Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

В Стратегии «США. Биотех» компания Vertex Pharmaceuticals (VRTX) занимает особое место — это крупнейший актив портфеля. За неделю акции прибавили 12%. Vertex стала одной из ведущих биотехнологических компаний мира благодаря серии успешных препаратов от муковисцидоза (тяжелое наследственное заболевание, при котором густая слизь закупоривает протоки в легких, кишечнике и поджелудочной железе). Эти лекарства помогли многим пациентам жить дольше и лучше. Отчет за II квартал 2026 года показал: продажи этих препаратов продолжают расти двузначными темпами и превысили $3,2 млрд. Благодаря таким результатам компания ожидает получить по итогам года общую выручку в диапазоне от $13,1 до $13,2 млрд. Однако на прошлой неделе развернулась дискуссия о том, что небольшой конкурент (как писали, «в 50 раз меньше») представляет серьезную угрозу для главного продукта Vertex. Ожидалось, что бостонская Sionna Therapeutics (SION) опубликует данные ключевого исследования своего передового препарата от муковисцидоза. Результаты должны были показать, является ли Sionna реальной угрозой для лидера рынка. Руководство компании заявляло об ожидании «клинически значимых улучшений», а некоторые аналитики советовали воздержаться от покупки VRTX. И вот клинические испытания всё расставили по местам. Препарат от Sionna не показал отличий от плацебо. В понедельник, 10 августа, после открытия рынков акции Sionna рухнули на 90% — с $50,59 (цена закрытия пятницы) до $4,85 (сейчас она дешевле Vertex примерно в 500 раз). Акции Vertex повели себя ровно наоборот: поднялись на более скромные 6%, до $525. Конкурентное преимущество Vertex остается неоспоримым, а устранение Sionna как угрозы — значимым позитивным фактором, подтверждающим доминирование компании в лечении муковисцидоза. Мы рассчитываем на дальнейший рост акций Vertex, в том числе за счет недавней сделки по приобретению Crinetics Pharmaceuticals. Производитель эндокринных препаратов принесет Vertex два новых продукта и около $5 млрд дополнительных годовых продаж. Ну и дополнительный момент: изучая такие кейсы, понимаешь, что биотехнологический рынок — штука жесткая и рискованная. Здесь возможны серьезные бенефиты. Но забывать про риск-менеджмент точно не стоит. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Я уеду жить в Лондон Минск! Такие речи я чаще стал слышать от соотечественников на фоне блокировок интернета и прочих ограничений. С тем, что вести бизнес (тем более онлайн) в России стало куда сложнее, не поспоришь, поэтому многие рассматривают страны СНГ в качестве понятного и близкого места для своего бизнеса. Я не буду идеализировать Беларусь, там есть свои нюансы. Но в целом, чего не отнять, многие россияне на фоне последних событий начали задумываться о переезде по работе, жизни или бизнесу именно сюда. Это факт. Но почему именно Беларусь? Кто хоть раз переезжал из одного города в другой в рамках даже одной страны, знает, что если все делаешь сам, а не просто по работе, когда за тебя все решают, — это огромный стресс. Все новое, неизведанное, ко всему опять нужно привыкать. Не говоря про языковые барьеры и культурные различия — последние, поверьте мне, могут шокировать куда больше, чем простое незнание языка… А тут и русский язык, и менталитет, и ностальгическое метро с жетонами для турникетов. Ну а то, что в Беларуси безумно красиво и вкусно, даже рассказывать не стоит, к тому же ценники дешевле московских. Последний раз, когда посещал Беларусь, был просто шокирован уровнем чистоты и аккуратности в городах. По ведению бизнеса и налогам там все очень даже неплохо: есть аналог местного «Сколково» — Парк высоких технологий с налоговой нагрузкой в 1% от выручки. Льготные режимы для IT-компаний в виде 0% на прибыль и НДС для IT, а также стабильный доступ к мировым соцсетям. По словам Дмитрия Матвеева из «Алейников и Партнеры», которые занимаются юридическим сопровождением релокации юрлиц за рубеж: Преимущества ведения бизнеса в Беларуси — удобные условия для работы с международными проектами без необходимости перевозить всю команду, а также возможность принимать платежи из стран ЕС и США. Поэтому многие сейчас открывают юрлицо в Беларуси и заводят туда IT-часть бизнеса. В общем, будете в тех краях, обязательно посетите Беловежскую пущу! О своих впечатлениях еще два года назад делился в блоге. Но такое не передать словами — надо увидеть самому! Поверьте, оно того стоит. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

ESG-повестка — обман века?   С 2021 в ЕС запретили пластиковые трубочки, в феврале этого года ЕЦБ оштрафовал французский банк Crédit Agricole на 7,55 млн евро за нарушения климатических требований, но при этом только 14% городов мира соответствуют нормам ВОЗ по качеству воздуха.   ▪️Почему ESG-повестка не дает заметного результата?   ▪️Как мы сменили зависимость от нефти на редкоземельные металлы?   ▪️Во сколько Европе обходится зеленый переход и кто от него выиграет?   Смотрите новое видео на YouTube и VK.

У банков не хватает ликвидности Об этом заявили первый зампред правления Сбербанка Тарас Скворцов и зампред ВТБ Дмитрий Пьянов. Скворцов даже назвал это главной тенденцией финансового рынка, которую стоит внимательно отслеживать. По данным Центробанка, дефицит свободных средств на 20 июля превысил 2 трлн 400 млрд рублей. С 1 по 27 июля было выведено еще 570 млрд рублей. Народ уходит в наличные. Всего с начала года обналичено уже 3,8 трлн — деньги, которые ушли из банковской системы и из-под контроля налоговых органов. К чему это ведет? По мнению Скворцова, следствием станет: 1. Удорожание фондирования. Ставки будут расти не только по вкладам, но и по коротким межбанковским займам (РЕПО и овернайт). То есть растет стоимость самих денег. 2. Сокращение кредитования экономики. 3. У банков не останется средств на покупку новых размещений ОФЗ Минфина. И это самое неприятное. Из этого следует, что для выкупа новых облигаций Минфина государству придется печатать деньги через схему РЕПО от ЦБ. Возражения ожидаемы: какой дефицит ликвидности? У банков огромная прибыль, для них такой отток наличности — что слону дробинка. Все так, но прибыль и ликвидность — две большие разницы. В промышленности есть термин «кассовый разрыв». Это означает, что в конкретный момент оказывается меньше денег, чем нужно заплатить здесь и сейчас. Партнеры задерживают оплату, кредиторы берут за горло. Прибыль есть, а быстроликвидных денег не хватает. Для предприятия ситуация неприятная, для банка — очень плохая. Невыполнение обязательств перед вкладчиками породит панику, цепную реакцию, и дай бог банку устоять. Чтобы этого избежать, банки регулярно занимают деньги у ЦБ и друг у друга, «перекредитовываясь» и закрывая свои кассовые разрывы. Если ситуация заставляет увеличивать суммы займов, потребностей все больше, а денег начинает не хватать — если ведущие банки забили тревогу, дело действительно обстоит серьезно. По официальным данным, общая прибыль банковской системы РФ составляет около 2,4 трлн рублей. Разница между предложением и спросом на свободные деньги равна примерно такой же сумме. Обязательства перед клиентами сегодня — где-то 120 трлн. А еще необходимо инвестировать в развитие, платить дивиденды. Деньги в банке работают, движутся, и только тогда банк существует. По мнению Скворцова, в создавшихся условиях ЦБ придется предоставлять дополнительную ликвидность. Ту самую, сверх привычных 6–7 трлн еженедельных РЕПО. Наличие проблемы признает и Банк России, сообщив, что спрос на наличные в июле увеличился сильнее, чем за аналогичные периоды прошлых лет. Объем наличных денег в обращении вырос на 0,7 трлн рублей (в июне этот показатель составлял 0,5 трлн). При этом регулятор отметил, что ликвидности у банковского сектора достаточно: «В середине месяца конкуренция за средства увеличилась, и стоимость однодневных займов стала значительно выше ключевой ставки. Обычно такая ситуация происходит в условиях нехватки ликвидности в банковском секторе. Однако в этот раз ликвидности было достаточно». Прогноз ЦБ: к концу года структурный дефицит ликвидности будет в диапазоне 2,4–3,6 трлн рублей. Сейчас он составляет 2,3 трлн. По данным регулятора на 11 августа, банки были должны ЦБ 6,5 трлн. Иными словами, катастрофы в принципе нет, но проблема есть, и она серьезная. Как же мы дошли до жизни такой? В следующей заметке это обсудим. Хотя, если честно, я не удивлен. Сколько раз мы предупреждали: чем больше обсуждать нетленные идеи Полиграфа Полиграфовича, тем быстрее начнутся разные проблемы. Самое забавное — ума-то большого не надо, всё давно уже проверено. Вопрос один: предпочитаем и далее людей нервировать? Ну так чего ж тогда удивляемся проблемам с ликвидностью? 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Вчера наша команда провела большой и, на мой взгляд, очень полезный семинар по американскому рынку. Готовились к нему серьезно. Собрали огромное количество материалов по макроэкономике, разобрали происходящее на американских площадках, обсудили последние тренды и, конечно, инвестиционные идеи — их было много. Отдельный масштабный блок посвятили коммодитиз и драгоценным металлам: что там сейчас происходит, какие тенденции набирают силу и на что инвестору имеет смысл обращать внимание. В семинаре участвовала вся наша команда. И ваш покорный слуга тоже. Не буду скрывать: работа была проделана огромная. Поэтому в данном случае могу совершенно спокойно и с чистой совестью сказать — материалы действительно стоит внимательно изучить. Они помогают не просто посмотреть на отдельные акции, индексы или сырьевые рынки, а собрать происходящее в единую картину: что сегодня происходит с американской экономикой, куда движутся площадки и где могут появляться интересные инвестиционные возможности. За эти материалы нам точно не стыдно. P.S. Если у вас нет времени сегодня — ничего страшного. Актуальные материалы будут доступны в течение нескольких дней, так что обязательно найдите время и покопайтесь в них. Убежден, это поможет вам принимать решения и проводить осознанную инвестиционную политику на американском рынке, коммодитиз и так далее. Так что очень рекомендую. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Что нового по теме Ормуза? Да, похоже — ничего... Есть четкое ощущение, что Трамп практически ничего не добился из того, что задумывал. И при этом находится в абсолютно подвешенной ситуации. Судите сами: По данным The Wall Street Journal, в последние недели президент США хотел снять вопрос с Ормузским проливом с повестки дня на время предвыборной кампании, чтобы объявить о победе над Ираном. Иранцы сыграли на опережение и лишили его такой возможности. Уже бывший глава Высшего совета нацбезопасности Ирана Мохаммед-Багер Золькадер озвучил шесть условий для открытия Ормузского пролива: ▪️ США должны прекратить угрозы в адрес Ирана; ▪️ Прекратить войну против Ирана и его сателлитов; ▪️ Снять морскую блокаду Ирана и вывести все свои военные силы, включая авиацию и флот, из региона; ▪️ Выплатить Ирану репарации за нанесенный ущерб; ▪️ Снять все санкции с Ирана; ▪️ Без каких-либо условий разблокировать иранские активы. Это самые высокие иранские требования, после публикации которых любое заявление Трампа о победе будет выглядеть неубедительно. Почему иранцы могут себе позволить так себя вести? Во-первых, они видят, что Трамп обещает нанести болезненные удары по Ирану, но не наносит. То есть ему это невыгодно. Значит, им ничего за это не будет. Во-вторых, они лишают Трампа возможности завершить конфликт объявлением победы. В-третьих… а что сам Ормузский пролив? По-прежнему по факту не открыт. И давайте честно: рядовой житель американской глубинки, который будет голосовать на промежуточных выборах 3 ноября, не до конца уверен, Иран и Ирак — это одно государство или два. А вот цену заправки своего автомобиля этот самый избиратель знает вполне четко. Сейчас средняя стоимость галлона бензина составляет 4,02 доллара. А накануне начала войны была 2,98 доллара. Вот и всё. Остальное — лирика. Иранцы просчитали эту уязвимость Трампа. Итог — кардинальная трансформация американской позиции на переговорах. Уже никто не говорит про сворачивание иранцами ядерной и ракетной программ, отказ от поддержки прокси-сил. Только Ормузский пролив. Трамп считает, что и так добился условного сдерживания — если что, можно и разбомбить. Но здесь кроется заблуждение. Не зря иранцы активизировались в районе горы Пикакс (Pickaxe, «Гора Кирка»), в недрах которой что-то явно происходит. По данным израильской прессы, ядерная программа таки развивается. Означает ли это то, что хозяин Белого дома разозлится и начнет крупную войну с Исламской Республикой? Вероятность этого до зимы очень низкая. Иранский режим задыхается экономически, но не тонет. Он может еще долго так протянуть. США хотя и имеют часть своих сил в регионе, все же не собрали «великую армаду» для борьбы с Ираном. Без которой масштабной войны не будет. На сегодня статус ситуации именно таков: абсолютно подвешенный. Понятно, что долго такое состояние не продлится. Но понятие «долго»… оно более чем творческое. Особенно на Ближнем Востоке. На утро 11 августа прорыва по Ормузу нет. Но за последние 24–48 часов появились детали, которые делают ситуацию даже интереснее. Что действительно нового? Главное: Иран теперь официально разводит две разные темы — договоренность с Оманом о маршруте прохода судов и полноценное открытие пролива. Тегеран говорит, что переговоры с Оманом о безопасном коридоре идут нормально, географические параметры маршрута в основном согласованы. Но представитель МИД Ирана Эсмаил Багаи отдельно подчеркнул: соглашение с Оманом не означает открытия Ормузского пролива. Полное открытие увязано с выполнением требований к США. Это существенный момент. Фактически иранская позиция сейчас выглядит так: судоходство в каком-то регулируемом виде возможно — но возвращения к довоенному режиму свободного прохода пока не будет. А как именно это будет? Похоже, это вообще еще никому не понятно. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Что будет с курсом доллара в августе Август традиционно считается неблагоприятным месяцем для курса рубля — в большинстве случаев с 1998 года он снижался к доллару. Однако в прошлом году национальной валюте удалось опровергнуть расхожее мнение о том, что август несет беды российской экономике: в августе 2025‑го курс американской валюты незначительно снизился к рублю — на 0,22 %. Чего ждать от рубля в августе 2026 года и до конца года? Цены на товары российского экспорта достигли локального минимума в июне — с задержкой в два месяца это может отразиться на курсе рубля в августе по мере поступления валютной выручки. Неспособность Ирана и США договориться о мирном соглашении вновь привела к росту цен: по данным ЦЦИ, индекс сырьевых цен российского экспорта в июле вырос на 10,7 %. Вероятно, это поддержит рубль в сентябре. Даже если конфликт на Ближнем Востоке завершится, снижение сырьевых цен будет постепенным — это сыграет в пользу рубля. С высокой долей вероятности Банк России продолжит проводить жесткую денежно‑кредитную политику, что сохранит привлекательность рублевых сбережений. Стагнация экономики скажется на инвестиционном спросе. Охлаждение рынка труда приведет к замедлению роста зарплат, что негативно повлияет на потребительский спрос. В результате спрос на импортные товары не будет расти — а значит, не создаст рисков для ослабления рубля. Негативный эффект топливного кризиса уже во многом отразился на импорте. Запрет на экспорт дизеля со временем могут отменить: до кризиса у России был значительный запас мощностей — порядка 45–50 %. В обычные годы страна производила около 80 млн т дизеля при внутреннем потреблении 40–45 млн т, а на экспорт уходило порядка 35 млн т в год (большая часть — морским путем). Это делало Россию крупнейшим морским экспортером дизеля в мире: месячный экспортный поток составлял 2,5–3 млн т. Даже с учетом выбытия части мощностей Россия способна продолжать поставки, поэтому запрет может быть снят. При мобилизации отток капитала может быть ограничен из‑за закрытой границы. При этом крупный капитал уже начал утекать превентивно. Возможны и временные закупки валюты населением на фоне панических настроений — это способно краткосрочно ослабить рубль, но не станет фактором его устойчивого снижения. Пожалуй, на горизонте нескольких лет главный риск для курса рубля — потеря независимости ЦБ. Мой прогноз: пока не жду уровня 100–120 рублей за доллар. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Неуклонное падение лиры за год. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Неуклонное падение лиры за год. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК