Инвестиции с Александром Абрамяном

❓ Где сейчас искать доходность 20%+? Ставка ЦБ 14%, вклады еще ниже. Полтора года назад даже на депозите можно было заработать 20-22%, так что сейчас вижу все больше интереса к облигациям, и статистические данные это тоже подтверждают. Но где высокие доходности - там и риски соответствующие. Однако риски могут быть в том, что компания помойка, а могут быть вполне просчитываемы и понятны. Второе - про облигации застройщиков Но там ситуация неоднородная Смотрите сами 🔽 Доходности к погашению на сопоставимом сроке - около 3 лет, кредитный рейтинг в скобках: - Сэтл 2P6 — 16,3% (A-) - ЛСР 1Р11 — 16,73% (A) - Глоракс 2Р1 — 21,2% (BBB+) - Эталон Фин5 — 22,17% (BBB+) - Брусника 2Р08 — 23,3% (A-) - Самолет Р18 — 25,6% (A-) Сэтл и ЛСР $LSRG по кредитному качеству сопоставимы с Брусникой, однако дают доходности почти на 7% ниже. Бумаги $GLRX рейтингом ниже, но рисков в них инвесторы видят как будто бы меньше. И только в $SMLT премия за риск такая, что бонды дают 25%+ В чем же дело? Рейтинг тут риск напрямую не описывает, погружаться приходится самому. У Самолета там свои «приколы», причем трудно прогнозируемые, так что следующая по списку - Брусника 17 августа Брусника размещает выпуск 002Р-09: - купон до 21,75% ежемесячно, - 3 года, - Объем 2 млрд, - без оферты и амортизации, - доступен неквалам. - С реинвестированием доходность около 24% годовых 🔎Что под капотом? Операционка за полугодие сильная: продажи 281,9 тыс. кв. м (+77% г/г), в деньгах 56,5 млрд (+84%), поступления 62 млрд — рост в 2,4 раза. Рынок за тот же период дал +6% и +11%, то есть результаты кратно сильнее конкурентов Разбирая облигации, мы смотрим на кредитоспособность и уровень долга. 87% обязательств Брусники — проектное финансирование под эскроу, оно гасится раскрытием счетов и не давит на текущую ликвидность. Чистый корпоративный долг к EBITDA — всего 0,6х, покрытие процентов 2,4х. АКРА даже в негативном прогнозе всё равно оценивает ликвидность как сильную Для сравнения: у $AFKS рейтинг AA-, на две ступени выше. Покрытие процентов там 0,8х: операционной прибыли корпоративного центра не хватает на обслуживание долга, капитал отрицательный. Там, понятное дело, другой масштаб и крупный акционер, но сам бизнес слабый. Хотя понятийно рейтинг ему ставят высокий ❌А в чем тогда проблемы? В ноябре 2025 был технический дефолт: компания деньги перевела в срок, но банк не успел обработать платеж. Однако сам факт в истории Брусники инвесторов пугает, брокеры повышают ставки риска, в автоследование бумаги брать нельзя. АКРА держит негативный прогноз с декабря 2024 и объясняет его риском невыполнения плана продаж, хотя операционные результаты говорят об обратном 20,4 млрд выручки 2025 года — неденежная экономия на процентах по эскроу, то есть 17% выручки. Замедлятся продажи, тогда покрытие эскроу падает, ставка по проектному долгу растёт, и снижается как прибыль, так и выручка Но ключевое, что пугает инвесторов: в сентябре оферта на 3 млрд, в ноябре погашение 3,4 млрд. А объем нового выпуска всего 2 млрд. Я уверен, что компания пройдёт период достойно, не как $EUTR, но видимо, у людей уже вьетнамские флешбеки После августовского дефолта $EUTR доверие к рейтингам подорвано. Но в ЕТ не было ни нормальной маржи, ни вертикальной интеграции, ни ликвидности на счетах, зато были иски почти на 30 млрд, и полгода компания занимала под 20-26,5%, наращивая долг. Долг Брусники обеспечен 10,6 млн кв. м земельного банка, эскроу и проектным финансированием Сбера Что думаю я? Рынок к застройщикам относится очень по-разному — в этом и идея. Снижение ставки ЦБ работает на девелопера с двух направлений: дешевеет обслуживание долга и оживает спрос. Пройдёт Брусника сентябрь и ноябрь успешно — премия за риск начнёт сжиматься сама, даже если в самом бизнесе ничего не поменяется. Для меня это бумага с умеренным риском с аномальной для рынка доходностью. Вижу здесь возможность или зафиксировать до 24% на 3 года, или еще поймать рост тела на улучшении восприятия эмитента рынком. Буду смотреть на финальные параметры размещения, пока же, на мой взгляд, выглядит привлекательно

⚡️ VK вышел в чистую прибыль впервые с 2022 года. Но что за этим стоит? Утром $VKCO отчитался за 2 квартал и 1 полугодие. К компании у меня были вопросы и ключевой - к финансовым результатам Что с прибылью, свободным денежным потоком и как обстоят дела с долговой нагрузкой? Посмотрим на цифры за 2 квартал • Выручка 43,5 млрд, +17% • EBITDA 7,6 млрд, +41% • Рентабельность 17%, +3 п.п. • Чистая прибыль 328 млн За полугодие: • Выручка 81 млрд (+12%), • EBITDA 14 млрд (+34%) Результаты на таком сложном макроэкономическом фоне объективно сильные для VK. Более того - компания впервые с 2022 года показала чистую прибыль. Но из чего она состоит? В 2025 году ВК закончила 1 полугодие с убытком -12,7 млрд; по итогам 1П2026 убыток сократился до 3,8 млрд руб (снижение более 3х). Эта разница - это работа менеджмента по сокращению расходов - в первую очередь, кредитных. И вот это, на мой взгляд, важный позитивный сигнал: за счет снижения дорогой части долга VK сэкономил на процентах 11,3 млрд год к году.  К тому же в апреле VK продал 25% «Точки» «Интерросу» за 21,2 млрд, притом, что на балансе учитывал ее по 17,7 млрд. Итого компания получила разовую прибыль по сделке около 3,5 млрд. А квартальная прибыль - 328 млн ❗️Но есть еще одна важная новость. Эффективность - это заявленная стратегическая цель VK. Выручка растет, направлений развития много. В активной инвестиционной фазе 23-24 гг. денежный поток был в минусе, ВК активно жгла деньги и наращивала долг. И вот в 1П2026 ситуация развернулась: операционный денежный поток +15,4 млрд, свободный денежный поток +3 млрд. Это живые деньги, не бухгалтерские махинации 📌 Показатель чистый долг/EBITDA снизился до адекватных 2,3х против 3,6х и в том числе в этом компании помогла удачная сделка с «Точкой». Факт есть факт, и я вижу в этом правильный шаг в сторону оптимизации бизнеса и концентрации на ИТ. 📌 Выручка от рекламы VK во 2К2026 выросла до  +14% год к году, дела очевидно пошли бодрее (потому что по итогам полугодия видим +8% год к году). Если так продолжится, есть оптимистичные надежды на второе полугодие 📌 VK Tech по выручке прибавил +35%, но по EBITDA всего +3%: 0,72 против 0,75 млрд - в целом для разработчика ПО это приемлемая прибыль на сложном IT-рынке в текущих условиях. При этом стоит учитывать, что бизнес VK Tech имеет выраженную сезонность - вторая половина года у разработчиков ПО традиционно будет сильнее, так как отгрузки приходятся на второе полугодие. 📌 МАХ за год показывает очень внушительные цифры: 87 млн ежедневной аудитории, 108 млн ежемесячной. Если VK удастся настроить монетизацию в продукте, влияние на прибыль и выручку может быть очень ощутимым 📈 Прогноз на 2026 год - EBITDA выше 24 млрд. За полугодие VK заработал уже 14 млрд, а вторая половина у рекламы и VK Tech всегда сильнее первой, поэтому фактические результаты могут оказаться лучше ожиданий 🟡 При этом я не считаю акции недооцененными при EV/EBITDA около 6,5, в портфеле пока не держу. За компанией же продолжу следить и надеяться на то, что намечаются позитивные изменения

умеренная девальвация в сторону 78-80 рублей в июне-июле и к 90 к концу года

❓В России легализовали крипту. Что это значит для нас? Много новостей про легализацию крипты, но - честно - пока какая-то каша. Что можно, что нельзя, как и где это делать? Разбираемся вместе ❓Теперь можно владеть криптовалютой? Да - причем с 2020 года по ФЗ-259. Было запрещено ей платить, а не держать. Так что легализовали не владение. Правительство выстроило путь для легального входа в крипту и одновременно перекрывает нелегальные каналы ❓Что произошло? 4 августа президент подписал закон «О цифровых валютах и цифровых правах», основное заработает с 1 сентября. Изменилось 3 вещи: 1) крипта признана имуществом, и права на неё защищает суд - независимо от того, декларировали вы её раньше или нет 2) появляется инфраструктура: биржи, брокеры, обменники, цифровые депозитарии под надзором ЦБ 3) частный инвестор заходит через российского посредника, а не через иностранные биржи ❓И что это значит для нас? Раньше в споре об украденном кошельке с криптой или с пропавшими миллионами вы шли в суд без шансов, потому что юридически было непонятно, что именно у вас украли. Теперь это имущество со всеми вытекающими правами и последствиями при их нарушении злодеями Что касается входа в крипту. Вот у вас рубли, хотите USDT или биткоин. Раньше это можно было сделать через Р2Р обмен: буквально кидали на карту незнакомому человеку, чтобы он перевел вам крипту. Ну, или привозили в Сити сумку с налом темщикам. Была и есть еще одна компания, мои партнеры, которые позволяли прям безналом с банковского счета в России купить, я в блоге рассказывал Теперь обменником сможет стать только российское юрлицо из реестра ЦБ. Требования: - минимальный капитал, - нормативы достаточности, - KYC, антиотмывочные процедуры - обороты - от 3,5 млн рублей в месяц (это смешно, там у ребят миллиарды проходят обычно) ❓Что ждёт рынок обменников? До 1 июля 2027 обменники могут работать без реестра. Дальше - либо в реестр, либо под статью УК: организация обмена без лицензии при доходе от 13,5 млн тянет до 7 лет Значит, произойдёт вот что. Мелкие обменники и p2p-каналы уйдут - большинство не потянет требования по капиталу и систему комплаенса. Останутся банки и брокеры, у которых всё это уже есть. Спред вырастет (условия для покупателей ухудшатся), анонимность исчезнет, зато вырастет надежность ❓А что с инвестициями? С обменом и статусом имущества понятно, а нам как инвесторам что надо знать? Мосбиржа $MOEX готовит собственный криптодепозитарий - отдельно от НРД, запуск ожидается к концу года. $T встраивает крипту прямо в свое приложение, открывая удобный доступ миллионам. Но будет ряд ограничений 🔽 11 августа ЦБ опубликовал список доступных криптовалют: Bitcoin, Ethereum и Tether USDT. Критерии жёсткие - капитализация, среднедневной оборот, минимум 5 лет истории цены за рубежом. Альткоины отсекаются целиком Неквалифицированным инвесторам можно будет покупать на сумму до 300 тыс. в год у каждого посредника. У квалов лимита нет. Тест обязателен всем Расчёты криптой внутри страны по-прежнему запрещены; исключения - внешнеторговые контракты, оплата ценных бумаг, сетевые комиссии Перевод свыше 100 тыс. на некастодиальный кошелёк пройдёт только через 48 часов охлаждения. Кастодиальные кошельки - те, что подконтрольны банкам и брокерам и под которые сейчас создается инфраструктура.Самостоятельно хранить крипту будет можно, но неудобно И главное - поток валюты стал видимым, что увеличивает степень контроля и обязывает платить НДФЛ 13% до 2,4 млн дохода и 15% выше, как по инвестиционным доходам Что важно сделать? У кого крипта уже есть - надо привести дела в порядок. Если вы заходили через p2p без оформления документов - подтвердить цену входа нечем, и налог рискуете заплатить со всей суммы продажи. По возможности соберите выписки и историю сделок, пока они доступны С ограничением в 300 тысяч в год - крипта в такой конфигурации в инвестпортфеле выглядит пятой ногой у собаки. Думаю, стоит в любом случае озаботиться получением статуса квала 👍 Ставьте, если полезно и делитесь этим постом @thefinexpert

Внимательно слежу за $YDEX: на мой взгляд, это одна из лучших и недооцененных идей на нашем рынке Сегодня вышел отчет у В2В Tech подразделения, к которому относятся офисные программы и Облако, и я дал комментарий Ведомостям, полный - в статье по ссылке Интересно, что недавно МойОфис Касперского показал огромные убытки, я тоже комментировал это в СМИ. У офисных продуктов Яндекса дела получше, хотя глобально на бизнес компании они пока не влияют - это надо признать Из интересных точек роста в Яндексе вижу ИИ, включая В2В направление, Yango - международная экспансия. В долгосроке должна реклама поживее стать, когда экономика в себя придет

❓Такой вопрос в чате получил. Можно организовать подачу коллективного иска; также необходимо заявить о своих правах инвестора, чтобы в процессе процедуры банкротства претендовать на выплаты (не думаю, что там что-то останется, но все же) Если запрос актуальный, поставьте 👍, я посмотрю по активности и готов организовать. Чем больше людей, тем дешевле обойдутся юристы

❓Чем я сейчас занимаюсь? Часть 1. Paragon Family Office Месяц, как я уволился, и часто спрашивают, что я сейчас делаю. Хочу подробнее рассказать, что над чем я работаю после Альфа-Капитала - и чем это может быть полезно вам Семейный офис Это бизнес. Не так, что я сижу на диване и жму кнопки, торгуя ценными бумагам своих клиентов. Нет. Я открыл компанию - Paragon Family Office, которая будет заниматься консультированием и управлением активами для состоятельных клиентов Чем это отличается от банка, брокера или УК? 1️⃣ Независимость Мне вообще без разницы, где лежат активы у клиента. У меня нет KPI, нет системы мотивации и дисконтов, нет оклада и начальника. Я исхожу из интересов клиента: где ему удобнее и выгоднее, там и лучше. Тем более, я работаю не только с деньгами и ценными бумагами, но и с недвижимостью, драгметаллами, компаниями и т.д. - там тоже много задач Результат: клиент получает объективные ответы на свои вопросы, решения без конфликта интересов и честную коммуникацию. Он получает своего человека в мире финансов 2️⃣ Комплексность Менеджеры в разных банках и брокерах видят кусочек активов клиента, но не полную картину. Представьте автомобиль, где каждым колесом, каждым цилиндром двигателя, трансмиссией и даже кондиционером управляет отдельный человек - без координатора! Поэтому априори невозможно качественно и эффективно управлять активами. Семейный офис видит все и работает с помощью научного портфельного подхода Результат: клиент получает персонализированный комплексный подход, видит всю карту активов, становится богаче и спит спокойнее 3️⃣Стратегия У вас есть личный финансовый план? С целями, дорожной картой, системой по управлению своим благосостоянием? Вряд ли. Нет его и у людей с миллиардами, вы удивитесь. Менеджеры в банках / брокерах не могут его сделать, потому что не видят все активы клиента и не обладают достаточным количеством времени и внимания - им надо планы делать. Наш семейный офис поводит интервью с клиентом и делает для него такую стратегию и личный финансовый план Результат: клиент четко понимает, что и зачем он делает, и видит результат в деньгах на длинной дистанции. Мы проактивно (а не только в ответ на вопрос) предлагаем ребалансировку и необходимые действия 4️⃣ Одно окно Семейный офис работает как единое окно под любые задачи клиента. Помимо управления профилем ценных бумаг это могут быть: - юридические вопросы - налоговые задачи и декларации - получение ВНЖ и второго паспорта - образование детей - переводы капитала через границу - структурирование активов для наследования / эффективного управления налоговой нагрузкой - бизнес-задачи: M&A, переводы и оплаты, нетворкинг - образование детей - покупка и продажа недвижимости И другие вопросы Результат: клиент получает единое персонализированное предложение, которое уже прошло через мой профессиональный фильтр. Подрядчики тоже проверены годами - а это крайне важно 5️⃣Экспертиза и гибкость Я общаюсь со всем рынком, с десятками партнеров и провайдеров услуг, читаю аналитику российских и зарубежных домов. У нас также есть собственный сильный аналитик, свои ИИ-агенты, разработанные второй моей компанией - Reframe Buro. Результат: клиент получает непредвзятую аналитику без прогнозов типа «золото будет от 1000 до 9000», четкие рекомендации к действию и может на дистанции измерить в деньгах, насколько они эффективны. Помимо этого мы гибко выстраиваем любую финансовую инфраструктуру под его задачи на лучших условиях, а не выбираем «из того, что есть у нашего банка» Скоро я поделюсь с вами теми успехами, что мы уже достигли, клиентскими кейсами и планами до конца года. А также расскажу про другие направления своей работы. Вопросы / комментарии пишите, интересно почитать ✅ Если у вас есть актуальные задачи, где требуется наша помощь, пишите мне лично @alex_abramyan

$EUTR после 4 месяцев мучений наконец дошел до полноценного дефолта. Впереди банкротство с перспективой получить 0 (ноль, ничего, пустое место) и владельцам акций, и облигационерам Кирилл Кузнецов из Усиленных инвестиций очень подробно, с фактами и фамилиями разобрал ситуацию с аналитиками. Интересно, что банки и брокеры широким фронтом агитировали за покупку, рейтинговые агентства до последнего игнорировали проблемы в компании и странную отчетность, а лидеры мнений / блогеры - напротив - последовательно трубили о рисках Я в своём канале регулярно подсвечивал риски Евротранса - с самого IPO. Вот факты - проверяйте 1️⃣ Разгром IPO: https://t.me/thefinexpert/1796 2️⃣ Подробный разбор отчетности и фокусов: https://t.me/thefinexpert/2510 3️⃣ 24 февраля: блокировка счетов ФНС и предупреждение https://t.me/thefinexpert/3580 4️⃣ 21 марта: первый технический дефолт и еще одно предупреждение https://t.me/thefinexpert/3630 5️⃣ 7 апреля: снова технический дефолт и очередной красный флаг https://t.me/thefinexpert/3630 Казалось бы, уже столько всего произошло, но даже тогда можно было выйти - акции и облигации торговались втрое дороже 6️⃣ Вопросы к НКР, которое понизило рейтинг с А- до СС и долгое время в упор не замечало проблемы: https://t.me/thefinexpert/3630 7️⃣ 5 августа - уже полноценный дефолт; $SBER намерен банкротить компанию. На этом история приходит к своему финалу 📝 Мне искренне жаль людей, кто потерял на этом деньги. Я и сам совершаю ошибки, они далеко не всегда так очевидны, как здесь. Это хороший урок и опыт для многих и серьезный удар по рынку высокодоходных облигаций. Надеюсь, вы на этом не погорели

❗️По кому еще бьют БПЛА? Новый день - очередной атакованный склад. WB уже вынесли 1/4 складских площадей: это не только колоссальный урон в деньгах, но и удар по операционной деятельности. С WB понятно, а кто еще под ударом? Дело не в расстоянии Кажется, что больше всего под угрозой те, кто расположен ближе к границе. Но нет. До Череповца больше 1000 км, и по нему бьют с 2024 года. Сегодня прилетело по Екатеринбургу, были удары даже в Тюмени. БПЛА бьют туда, где высокая концентрация стоимости. Опасно, когда много денег завязано на один актив Домна, установка нефтепереработки, склад - это критически важные для бизнеса узлы, которые восстанавливать долго и дорого. Поэтому $OZON с полусотней распределённых центров и распределенной логистикой прошёл июль гораздо спокойнее, чем WB с крупными хабами Нефтепереработка — ущерб на триллионы Нормальный для России уровень переработки — около 5,35 млн баррелей в сутки А вот динамика за 2026: - апрель 4,7 - май 4,58 — минимум с 2009-го - июнь около 3,8 - июль в среднем 3,91 — минимум с марта 2005 года, а в середине июля провалились ниже 3,3 Минус 1,5 млн баррелей в сутки! Четверть переработки. В июле атакованы 18 крупных НПЗ, 8 останавливались. На конец месяца минимум 7 всё ещё простаивали, включая «Кинеф» — второй по мощности в России. Ещё 11 работают с загрузкой 30–70%. Платит за это бюджет через демпфер. За апрель–июль в сумме 1,221 трлн рублей, что сопоставимо с годовым бюджетом Мособласти Нефтегазовые доходы за 6 мес упали на 23%, до 3,66 трлн — минимум с 2020-го. Ремонт одного Московского НПЗ оценивается в ~$ 1 миллиард, хотя восстановить его работу удалось довольно быстро, хоть и частично. Здесь по риском: $ROSN, $LKOH, $SIBN, $TATN, $BANE Устойчивее те, у кого переработка занимает меньшую долю выручки — $NVTK, $GAZP Также под угрозой порты: Приморск, Усть-Луга, Туапсе, Новороссийск — $TRNFP и $NMTP и судоходство $FESH Металлурги $CHMF: в марте 2024 атакована домна №5 и выведена на «плановый ремонт». Повторная атака промзоны в марте 2026-го. Я лично был на этом заводе: домна - это гигантская 35-этажная конструкция стоимостью в десятки миллиардов, и ее остановка наносит критический ущерб. $NLMK тоже регулярно подвергается атака в Липецке Сколько это стоит? На примере WB: 2 уничтоженных склада в Электростали и Котовске — около 350 тыс. кв. м, примерно 7% складских мощностей компании. Восстановление обойдется в 20–35,8 млрд; с учётом сгоревших товаров селлеров оценки урона доходят до 100 млрд Страховка не спасает Росгосстрах выплатил по событиям с БПЛА около 1 млрд за весь 2025 год. За первое полугодие 2026-го — больше 600 млн. А вот свежих данных пока нет, но страховщики, по словам Татьяны Ким, не покрывают риски БПЛА. Поэтому ущерб ложится на плечи пострадавших практически полностью И… банки По $SBER, $VTBR и $T БПЛА не бьют. Но банки несут риск тех, по кому прилетает. Кредитование селлеров идёт на сотни млрд: только у Озон Финтеха портфель кредитов клиентам — 175,7 млрд рублей. ВБ Банк в июне нарастил ссуды продавцам более чем в пять раз Селлер, потерявший товар, теряет и залог, и выручку; он почти всегда торгует на обеих площадках, так что удар по складам одного маркетплейса ухудшает качество заёмщиков другого. Прт этом доля проблемных и безнадежных кредитов в экономике у реального МСБ выросла с 9,4% до 13% на начало 2026 года. Банки обязаны досоздавать резервы, и это прямо сьедает прибыль. А как сейчас? Цифры, думаю, хуже У Озон Финтеха стоимость риска выросла до 12,8%, а резервы почти удвоились — но это данные на 30 июня, до ударов. Портфель портился и до этого, а эффект от ударов по складам WB появится в отчётности за 3кв, которая будет невеселой И эти риски рынок начинает закладывать в оценку компаний через падение акций и рост доходностей облигаций. Нам как инвесторам тоже стоит его держать в голове - сейчас я больше фокусируюсь на снижении риска, чем «купить дешево, что упало». Хотя рынок и правда дешевый. Но неспроста. Уйдут эти риски - рост будет более устойчивым и резким. Пока же стоит соблюдать осторожность 👍 Если полезно

⛵️ Экзамен я сдал (пока только теорию), продолжаю практическую подготовку на воде Такое невероятное чувство свободы и контакта с собой, когда ты на парусной яхте рассекаешь по Москве и среди ее бешеного делового ритма на пару часов уносишься куда-то далеко в море спокойствия и единения с природой И особенно интересно, что это может быть частью моего рабочего дня. Мне определено очень нравится мой новый формат жизни)

🧒 Опасный мальчик Завтра у меня экзамен на водные права, и последние пару месяцев я жестко погрузился в тему яхтинга - особенно в теорию. И хочу вам рассказывать про «опасного мальчика», про которого вам точно надо знать как инвесторам. Речь об Эль Ниньо…

⚡️ Почему рынок в такой яме? С Владиславом Никоновым, основателем мощнейшей соцсети для инвесторов БАЗАР, обсудили текущее состояние нашего рынка и еще много других интересных вопросов Год назад рынку обещали ракету: снизят ставку — и индекс улетит. Ставку срезали с 21% до 14%, а рынок вместо этого сполз к минимумам года, к отметке 2500. Разбираемся, что именно сломалось. А заодно — куда уходят деньги при дефиците бюджета почти в 5–6 триллионов рублей за четыре месяца и запланированных расходах под 44 триллиона. Обсуждаем без прикрас: во что на самом деле вкладываются состоятельные клиенты, почему у них почти нет российских акций, как они пережили укрепление рубля на 30% и какие облигации, металлы и валютные инструменты сейчас в их портфелях. Отдельно проходимся по именам конкретных компаний — каких акций Александр советует избегать и почему. Сегодня в гостях подкаста БАЗАР — Александр Абрамян, управляющий активами, выпускник МГИМО, бывший аудитор KPMG. В этом выпуске вы узнаете: 🔍 Куда реально вкладывают богатые клиенты и почему избегают российских акций 🔍 Почему рынок упал, несмотря на снижение ставки 🔍 Куда движется дефицит бюджета и где государство возьмёт деньги 🔍 Прогнозы по нефти, золоту, ставке, доллару и индексу Мосбиржи 🔍 Какие акции управляющий обходит стороной — с разбором по именам 🔍 Топ активов на ближайший год: длинные ОФЗ, валютные облигации, золото YouTube: https://youtu.be/GFDaT11LFKs?si=tad0ekcs__i70qQf VK Video: https://vkvideo.ru/video-226724680_456240911 RuTube: https://rutube.ru/video/26bb0aa2185795aca9a2e38715ba190a/

❗️6%+ годовых в долларах на облигациях Amazon или Nvidia - это отличная возможность или сигнал о будущих проблемах? Поделился своим взглядом в Коммерсантъ, где с другими экспертами рынка прокомментировали ситуацию на долговом рынке Помню, в 2021 году даже 1,5-2% в USD считалось отличной доходностью, тогда 6% давали разве что субординированные выпуски третьесортных мексиканских банков. А теперь столько платят америкснкие АА-заемщики У моих клиентов очень большая доля евробондов на внешнем контуре, поэтому там сейчас море интересных возможностей. Как и на нашем рынке, впрочем, где в долларах или даже в швейцарских франках можно получать 8-10%. Главное знать где искать

🧒 Опасный мальчик Завтра у меня экзамен на водные права, и последние пару месяцев я жестко погрузился в тему яхтинга - особенно в теорию. И хочу вам рассказывать про «опасного мальчика», про которого вам точно надо знать как инвесторам. Речь об Эль Ниньо Метеорологи и зарубежные СМИ уже бьют тревогу - Эль Ниньо (что как раз переводится как «мальчик») ожидается рекордным по силе, а его последствия унесут жизни тысяч людей и нанесут ущерб на триллионы долларов Что это вообще такое? Над экватором в Тихом океане постоянно дуют ветра - пассаты, с востока на запад. Они гонят тёплую воду от Южной Америки в сторону Азии, а у берегов Перу на её место из глубины поднимается холодная. Раз в 2–7 лет пассаты слабеют. И тёплая вода или не движется с нужной силой на запад, или вовсе остается на востоке. Дальше просто: где вода тёплая, там она испаряется и возвращается в виде проливных дождей. В итоге в результате Эль Ниньо Азия и Австралия страдают от засухи, в то время как Перу и Эквадор затапливает. Даже в Западной Африке становится жарче и суше - настолько велико влияние этого явления на климат планеты 1997 Год, когда я родился. В это время был зафиксирован самый сильный Эль-Ниньо в истории наблюдений. Прямой ущерб оценивают в $30–45 млрд долларов. А экономисты PIIE, считавшие недополученный рост за несколько лет, называют $5,7 триллиона - в 1,5 раза больше, чем ущерб от COVID-19 (по данным МВФ) Посмотрим на это как инвесторы. В северном полушарии была аномально тёплая зима, спрос на топливо просел. Это наложилось на азиатский кризис и рост квот ОПЕК. Итог — нефть по $10 долларов и дефолт России в 1998. Конечно, не Эль-Ниньо его не вызвал. Но он был весомым грузом на той чаше, что перевесила Пару лет назад Эль-Ниньо добил промышленность по выращиванию какао, в результате чего цены на него и производные продукты улетели в космос Что происходит сейчас? NOAA в июне объявила начало Эль-Ниньо; к концу июля вероятность «очень сильного» оценивалась в 81%, пик ожидается зимой 2026/27. Вода на глубине океана уже теплее, чем в 97-м. Bloomberg проанализировал общую картину: пшеница за июль прибавила +10%, рис на максимуме за полтора года, Европа готовится к худшему урожаю зерна за десятилетия. Goldman оценивает потенциал роста мировых продовольственных цен в 15,8% - еще один фактор в копилку мировой инфляции помимо Ирана, опустошенных газовых хранилищ в Европе и перебоев с логистикой в Черном море А как это влияет на нас? С одной стороны: есть риск локальных засух в Поволжье и на юге Сибири. И всё импортное в корзине — кофе, какао, тропические масла — дорожает по мировым котировкам независимо от нашего урожая. Это прямое давление на продовольственную инфляцию, а значит и на решения ЦБ, что может помешать ему быстро снижать ставку С другой стороны, когда засыхает Австралия и Азия, растет спрос на наше зерно, масло и продовольствие Чем это можно отыграть? 1. Фьючерс на пшеницу на Мосбирже (WHEAT). Расчётный, котировка в рублях за тонну, порт — Новороссийск. Здесь есть ключевой риск - зерновой демпфер. Пошлина съедает 70% превышения индикативной цены над базовой. То есть мировой рост вы получите примерно на треть. Сейчас пошлина около нуля, но при разгоне цен она включится ровно тогда, когда начнется самое интересное 2. Мягкое сырьё — сахар, какао, кофе. Фьючерсы на эти контракты тоже есть на ММВБ, но ликвидность там низкая, а ценообразование местами кривое 3. Акции. Смотрю на НКХП как ставку на рост объемов экспорта продовольствия и зерна, но есть военный риск. Что бы сделал я? Делать специальный портфель под Эль Ниньо я точно не буду. Но важно учитывать этот фактор, чтобы корректировать свои ожидания по инфляции в России и в мире и по политике ЦБ. Плюс проверить, насколько велика в портфеле концентрация компаний с высокой долей импортного сырья в себестоимости. 👍 Надеюсь, статья помогла вам расширить кругозор и понять логику вещей

📦 Озон пора продавать? $OZON - одна из крупнейших позиций в портфеле у меня и моих клиентов, и на динамику акций в последние месяцы было больно смотреть. Особенно после первых ударов по складам ВБ, когда бумаги потеряли порядка -20% за считанные дни. Сейчас, к счастью, идет восстановление, хотя бомбардировки складов конкурента не прекращаются. Смотрим на свежий отчет и думаем про риски, чтобы понять, что ждать дальше Отчёт ▫️ GMV 1,31 трлн, +37% ▫️ Выручка 334 млрд, +47% ▫️ Скорр. EBITDA 57,9 млрд, +48% ▫️ Чистая прибыль 10,1 млрд — пятый прибыльный квартал подряд Цифры лучше ожиданий консенсуса. При этом годовой прогноз менеджмент не стал повышать, хотя за 6 месяцев сделано уже более половины плана по EBITDA. Думаю, это скорее простая осторожность, чем ожидание негативных событий 🚁Насколько серьезен риск БПЛА? Знаете, сколько складов компании были повреждены или уничтожены? 0. В то время как ВБ вынесли более 15% инфраструктуры. Но Озон - единственный публичный маркетплейс, и рынок проецирует на него отраслевой риск целиком. Хотя есть важный нюанс В отличие от ВБ, Озон свои склады в основном арендует. Собственных основных средств у группы на 167 млрд, а прав аренды — на 359 млрд. Сгоревшая коробка — головная боль девелопера и его страховой. Озон здесь скорее съёмщик, чем собственник. Плюс деталь из методики финансовой отчетности: убытки от пожаров из скорректированной EBITDA исключаются. То есть даже если БПЛА уничтожат несколько складов, показатель прибыли, по которому все считают мультипликаторы и оценку компании, этого не покажет. Риск есть, да. Но очень ограниченный. 💸 Но как БПЛА уже повлияли? 28 июля Озон поднял страховку товаров для продавцов втрое: было 1,3% годовых от стоимости стока, стало 4,2%. Страховщики из этого риска стремятся уйти, и делают выплату, только если атаку признают терактом или диверсией. Обратите внимание, кто здесь заплатил. Не Озон. Продавец. Ну и мы с вами. ⚠️ Вот теперь главное Вся модель активного роста Озона держится на том, что он забирает всё большую долю от оборота продавца. Год назад брал 19,7%, сейчас 20,9%. Каждый год немного больше, что вызывает гнев селлеров. Работает это ровно до тех пор, пока продавцу некуда идти. Ну, с атаками на ВБ, наверное, альтернатив и правда не очень много, но все же становится больше признаков, что идти селлерам уже есть куда. По оценке Sellmonitor, за год на маркетплейсы пришло 104 тысячи продавцов, а ушло 176 тысяч. За 2025-й селлеры открыли почти 10 тысяч собственных интернет-магазинов. Да и М.Видео недавно отчитывался о резком росте числа продавцов на их маркетплейсе, который развивает Вячеслав Бакальчук И в самом отчёте это тоже видно: доля маркетплейса в обороте упала с 84,3% до 81,6%. Продажи селлеров растут медленнее, чем продажи Озона. Средний чек тоже просел — с 1 777 до 1 403 рублей. Растёт дешёвый массмаркет, а не то, где нормальная маржа. 🏦 Про финтех коротко Озон Банк и финтех-сервисы генерируют 1/3 EBITDA, и там дела сильно хуже: процентная маржа упала с 12% до 9,6% и будет падать еще на снижении ставки ЦБ, а стоимость риска увеличилась до внушительных 12,8%, резервы под «плохие долги» почти удвоились. 💰 Дорого или дешево? P/S около 0,6, EV/EBITDA 2026 в районе 4х. Для бизнеса с ростом под 40% — очень дёшево. Но по чистой прибыли это уже за 20 P/E: амортизация и аренда съедают почти всю EBITDA. На фоне роста рисков, которые я разобрал выше, есть вероятность ухудшения финансовых показателей ✅ Что с этим делать? Точно не стоит принимать решений по новостям про склады. Дисконт за дроны уже с запасом в цене и даёт точку входа ниже, но подводные камни кроются вообще не здесь. Я вижу рост системных рисков в бизнес-модели Озона, которые могут существенно сказаться на перспективах роста Пока это только риски, но я планирую на отскоке рынка снизить долю с ~15% до 10%. Уверенности в компании у меня стало поменьше, хотя все равно бумаги Озона остаются, на мой взгляд, одними из фаворитов на рынке

❓Как мыслит управляющий капиталом на 6.000.000.000 рублей? - мое интервью Альфа Инвестициям Управляющий активами, основатель Paragon Family Office Александр Абрамян собирался стать дипломатом, но понял, что управлять деньгами куда интереснее. Капитал в управлении: клиентский портфель 6 млрд руб Образование: МГИМО (учился на дипломата с корейским языком), допобразование — USA, LA, Kaplan Whittier College, UK, Harrow House School Стаж на рынке: начал инвестировать в июне 2018 года Сейчас — основатель и управляющий Paragon Family Office На старте Интерес к рынку появился, когда я работал волонтёром на ЧМ-2018, и мой коллега рассказывал мне про мир инвестиций. Больше всего поразила мысль, что акции Сбера могут вырасти на 2% за день, когда депозиты давали 6% за год. Тогда я только окончил 3 курс МГИМО, подрабатывал репетитором и копил деньги на свадьбу. Инвестиции показались мне отличной возможностью увеличить свой накопленный капитал (около 300 тыс. руб.). А чтобы это сделать, надо было погружаться в тему. Я открыл счёт, начал покупать интуитивно: Макдональдс, Эппл, Майкрософт, Сбер, Лукойл. Постоянно возникали вопросы, как и почему, поэтому я запоем читал книги и блоги. Рынок меня зацепил своей огромной широтой и глубиной знаний, которые позволяли зарабатывать своим умом. Я решил сделать хобби своей профессией и устроился на работу в департамент аудита в KPMG, самостоятельно изучив финансовый анализ и бухучёт. Это мне казалось хорошим стартом для прокачки фундаментальных знаний и карьеры. Закалка была очень мощная. Параллельно завёл свой блог, где делал краткие сводки из американских СМИ по инвестиционным идеям, что нашло отклик у читателей. На рынок тогда приходило много людей, однако мало кто писал про рынок США и тем более из первоисточников. Блог стал моей авторской платформой — сейчас у меня 65 тысяч читателей на разных платформах, включая Альфа-Инвестор. 5 лет я проработал в крупнейшей УК как руководитель группы по работе с состоятельными клиентами. Общий клиентский портфель превысил 6 млрд, причём я не просто «продавал готовые продукты», а составлял индивидуальные портфели под личную стратегию человека. Сейчас развиваю свой независимый мультисемейный офис. Идея в том, чтобы «под ключ» закрывать запросы состоятельных клиентов — от управления портфелями и финансового планирования до структурирования активов, закрытия налоговых и юридических вопросов, а также трансграничных сделок и разблокировки активов Эволюция подходов В управлении личным портфелем раньше я был очень эмоциональным и любил отрабатывать интересные идеи. Сейчас делаю фокус на долгосрочном приросте капитала, чем в моменте спекульнуть и заработать какие-то деньги. Управление риском становится важнее доходности Лучшие сделки Купил квартиру в Абу-Даби в феврале 2023 года и продал её в декабре с прибылью +60% в долларах. Как-то заработал на акциях Полюса 500 тыс. руб. за день. Клиентам заработал х2-3 на золоте, а это миллионы долларов Худшие сделки Фьючерсы на индекс Мосбиржи. Я оптимист, а текущий рынок меня уже несколько лет мощно приземляет. Подход к инвестициям Деньги — это инструмент для достижения свободы и расширения своих возможностей. Когда начинаю зависать в терминале вместо того, чтобы заниматься своими хобби или проводить время с семьёй, когда все мои мысли о том, куда пойдёт акция или индекс, я понимаю, что пора дёргать стоп-кран. Сейчас я работаю над своим личным финансовым планом, чтобы мои решения определялись стратегической системой, а не моими эмоциями или мыслями в моменте Что жду от 2026 года – Девальвации до 90₽+ за доллар, которую планирую отыгрывать через валютные облигации. Мои топ-пики RU000A105RH2, RU000A105QX1, RU000A107746. – Роста золота до $5500, что вкупе с девальвацией может принести более 45% в рублях. Покупаю AKGD. – Снижения ставки до 11% к концу года. На этом фоне для меня интересны ОФЗ 26254, ОФЗ 26238 – Держу крепкие растущие бизнесы с недооценкой: YDEX, OZON, T, SBER, HEAD. По этим акциям ожидаю порядка 30% роста к концу года, но горизонт здесь более дальний.

⚡️ Серия из 19 недель падения индекса Мосбиржи подряд объявляется закрытой 🥂