Аман Алимбаев

☝️Сильный текст у Оркена. Люблю такие посты за то, что после них остаётся мысль, которую начинаешь примерять на собственные решения. Резко выросший портфель, успешный бизнес или быстрый карьерный рост сами по себе прекрасны. Проблемы начинаются тогда, когда мы успеваем перестроить под них свои ожидания, расходы и представление о собственных способностях. Потому что рынок, бизнес и жизнь периодически возвращают результаты ближе к реальности. И, возможно, одна из важных форм финансовой устойчивости не только уметь переживать плохие времена, но и не терять голову в хорошие.

Но Билл Гейтс был прав, когда сказал, что успех — плохой учитель, потому что он заставляет забыть, как устроен мир. Это особенно верно, когда все, на чем вы концентрируетесь, — это «быстрый успех» — чем выше цены на акции, тем выше оценка компании, чем больше вы пишете то, что нравится читать людям – тем больше у вас подписчиков в социальных сетях. Но, сложный контент, над которым нужно размышлять, и который будет по-настоящему полезен читателям для их интеллектуального развития, приведет к достижению прочного успеха. Спасибо за чтение. Ссылка на использованный в статье материал, в моем блоге на пфа. Управляйте личными финансами грамотно! Сила в знаниях!

Недавно, один из моих любимых авторов Морган Хаусел, в своем блоге опубликовал статью с заголовком, который я у него позаимствовал для этой статьи. Ниже, полный текст его статьи в моем переводе: РЕАЛЬНОСТЬ ДОГОНИТ Актив, которого вы не заслуживаете, может быстро стать пассивом. Возможно, ваш портфель вырос во время пузыря, ваша компания достигла чудовищной оценки или вы договорились о зарплате, которая превышает ваши способности. В это время вы чувствуете себя прекрасно. Но реальность в конце концов догонит и потребует выплаты в равной пропорции с вашими заблуждениями, с процентами. Эти долги легко игнорировать, пока они не вернутся в виде неуверенности в себе и подавленного морального духа. Но они очень реальны. И когда вы понимаете их силу, вы становитесь осторожны в своих ожиданиях. Компании должны хотеть ту оценку, которую они заслуживают, и ни копейки больше. Работники должны хотеть той зарплаты, которой соответствовала бы их квалификация, и ничего более. Семьи должны вести такой образ жизни, который соответствует их доходам, и ничего более. Это не про то, чтобы смириться или сдаться. Речь идет о том, чтобы избежать определенного психологического долга, который наступает, когда реальность догоняет. Компания WeWork в настоящее время стоит 3,5 миллиардов долларов, что является невероятным успехом для 12-летней компании — она, вероятно, входит в 0,0001% самых успешных компаний в мире. Но, сегодня, никто так не считает. Несколько лет назад, компания стоила 47 миллиардов долларов, а выйти на биржу она пыталась при оценке в 100 миллиардов долларов, чего никто не мог оправдать, но это было забавно, потому что тогда, мы жили в такие времена. Потом наступил корпоративный провал – разочарование, сотрудники, чьи опционы на акции истекли, теперь ничего не стояли, их моральный дух пошатнулся, тысячи людей были уволены. Каждый цент, которого не заслуживала компания, был долгом, который нужно было заплатить без пощады. То, что должно было стать компанией, празднующей свой огромный успех, вместо этого стала компанией с низко опущенной головой и чьи бывшие сотрудники затаили обиду – это тот самый долг, подлежащий к оплате. То же самое происходит с людьми, которые гиперчувствительны к сокращению образа жизни. Чарли Мангер рассказывает историю о своей собаке — «милая, безобидная собака. Единственный способ заставить ее укусить вас — это попытаться вытащить что-то изо рта, когда оно уже там». Я знал людей во время ипотечного пузыря, которые перешли от 8 долларовой оплаты труда за доставку пиццу, до зарплаты 250 000 долларов в год, продавая субстандартные ипотечные кредиты. А когда настигла реальность, их доходы вернулись к норме. Но ни один из них не считал свою денежную вспышку счастливой неожиданностью — в каждом случае, она становилась цифрой, к которой люди эмоционально привязались, источником горечи и неуверенности в себе, когда реальность догнала. И в каждом случае, деньги финансировали образ жизни, от которого в конечном итоге пришлось отказаться, что обернулось поводом общественного позора, особенно когда речь шла о супруге и детях. Деньги не казались неожиданной удачей — но это было скрытой формой долга образа жизни, срок погашения которого наступил внезапно. Так бывает и на работе. Менеджер, который не может заслужить уважение сотрудников своим лидерством, часто пытается добиться его через страх. Это кажется прекрасно: ваши сотрудники говорят: «Да, сэр, немедленно, сэр!». Но это незаслуженное уважение. Сотрудники, которые боятся вас, будут скрывать от вас правду, чтобы избежать последствий. Таким образом, менеджер «летает вслепую», не видя больших и малых проблем, которые не будут очевидны, пока не станет слишком поздно. Каждая частица уважения, которого вы не заслуживаете, является обязательством, скрытой формой долга, который придется оплатить. Вопрос в том, как определить, «чего мы заслуживаем»? Я не думаю, что есть простая формула, особенно в мире, где движут истории и чувства, а не холодные расчеты.

Только что поговорил с человеком, который не поверил, что золото опережает индекс S&P500 по доходности в 21 веке. А это действительно так 😀

Стать финансовым консультантом для самого себя Когда начинающий инвестор видит в программе слова доходность/риск, структура портфеля и биржевые фонды, первая реакция часто бывает такой: наверное, это сложно и мне пока рано. Но за каждым профессиональным термином стоит вполне практический вопрос. Как понять, какую доходность можно ожидать, а какая существует только в рекламе? Почему один портфель временно падает на 10%, а другой на 40%? Как распределить деньги, чтобы одна неудачная инвестиция не повлияла на все накопления? Что делать с портфелем во время падения рынка? С этого мы и начинаем. Сначала участники разбираются в связи доходности и риска. Не для того, чтобы научиться рассчитывать сложные показатели, а чтобы перестать оценивать инвестиции только по обещанной прибыли. Затем переходим к управлению риском, диверсификации и структуре портфеля. Участник должен понимать, какую роль выполняют акции, облигации, золото и почему их доли отличаются для разных людей и когда портфель нужно ребалансировать. После стратегии переходим к практике. Как на самом деле устроен рынок ценных бумаг? Чем отличается биржа от депозитария? Где в действительности хранятся деньги и активы клиента? Дальше разбираемся, как правильно покупать ценные бумаги, откуда берутся дивиденды и почему меняется цена облигации? Отдельная часть посвящена инвестиционным фондам и ETF. Начинающему инвестору важно не просто знать название фонда, а понимать, что находится внутри, сколько он платит комиссии, какие риски принимает и по каким критериям сравнивать похожие инструменты. Также рассматриваем кредитные рейтинги и других финансовых посредников. Не для того, чтобы использовать каждый инструмент, а чтобы понимать, какие задачи он способен решать и подходит ли он именно вам. В завершение соединяем всё в одну систему: тенговые и валютные активы, зарубежные рынки, налоги, расходы, правила пополнения и ребалансировки. Главная задача акселератора - не научить человека угадывать рынок, а помочь ему самостоятельно понимать финансовые решения. За шесть лет преподавания я увидел одну повторяющуюся проблему. Большинству начинающих инвесторов не столько не хватает информации, сколько не хватает последовательности. Человек уже слышал об ETF, покупал отдельные акции, открывал счета и смотрел обзоры брокеров. Но он не всегда может объяснить, как всё это связано с его целями и почему конкретный инструмент вообще появился в портфеле. Поэтому программа построена от общего к частному: сначала цели и стратегия, затем структура портфеля, после этого инструменты и конкретные действия. Материал акселератора не требует экономического образования. Моя задача - объяснить сложные вещи простым языком, показать их на практических примерах и помочь каждому участнику применить знания к собственной ситуации. Результат акселератора - не просто собранный портфель. Участник должен понимать, зачем в нём находится каждый актив, какие риски он принимает, сколько платит и в каких случаях решение нужно пересмотреть. Вам не нужно становиться профессиональным управляющим. Но в вопросах собственных денег полезно стать финансовым консультантом для самого себя: уметь задавать правильные вопросы, проверять чужие рекомендации и осознанно принимать итоговые решения. Новый поток начинается в этот четверг, 20 августа. Осталось 3 места. Если хотите присоединиться, напишите менеджеру на ватсап. Мы коротко обсудим вашу ситуацию, ответим на вопросы и вместе поймём, подходит ли вам такой формат.

С $2 млрд до $400 млн: цена концентрации капитала В эти выходные Алматы обсуждает Канье Уэста. Я тоже решил посмотреть на его историю, только с точки зрения финансов. Музыка сделала Канье мировой звездой. Но миллиардером его сделали не альбомы, а кроссовки. Бренд Yeezy принадлежал Канье, Adidas отвечал за производство и продажу обуви, а артист получал процент с каждой продажи. Чем больше пар покупали, тем больше он зарабатывал. По оценке UBS банка, в 2020 году продажи Adidas Yeezy достигли почти $1,7 млрд, а роялти Канье составили около $191 млн. Интересен здесь сам подход к заработку и сила такой модели. Обычно знаменитость получает фиксированный гонорар за рекламную кампанию и на этом её заработок заканчивается. Канье же не ограничивался рекламным гонораром, а превратил свою известность в актив, который мог приносить деньги годами. Со временем поток будущих роялти сам приобрёл стоимость и доходы от Yeezy сделали его миллиардером. В 2022 году Forbes оценивал состояние Канье примерно в $2 млрд, из которых около $1,5 млрд приходилось на сотрудничество с Adidas. После прекращения партнёрства Adidas остановил производство Yeezy и выплаты артисту. Ожидаемые роялти убрали из расчёта, и оценка личного состояния Канье снизилась до $400 млн - примерно на 80%. У него остались деньги, объекты недвижимости, музыкальный каталог и другие активы. Но почти три четверти прежней оценки состояния приходились на доходы от одного партнёрства. Исчезла стоимость главного источника его будущих доходов. Эта история хорошо показывает, почему важно смотреть не только на размер капитала, но и на его состав. На консультациях я часто вижу похожую картину, только в других масштабах. Кто-то держит почти все накопления на депозитах, кто-то направляет свободные деньги на покупку новой недвижимости, а кто-то покупает акции только знакомых казахстанских компаний. У казахстанских предпринимателей концентрация капитала встречается ещё чаще. Собственный бизнес одновременно приносит основной доход и составляет большую часть состояния. Прибыль может годами реинвестироваться в развитие компании, и со временем финансовое положение всей семьи начинает зависеть от одного актива. В поведенческих финансах это называют склонностью к знакомому - familiarity bias. Чем лучше мы понимаем актив, тем более надёжным он нам кажется. В результате личный капитал может оказаться недостаточно диверсифицированным и уязвимым к внешним рискам. Диверсификация не означает, что нужно продавать основной актив или перестать вкладываться в собственный бизнес. Когда хорошо знакомые активы уже занимают основную часть капитала, новые накопления можно постепенно направлять за пределы привычного рынка. Один из вариантов - глобальный фондовый рынок, где через акции и облигации деньги распределяются между разными странами, компаниями и валютами. Со временем доля капитала, связанная с одной страной, одним рынком или одной валютой, становится меньше. В этом и заключается разница между созданием и сохранением капитала. Большое состояние может вырасти благодаря одному успешному активу. Но по мере роста капитала задача меняется: часть заработанного нужно постепенно направлять в другие активы.

Лето заканчивается, новый поток начинается В выходной день меньше всего хочется читать длинный пост о финансах. Поэтому сегодня коротко. Уже 20 августа начинается новый поток моего практического акселератора по личным финансам и инвестициям. Если вы давно хотели разобраться со своими деньгами и инвестициями, но не знали, с чего начать, мы пройдём этот путь вместе. Начнём не с вопроса «что купить?», а с вашей финансовой ситуации, целей и допустимого риска. Сначала определим структуру будущего портфеля и только потом подберём инструменты для его наполнения. За время акселератора разберём: - текущее положение личных и семейных финансов; - цели, сроки и необходимый размер капитала; - возможности для регулярных накоплений; - связь доходности и риска; - распределение капитала между акциями, облигациями, золотом и другими активами; - валютную и страновую диверсификацию; - принципы ребалансировки и контроля портфеля; - выбор брокера и надёжность хранения активов; - выбор акций, облигаций, ETF и других инструментов; - налоги и особенности эффективного инвестирования для казахстанцев. Мы пройдём путь от общей стратегии до конкретных действий. В результате у вас будет: - собственный финансово-инвестиционный план; - понимание, сколько капитала нужно для ваших целей; - целевая структура инвестиционного портфеля; - критерии выбора брокера и инструментов; - правила пополнения и ребалансировки; - понимание, что именно делать с деньгами дальше. Цель акселератора - не превратить вас в трейдера или профессионального аналитика. Важно, чтобы вы могли самостоятельно понимать свой портфель, контролировать риски и принимать решения без постоянной зависимости от новостей и прогнозов. Не нужно заранее разбираться в акциях, облигациях и фондах. Необязательно уже иметь большой капитал или готовый портфель. Начнём с той точки, в которой вы находитесь сейчас. До старта осталось несколько дней и 3 свободных места. Если хотите присоединиться, напишите на ватсап. Мы обсудим вашу ситуацию и поймём, подходит ли вам этот формат.

Если всё меняется, зачем нужна инвестиционная политика? После прошлого поста один из клиентов задал хороший вопрос: какой смысл составлять инвестиционную политику, если меняются рынки, ставки, валютные курсы, политическая ситуация и сама жизнь? Как говорится, хочешь рассмешить Бога - расскажи ему о своих планах. В этом есть доля правды. Мы не знаем, какой будет инфляция через пять лет, сколько будет стоить доллар и когда произойдёт следующий кризис. Именно поэтому важно не смешивать события, прогнозы и инвестиционную политику. Прогнозы предполагают, что может произойти. Инвестиционная политика определяет, что будем делать мы при разных сценариях. Investment Policy Statement, или IPS, давно используется в международной практике пенсионными и университетскими фондами, семейными офисами и частными инвесторами. Например, рекомендации OECD предусматривают наличие у пенсионных фондов письменной инвестиционной политики. В ней устанавливаются цели, распределение активов, допустимый риск, потребность в ликвидности, пределы отклонения от стратегии и порядок её пересмотра. Один из крупнейших американских пенсионных фондов CalPERS также публикует инвестиционную политику, которую утверждает инвестиционный комитет. Документ регулирует распределение активов, контроль рисков, ликвидность, работу с внешними управляющими и оценку результатов. При этом у таких организаций есть профессиональные команды, аналитики и управляющие. Инвестиционная политика нужна им именно потому, что рынки, люди и обстоятельства постоянно меняются, а капиталу всё равно необходимы понятные правила. Для частного инвестора логика такая же. Инвестиционная политика не означает, что портфель составляется один раз и больше никогда не меняется. Она заранее определяет: - для каких целей предназначен капитал; - когда и в какой валюте понадобятся деньги; - какой уровень риска допустим; - какую часть капитала нужно сохранять ликвидной; - в каких пределах могут меняться доли активов; - когда проводится ребалансировка; - какие события требуют пересмотра стратегии. Например, если ребёнок решил учиться в другой стране и изменилась валюта будущих расходов, инвестиционную политику нужно пересмотреть. Если человек продал бизнес, потерял часть дохода, переехал или приблизил крупную покупку, структура капитала также может измениться. Но если рынок акций упал на 20%, тенге ослаб или финансовые аналитики выпустили новый прогноз, это ещё не означает, что нужно пересматривать портфель. В такой момент инвестиционная политика помогает отличить две ситуации: изменились обстоятельства самого клиента или изменились только цены и настроение участников рынка. В первом случае стратегию пересматривают. Во втором действуют по заранее установленным правилам: сохраняют целевую структуру или проводят ребалансировку. Инвестиционная политика определяет, что является достаточной причиной для изменений. Сам документ тоже не составляется навсегда. Его периодически пересматривают, если меняются цели, сроки, доходы, обязательства или потребность в ликвидности. Инвестиции и личные финансы - одна из тех сфер жизни, которую не стоит полностью делегировать. Можно передать специалисту расчёты, аналитику и подбор решений, но человеку важно понимать, что происходит с его деньгами, какие риски он принимает и почему меняется структура портфеля. Без инвестиционной политики каждое изменение ставок, валютного курса или ситуации на рынке заставляет заново решать, что делать с портфелем. Именно в периоды неопределённости инвестиционная политика становится особенно важной: она помогает отделить реальные изменения в жизни человека от временных изменений на рынке.

Каждое такое действие по отдельности может выглядеть разумным. Но вместе они не обязательно ведут человека туда, куда ему действительно нужно. Поэтому мы начинаем не с выбора конкретной акции, валюты или фонда. Сначала вместе разбираемся в финансовом положении человека, его семье, обязательствах и планах. Затем определяем правила и только после этого подбираем инструменты. Мне важно, чтобы после нашей работы клиент получал не просто портфель или список инструментов, а понимание собственной финансовой стратегии. Он должен знать, какую задачу решает каждая часть капитала, какие риски и расходы связаны с выбранными инструментами и в каких случаях решение действительно нужно пересмотреть. Моя роль - собрать общую картину, честно объяснить возможные варианты и помочь сохранить последовательность в решениях. При этом клиент продолжает понимать и контролировать то, что происходит с его капиталом. Если человек может сам объяснить, зачем в его портфеле находится каждый актив, значит, наша работа выстроена правильно. Я хочу, чтобы отношения с клиентами Aman Invest Ltd строились на понятных правилах, открытом разговоре и долгосрочной совместной работе.

Финансовый план, инвестиционная политика и мандат Путь к запуску Aman Invest Ltd занял много времени. Пока мы проходили проверки и выстраивали внутренние процессы, я всё думал о том, что за каждым портфелем стоит конкретный человек, его семья и планы на будущее. Поэтому мне важно не просто предложить инвестиционное решение, а помочь клиенту понять, какую задачу оно решает и почему подходит именно ему. За вопросом «сколько держать в тенге, долларах, акциях и облигациях?» всегда стоит что-то личное. Кому-то важно купить недвижимость, кому-то оплатить образование детей, а кому-то постепенно создать капитал, который даст больше свободы в будущем. В сопровождении клиентов Aman Invest Ltd я хочу использовать подход, близкий к практике family office: смотреть не на отдельный брокерский счёт или инвестиционный продукт, а на капитал человека в целом. Это означает учитывать его доходы, обязательства, бизнес и личные активы, валюты будущих расходов, финансовые цели, существующие портфели и работу внешних управляющих. Моя задача собрать всё в единую картину и предложить решения, которые не противоречат друг другу. Поэтому работа будет строиться последовательно: сначала финансовый план, затем инвестиционная политика, и только после этого структура портфеля и конкретные инструменты. Инвестиции и личные финансы - одна из тех сфер жизни, которую не стоит полностью делегировать. Даже при профессиональном сопровождении человеку важно понимать, что происходит с его деньгами и почему принимаются те или иные решения. Если часть капитала передаётся внешнему управляющему, его инвестиционный мандат должен соответствовать общей политике клиента. Тогда отдельные банки и управляющие решают свои задачи, но весь капитал продолжает работать в рамках единого плана. Названия звучат формально, но за каждым документом стоит понятная задача. Финансовый план связывает текущее положение человека с его будущими целями. В нём фиксируются: - доходы, расходы, активы и обязательства; - размер финансового резерва; - цели, их стоимость и сроки; - валюта будущих расходов; - необходимый объём накоплений и пополнений; - риски снижения или потери дохода. Например: купить недвижимость через три года, оплатить обучение ребёнка через пять лет и создать капитал для финансовой независимости. В результате становится понятно, сколько денег, к какой дате и в какой валюте потребуется. Инвестиционная политика переводит финансовый план в правила управления капиталом. В ней определяются: - назначение и горизонт портфеля; - требуемая доходность и допустимый риск; - распределение между классами активов; - валютная структура; - требования к ликвидности; - правила пополнения, изъятия и ребалансировки; - допустимые и запрещённые инструменты; - условия пересмотра стратегии. Например, резерв и деньги на ближайшие расходы могут храниться в тенговых инструментах, капитал для зарубежного образования в валюте цели, а долгосрочная часть в глобальных акциях и облигациях. В международной практике такой документ называют Investment Policy Statement, или IPS. Он фиксирует цели клиента, его отношение к риску, горизонт, потребность в ликвидности и ограничения портфеля. Инвестиционный мандат устанавливает полномочия конкретного управляющего. Он нужен, если клиент передаёт часть капитала управляющей компании. В мандате определяются разрешённые классы активов, валюты и страны, максимальная доля одного эмитента, допустимые отклонения от структуры портфеля и порядок отчётности. Инвестиционная политика относится ко всему капиталу клиента. Мандат - только к той его части, которая передана конкретному управляющему. Последовательность получается такой: Финансовый план определяет цели, сроки и необходимые суммы. Инвестиционная политика устанавливает правила распределения капитала. Инвестиционный мандат ограничивает действия управляющего. Без этой системы решения начинают зависеть от эмоций и новостей, к примеру: • тенге ослаб - срочно покупаем доллары; • технологические акции выросли - добавляем их в портфель; • рынок падает - сокращаем долю акций.

На основании чего вы принимаете инвестиционные решения?

Тенге или доллары: стоит ли уходить из тенговых депозитов? В разговорах с потенциальными клиентами я всё чаще слышу вопрос: оставаться в тенговых депозитах с высокой ставкой или уже переводить деньги в доллары? На сегодняшний день базовая ставка Национального банка составляет 16,75%, а годовая инфляция за июнь составила 10,3%. Если бы инвестор действительно получил 16,75% за год, а инфляция за тот же период составила 10,3%, его реальная доходность была бы около 5,8%. Не зависимо от валюты. Но базовая ставка не равна ставке по депозиту, а будущая инфляция неизвестна. К чему это я? Высокая номинальная ставка это не бесплатная доходность, а компенсация за инфляционный, валютный и страновые риски. Да, инфляция постепенно замедляется, но ценовое давление и инфляционные ожидания остаются повышенными. Именно поэтому Национальный банк снижает ставку осторожно. Если инфляция продолжит замедляться, тенговые депозиты могут сохранить реальную доходность. При дальнейшем снижении базовой ставки доходность новых вкладов тоже будет уменьшаться. Если же инфляция снова ускорится или тенге заметно ослабнет, привлекательность сегодняшних ставок окажется ниже. Означает ли это, что пора покупать доллары? Не обязательно. Переход из тенге в доллары даёт преимущество только тогда, когда рост курса доллара перекрывает разницу в доходности инструментов и расходы на конвертацию. Например, если депозит приносит 15% годовых, а долларовый финансовый инструмент 4%, тенге может ослабнуть примерно на 10,6% за год, прежде чем результаты сравняются. Это простой способ понять, какую девальвацию должна компенсировать высокая тенговая ставка. При этом покупка долларов сама по себе ещё не является инвестицией. Наличные доллары не приносят дохода в валюте. Поэтому нужно отдельно сравнивать тенговые и долларовые депозиты, валютные облигации и другие инструменты с учётом их сроков и рисков. Решение зависит не столько от прогноза курса, сколько от будущих расходов. Резерв и деньги на ближайшие цели в тенге могут оставаться в тенговых депозитах и коротких облигациях. Здесь важнее ликвидность и предсказуемость, чем максимальная доходность. Если деньги понадобятся для обучения, переезда, покупки зарубежной недвижимости или других расходов в долларах, эту часть капитала стоит постепенно переводить в валюту цели. Иначе инвестор принимает риск резкого изменения курса непосредственно перед покупкой. Долгосрочные средства для создания капитала решают уже другую задачу. Им нужна диверсификация по валютам, странам и классам активов. Это уже не выбор между тенговым депозитом и наличными долларами. Не стоит переводить весь капитал в доллары из-за ожидания девальвации или оставлять всё в тенге ради высокой ставки. Инструмент и валюта должны соответствовать сроку и валюте конкретной цели. Тогда ставка становится частью финансового плана, а не причиной менять портфель.

Новый поток акселератора. Старт 20 августа 20 августа начинаем новый поток моего практического акселератора по личным финансам и инвестициям. За время программы каждый участник по шагам разберёт собственную финансовую ситуацию, определит цели и соберёт финансово-инвестиционный план, по которому сможет дальше самостоятельно управлять своим капиталом. Будем разбирать: - личные и семейные финансы и финансовые цели; - создание личного капитала и пассивного дохода; - построение инвестиционной стратегии под ваши сроки и отношение к риску; - распределение капитала между акциями, облигациями, золотом и другими классами активов; - выбор брокера и инвестиционных инструментов; - построение собственного диверсифицированного портфеля; - налоги и основные нюансы инвестирования для резидентов Казахстана. Цель моего сопровождения — чтобы после акселератора у вас была система: зачем вы инвестируете, сколько вам нужно капитала, какой риск вы можете себе позволить и что конкретно делать с деньгами дальше. За последние годы через акселератор прошло более 600 человек. Следующий поток стартует 20 августа. Осталось 4 места. Если хотите присоединиться — напишите в WhatsApp. Мы свяжемся с вами, коротко обсудим вашу ситуацию и поймём, подходит ли вам этот формат.

Хотим инвестировать на 15 лет. Деньги понадобятся через три года На консультациях периодически встречается ситуация. Через три-четыре года семья хочет перейти на доход от капитала, хотя сам капитал планирует держать в инвестициях ещё около пятнадцати лет. При этом одного горизонта инвестирования мало, чтобы понять, каким должен быть портфель. Поэтому я обычно уточняю: представьте, что проходит три-четыре года, вы сокращаете активную работу и начинаете регулярно брать деньги из портфеля на жизнь. И именно в этот момент рынок падает на 30%. Вы готовы несколько месяцев или даже лет ждать восстановления? Чаще всего люди говорят, что нет. Возьмём две семьи с одинаковым капиталом в $1 млн. Обе собираются инвестировать на пятнадцать лет. Первая ещё десять лет работает и полностью покрывает расходы из текущего дохода. Вторая через три-четыре года планирует сократить активную работу и начать регулярно использовать доход от капитала для семейных расходов. Если рынок падает на 30%, первая семья может ничего не продавать и спокойно дождаться восстановления. У второй такой возможности меньше. Портфель уже становится одним из источников денег на жизнь, поэтому сильное падение может совпасть с моментом, когда средства всё равно придётся снимать. В таком случае часть активов придётся продавать по более низким ценам. Поэтому важен не только срок инвестирования, но и момент, когда деньги впервые понадобятся. Перед переходом к жизни на капитал нужно понять, сколько семье потребуется на ближайшие годы, какие крупные расходы предстоят и какую часть денег можно спокойно оставить инвестированной на десять-пятнадцать лет. С этого и начинается финансовое планирование. Деньги на ближайшие годы стоит разместить так, чтобы сильное падение рынка не заставило продавать акции в неудачный момент. Но и переводить весь капитал в кэш или самые консервативные инструменты тоже не стоит. Если семье предстоит пользоваться этими деньгами ещё много лет, часть портфеля должна продолжать расти и защищать капитал от инфляции. У одной семьи вполне может быть несколько инвестиционных горизонтов одновременно. Одни деньги понадобятся через три-четыре года, другие можно не трогать десять-пятнадцать лет, а часть капитала, возможно, вообще останется детям. Именно поэтому при построении портфеля я сначала смотрю не на желаемую доходность, а на то, как семья собирается пользоваться капиталом: когда понадобятся деньги, сколько потребуется регулярно снимать и какую просадку человек действительно сможет выдержать, не меняя инвестиционный план в неподходящий момент. А уже после этого становится понятнее, какую долю капитала распределить между акциями, облигациями и другими классами активов.

Не обещать лишнего После одной встречи я ехал домой и думал, почему в профессиональной среде иногда возникает ощущение, что я работаю немного иначе, чем принято. Возможно, дело в том, что я внимательнее отношусь к рискам, дольше проверяю решения и не люблю заранее обещать клиенту определённую доходность. В финансовой сфере можно работать проще: уверенно называть ожидаемую доходность, показывать удачные периоды, делать акцент на преимуществах продукта и не слишком подробно останавливаться на рисках. Такой подход понятнее и, как правило, лучше продаётся. Позже я подумал о людях, которые меня окружают. О коллегах, для которых важно, чтобы цифры сходились не только в красивой презентации, но и в реальности. О предпринимателях среди клиентов, которые много лет строили бизнес и хорошо знают цену слову, репутации и обязательствам. О своей команде, с которой мы проходили лицензирование и выстраивали процессы Aman Invest Ltd, хотя оставаться в прежнем формате было бы проще и дешевле. И в какой-то момент стало понятно, что дело не в чрезмерной осторожности. Скорее, я просто привык работать с людьми, для которых нормально делать свою работу качественно и отвечать за её последствия. Работа финансовым советником научила меня простой вещи: решение либо подходит конкретному человеку или семье, либо его не стоит рекомендовать, каким бы привлекательным оно ни выглядело. В международной практике финансового планирования такой подход считается базовым. Советник начинает не с финансового продукта и не с доходности, а с конкретной ситуации семьи: целей, бизнеса, недвижимости, обязательств, потребности в ликвидности и уже существующих рисков. В этой логике инвестиционный портфель это часть финансового плана, а не просто попытка обогнать рынок по доходности. При этом другой управляющий действительно может показать более высокую доходность за полгода или год. Он мог удачнее выбрать момент входа в сделку, сделать ставку на отдельный сектор, увеличить долю технологических акций или работать с более концентрированным портфелем. Такие результаты важно анализировать с точки зрения соотношения риска и доходности. Но сами по себе они ещё не означают, что стратегия лучше подходит конкретной семье: дополнительная доходность часто связана с риском, который просто пока не проявился. Поэтому в работе иногда приходится отказываться от потенциально привлекательных сделок, не увеличивать риск вслед за рынком или прямо говорить клиенту, что ожидаемый результат нельзя гарантировать. Иногда более диверсифицированный портфель действительно будет уступать более агрессивной стратегии. Это нормально. Важно понимать и объяснять, почему так происходит. Инвестиционная стратегия не сводится только к расчётам. В ней всегда отражается отношение к риску, конфликтам интересов и ответственности за капитал. Наверное, со временем просто становится меньше желания быть удобным для всех. Достаточно честно делать свою работу и оставаться рядом с людьми, которым такой подход тоже близок.

Аудит пассивного портфеля Недавно разбирал портфель предпринимателя, который последние несколько лет покупал только S&P 500 от Vanguard и на малую долю несколько отдельных казахстанских акций. Логика была понятна: внутри индекса сотни крупных американских компаний, низкие комиссии фонда Vanguard, а большинство профессиональных управляющих на длинной дистанции всё равно отстают от индекса. Проблема была в подходе. Почти весь инвестиционный капитал клиента зависел от крупнейших компаний США, хотя позже выяснилось что часть денег могла понадобиться семье уже через несколько лет. Если американские акции войдут в очередной затяжной кризис, ждать восстановления придётся долго. Многие именно так понимают пассивное инвестирование: купить пару популярных ETF, регулярно докупать и больше ничего не делать. Но пассивный портфельный подход работает по другому. Структура портфеля заранее составляется так, чтобы достижение целей не зависело от поведения одного класса активов. Чтобы показать разницу на цифрах, я собрал более эффективный портфель из 10 инструментов у зарубежного брокера. В нём 70% приходилось на акции всего мира, внутри отдельно были взяты крупные компании стоимости и роста, а также небольшие компании стоимости со всего мира. Ещё 15% занимали государственные и корпоративные облигации, оставшиеся 15% были tips (облигации привязанные к инфляции доллара) и золото. Дивиденды и купоны реинвестировались автоматом чтобы оптимизировать налоги и комиссии в долгосроке. На периоде с 1976 года по июль 2026 года (50 последних лет) среднегодовая доходность портфеля практически совпала с S&P 500: 11,70% против 11,67%. Вложенные $10 000 выросли примерно до $2,39 млн против $2,35 млн у индекса. Волатильность портфеля составила 10,61% против 15,03%, худший год минус 20% против минус 37% у S&P 500, а максимальная просадка составила 25% против 51%. Коэффициент Шарпа, показывающий доходность относительно принятого риска, также был выше: 0,68 против 0,50. При таком портфеле не нужно было стараться выходить из рынка перед кризисами, выбирать отдельные акции, и пытаться определить смену цикла. Портфель всё время оставался инвестированным и своевременно ребалансировался. Более устойчивый результат появился благодаря тому, что акции, облигации и золото со всего мира по-разному реагировали на экономический рост, рецессии, инфляцию и изменение процентных ставок. Разумеется, исторический бэктест не гарантирует будущего успеха, а выбранные пропорции не являются универсальными. Облигации иногда падают вместе с акциями, а золото может долго не приносить реальной доходности. Я показал как можно снизить зависимость капитала от одной экономики, достичь той же доходности что дает американский рынок, но при меньшей волатильности и без попыток выходить из рынка предсказывая каждый кризис. Учитывались цели инвестора, горизонт, валюта будущих расходов, диапазон ожидаемой доходности, планируемые изъятия и просадки, которые инвестор действительно способен выдержать. Если у вас уже есть портфель, но его структура давно не пересматривалась, либо вы только собираетесь разместить капитал, на консультации мы можем разобрать текущие позиции, определить подходящее распределение активов и составить план покупки и ребалансировки. Записывайтесь на середину августа, сейчас свободно 2 места на полугодовое сопровождение.

CAPE и ширина рынка Когда рынок долго растёт, а оценки становятся всё выше, у инвестора возникает вопрос: не пора ли сократить позиции, переждать падение и вернуться после него? Именно в такой период чаще пишутся статьи про CAPE, ширину рынка, скользящие средние и другие индикаторы. CAPE сравнивает текущую стоимость американского рынка со средней реальной прибылью компаний за последние десять лет. В рассматриваемом исследовании его значение составляет около 39,9. Это действительно высокий показатель, поэтому ожидания будущей долгосрочной доходности американских акций разумно снизить. Однако индикатор CAPE не сообщает дату обвала. Рынок может обвалится через несколько месяцев, продолжить расти ещё несколько лет или постепенно оправдать высокую оценку за счёт увеличения прибыли компаний. Поэтому CAPE хорошо описывает ситуацию, в которой мы находимся, но не подходит для выбора конкретного момента выхода. Ширина рынка показывает, насколько широко распределён рост рынка. Если индекс продолжает обновлять максимумы благодаря нескольким крупнейшим компаниям, тогда как большинство акций уже начинает слабеть, рынок становится более уязвимым. Иногда сужение рынка действительно предшествует кризису, а иногда остальные компании постепенно догоняют лидеров и рост продолжается. Даже величайшие инвесторы не могли стабильно определять моменты обвала. Ещё в 1962 году Уоррен Баффет писал партнёрам, что не знает, в какой последовательности будут происходить сильные и слабые годы. Осенью 2008 года он публично сообщил, что покупает американские акции, одновременно признав, что не знает, окажется рынок выше или ниже через месяц или год. Решение оказалось правильным на длинной дистанции, но до дна марта 2009 года S&P 500 успел снизиться ещё примерно на 29%. Баффет увидел привлекательные цены, но не угадал точку разворота и не утверждал, что способен это сделать. У Рэя Далио был ещё более болезненный опыт. В начале 1980-х он вовремя увидел долговые проблемы развивающихся стран, но ошибочно решил, что за ними последует депрессия в США. Ставка оказалась настолько неудачной, что ему пришлось сократить команду Bridgewater и занимать деньги у отца на семейные расходы. Позже он называл этот эпизод одним из самых дорогих уроков своей карьеры. Это не означает, что индикаторы типа CAPE, ширины рынка или скользящие средние бесполезны. Просто обычно активноуправляющие превращают их в статистическую взаимосвязь и обещание своевременно выйти из рынка, переждать падение и так же своевременно вернуться. Исследования показывают, насколько трудно сохранить подобное преимущество на системной основе. McLean и Pontiff изучили 97 опубликованных предикторов доходности акций. Вне первоначальной выборки их результаты оказались в среднем на 26% слабее, а после публикации на 58% слабее. Goyal и Welch пришли к схожему выводу: большинство популярных показателей прогнозирования рыночной премии не помогли бы инвестору превзойти простую историческую среднюю доходность, а многие ухудшили бы результат. В рассматриваемой статье приводится множество потенциальных сигналов, но не предлагается конкретная схема реализации. Нет точных правил, когда сокращать долю акций, насколько сильно это делать и по какому сигналу возвращаться в рынок. Понять, что рынок дорог или рост стал слишком слабым, можно. Но не доказано, что на этом можно стабильно зарабатывать после всех попыток тайминга и издержек. За все время моей практики на рынке, куда надёжнее не пытаться точно предсказать следующий кризис, а заранее построить портфель, который соответствует вашим целям, горизонту и риск-профилю. Тогда результат будет зависеть не от одного удачного прогноза, а от структуры капитала, способной пережить разные сценарии.

Почему глубокие просадки так опасны Один из наиболее важных разделов исследования посвящён просадкам и их влиянию на долгосрочный результат. После падения портфеля на 50% нужно заработать 100%, чтобы вернуться к первоначальной сумме. После падения на 75% потребуется рост уже на 300%. Поэтому падение портфеля влияет не только на текущее состояние счёта, но и на весь дальнейший процесс накопления и использования капитала. При этом важна не только средняя доходность, но и её последовательность. Два инвестора могут получить одинаковую среднегодовую доходность, но прийти к совершенно разным результатам в зависимости от того, когда именно произошло сильное падение. Для человека, который находится на этапе накопления и регулярно пополняет портфель, снижение рынка может оказаться даже полезным: новые взносы позволяют купить больше активов по более низким ценам. Особенно если до финансовой цели ещё много лет и доходы не зависят от состояния инвестиционного счёта. Но для инвестора, который уже живёт на капитал, падение рынка создаёт противоположный эффект. Приходится одновременно наблюдать падение стоимости активов и вынуждено продавать часть портфеля для покрытия расходов. В результате фиксируются убытки, уменьшается количество активов в портфеле, а последующему восстановлению становится сложнее вернуть капитал в первоначальное соотношение. Поэтому риск нельзя оценивать только по средней доходности. Гораздо важнее понимать, когда инвестору могут понадобиться деньги, какую сумму он будет изымать и насколько его финансовый план зависит от состояния рынка в этот момент. Исследование также обращает внимание на важную особенность кризисов: лучшие и худшие торговые дни часто происходят рядом. По приведённым расчётам, 18 из 20 лучших дней американского рынка с 1988 по 2025 год пришлись на периоды, когда S&P 500 находился ниже своей 200-дневной скользящей средней. В этом нет противоречия. Во время сильного страха рынок становится особенно нестабильным. За резким падением может последовать мощный отскок, затем новое снижение и очередное восстановление. Поэтому лучшие дни в истории рынка вполне могут быть не началом нового роста, а частью продолжающегося медвежьего рынка. Именно здесь возникает главная сложность тактического управления. Теоретически инвестор может сократить риск перед падением и избежать части убытков. Но после этого ему необходимо определить момент возвращения на рынок. Если войти слишком поздно, можно пропустить несколько сильнейших дней восстановления, которые часто происходят ещё до того, как ситуация в экономике начинает выглядеть спокойно и безопасно. С другой стороны, постоянное нахождение в рынке означает, что инвестор переживёт и лучшие, и худшие дни. Поэтому вопрос заключается не в том, можно ли полностью избежать падений. Важно понять, существует ли заранее определённая система, которая действительно улучшает итоговый результат. Управление риском может быть полезным, но оно не бывает бесплатным. Иногда выход из рынка окажется преждевременным, рынок продолжит расти, а более консервативная стратегия временно отстанет от индекса. Само исследование признаёт тот факт, что в многие модели, основанные на трендах и широте рынка, неоднократно сокращали риск непосредственно перед возобновлением роста. Поэтому инвестору не нужно выбирать между двумя стратегиями: ничего не менять или постоянно пытаться угадать направление рынка. Гораздо полезнее изначально составить портфель правильно. Заранее сделать моделирование портфеля на неблагоприятных сценариях: оценить возможную глубину и продолжительность просадки, определить приемлемый уровень риска, сформировать резерв на ближайшие расходы (если они имеются) и распределить капитал так, чтобы финансовый план не зависел от одного класса активов, одной страны или одного рыночного цикла. Основная защита от просадок это не способность предсказать следующий кризис. Это такая структура капитала, при которой кризис не заставляет продавать активы в неподходящий момент, отказываться или переносить по срокам финансовые цели и принимать решения под влиянием паники.

Что на самом деле означают «потерянные десятилетия» В истории американского рынка действительно были длительные периоды, когда акции годами не приносили инвесторам реальной доходности. К ним относят 1929–1954, 1966–1982 и 2000–2013 годы, где просадки внутри этих периодов достигали от 50–77%. В исследовании выше, речь идёт об инвесторе, который вложил весь капитал в американские акции, причём точкой отсчёта выступает один из рыночных пиков того времени. Поэтому подобные исследования хорошо показывают риск концентрации капитала в одной стране или классе активов, но не описывают портфельное пассивное инвестирование. Пассивный инвестор не должен держать 100% капитала в S&P 500. Сам индекс это только один сегмент мирового рынка - крупные американские компании. Несмотря на то что внутри него находятся сотни компаний, инвестор всё равно остаётся зависимым от экономики одной страны, одной валюты и одного класса активов. Полноценный пассивный портфель должен включать глобальные акции, государственные и корпоративные облигации разной дюрации, и при необходимости, другие классы активов. Внутри акций также можно распределять капитал между США, другими развитыми странами, развивающимися рынками, крупными и небольшими компаниями. Внутри облигаций, между короткими и длинными разного кредитного качества. Каждая часть портфеля должна выполнять свою функцию. Одни активы отвечают за долгосрочный рост капитала, другие снижают колебания портфеля, третьи обеспечивают ликвидность и покрывают ближайшие расходы. Исторические данные показывают, что именно такое распределение действительно имеет значение. По расчётам UBS Global Investment Returns Yearbook, международно диверсифицированный портфель акций из 21 страны имел примерно на 40% меньшую волатильность, чем портфель, вложенный только в одну страну. С 1900 года волатильность американских акций составляла около 45%, тогда как у портфеля из 60% акций и 40% облигаций около 13,5%. На более современной истории эффект виден ещё нагляднее. По данным Vanguard за период с 1976 портфель из 60% акций и 40% облигаций показывал убыток примерно в 15,4% годовых периодов, но только в 0,6% пятилетних периодов. Десятилетняя доходность глобального портфеля 60/40 была значительно стабильнее годовой и в среднем составляла около 6,8% годовых в долларах. Это не означает, что портфель 60/40 не падает. В 2022 такая структура портфеля временно потеряла около 16%, поскольку одновременно снизились и акции, и облигации. Однако даже после такого падения среднегодовая реальная доходность портфеля за предшествующие десять лет оставалась положительной, около 6,1% в долларах. Поэтому портфель нельзя собирать для всех одинаково. Долгосрочному инвестору с горизонтом 15-20 лет можно позволить большую долю акций. Человеку, которому капитал понадобится через 3-5 лет, нужна совсем другая структура. А инвестору, который уже живёт на пассивный доход от портфеля, особенно важна защита от вынужденной продажи акций после сильного падения. На состав портфеля влияют цель, срок инвестирования, размер и регулярность изъятий, величина капитала, валюта будущих расходов и способность человека спокойно выдерживать просадки. Пассивное инвестирование - это не покупка S&P 500 на все деньги. Это построение индивидуального портфеля из разных классов и подклассов активов, чтобы достижение финансовых целей не зависело от одного рынка или периода. Таким образом, исследования о «потерянных десятилетиях» показывают риск владения только американскими акциями. Нельзя делать вывод, что любой пассивный инвестор обречён десятилетиями оставаться без результата.

Потерянные десятилетия 👆Пока был в отъезде несколько клиентов и подписчиков прислали мне исследование о длительных периодах, когда американский рынок акций не приносил инвестору реальной доходности. По расчетам из исследования, с 1871 года рынок США пережил три подобных периода продолжительностью от 13 до 25 лет. Они заняли около 35% рассматриваемой истории, а просадки внутри периода достигали 50–77%. Далее из этого делается вывод, что пассивная стратегия «купи и держи» может надолго нарушить траекторию накопления капитала, а инвесторам стоит использовать оценки рынка, его ширину и другие индикаторы для своевременного снижения риска. Я внимательно изучил документ. Сразу скажу что потерянные десятилетия действительно были. Высокая начальная стоимость акций действительно влияет на будущую доходность. А для человека, который собирается накопить а потом жить на капитал, последовательность доходностей может оказаться не менее важной, чем средняя доходность портфеля. Но наличие проблемы ещё не доказывает эффективность тактического подхода. Чтобы утверждать, что тактическое управление портфелем позволяет избежать потерянных десятилетий, недостаточно показать исторические падения, высокий CAPE и несколько полезных рыночных индикаторов. Нужно сравнение с обычным диверсифицированным портфелем на полном рыночном цикле. Поэтому в следующих постах разберу исследование по частям. И главный вопрос: следует ли из всего этого, что инвестору нужно отказаться от пассивного подхода и перейти к активному инвестированию, пытаясь предугадать рыночные циклы? Задача этой серии постов не защищать пассивное или активное инвестирование. Задача - отделить исторические факты от интерпретаций и понять, какие выводы действительно полезны для частного инвестора.