение и последующую высокую корреляцию. 2️⃣ Наращивание / разворот кредита в юанях Дефицит юаней в сегменте локального денежного рынка, помимо прочего, привел к резкому росту процентных ставок. Котировка RUSFAR CNY 4.09 превысила 200% годовых. Это могло активизировать спрос на юань от тех участников торгов, которые хотели бы дать их в кредит (т.е. купить юань не ради транзакций). Это также применимо и к зеркальным операциям – откупу юаня для досрочного погашения кредитов по плавающим юаневым ставкам. По последним доступным данным от ЦБ, на 1.03.24 размер портфеля корпоративных кредитов в юанях превышал 5.0 трлн руб. При этом на 1.07.24 юрлицам-резидентам было выдано кредитов на 1.8 трлн руб. под плавающую ставку с «прочей» базовой компонентой (в т.ч., мы полагаем, RUSFAR CNY). У некоторых заемщиков мог реализоваться существенный процентный риск. 💬Наше мнение: Ожидаем стабилизации ставки RUSFAR CNY на более вменяемых уровнях. Однако в дальнейшем ставка может оставаться двузначной из-за доп.премии для удержания арбитражеров в условиях двузначных рублевых ставок фондирования.

🔎 О чем говорят и не говорят «Тренды» в августе После серии стратегических публикаций от Банка России — ОНДКП и Резюме июльского заседания - доклад «О чем говорят тренды» презентует лишь тактическую расстановку акцентов исследователями регулятора с конца июля по август. Документ интересен тональностью, которую исследователи могут транслировать Совету Директоров в ходе обсуждения очередного решения по КС. Документ, по нашим ощущениям, нейтрализовал риторику в преддверии заседания 13 сентября. На среднесрочном горизонте ставки должны оставаться высокими, а ДКУ — жесткими, но аргументы в пользу дополнительного повышения КС не были приведены. Риторика перекликается с осторожными комментариями А.Заботкина на пресс-конференции 29 августа, однако пока не сумела переубедить кривую ROISfix в сценарии сохранения ставки. 💬 В отличие от отчета о ДКУ, публикация которого вызвала шок в сегменте процентных ставок формулировкой о том, что «требуется дополнительное ужесточение ДКП для возвращения инфляции к цели», отчет о Трендах дает аккуратные тезисы о достаточной жесткости ДКУ. 💬 Наше мнение: отчеты подготовлены департаментами ДДКП и ДИП, что допускает различие формулировок. Однако мнение ДИП - повод обстоятельно обсуждать сохранение КС на уровне 18%. Мы заметили разночтения в оценках факторов инфляции. В проекте ОНДКП на стр. 111 приведена оценка факторов отклонения инфляции от цели в 1п'24 с явным перевесом «внутреннего спроса». В отчете о Трендах на стр. 8 явно преобладает отрицательный фактор предложения. 💬 Наше мнение: фактор спроса, вероятно, уходит на второй план, уступая место шокам издержек. Вместе с оценкой сберегательного поведения населения и его влияния на агрегаты M2 и M2X (отчет о Трендах на стр.4) повышение КС в сентябре не изменит расстановку сил. ❗️По нашим оценкам, котировки ROISfix дают сейчас вероятность ок.80% повышения КС до 19% в сентябре, но планка в 20% пока не стала базовым сценарием.

🗓Обзор валютного рынка: взгляд на неделю ЮАНЕВОЙ ЛИКВИДНОСТИ ВСЕ МЕНЬШЕ 🟡Итоги торгов 26 – 30 августа Налоговая неделя августа выдалась исключительно волатильной для курса биржевого CNY/RUB (расхождение между максимумом и минимумом в 44 копейки, или 3.7%) и исключительно спокойной для официального курса USD/RUB от ЦБ, основанного на внебиржевых торгах (59 копеек и 0.6%, соответственно). Нехватка ликвидности в отдельных сегментах локального валютного рынка становится все более вопиющей. 30 августа вмененные ставки по биржевому свопу CNY_TODTOM превышали 200% годовых, вероятно, отражая перетоки ликвидности под конец календарного месяца. К слову, по состоянию на 15:00 мск, торги 2 сентября проходили в относительно более спокойном режиме. Потребность в биржевом юане сохраняется под крайне усеченный набор операций, например, действий Минфина и ЦБ. В грядущую среду будет объявлен объем операций на сентябрь. Мы ожидаем, что дневные покупки юаней Минфином составят 6.7 млрд руб., а на нетто-основе (с учетом действий ЦБ) будут продажи в 1.7 млрд руб. 🟡Прогноз на 2 – 6 сентября Помимо релиза Минфина по операциям на валютном рынке, на неделе будем наблюдать за потоком новостей с ВЭФ, особенно если (вдруг) они будут касаться потоков юаневой ликвидности. Мы ожидаем недельный диапазон колебаний 90.7-92.9 для USD/RUB* и 11.85-12.15 для CNY/RUB. ➡️ Обзор на рынок труда США читайте в нашей статье на Дзене.