Андрей Ванин | Акции и облигации

Диасофт: насколько восстановилась эффективность 2/2 Исторически «Диасофт» был очень эффективным бизнесом: средний ROE за последние пять завершённых лет составил 68,5%. Но в 2025 финансовом году прибыль акционеров упала на 77%, а ROE — до 9,1%. На начало нового финансового года капитал акционеров составлял 5,32 млрд руб. Чтобы вернуться к ROE 20%, компании нужна годовая прибыль около 1,06 млрд руб. За первый квартал получено 0,46 млрд руб. — примерно 43% этого ориентира. Если привести квартальный результат к годовому виду, диагностический ROE составит около 34,6%. Это не прогноз и не точный ROE: проектный бизнес неровный, а краткий релиз не раскрывает прибыль именно акционеров материнской компании. Кроме того, часть квартального роста обеспечили завершение крупных проектов и реализация отложенного спроса. Есть и ещё одно ограничение: компания опубликовала краткий релиз без баланса и отчёта о движении денежных средств. Поэтому пока нельзя проверить, насколько рост прибыли поддержан денежным потоком и не ухудшился ли оборотный капитал. Совет директоров рекомендовал дивиденды за квартал — 16 руб. на акцию, или около 36,5% округлённой чистой прибыли. Решение должно рассмотреть собрание акционеров 10 сентября. Мой вывод: разворот начался, минимальная эффективность выше 20% просматривается, но прежняя эффективность бизнеса ещё не восстановлена. В следующей полной отчётности я буду смотреть на прибыль акционеров, сохранение маржи, денежный поток и оборотный капитал. «Диасофт» входит в расширенный модельный портфель. 🔗 Результаты компании 📊 Показатели компании 🔗 Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Диасофт: прибыль выросла на 84%. Началось восстановление? 1/2 «Диасофт» опубликовал неаудированные результаты за первый квартал 2026 финансового года, завершившийся 30 июня. После двух лет снижения прибыли это первая действительно сильная контрольная точка. Главные цифры год к году: — выручка — 2,9 млрд руб. (+21%); — EBITDA — 0,7 млрд руб. (+72%); — чистая прибыль — 0,46 млрд руб. (+84%); — EBITDA-маржа выросла с 17,6% до 24,1%. Компания связывает рост выручки с завершением крупных проектов и реализацией части отложенного спроса, а рост EBITDA — с контролем расходов и более быстрым выводом продуктов на рынок. Для меня здесь важно, что улучшение видно не только в чистой прибыли: растут выручка и маржа основной деятельности. Это уже похоже на начало восстановления бизнеса после слабого 2025 финансового года.

Где искать позитив на просевшем рынке? Вышел новый эфир с моим участием. Обсудили, почему российский рынок акций остаётся под давлением, какие последствия для экономики могут иметь топливный кризис и пожары на складах. Отдельно поговорили о крепком рубле и ключевой ставке — и о том, где в этой картине искать позитивные сигналы. 📺 YouTube 📺 Rutube 📺 VK Видео Каналы участников: @vanininvest · @gpb_investments · @ShlyginPro Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Почему рост не дошёл до прибыли 2/2 За 2025 год X5 направила на дивиденды 150,48 млрд руб. при прибыли акционеров 83,08 млрд руб. Мой расчётный payout — 181,1%. Поэтому формальный ориентир требуемого роста здесь неприменим. Но падение прибыли всё равно вызывает негативный взгляд. Главная причина — ухудшение финансового результата. Чистые финансовые расходы выросли на 48,1%, до 87,1 млрд руб.: финансовые доходы обвалились с 23,0 млрд до 3,3 млрд руб. Добавился и убыток по курсовым разницам. Во втором квартале давление стало заметно и в операционном бизнесе. Скорректированная EBITDA до IFRS 16 снизилась на 2,4%, а рентабельность — с 6,7% до 6,0%. Денежный поток вырос, но значительная часть улучшения связана с оборотным капиталом. Одновременно чистый долг до IFRS 16 увеличился до 310,6 млрд руб., а отношение чистого долга к EBITDA — до 1,08. Верхняя граница целевого диапазона компании — 1,4x. Мой вывод: отчёт я оцениваю как средний, но не сильный. Операционный бизнес растёт, однако результат для акционеров ухудшился. Во втором полугодии буду следить за маржой, финансовыми доходами и расходами, долговой нагрузкой и влиянием снижения ставок. X5 входит в актуальный модельный портфель. 📄 Отчётность X5 за 6М2026 📊 Исторические показатели X5 🔎 Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

X5: бизнес растёт, прибыль акционеров падает 1/2 X5 отчиталась по МСФО за первое полугодие 2026 года. На первый взгляд всё выглядит плохо: прибыль акционеров материнской компании снизилась на 39,1%, до 25,8 млрд руб. При этом сам бизнес продолжает расти: — выручка — 2,48 трлн руб. (+10,5% г/г); — валовая прибыль — 602,9 млрд руб. (+13,0%); — операционная прибыль — 124,6 млрд руб. (+10,9%). Исторически X5 использовала капитал эффективно. По моему расчёту, средний ROE за 2021–2025 годы составил 47,6%, а прибыль с 2019 по 2024 год выросла более чем в пять раз. Но в 2025 году прибыль сократилась на 20,1%, и новая отчётность пока не показывает восстановления. Получается довольно наглядное расхождение: основной бизнес продолжает расти, а до чистой прибыли этот рост не доходит.

Как я оцениваю результат 2/2 За 2025 год Ростелеком направил на дивиденды 9,46 млрд руб. Это 83,4% прибыли, относящейся к акционерам группы. Внутри бизнеса осталось около 16,6%, поэтому мой минимальный ориентир роста на текущий год — примерно 3,3%. Выручка прошла этот ориентир с большим запасом. Прибыль акционеров — нет. По моей шкале это средний результат с негативным оттенком: сам бизнес растёт как нужно, но рост не превращается в сопоставимый результат для владельцев материнской компании. Что ещё важно: — цифровые кластеры увеличили выручку на 10%, а OIBDA — на 42%; их рентабельность выросла с 20,5% до 26,6%; — свободный денежный поток улучшился с −23,0 млрд до −12,2 млрд руб., но остался отрицательным; — чистый долг вырос до 731,6 млрд руб.; отношение чистого долга к OIBDA снизилось с 2,3 до 2,1 благодаря росту OIBDA. Мой вывод: хорошей эту отчётность я пока не назову. Основные точки контроля на второе полугодие — прибыль акционеров, капитальные затраты, мобильная маржа и долг. 📊 Исторические показатели Ростелекома 🔎 Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Ростелеком: бизнес растёт, прибыль акционеров падает 1/2 Ростелеком опубликовал результаты за 6 месяцев 2026 года. Заголовочные цифры выглядят неплохо, но до акционеров рост бизнеса не дошёл. Ключевые показатели: — выручка — 435,7 млрд руб. (+10,7% г/г); — OIBDA — 171,4 млрд руб. (+11,1%); — общая чистая прибыль — 14,0 млрд руб. (+9,2%); — прибыль акционеров группы — 9,7 млрд руб. (−10,5%). Разница возникла из-за роста прибыли неконтролирующих долей с 2,0 млрд до 4,3 млрд руб. Поэтому общая прибыль группы увеличилась, а результат владельцев материнской компании снизился. История бизнеса тоже требует осторожности. Средний ROE Ростелекома за последние пять лет составил 12,0%. Ни в одном из семи лет с 2019 по 2025 год показатель не достигал моего ориентира 20%.

Дефляция вторую неделю подряд С 4 по 10 августа потребительские цены снизились на 0,06% после снижения на 0,02% неделей ранее. С начала года инфляция составила 4,69%. Среди наиболее заметных движений: — плодоовощная продукция — −1,1%; — бензин — −0,6%, дизельное топливо — −1,4%; — поездки на Черноморское побережье — −5,8%. При этом рост цен полностью не исчез: сахар подорожал на 1,5%, гречка — на 1,3%, смартфоны — на 0,8%. Мой вывод: данные локально позитивны для длинных ОФЗ. Но пока мы видим прежде всего сезонное удешевление овощей и туризма плюс откат цен на топливо после июльского скачка. Для уверенного вывода об устойчивом замедлении инфляции нужны ещё несколько спокойных недель и более слабая динамика несезонных товаров. 🔗 Данные Росстата Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Компании малой капитализации: где искать идеи? Провёл новый выпуск «Инвестиционного часа» на Радио РБК. Вместе с Софией Кирсановой из SberCIB Investment Research и Анастасией Егазарян из Альфа-Банка разобрали компании, которые обычно остаются в тени голубых фишек. В центре разговора — «Мать и дитя», «Озон Фармацевтика», EMC, «Промомед», «Соллерс», «Аэрофлот», НМТП, «Совкомфлот» и INARCTICA. Для меня главный вывод такой: небольшая капитализация — не инвестиционный аргумент. В этом сегменте действительно можно найти недооценённые истории, но здесь же ниже ликвидность и иногда слабее раскрытие информации. Поэтому каждую историю разбирали отдельно: где рост дополняется дивидендами, где он требует дорогого финансирования, а где восстановление бизнеса ещё должно проявиться в прибыли и денежном потоке. 🎧 Запись эфира и таймкоды Какую из компаний разобрать отдельно? Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Т-Технологии: что я буду проверять дальше 2/2 Кредиты после резервов выросли на 25%, до 3,46 трлн руб., средства клиентов — на 11%, до 4,37 трлн руб. Активы растут быстрее основной базы фондирования. Доля неработающих кредитов — 7,3% против 6,5% годом ранее, но за квартал она снизилась с 7,5%. Резервы в 1,3 раза превышают проблемные кредиты. Резкого ухудшения пока нет, однако качество новых выдач — одна из главных точек контроля. Вторая точка — капитал. Базовый коэффициент снизился с 12,7% до 11,8%, общий — с 14,0% до 12,9%. Запас есть, но кредитование, дивиденды, выкуп акций и сделки используют его одновременно. Мой вывод: отчёт скорее положительный. После 98,6 млрд руб. операционной прибыли за полугодие прогноз роста не менее чем на 20% выглядит осторожным. Дальше я смотрю на маржу, стоимость риска и капитал. 📊 Т-Технологии на VANIN INVEST Т-Технологии входят в Актуальный модельный портфель. 🔗 Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Т-Технологии: рост бизнеса есть, но прибыль — не одна цифра 1/2 Т-Технологии раскрыли результаты за II квартал и первое полугодие 2026 года. На первой странице — рост операционной чистой прибыли на 25%. Но это скорректированный показатель компании, а не чистая прибыль по МСФО. Во II квартале: — чистая выручка — 216,8 млрд руб. (+27%); — операционная чистая прибыль — 52,1 млрд руб. (+25%); — чистая прибыль по МСФО — 39,5 млрд руб. (−15%). Разницу сформировали неконтролирующая доля, переоценка инвестиции в Яндекс и процентные расходы по займам, связанным со сделкой. Поэтому +25% хорошо показывает динамику основного бизнеса, но не отменяет снижения итоговой прибыли по МСФО. Сам бизнес действительно прибавил: чистая процентная маржа выросла с 10,6% до 11,6%, а стоимость риска снизилась с 6,7% до 4,7%. Розничное кредитование остаётся главным двигателем результата. 🔗 Финансовые результаты Т-Технологий

Новое видео: Яндекс — обзор компании за 2025 год Яндекс давно перестал быть только поиском и рекламой. Сегодня это большая экосистема: такси, электронная коммерция, финтех, облачные сервисы и другие направления. Но чем шире становится бизнес, тем важнее понимать, что уже зарабатывает, а что пока требует вложений. В новом видео разбираю: — как устроен бизнес Яндекса и за счёт чего он зарабатывает; — какие направления могут стать главными источниками роста; — насколько устойчивы прибыль и рентабельность компании; — чего ждать от дивидендов; — какие риски я считаю ключевыми на горизонте трёх–пяти лет; — как оцениваю результаты 2025 года и текущую инвестиционную привлекательность акций. Смотреть выпуск: ▶️ YouTube ▶️ VK Видео 📊 Финансовые показатели Яндекса Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

М2 выше прогноза: главный риск — декабрь — 2/2 М2 замедляется второй месяц: 1,2% в мае, 0,9% в июне и 0,7% в июле. Годовой темп впервые с января снизился с 13,2 до 13,1%. ЦБ повысил прогноз роста М2 на 2026 год с 5–10 до 7–12% из-за более активных бюджетных расходов. Текущие 13,1% выше диапазона, однако прогноз дан на конец года. По моему расчету, для попадания в диапазон М2 должен прибавить еще 2,1–6,9% за август–декабрь — в среднем 0,4–1,3% в месяц. Но декабрь — главный риск. В 2020–2025 годах он каждый раз был самым сильным месяцем по приросту М2 — от 3,9 до 7,2%. ЦБ отмечает: пик бюджетных выплат традиционно приходится именно на конец года. Мой вывод: данные нейтрально-позитивны. Ускорение не продолжилось, но рост М2 остается повышенным. Дальше всё решат бюджет и кредитование. Одного месяца для вывода по инфляции, ставке и длинным ОФЗ недостаточно. 🔗 Данные Банка России 🔗 Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Денежная масса: ускорение не продолжилось — 1/2 Банк России опубликовал предварительную оценку за июль. На 1 августа: — М0: 20,4 трлн руб. (+2,9% за месяц; +20,2% г/г); — М1: 61,6 трлн руб. (+0,4%; +17,2% г/г); — М2: 135,8 трлн руб. (+0,7%; +13,1% г/г). Сильнее всего выросли наличные. Их доля в М2 поднялась до 15%, но все еще остается вблизи исторических минимумов. Я вижу несколько возможных причин: летняя сезонность, ограничения мобильного интернета, перестройка расчетов части малого бизнеса и нервозность из-за топливного кризиса. Важно и другое: перевод денег со счета в наличные увеличивает М0, но не создает новый объем М2. Поэтому рост наличных нельзя автоматически считать равным по масштабу инфляционным импульсом.

INARCTICA: продажи восстановились, но цены ещё давят Операционные данные за 6М2026. Это не МСФО: показателей прибыли, денежного потока и долга нет. 6М2026: — выручка — 13,8 млрд руб. (+38% г/г); — продажи — 13,2 тыс. тонн (+57%); — биомасса — 27,7 тыс. тонн (+33%). Главное: продажи растут быстрее выручки. Расчётная выручка на тонну снизилась примерно на 12%. Это ориентир, а не точная цена реализации. По данным компании, цены стабилизировались. Мой вывод: биомасса начала превращаться в продажи — позитивный сигнал. Жду полную МСФО: важны рентабельность, денежный поток и долг. INARCTICA входит в актуальный модельный портфель. 🔗 Релиз · AQUA на сайте Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Обсудили в эфире «Инвестиционного часа» на Радио РБК перспективы рынка человекоподобных роботов: насколько близко их массовое внедрение, какие отрасли получат наибольший эффект и где могут появиться интересные инвестиционные возможности. Статья на РБК: читать Подкаст: слушать выпуск

О’КЕЙ Б1Р6: короткий срок и интересная доходность. В облигациях сейчас особенно важно контролировать процентный и кредитный риски. У выпуска О’КЕЙ Б1Р6 процентный риск действительно ограничен коротким сроком до оферты. С оценкой кредитного качества есть нюансы. Основные параметры: — ISIN: RU000A1084E6; — погашение — 7 марта 2034 года; — put-оферта — 17 марта 2027 года по 100% номинала; — купон — 15,5% годовых, выплаты ежемесячные; — цена предложения — 99,79% от номинала; — доходность к оферте — около 17,08% годовых. Цена и доходность приведены по данным Московской биржи на 7 августа, 11:44 МСК, и могут меняться в течение торгов. До оферты остаётся 222 дня. Это снижает чувствительность бумаги к движению рыночных ставок. При текущей ключевой ставке 14% премия составляет около 3 п.п. Теперь о кредитном качестве. В ноябре 2025 года прежняя O’KEY Group продала гипермаркеты менеджменту. ООО «О’КЕЙ», которое является эмитентом выпуска, перешло под контроль ООО «РБФ Ритейл». Сеть дискаунтеров «ДА!» осталась у прежней группы. В июне 2026 года «Лента» приобрела 100% ООО «РБФ Ритейл» и приняла на себя долговые обязательства приобретаемой компании. Для держателей облигаций это важное изменение: операционный бизнес О’КЕЙ теперь находится в периметре более крупной розничной группы. Но это не знак равенства между этой бумагой и долгом «Ленты». Рейтинг AA+(RU) присвоен ООО «Лента», а не ООО «О’КЕЙ» и не выпуску RU000A1084E6. Публичной гарантии «Ленты» по этим облигациям я не нашёл. Кроме того, 2 июня «Эксперт РА» отозвал рейтинг ООО «О’КЕЙ» без подтверждения — из-за окончания договора и недостатка информации для применения методологии. С 8 июня Мосбиржа перевела выпуск в третий уровень листинга из-за отсутствия необходимого количества рейтингов. Мой вывод: О’КЕЙ Б1Р6 может быть интересен как короткая бумага с доходностью существенно выше ключевой ставки. Оферта ограничивает процентный риск, а переход бизнеса под контроль «Ленты» выглядит позитивно для кредитного профиля. Пусть это всё-таки долг ООО «О’КЕЙ», а не облигация «Ленты», в среднесрочной перспективе отказ от поддержки со стороны новой материнской компании выглядит маловероятным. При этом риски все же существует и необходимо ограничивать размер позиции в портфеле. 🔗 Параметры выпуска на Московской бирже 🔗 Сообщение «Ленты» о сделке 🔗 Рейтинг ООО «Лента» 🔗 Рейтинговое действие «Эксперт РА» Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Недельная дефляция вернулась. Но ЦБ стал жёстче С 28 июля по 3 августа потребительские цены снизились на 0,02%. Неделей ранее они выросли на 0,04%. Среди наиболее заметных движений — снижение цен на бензин на 1,1%, дизельное топливо на 1,6% и плодоовощную продукцию на 0,7%. После июльского топливного скачка это хороший сигнал, но одной недели пока недостаточно, чтобы говорить об устойчивом развороте инфляции. Тем более что Банк России заметно ухудшил июльский прогноз: — инфляция в 2026 году — 6–7% против 4,5–5,5% ранее; — средняя ключевая ставка в 2027 году — 10,5–12,5%, в 2028 году — 8–9%; — рост ВВП в 2026 году — лишь 0–1%. Причины пересмотра — топливный шок, временное сокращение производственных возможностей и более стимулирующая бюджетная политика. Мой вывод: недельная дефляция — локальная поддержка для длинных ОФЗ, но новый прогноз ЦБ означает более медленное снижение ставки и сохранение высокой волатильности. Для рынка акций это по-прежнему история не про широкий рост, а про выбор отдельных компаний — с сильным денежным потоком, понятными дивидендами или способностью быстро расти даже в слабой экономике. 🔗 Данные Росстата 🔗 Комментарий Банка России 🔗 Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Новое видео: OZON — обзор компании за 2025 год OZON давно привлекает инвесторов темпами роста. Но для оценки компании одного масштаба уже недостаточно: важно понять, насколько рост превращается в прибыль и денежный поток. В новом видео разбираю: — как изменился бизнес компании по итогам 2025 года; — что происходит с маркетплейсом и финтех-направлением; — за счёт чего может расти прибыль; — какие показатели и риски я считаю ключевыми; — почему OZON входит в актуальный модельный портфель. Смотреть выпуск: ▶️ YouTube ▶️ VK Видео 📊 Финансовые показатели OZON на сайте Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Длинные ОФЗ: потенциал есть, но волатильность никуда не делась — 2/2 Главным инфляционным риском стало топливо. За неделю 14–20 июля бензин подорожал на 2,3%, дизель — на 3,2%. С начала года рост составил 18,3% и 20,2% соответственно. Через транспортные расходы этот шок способен перейти в цены других товаров и в инфляционные ожидания. ОФЗ 26238 имеет дюрацию около 7,2 года. Снижение её доходности на 1 п.п. может дать примерно 7% роста цены. Но та же механика работает и в обратную сторону. Для себя я продолжаю выбирать длинные ОФЗ и валютные облигации, понимая риск просадки. При этом облигации занимают около 10% моего портфеля, а основой покупок остаются российские дивидендные и быстрорастущие акции. А владельцы коротких облигаций, флоатеров и фондов ликвидности пока могут продолжать наслаждаться высокими ставками — этот период к их счастью затягивается) Больше информации Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.