Investillion - про инвестиции

В бизнесе нет мелких расходов Поэтому любая возможность вернуть часть затрат — на вес золота. Т-Бизнес компенсирует 50% НДС за торговый эквайринг во втором полугодии 2026 года. Поможет: — меньше тратить на прием платежей; — сохранить больше денег в обороте. Расчет компенсации начинается с даты подключения эквайринга Т-Бизнеса. При подключении получите бесплатную аренду терминалов, комиссию от 1,2% и поддержку 24/7. Узнать больше Финансовые услуги оказывает: АО "ТБанк" . #реклама tbank.ru О рекламодателе

ВИ.ру отчитались за 1-е полугодие: умеренно-позитивно Сегодня отчетом за первое полугодие нас радует ВИ.ру. Что в отчете: ▪️Выручка — 89,6 млрд рублей (+3,2% г/г) ▪️EBITDA (IAS 17) — 5,0 млрд рублей (+37,6% г/г) ▪️Чистая прибыль — 2,6 млрд рублей (рост в 13 раз) ▪️Рентабельность по EBITDA (IAS 17) — 5,6% ▪️Чистая рентабельность — 2,9% ▪️Чистый финансовый долг / EBITDA (IAS 17) — отрицательный Отчет вышел несколько лучше ожиданий. После снижения в первом квартале (-4% г/г) во втором выручка выросла на +9,7% г/г, достигнув исторического максимума в 50,6 млрд рублей. Основной драйвер роста по-прежнему B2B-сегмент, который продемонстрировал рост на 11% г/г во втором квартале (за полугодие +6,3%) и теперь занимает 75% всей выручки. При этом впервые за несколько кварталов B2C-сегмент тоже показал положительную динамику — +4% г/г во втором квартале. Возможно это связано с предыдущим всплеском спроса на жилье на фоне сокращения льготной ипотеки, но есть ощущение, что этот сегмент как минимум наконец стабилизируется. Средний чек продолжил расти (+8% без НДС) за счет продаж более дорогих товаров. Рентабельность заметно улучшилась. Валовая маржа выросла на 0,6 п.п. до 33,3%, а EBITDA (IAS 17) выросла на солидные 38% — до 5,0 млрд рублей за полугодие. Это стало возможным благодаря снижению коммерческих расходов (транспорт, реклама, логистика) на фоне оптимизации складских площадей и сети ПВЗ. Чистая прибыль выросла в 13 раз до 2,6 млрд рублей на фоне низкой базы. Финансовые расходы сократились на 33% благодаря снижению долга и уменьшению ключевой ставки. Свободный денежный поток сильный — 8,6 млрд. рублей до уплаты процентов и 6,0 млрд. рублей после процентных расходов. Без учета аренды чистый долг стал отрицательным и финансовое положение компании стабилизировалось. Финансовый долг компания сократила на 17% за полгода, выкупив собственные облигации на 2 млрд рублей. Если говорить про операционку, то она тоже выглядит вполне неплохо: ассортимент вырос до 2,0 млн SKU (+11% г/г), количество заказов в B2B выросло на 12%, активных B2B-клиентов стало на 7% больше. При этом общее число заказов снизилось на 6% из-за снижения количества заказов в B2C-сегменте, но снижение замедляется, а средний чек растет. На этом фоне менеджмент повысил прогноз по чистой прибыли на 2026 год до 4,5–6,5 млрд рублей (было 3,4–6,0 млрд), подтвердив ожидания по росту выручки не менее 5%. Это достижимо, если сегмент B2C продолжит восстанавливаться, а B2B сохранит двузначные темпы роста. Из рисков стоит отметить, что зависимость от строительного цикла и конкуренции на e-commerce-рынке сохраняется. В первом полугодии DIY-рынок, по оценкам Infoline, все же сокращался, да и оценки рынка недвижимости пока еще далеки от позитивных. Поэтому необязательно, что второе полугодие будет сильнее первого, но на стабилизацию текущий отчет безусловно намекает. Если подытоживать, то компания безусловно смогла добиться определенного прогресса: операционка улучшилась, как и финансовые показатели компании. Долговая нагрузка снизилась до комфортных значений, денежный поток сильный. И главный вопрос сейчас — сможет ли компания удержать высокие темпы роста на фоне слабого строительного рынка и конкуренции. Тем не менее, так как отчет вышел несколько лучше ожиданий таргет по акциям компании пересмотрен вверх — до 110 рублей за акцию на горизонте года. Да и в целом на перспективы инвестирования в ВИ.ру на этом фоне я начинаю смотреть чуть более позитивно. Не ИИР.

Облигационный понедельник: размещения этой недели Как всегда по понедельникам — коротко посмотрим на новые размещения облигаций с постоянным купоном. ▪️ ВУШ, серия 001P-08 Кредитный рейтинг — BBB+(RU)/BBB+|ru| (АКРА/НРА) Ориентир купона — 20,00–22,00% Ориентир доходности — 21,94–24,36% Номинал — 1 000 рублей Срок обращения — 3,1 года Купонный период — 30 дней Амортизация — нет Эмитент — ООО «ВУШ», ведущий оператор кикшеринга в России. Последний рассмотренный отчет здесь. По итогам года компания получила чистый убыток, выручка в России снизилась на 20%, а чистый долг/EBITDA вырос до 3,7х по оценке компании. Коэффициент покрытия процентов — 0,96х, то есть операционной прибыли уже не хватает даже на обслуживание долга. Поэтому инвестирование в их бумаги — это ставка на то, что за счет сегмента Латинской Америки они все же смогут исправить ситуацию и соответствующие риски. Облигации ВУШ уже торгуются на вторичке с доходностью 24,5–28% в зависимости от выпуска. С учетом растущих рисков гипотетически текущий выпуск может быть интересен ближе к верхней границы ориентира купона. Но риски тут высокие и рассматривать их можно только с повышенной терпимостью к риску. ▪️ АСГ Трансформаторен, серия БО-02 Кредитный рейтинг — ruВB от «Эксперт РА» Ориентир купона — 20,00–22,00% Ориентир доходности — 21,94–24,36% Номинал — 1 000 рублей Срок обращения — 3 года (call-опцион через 1,5 года) Купонный период — 30 дней Амортизация — нет Эмитент — производитель сухих силовых трансформаторов (ООО «АСГ ТРАНСФОРМАТОРЕН»). У компании публикуется только отчетность по РСБУ, МСФО нет. По итогам 1-го полугодия 2026 года выручка снизилась на 22% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а EBITDA снизилась на 12%. При этом долговая нагрузка резко выросла: за год соотношение чистый долг/EBITDA выросло с 1,7х до 3,7х, а доля краткосрочных кредитов достигла 74% от общего долга. Коэффициент покрытия процентов (ICR) примерно 1,2х — это низкий уровень, тем более с учетом напряженной ликвидности. У компании в обращении уже есть один выпуск облигаций (БО-01) с купоном 24% годовых, который торгуется с доходностью около 26,8% на вторичке. Новый выпуск с ориентиром 21,94–24,36% находится значительно ниже текущей рыночной доходности, хотя кредитные риски, судя по отчетности, только растут. Поэтому с учетом растущих рисков как будто и по верхней границе купона это не выглядит супер-интересно. ▪️ ФСК Активы, серия 001Р-01 Кредитный рейтинг — А(RU)/A.ru (АКРА/НКР) – рейтинг оферента ООО «Ева» Ориентир купона — 15,00–17,00% Ориентир доходности — 16,08–18,39% Номинал — 1 000 рублей Срок обращения — 2 года Купонный период — 30 дней Амортизация — нет Эмитент — ООО «ФСК Активы», капиталовложения, венчурное инвестирование. Оферент – ООО «Ева». ООО «Ева» — это инвестиционный холдинг, который консолидирует активы ГК ФСК, одного из крупнейших девелоперов жилья в Московском регионе (третье место по объему продаж в 2025 году, доля 8%). АКРА недавно подтвердило рейтинг «Ева» на уровне A(RU) со стабильным прогнозом. Согласно рейтинговому релизу, у группы низкая долговая нагрузка (скорректированный чистый долг/FFO – 1,6х), сильное покрытие процентов (FFO/проценты – 5,3х), высокая рентабельность и сильная ликвидность. Бизнес диверсифицирован: помимо девелопмента, есть производство стекла, бетона, генподрядные услуги. Но здесь есть жирный минус — все это со слов рейтингового агентства, потому что раскрытия здесь нет. Ни у ООО «ФСК Активы», ни у ООО «Ева». Можно нарыть только РСБУ отдельных компаний за 2025 год. МСФО нет как класса и что там на самом деле происходит непонятно. Если компания не может даже раскрытие нормальное сделать — я считаю, что ей мои деньги точно не нужны) Выпуск если что дебютный, ранее компания размещала только ЦФА под 17% годовых. Поэтому и доходность с учетом этих обстоятельств вряд ли можно назвать супер-интересной. Не ИИР. Выпуски: ▪️ Брусника, серия 002Р-09 ▪️ Фабрика ПО, серия 001Р-01 Рассматривали здесь: https://t.me/Investillion/2190 А вы инвестируете в бумаги компаний без нормального раскрытия отчетности?

Друзья, мой товарищ Артём запустил канал про облигации, в котором делится тем, что действительно использует сам. Там он разбирает конкретные выпуски, оценивает вероятность дефолта, считает стресс‑цену и показывает настоящее соотношение риск/доходность — без прикрас. Что будет в канале: 🔬 Дважды в неделю — детальный разбор бумаги «Под микроскопом» со скриншотами из сервиса 📋 Ежедневные утренние брифинги: новости рынка, доходности ОФЗ, ключевые события 🎓 Обучающие посты — для тех, кто хочет разбираться глубже ❓ Ответы на ваши вопросы — можно спрашивать в любое время Никаких сигналов и пустых прогнозов. Только цифры, факты и инструменты, которые помогают не покупать «мусорные облигации». Будет рад видеть каждого: https://t.me/StocksBonds_Capital P.S. Подпишитесь на канал моего коллеги, поддержите его 🤝 #ВП

🤡 Самые дурацкие способы инвестировать на бирже *Воскресный обучатор* Да, сегодня я снова открыла старину Грэма в поисках вдохновения для написания воскресного обучатора, но на самом деле и регулярные вопросы в духе "угадайте куда точно двинется актив в ближайшую неделю" тоже способствуют сегодняшней теме. Думаю, что абсолютно любой блоггер, пишущий на околобиржевую тематику, с ними сталкивается. Но на самом деле это базовое свойство человеческого мозга — искать то, чего нет. Пророка, который "точно знает", хотя его за все время существования биржи пока никто так и не нашел, или искать закономерности там, где их просто нет. Дело в том, что человеческий мозг не умеет мириться со случайностью. Если акция три дня подряд растет — нам кажется, что мы нашли закономерность. Если после публикации определенного показателя рынок несколько раз шел вверх — мы начинаем ждать этого снова. Если в понедельник рынок чаще рос, чем падал, — появляется стратегия «покупать по понедельникам». А если какая-нибудь закономерность еще и красиво объясняется, сопротивляться ей становится совсем сложно. ➡️Motley Fool и магия «10 лучших акций» В книге Грэма приведен один из самых известных примеров — американский Motley Fool. Идея сама по себе звучит прекрасно: найти несколько компаний, которые будут значительно опережать рынок, и купить их. В качестве таких компаний предлагалось брать пять самых дешевых акций из индекса с самой высокой дивидендной доходностью, исключив из подборки самую дешевую. То есть портфель из четырех акций и на одну из них предлагалось отводить 40% портфеля. Могла ли эта идея гипотетически сработать? В целом да — акции не бывают дешевыми просто так. Если они дешевые — там есть проблемы: низкая стадия цикла, погрязли в долгах и прочее. Но раз они платят дивиденды, то вряд ли это та стадия, где там дальше будет сразу банкротство. Поэтому на преодолении проблем акции могли переоцениться. Авторы этой системы объясняли ее иначе — они проанализировали массив биржевых данных за 25 лет, увидели, что частенько такие акции в какой-то момент времени обгоняли рынок на развороте и гордо заявили, что значит система работает. И даже создали под это фонды. Допустимо ли использовать статистику при тестировании каких-либо идей? Да, конечно. Проблема начинается тогда, когда инвестор воспринимает подборку из пяти акций как систему предсказания будущего. А это так, увы, не работает. И фонды, работающие по этой идее, в итоге это убедительно доказали, когда их результаты оказались хуже, а не лучше индекса. ➡️Метод Russian Bloggerskii Одна из причин, почему я зацепилась за Motley fool — потому что я видела уже в современном исполнении чем-то похожие системы. На нашей бирже. Там инвесторам предлагалось покупать корзинку всякого малоликвидного шлака, который был супер-дешевым по мультипликаторам (еще бы — он же шлак 😁) и держать это достаточно долго. Рано или поздно хоть что-то из этой корзинки выстреливало на сотни процентов вверх по разным причинам. Pump&Dump, позитивные новости по бизнесу, эти компании покупали более крупные игроки, оферта, прострелы на низкой ликвидности. Маркетингово — шикарно. Доходность получалась по этой позиции отличная и ей можно было хвастаться в духе "я знал". Но точно ли это та закономерность, которая есть? И можно ли на ней строить полноценную торговую систему? Каковы будут риски у портфеля из 15 подобных акций? Снизит ли их диверсификация? А это уже вопросы без ответов, как и то сколько таких акций в итоге взлетало и за какой промежуток времени. ➡️Ошибка выжившего Именно здесь появляется одна из самых опасных ошибок мышления — ошибка выжившего. Мы смотрим на победителей и забываем про проигравших. Вообще обо все забываем — в том числе о том, что прошлое не гарантирует будущее и что фундаментал никто не отменял. Мы даже забываем о том, что мы оцениваем лишь короткий временной горизонт, а на длинном результат может быть совсем иным. Представьте, что я беру тысячу случайных инвесторов и говорю: «Каждый из вас должен угадать, вырастет завтра рынок или упадет». Примерно у половины будет правильный ответ. На следующий день я оставляю только тех, кто угадал. Еще один прогноз. Снова примерно половина угадает. Через десять раундов у нас останется несколько человек, которые угадали направление рынка десять раз подряд. Значит ли это, что если их попросить угадать еще десять раз подряд направление движение рынка они угадают его правильно в 90-100% случаев? Конечно нет. Они не нашли никакую 100%-но работающую закономерность. Отчасти повезло, что не было новостей в противоход их теории, способных развернуть рынок, где-то опыт, может, помог, где-то просто пальцем в небо. Но именно так на самом деле работают многие стратегии а-ля покупать в определенный день недели или продавать акции, если они выросли на 20%. И самое смешное — для любой из этих стратегий можно найти исторический период, на котором она великолепно заработала. Потому что если перебирать достаточно много закономерностей, какая-нибудь обязательно окажется красивой. Это называется data mining или подгонка стратегии под исторические данные. Поэтому частный инвестор должен безусловно понимать, что корреляция не означает причинность. Что фундаментал работал и будет работать и если он достаточно сильно меняется — под него в итоге подстроится и техника, и вообще любая закономерность. Нужно читать отчетность, смотреть бизнес, считать денежные потоки, оценивать долг, понимать отрасль и постоянно мониторить происходящее. То, что фундаментал будет влиять на котировки акций — вот это точно закономерность. А остальное — совсем не факт.

Когда рост не радует: Диасофт отчитался за 1-й квартал Отчетов становится все больше, поэтому давайте продолжим их разбирать и посмотрим как дела у Диасофта. Компания представила данные за первый квартал 2026 финансового года (период с 1 апреля до 30 июня 2026 года). Компания традиционно отчитывается одной из последних из-за сдвинутого финансового года, и этот отчет — первый в новом финансовом году. Что в отчете: ▪️Выручка — 2,9 млрд рублей (+21% г/г) ▪️EBITDA — 0,7 млрд рублей (+72% г/г) ▪️Чистая прибыль — 0,46 млрд рублей (+84% г/г) ▪️Рентабельность по EBITDA — 24,1% ▪️Чистая рентабельность — 15,9% ▪️ND/EBITDA — отрицательный На первый взгляд динамика выглядит сильно: выручка выросла на 21%, EBITDA — на 72%, чистая прибыль — на 84%. Но здесь важно сделать поправку на низкую базу прошлого года. В первом квартале 2025 финансового года (апрель-июнь 2025) у компании как раз было замедление — выручка тогда выросла всего на 1,2% год к году, а EBITDA снизилась на 16%. Поэтому текущий рост — это отчасти восстановление после провального первого квартала в прошлом году. Если сравнивать с первым кварталом 2024 финансового года, когда выручка росла на 20%, а EBITDA на 37%, то текущая динамика выглядит уже не такой впечатляющей. Рентабельность по EBITDA выросла до 24,1% против 17,1% в первом квартале прошлого года — компания смогла существенно улучшить операционную эффективность за счет управления производственными расходами и ускорения вывода новых продуктов. Но если посмотреть на историю, то еще в 2024 финансовом году рентабельность по EBITDA составляла около 30%, так что до пиковых значений пока далеко. Да и лучшим представителям сектора по рентабельности Диасофт также традиционно проигрывает. Затраты на разработку (R&D) составили 0,3 млрд рублей — компания продолжает инвестировать в развитие продуктов для нефинансовых индустрий и ИИ-трансформацию. Это правильно с точки зрения долгосрочной стратегии, но в краткосрочной перспективе такие инвестиции давят на маржинальность. Из значимых событий стоит отметить проект с Ozon Банком по ЦФА, который реализовали за рекордные 4 месяца, а также завершение комплексного проекта по замене АБС банка из топ-20. 16 банков выбрали решение Диасофта для автоматизации работы с цифровым рублем — компания сохраняет сильные позиции в финансовом секторе. Но при этом как всегда стоит отметить, что в секторе свои лидирующие позиции компания завоевала и расти там на самом деле особо некуда. А в новых сегментах, куда компания стремится развиваться, конкуренция достаточно высокая. Поэтому несмотря на достаточно позитивные цифры в отчетности я бы сказала, что в целом он все же скорее нейтральный, чем позитивный. Да, квартальная динамика улучшилась относительно провального первого квартала прошлого года, но говорить о переломе тренда пока рано. Компания по-прежнему сталкивается с теми же вызовами: длинные циклы продаж, переносы крупных проектов, высокая конкуренция в сегменте импортозамещения. Как и для всего IT-сектора, ключевым триггером для устойчивого восстановления остается снижение ключевой ставки. А оно откладывается во времени, что не может не влиять на оценку акций компании. С учетом опубликованной отчетности и пересмотра ожиданий по траектории снижения ключевой ставки таргет по акциям Диасофта снижен до 1900 рублей за акцию на горизонте года. Не ИИР.

Хэдхантер отчитался за полугодие: без роста, но с дивидендами Давайте посмотрим как дела у Хэдхантер. Что в отчете: ▪️Выручка — 19,6 млрд рублей (-0,7% г/г) ▪️Скорр. EBITDA — 9,8 млрд рублей (-4,4% г/г) ▪️Чистая прибыль — 8,1 млрд рублей (+6,2% г/г) ▪️Рентабельность скорр. EBITDA — 50,0% ▪️Чистая рентабельность — 41,1% ▪️ND/EBITDA — отрицательный В целом отчет в рамках ожиданий. За первое полугодие выручка компании снизилась на 0,7% — это чуть лучше, чем было в первом квартале (-1,5%), но все еще отражает низкую фазу цикла на рынке труда. При этом поквартально динамика выглядит чуть более обнадеживающе: во втором квартале выручка сохранилась на уровне прошлого года (+0% г/г), тогда как в первом квартале было снижение. Темпы роста по-прежнему сдерживаются осторожностью малого и среднего бизнеса, но результаты поддерживают дополнительные услуги, выросшие за полугодие на 18,2%, и HRtech-направление, выручка которого увеличилась на 29,4% во втором квартале. Чистая прибыль выросла на 6,2% за полугодие, причем во втором квартале рост был скромнее (+4,2%), чем в первом (+8,5%), но в целом показатель остается хорошим. Если смотреть на структуру спроса на услуги компании, то картина относительно первого квартала не изменилась. Крупные клиенты продолжают нанимать: выручка сегмента выросла на 7,3% г/г по итогам полугодия, а средний чек (ARPC) — на 7,3%. При этом малый и средний бизнес продолжает сокращать расходы на подбор персонала — выручка в этом сегменте упала на 12,4%, а количество платящих клиентов сократилось на 13,6%. Общее количество платящих клиентов уменьшилось на 11,2% г/г до 346,7 тыс., но во втором квартале по сравнению с первым динамика немного улучшилась (снижение на 9,9% во втором квартале против 13,5% в первом). С точки зрения продуктов видна та же цикличность. Доступ к базе резюме по итогам полугодия упал на 19,5% — это инструмент, который активно используется в перегретом рынке, когда кандидатов мало. Сейчас откликов больше, и потребность в ручном поиске снижается. При этом размещение вакансий выросло на 4,3% за полугодие, а дополнительные услуги увеличились на18,2%. Главный позитив отчета — HRtech-направление. Во втором квартале сегмент впервые вышел на операционную безубыточность: скорр. EBITDA составила 46 млн рублей с рентабельностью 5,9% против отрицательных 12,9% год назад. По итогам полугодия HRtech пока остается убыточным, но прогресс все же есть. HRtech занимает около 7,6% в выручке компании, но это перспективное направление, которое со временем может стать полноценным драйвером роста. Из позитива для акционером можно также отметить, что компания рекмоендовала выплатить дивиденды в размере 200 рублей на акцию. Это примерно 116% скорректированной чистой прибыли за полугодие. Для компании с отрицательным чистым долгом и сильным денежным потоком такая щедрость выглядит оправданно. Кроме того, компания продолжает программу обратного выкупа акций объемом до 15 млрд рублей, что также будет поддерживать котировки акций. Финансовое положение остается очень крепким: на счетах 7,8 млрд рублей денежных средств и 0,2 млрд краткосрочных инвестиций, долгов практически нет, а скорректированный операционный денежный поток за полугодие составил 6,7 млрд рублей. По итогам 2026 года компания ожидает выручку на уровне 2025 года при сохранении рентабельности по скорректированной EBITDA выше 50% поэтому в целом таргет по акциям компании на текущем отчете можно было, наверное, оставить и без изменения. Однако все же кэша у них осталось чуть меньше, чем я ожидала ранее, а траектория снижения ключевой ставки и восстановление рынка найма ожидается теперь несколько позднее, поэтому с учетом опубликованной отчетности таргет по акциям компании был незначительно пересмотрен вниз — до 3700 рублей за акцию на горизонте года. Не ИИР.

Х5 отчиталась за 1-е полугодие 2026 года: замедление продолжается, но дивидендный статус поддерживает Давайте посмотрим что в МСФО у Х5. Что в отчете (до применения МСФО (IFRS) 16): ▪️Выручка — 2 480,5 млрд рублей (+10,5% г/г) ▪️Скорр. EBITDA — 141,3 млрд рублей (+8,7% г/г) ▪️Чистая прибыль — 34,5 млрд рублей (-28,4% г/г) ▪️Рентабельность скорр. EBITDA — 5,7% ▪️Чистая рентабельность — 1,4% ▪️Чистый долг / EBITDA — 1,08х В части продолжения замедления во втором квартале сюрприза особого нет. Во втором квартале рост выручки составил 9,9% против 11,3% в первом. Основная причина — снижение продовольственной инфляции: с 5,4% в первом квартале до 3,4% во втором. Люди стали покупать больше продуктов в натуральном выражении, но цены растут медленнее, и это давит на номинальный рост выручки. При этом LFL-трафик во втором квартале вернулся в плюс (+1,2%) — в отличие от первого квартала, когда он был отрицательным почти по всем форматам. Видимо, сказалось снижение ключевой ставки до 14,25% и некоторое оживление потребительской активности. Скорректированная EBITDA за полугодие выросла на 8,7%, но здесь важна квартальная динамика. Во втором квартале скорр. EBITDA в абсолютном выражении снизилась на 2,4% год к году — до 77 млрд рублей, а рентабельность сократилась на 75 базисных пунктов, до 6,0%. Причина — рост операционных расходов, которые увеличились на 16,3% и составили 18,4% от выручки. Особенно сильно выросли расходы на персонал (+15,2%) и доставку (+38,2%) на фоне увеличения доли онлайн-продаж. Пока компания не может в полной мере транслировать рост выручки в рост прибыли. По форматам картина привычная. «Пятерочка» — локомотив, но ее рост уже давно не двузначный: выручка по итогам полугодия +8,7%, LFL +4,9% (во втором квартале +3,9%). Сеть достигла 26 004 точек, 65% магазинов уже в обновленной концепции. «Перекресток» остается проблемным: рост выручки всего 6,6% за полугодие, сеть не растет (1 004 магазина). Премиальный сегмент продолжает испытывать давление. «Чижик» — главный драйвер роста: выручка +29,8% по итогам полугодия, LFL +5,0% (во втором квартале +5,3%). За полгода сеть выросла на 343 магазина, всего их уже 3 596. Но его высокая доля в обороте продолжает давить на общую рентабельность группы. Цифровые бизнесы X5 Digital чувствуют себя комфортно — выручка выросла на 25,4% до 85,7 млрд рублей. GMV достиг 101,3 млрд рублей (+27,7%), количество заказов — 53 млн (+27,4%). Это самый быстрорастущий сегмент, но его доля в общей выручке пока невелика — около 6,6%. При этом расходы на доставку растут быстрее выручки, что создает дополнительное давление на маржинальность. Из позитива — долговая нагрузка остается комфортной: соотношение чистый долг / EBITDA на 30 июня — 1,08х (против 1,05х год назад). Общий долг вырос до 435,9 млрд рублей (+38,7% к прошлому году), но компания полностью рефинансирует свои обязательства, и невыбранный объем кредитных линий составляет 804,6 млрд рублей — запас ликвидности огромный. Поэтому в целом отчет неплохой, но рентабельность просела чуть хуже ожиданий и на текущей оценке акций компании это все же незначительно, но сказалось. Таргет по акциям Х5 с учетом опубликованной отчетности снижен до 3600 рублей за акцию на горизонте года. При этом долгосрочный взгляд на компания не меняется. Долгосрочно Х5 продолжает быть одним из лидеров в секторе по темпам роста и эффективности, сочетая высокую для сектора дивидендную доходность и прозрачное корпоративное управление. Да и в части текущего года второе полугодие с высокой вероятностью будет все же чуть лучше первого, но за темпом роста расходов и маржинальностью следить здесь безусловно стоит. Не ИИР.

Ростелеком отчитался за 1-е полугодие 2026 года: нейтрально Давайте посмотрим как дела у Ростелекома. Что в отчете: ▪️Выручка — 435,7 млрд рублей (+11% г/г) ▪️OIBDA — 171,4 млрд рублей (+11% г/г) ▪️Чистая прибыль — 14,0 млрд рублей (+9% г/г) ▪️Рентабельность по OIBDA – 39,3% ▪️Чистая рентабельность — 3,2% ▪️Чистый долг / OIBDA — 2,1x В целом отчет неплохой. Выручка за полугодие выросла на 11%, главный драйвер роста по-прежнему цифровые сервисы (+21% г/г). Их доля в общей выручке уже достигла 22%. Еще быстрее растут отдельные направления внутри цифрового бизнеса: информационная безопасность увеличила выручку на 13%, а ЦОД и облачные услуги — на 9%. При этом выручка мобильной связи увеличилась на 9%, фиксированного интернета — на 13%, а оптовых услуг — на 15%. Рентабельность по OIBDA стабильна, компания продолжает контролировать операционные расходы. Чистая прибыль выросла чуть скромнее (+9% г/г) на фоне роста амортизации из-за ввода новых мощностей и резервов. Частично компенсировало давление на прибыль снижение процентных расходов из-за снижения ключевой ставки. Но в любом случае отчет без особых сюрпризов. Долговая нагрузка при этом снизилась с 2,3x до 2,1x по соотношению чистому долга к OIBDA. Абсолютный чистый долг вырос на 3% к прошлому году и на 6% к началу года, но это плата за развитие. Капитальные затраты по-прежнему высокие, хотя и снизились до 60,9 млрд. рублей (-18% г/г). Но из-за них свободный денежный поток отрицательный и вряд ли это изменится в ближайшем будущем, так как сейчас капитальные расходы составляют 14% от выручки, а по итогам года компания ожидает, что они будут составлять 20% от выручки. Но тем не менее, если ключевая ставка продолжит снижаться, процентные расходы будут уменьшаться и на стабилизации капитальных затрат в будущем FCF все же должен вернуться в положительную область. Если говорить про операционку, то можно отметить, что количество абонентов оптического ШПД выросло на 8%, до 13,1 млн, а ARPU в этом сегменте подрос на 8%, что говорит о том, что компания может повышать цены без серьезного оттока клиентов. В мобильном сегменте активных пользователей интернета стало чуть меньше — очевидно это связано с ограничениями мобильной связи в различных регионах. У нас в регионе мобильный интернет, например, не работает как класс уже год. Из позитива стоит отметить стратегию развития компании до 2030 года. Менеджмент заявляет амбициозную цель по среднегодовой выручке более 1 трлн рублей и росту доли цифрового бизнеса до 40%. При этом компания говорит о намерении кратно увеличить чистую прибыль и удвоить дивидендный поток в новом стратегическом цикле. В целом это достижимо, но ближайшие драйверы роста здесь по-прежнему связаны с возможными IPO дочерних ГК Солар и РТК-ЦОД и с развитием IT-кластера. Поэтому в целом отчет неплохой, но он в рамках ожиданий и чего-то супер-позитивного в моменте здесь нет. Главные вопросы остаются прежними: высокий CAPEX, отрицательный свободный денежный поток и растущий в абсолютном выражении долг. Но одновременно именно эти инвестиции создают потенциальную точку роста: если вложения в ЦОД, облака, кибербезопасность и другие цифровые направления действительно начнут приносить все больший денежный поток, Ростелеком постепенно может перейти из истории «много инвестируем и обслуживаем большой долг» в историю устойчивого роста прибыли и дивидендов. Поэтому мой взгляд на компанию после отчета не меняется и таргет по акциям Ростелекома остается без изменения — около 70 рублей по обыкновенным и около 75 рублей по привилегированным акциям на горизонте года. Не ИИР.

Эни-бени-раба: кто заплатит за новый триллион «Россетей» Продолжаю следить за новостной повесткой в части сетевиков и финансирования масштабной стройки. Сейчас по новостям пишут, что правительство определилось с механизмом финансирования строительства новых магистральных ЛЭП — и платить за это в значительной степени будет бизнес. На горизонте до 2032 года на развитие магистральных электросетей требуется более 1 трлн рублей, а потребность в дополнительных средствах оценивается более чем в 100 млрд рублей ежегодно. 📌 Что придумало правительство? Раньше основным источником финансирования сетевого строительства был обычный тариф на передачу электроэнергии. Но если просто включить весь необходимый CAPEX в тариф, его пришлось бы повышать примерно на 10% относительно текущего прогноза социально-экономического развития в течение пяти лет. Выбор был небогатым — переложить на бизнес, на население или обязать сетевиков вкладывать в капитальные затраты чистую прибыль в приоритетном порядке. Сейчас решили сделать иначе: для «Россетей» создадут отдельную сетевую услугу по развитию единой национальной электросети, фактически аналог инвестиционной надбавки по механизму ДПМ. То есть «Россети» будут получать дополнительный денежный поток на строительство конкретных магистральных ЛЭП, а источником этих денег станет оптовый энергорынок. Формально это выглядит как отдельная услуга. Экономически же смысл достаточно простой — дополнительные расходы переложат на потребителей электроэнергии, прежде всего на промышленность. 📈 Сколько денег? Речь идет примерно о 1,042 трлн рублей с НДС инвестиций до 2032 года. При этом потребность в дополнительном финансировании оценивается более чем в 100 млрд рублей в год. Планируется построить тысячи километров новых ЛЭП, причем общая Генсхема предусматривает строительство 13,8 тыс. километров линий до 2036 года. Помимо самой новой надбавки предлагается увеличить коэффициент компенсации сетевых потерь с 1,1203 до 1,2 до конца 2032 года. Плюс ФСК «Россети» получит дополнительный повышающий коэффициент резерва мощности к стоимости услуг по передаче электроэнергии. Размер этого коэффициента пока не определен. 📉 Промышленность за или против? Для бизнеса это фактически дополнительные расходы на электроэнергию. Крупные потребители уже указывают на то, что новая система становится менее прозрачной: появляется ручной отбор проектов правительственной комиссией, дополнительные коэффициенты и платежи, экономическую обоснованность которых еще предстоит доказать. 📊 А что это означает для «Россетей»? Вот здесь новость уже скорее позитивная. Для ФСК появляется новый источник выручки за пределами традиционной тарифной модели. Причем речь идет о долгосрочном механизме и очень больших объемах инвестиций. По сути, государство гарантирует, что деньги на строительство необходимой инфраструктуры будут собираться с рынка, а «Россети» будут исполнителем этой программы. Причем доходы от новой услуги должны иметь целевой характер: правительство будет контролировать распределение средств, утверждать перечень проектов и график их реализации. 💰 А что с дивидендами? И вот здесь я бы пока не делала слишком оптимистичных выводов. Если вы помните, я уже писала о риске того, что государство в перспективе может начать использовать денежные потоки госэнергокомпаний для финансирования масштабного CAPEX электроэнергетики. Новая схема показывает, что правительство действительно активно ищет дополнительные источники денег на развитие отрасли. Но похоже, что там склоняются к альтернативному пути: не обязательно забирать дивиденды у госкомпаний — можно собирать деньги непосредственно с потребителей через тарифные и оптовые механизмы. Не ИИР.

Т-Технологии отчитались за 1 полугодие 2026 года: прибыль растет Давайте заглянем в свежий отчет Т-Технологии за 1-е полугодие. Что в отчете ▪️ Чистая выручка — 414,2 млрд рублей (+25,9% г/г) ▪️ Чистый процентный доход — 302,3 млрд рублей (+31% г/г) ▪️ Чистый комиссионный доход — 89,3 млрд рублей (+18% г/г) ▪️ Скорректированная EBITDA — 184,5 млрд рублей (+35% г/г) ▪️ Чистая прибыль — 74,5 млрд рублей (-7% г/г) ▪️ Операционная чистая прибыль* — 98,6 млрд рублей (+32% г/г) ▪️ ROE операционный* — 27,4% (+0,8 п.п. г/г) ▪️ Чистая процентная маржа (NIM) — 11,2% (+1,0 п.п. г/г) ▪️ Стоимость риска (CoR) — 5,0% (-0,9 п.п. г/г) ▪️ Кредитный портфель (нетто) — 3,46 трлн рублей (+25% г/г) ▪️ Достаточность капитала Н1.0 — 12,9% (-1,1 п.п. г/г) В целом отчет весьма неплохой, но компании, видимо, хотелось, чтобы он был еще лучше поэтому часть показателей она стала приводить скорректированными на негативную переоценку пакета акций Яндекса. За полугодие эта инвестиция принесла отрицательную переоценку примерно на 35 млрд. рублей. Поэтому при оценке показателей а-ля операционная чистая прибыль это надо иметь ввиду. Но если смотреть на операционный бизнес, то динамика сильная. Чистый процентный доход вырос на 31% — банку удается расширять маржу даже на фоне снижения ключевой ставки с 16% до 14%. Доходность кредитного портфеля снижается (23,7% против 25,4% год назад), но стоимость фондирования падает быстрее — с примерно 15,2% до 12,5%. Разница и дает рост NIM с 10,2% до 11,2%. Стоимость риска снизилась до 5,0% против 5,9% год назад — это значит, что банк резервирует меньше относительно размера портфеля. Но здесь есть нюанс: доля неработающих кредитов (NPL 90+) выросла до 7,3% против 6,5% год назад. Как такое возможно? Банк улучшил макроэкономический прогноз (ожидания по снижению ставок и стабилизации экономики), что в модели ECL (ожидаемые кредитные убытки) уменьшает расчетные потери. Это стандартная практика, но она создает риск: если экономика окажется хуже прогнозов, резервы придется доначислять. С другой стороны, покрытие NPL резервами выросло до 1,27x против 1,17x год назад, то есть резервов стало больше относительно проблемной задолженности. Это дает буфер. Пока качество портфеля выглядит контролируемым, но тренд на ухудшение есть, и за ним нужно следить. Чистый комиссионный доход вырос на 18% до 89,3 млрд рублей. Основные драйверы роста — эквайринг, обслуживание бизнес-клиентов, брокерские услуги и лайфстайл-сервисы. Важно, что комиссионный доход теперь составляет почти 24% от общей выручки против 22,8% год назад. Это диверсификация, которая делает бизнес менее зависимым от чистого кредитования и дает новые драйверы для роста. Розничное финансирование (кредитные карты, автокредиты, ипотека, кредиты наличными) также демонстрирует рост — на 37% г/г. ROE сегмента превышает 35% и это лучший показатель в секторе. B2B-сегмент тоже растет: чистая выручка +18% г/г, ROE — около 25%. Компания активно наращивает долю в корпоративном кредитовании и расчетно-кассовом обслуживании. Накопительные и инвестиционные услуги выросли на 80% по чистой выручке — до 43,7 млрд рублей. Депозиты физических лиц выросли на 14% год к году, инвестиционный портфель клиентов — на 29%. Капитал вырос на 20% до 869 млрд рублей. Но достаточность капитала снизилась — Н1.0 с 14,0% до 12,9%, CET1 с 12,7% до 11,8%. Причина — активный рост кредитного портфеля, который увеличивает активы, взвешенные с учетом риска (RWA). Запас над регуляторным минимумом (8%) все еще комфортный — около 5 п.п., но если рост портфеля продолжится такими же темпами, давление на капитал сохранится. В части прогнозов тоже достаточно оптимистично: менеджмент подтверждает прогноз на 2026 год: по росту операционной чистой прибыли на 20% и более, увеличению дивидендов на акцию более чем на 20%. При текущей операционной динамике это выглядит реалистично, если не произойдет резкого ухудшения макроэкономики. Поэтому в целом отчет вполне позитивный. Таргет по акциям Т-Технологии с учетом опубликованной отчетности остается без изменения — около 490 рублей. Не ИИР.

Операционный отчет Инарктики за 1-е полугодие: начать всплытие! Позитивный сегодня вышел операционный отчет у Инарктики за 1-е полугодие. Давайте посмотрим как там дела у рыбок: Что в отчете: ▪️ Выручка — 13,8 млрд рублей (+38% г/г) ▪️ Объем продаж — 13,2 тыс. тонн (+57% г/г) ▪️ Биомасса рыбы в воде — 27,7 тыс. тонн (+33% г/г) Выглядит очень хорошо, даже чуть лучше моих ожиданий по выручке, хотя доллар им в этом году помочь не мог. Ценовой фактор пока продолжает работать против компании. Если очень грубо разделить выручку на объем продаж, то средняя выручка на тонну снизилась примерно на 12% год к году. Но за счет восстановления объема реализации (+57% г/г), выручка выросла вполне солидно. А это и более высокая EBITDA, и улучшение дивидендных перспектив. И в их случае если не будет новых негативных сюрпризов — это начало восстановления, а не конец, так как тут еще биомасса восстановилась все же не на 100% и в будущем и цены на продукцию компании на ослаблении рубля тоже могут подрасти. На конец июня в воде находилось 27,7 тыс. тонн рыбы — на 33% больше, чем год назад и на 18,5% ниже, чем до реализации биологических рисков 2024 года. То есть и тут компании есть еще куда дополнительно подрасти, но в любом случае уже сейчас это совсем другая картина по сравнению с первым полугодием 2025 года, когда биомасса составляла всего 20,9 тыс. тонн. Напомню, что на конец 2025 года компания уже вышла на 30,1 тыс. тонн. Сейчас показатель немного ниже, что совершенно нормально с учетом производственного цикла и того, что часть рыбы уже была реализована в первом полугодии. Параллельно компания продолжает инвестировать в собственную производственную инфраструктуру. Сейчас у Инарктики уже пять смолтовых заводов в России, а в Великом Новгороде строится собственный завод по производству рыбного корма. Это важная часть долгосрочной стратегии компании: постепенно контролировать все большую часть производственной цепочки — от малька и корма до выращивания, переработки и доставки готовой рыбы и это поможет компании освоить новые участки в Баренцевом море и увеличить объем производства продукции. Компания по-прежнему ставит перед собой достаточно амбициозную цель — в среднесрочной перспективе удвоить производство до 60 тыс. тонн красной рыбы в год. И нынешнее восстановление операционных показателей как раз показывает, что производственная база для этого постепенно формируется. Поэтому долгосрочно на Инарктику я продолжаю смотреть позитивно. Но главный риск остается прежним — биологические факторы и цены на красную рыбу. Но если новых серьезных биологических проблем не возникнет, то, похоже, худшая часть производственного цикла действительно осталась позади. С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям компании остается без изменения — около 630 рублей за акцию на горизонте года. Не ИИР.

Облигационный понедельник: размещения этой недели Как всегда по понедельникам — коротко пробежимся по размещениям этой недели. Сегодня на разборе: ▪️ Балтийский Лизинг серия БО-П26 ▪️ СФО ТБ-10 ▪️ ПИР (Партнерство, Инвестиции, Развитие), серия БО-07-001Р ▪️ ВТБ Лизинг, серия 001Р-МБ-07 ▪️ ТрансКонтейнер, серия П02-05 ▪️ Брусника, серия 002Р-09 ▪️ Фабрика ПО, серия 001Р-01 https://vc.ru/invest/3071520-obligacionnyi-ponedelnik-razmesheniya-etoi-nedeli 🤩 VK • MAX • VC • SL

Почему два инвестора могут получить совершенно разный результат, даже если их средняя доходность одинаковая? *Воскресный обучатор* Представьте две стратегии со средней доходностью 5% в год. Одна дает стабильные +5% ежегодно, а другая чередует сильный рост и заметные падения. На бумаге доходность одинаковая. На практике итоговый капитал — совершенно разный. В этом видео разбираем на простом примере: 📌 почему +25% и −15% — это совсем не то же самое, что стабильные +5%; 📌 как волатильность влияет на реальную доходность инвестора; 📌 чем средняя арифметическая доходность отличается от фактической доходности капитала; 📌 что такое геометрическая доходность и почему именно она важна для долгосрочного инвестирования; 📌 почему стабильный портфель с умеренной доходностью иногда оказывается эффективнее гораздо более волатильной стратегии. И главное — почему при оценке инвестиционной стратегии недостаточно смотреть на цифру «средняя доходность X% годовых». https://vkvideo.ru/video-235893981_456239026 Приятного просмотра! ❤️ И помните: В инвестициях важно не только то, сколько вы зарабатываете, но и каким путем вы к этому результату приходите. 🤩 VK • MAX • VC • SL