Лебедев П.В.: расти и развивайся!

Пресс-релиз ЦБ и мои комментарии на него На символическое снижение ключевой ставки на 0,25% до 14,00% вышел пресс-релиз ЦБ РФ, где на чиновно-бюрократическом языке рассказали о причинах необходимости сохранения жестких кредитных ограничений для гражданской экономики – о чём я вчера написал ранее, но более простыми словами. ЦБ из пресс-релиза: Экономика в целом в 2к26 росла умеренными темпами Все так: приоритетные сектора с госзаказом росли быстрее, чем сокращалась гражданская экономика, поэтому в среднем умеренный рост. Предприятия существенно снизили ожидания по будущему спросу и выпуску Здесь подразумеваются только гражданские предприятия. с учетом прямых и вторичных эффектов от временного сокращения производственных возможностей в отдельных отраслях и более стимулирующей бюджетной политики на трехлетнем горизонте, чем прогнозировалось в апреле, требуется более плавное снижение ключевой ставки Как я и написал вчера: чиновники ЦБ будут менять свои прогнозы и решения по ключевой ставке по ходу военных действий. С учетом роста инфляционных ожиданий жесткость денежно-кредитных условий в реальном выражении немного снизилась Полгода назад и ещё даже в начале весны все ждали снижения реальной ставки (превышения ключевой над инфляцией) через сокращение ключевой ставки, но реальность оказалась другой: цены/инфляция будут расти, а возможности по удорожанию сбываемой продукции немного ослабят кредитную удавку с шеи гражданского бизнеса, так как реальная ставка сократится. Через какое-то время придется делать реальную ставку отрицательной, чтобы кризис ликвидности в гражданской промышленности не мешал восстанавливать выбывающие от вражеских ударов производственные мощности. Основные проинфляционные риски связаны с более значительным масштабом вторичных эффектов от временного выбытия производственных мощностей в отдельных отраслях. Они могут возникнуть из-за более выраженного переноса издержек в цены Война разрушает НПЗ, промпредприятия, склады, логистику – государство не сможет (и не будет) компенсировать все потери экономики, поэтому нет другого выхода кроме как повышать цены. Инфляция в ближайшие годы будет «атаковать» 15% годовых в условиях войны, поэтому по длинным ОФЗ со ставкой полной доходности +-15% никто много не заработает. Вообще странно надеяться хорошо заработать на госбумагах воюющего государства. Не потерять бы от более высокой инфляции, когда не за горами реальную ставку сделают отрицательной для восстановительных работ. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением внутреннего спроса Спасибо, ещё раз напомнили, что гражданская экономика замедляется. Отдельное спасибо подписчикам, которые мне вчера и сегодня наставили сомнительных лайков: 🤔 на мой пост об надвигающейся инфляции и намеренного сдувания гражданской экономики ради высвобождения ресурсов для обороны, в том числе, через регулируемую меру жестких условий ДКП, задаваемых высокой ключевой ставкой. Эти сомнительные лайки 🤔 подписчиков сподвигли меня все отложить и дать свои комментарии на свежий пресс-релиз ЦБ. Ну вот, теперь, после пресс-релиза – сомнений в линии моей логики меньше?

Про войну и инфляцию, направление вектора ставки ЦБ и российские акции, дивиденды Бесспорные очевидности: • дважды два – четыре, • война – это дорого, • большая война – это крайне дорого, • большую войну не вынести на плечах ограниченного «контингента», • крайне дорогая война – огромные расходы государства, • огромные расходы государства приведут к значительной инфляции, • значительная инфляция распределит тяготы войны на плечи всего народа. Вначале было СВО и не вдаваясь в подробности, как пытались ограниченным армейским контингентом добиться результата, сейчас уже очевидно, что не вышло: СВО стало полноценной войной, требующей большего числа наряда сил и средств. Также при СВО пытались финансовое бремя вытянуть увеличением налогов на бизнес и через завышенную кредитную ставку, определяемой ставкой ЦБ, перераспределить ресурсы от бизнеса на нужды приоритетного сектора. На «ослика»(бизнес) навесили двойной груз: налоги и дорогой кредит. «Ослик» захромал при СВО, а при войне вообще сдохнет? А между тем владельцы депозитов «купались» в процентах и радовались высокой доходности. Ослик/бизнес – небольшая часть деятельного народа, но как бы предприниматели ни старались – им одним не вытянуть расходы ни на продолжительное СВО, ни тем более на большую войну. Здесь попытка политических элит решить проблемы за счет ограниченного контингента (бизнеса) также обречена на провал – это уже почти очевидно политическим элитам. Можно было бы ещё разжёвывать фактуру, но лучше сразу перейти к выводам: • кредитная ставка не станет дешёвой – ограничения у бизнеса останутся, но их ослабят в меру, чтобы не душить бизнес вусмерть, а сдувать внутренний бизнес по мере сокращения потребительских возможностей российских покупателей, сокращая гражданский бизнес внутреннего рынка вместе с сокращением потребительской корзины, • ставка ЦБ будет регулировать эту удавку: давить, но не передавливать, • в условиях настройки «по живому» (давить, но не передавливать) – ставка ЦБ будет колебаться в обе стороны: понижаться, повышаться, потом снова понижаться и снова вверх – так может быть долго, как долго идет война. Другими словами, определенного направления вектора ставки ЦБ РФ мы не сможем разглядеть. А читать и верить красивым и сурьезным опусам чиновников ЦБ о том, что они там желают увидеть по цели инфляции к такому-то году – ну то так, сомнительное времяпровождение. Чиновники ЦБ не управляют войной, а она, сука, заставляет насупленно-сурьезных тетёй и дядей менять решения на ходу и без предупреждений широких масс. Мало кто сможет много заработать на гарантированных вложениях: • не исполнится надежда на удорожание длинных облигаций за счет последовательного снижения ключевой ставки пока идет война, • проценты по вкладам будут едва поспевать за инфляцией, да и то не во всех товарах. А что с акциями российских компаний? Будут жить. Цены будут летать вверх и низ вместе с «ручной» настройкой по кредитным условиям от ЦБ, а также тяжести полученных военных ударов и скорости их преодоления, ну и события на внешнем контуре, влияющим на экспорт-импорт, тоже отразятся в ценах. Дивиденды сейчас сокращаются, но рынок акций уже подешевел немного на 5-10% сильнее. Тут либо рынок акций в ценах немного отрастет, чтобы соответствовать нынешнему уровню дивидендов, либо дивиденды ещё сократятся, а акции будут прыгать +,- 15% в текущих уровнях, в том числе из-за разнонаправленных решений ЦБ РФ по ключевой ставке. Вот я регулярно пишу об условно «вечной акции» российского рынка – индексе акций МосБиржи. Продвинутые инвесторы рынка акций стараются обогнать результаты этого индекса, у меньшинства получается. Тем ценен этот «флагманский» ориентир, поскольку большинство инвесторов в российские акции от него отстают. Если начисленные годовые дивиденды считать с начала февраля по январь следующего года, т.к. в январе выплачивают заработанное в прошлые года, то картина выплат по дивидендам в индексе МосБиржи без учета налога (что получают ПИФы, а не физлица) следующая на единицу индекса: • за 5 лет (с 2012 по 2016 г. вкл.) дивиденд в среднем был 72,09 ₽, • за 5 лет (с 2017 по 2021 г. вкл.) дивиденд в среднем был 171,89 ₽, • за 4 года СВО (с 2022 по 2025 г. вкл.) средний дивиденд = 220,29 ₽, • конкретно за 2025 г. = 228,49 ₽, • за дивидендный «сезон» 2025 г. с февраля по июль = 158,21 ₽, • в текущем 2026 году за «сезон» с февраля по июль = 127,77 ₽, что на 19,24% меньше прошлого года. Пессимисты и паникеры предполагают полную остановку выплат дивидендов из-за политического решения. Этого не будет. Сократиться уровень выплат ещё может, но запрещать дивиденды не будут. Доверие к рублю – это, в том числе, бесперебойные выплаты по купонам ОФЗ и свобода выплаты дивидендов. Уменьшать доверие к рублю в условиях войны вменяемые власти не будут, невменяемым отдельным представителям элиты объяснят правила плавания в условиях шторма. Дивиденды будут, но размер их неизвестен, скорее имеется риск их сокращения на фоне общего сокращения доходов гражданской экономики вне оборонно-приоритетного сектора. Но есть нюанс: инфляция… (она будет больше хотелок ЦБ) Инфляция по номиналу увеличит прибыли компаний, которые смогут справиться с кредитной нагрузкой. ЦБ ведь не палач: здоровым и полезным организмам кислород удавкой не перекроет:) Где надо по-тихому «подпечатает» рублей. А тренировки тяжёлой ключевой ставкой – это для того, чтобы бизнес искал не финансовые кредитные решения в своем развитии или выживании (IPO и SPO - да, кредиты - нет), а думал над оптимизацией процессов, производительностью труда и энергозатратами.

☝️ выше привел чужое, но логичное мнение о пути решения вопроса топливного кризиса в плане производства бензина. Автор не стал продлевать логику ещё на ценообразование. Ведь логично же сделать цены свободными: пусть будет дорого, но без очередей! Заставлять людей тратить время на поиск наличия бензина и потом ещё стоять в очереди — это по сути огромный болт на народ, так цензурно выражаясь. А ведь можно и крепче сказать, даже без мата, не жалея гордыню высоких чиновников. Я лично не верю, что наши чиновники разрешат малому и среднему бизнесу вернуться на топливный рынок. Скорее уже имеющиеся нефтяные компании начнут распределять производство, начав наращивание числа "контейнерных" НПЗ. Также и цены оставят не рыночными, а мы продолжим ещё больше времени тратить на поиск бензина и стояние в очереди. По обоим вопросам чиновники не будут допускать свободу рынка не из-за глупости, а продумано и намеренно. Они боятся роста влияния малого и среднего бизнеса на власть, поэтому не будут допускать решения проблемы на конкурентной и рыночной основе. Жаль. Можно долго подкручивать гайку, ограничивая течь, но когда-то резьба сорвётся и от нежелательного потока мало никому не покажется. Попытки сохранить узкий контроль над ресурсами и доходами — это ошибочный стратегический путь, когда наоборот, в условиях войны, требуется повышать инициативу во всех слоях общества. Увы, боятся свободного и инициативного общества, обладающего ещё и ресурсом... Жаль. Очнитесь, высокие заборы не защитят ваши дворцы в элитных поселках от последствий войны, если вы, власть, будете продолжать удивлять народ, мягко говоря...

Топливный кризис и непопулярные решения — политолог, востоковед Николай Севостьянов (@kazachiydozor) специально для канала Военкор Котенок (@voenkorKotenok): "В условиях продолжающихся атак на российские НПЗ один из ключевых вопросов — можно ли снизить остроту топливного кризиса (который пока лишь набирает обороты) административными мерами. Убежден, что можно. Потому что сам кризис — комплексный и содержит в себе три компонента: 1) Реальные удары; 2) Спекуляция; 3) Панические настроения. А вот чтобы обосновать это "можно", нужно вспомнить начало нулевых, когда шло активное развитие малого и среднего бизнеса. Тогда вдоль автомобильных дорог стояли частные нефтебазы, имеющие сеть собственных АЗС. Очень упрощённо, функционировало это следующим образом: 1 АЗС = невыгодно, 2 АЗС = невыгодно, 3 АЗС = работаешь с небольшой прибылью, 5 АЗС + нефтебаза = работаешь с хорошим плюсом. На таких нефтебазах ставили 3-4 цистерны и оборудование для переработки. Суррогат закупали у крупных компаний, у себя на базе всё это дело переваривали, добавляли присадки и сами, на своём транспорте, развозили на 3/4/5 заправок. Потом всё это было централизовано, а независимые сети АЗС со своим собственным снабжением по сути были ликвидированы в интересах крупных корпораций, у которых своя нефтедобыча, своя переработка и собственные АЗС, которые сами по себе, особенно на трассах, дают большую прибыль. Так что интересы крупных компаний здесь понятны. В принципе, в мире зачастую происходит то же самое, и малые сети АЗС тоже душат, но на Западе их душат через постоянную слежку за качеством бензина (что правильно). Однако сейчас, в условиях кризиса, мы имеем ситуацию, когда купить нефтяной суррогат физические лица не могут, а независимые заправки в той же Сибири зачастую сталкиваются с тем, что крупные сети просто не отпускают им топливо. Что нужно сделать в нынешней ситуации: 1) Разрешить установку контейнерных нефтебаз; 2) Давать на это кредиты малому бизнесу; 3) Разрешить прямую продажу нефтяного суррогата малым предпринимателям. При этом ещё и нужно, чтобы предприниматель поверил, а не подумал: "Сейчас я это сделаю, а через год, когда я даже не отобьюсь, проблема будет решена и меня обанкротят". Есть и более грубые примеры. Та же военная/послевоенная Чечня, так называемые "самовары", когда человек обычными методами бурил на своём участке артезианскую скважину, получал лёгкую нефть, перегонял её в 76-й бензин, заливал в 3-литровые банки и продавал их прямо у забора. Хорошо это? Нет. Стоит ли иметь в виду и подобные варианты локального решения проблемы в случае дальнейшего ухудшения ситуации? Безусловно".

Итоги полугодия 2026г. для акционеров и пайщиков ПАО «УК «Арсагера». Из-за снижения стоимости акций в течение полугода – общее СЧА фондов компании в рублях сокращается, хотя в единицах индекса МосБиржи имеется небольшой рост и в текущем квартале вероятно ожидать уверенное пересечение планки в 2 миллиона. Впервые СЧА в 1 миллион единиц индекса МосБиржи компания стала управлять во 2-м квартале 2022 года, таким образом, «удвоение» бизнеса, за который отвечает компания, может произойти за 4 года и 1 квартал. В пересчете на условно «вечную акцию» в единицах индекса МосБиржи результат полугодия 2026 года: • прирост капитала всех пайщиков на +2,46%, • приток в фонды +3,1%, • общий рост СЧА +5,57%. За первые полгода нетто-приток в четыре паевых фонда компании составил 156,35 млн ₽ против 187,90 млн ₽ за полугодие прошлого года, что свидетельствует о постепенном выгорании оптимизма среди инвесторов в отношении российского фондового рынка. Особенно сильно сгорают надежды на обозримое восстановление рынка акций, что видно через уменьшение притоков в фонды акций и увеличения вложений пайщиков в облигационные фонды: • если за 6 месяцев прошлого года в облигации пришло около 9,9% от общего нетто-привлечения (18,6 млн ₽), то за текущее полугодие уже 26,8% (41,9 млн ₽), • по нетто-притоку в российские акции за 6 мес.: +169,3 млн ₽ в 2025г., +114,4 млн ₽ в 2026г., или сокращение почти на 55 млн ₽. Стальных и невозмутимых в отношении акций становится все меньше. В общем, все не густо и местами грустно, но как есть…

Обновляю прогноз по индексу акций МосБиржи на конец этого года, думаю будет около 1800-1900 рублей за единицу при росте прорывов ПВО. Мой предновогодний прогноз на 2400 через год — уже преодолен на вчерашних торгах, пропахав за сутки с 2406 до 2286 к закрытию торгов вечером. Я, как и большинство не ожидал, что гражданская экономика так быстро будет уничтожаться, поэтому предположил полгода назад, что индекс акций снизится с 2700 до 2400 за год, но скорость нарастания беды оказалась значительнее... Металлургов закатали в пол, впрочем, так с многими акциями происходит. Однако, для пассивной защиты от налетов ракет и дронов требуется много железобетона, ну очень много... А это дополнительные гос.расходы — может быть в том числе поэтому ЦБ не торопится снижать ключевую ставку? Как ни крути, а многие проблемы (не только масштабную защиту объектов железобетоном) придется решать через расширение дефицита бюджета государства... Если тебя «везут в рай» на депозите или гособлигации, а ты ждешь, что эта «музыка будет звучать вечно» — то рано или поздно настигнет неожиданное разочарование в этом подлом и грешном мире. В последние полгода я стараюсь быть немногословным на любом из своих публичных каналов — это мой ответ на ситуацию: надо делать, а не болтать и засорять пустыми словами «эфир». Конечно, сейчас многое плохо, а будет ещё хуже, но спасительная реакция — это не тратить энергию на охи-ахи, а браться и делать... Предполагая, что к концу декабря индекс может обмельчать к 1800 — это не сигнал к продаже, так как любая продажа на «дне» (сейчас, конечно, «дно» и бравирующее, что оно не последнее дно!) рискованна — разворот вверх обещает быть сильным, не исключено, что одновременно и внезапным. Именно поэтому я не продаю акций: ни по 2700, ни по 2286, а тем более не собираюсь продавать акции по 1800 при цене индекса МосБиржи. Указание на вероятность ухудшения оценки акций в ближайшие месяцы к началу следующего года — это предупреждение для удержания удара и спокойной реакции на него: назвались инвесторами, так инвестируете по любым ценам среди бури... Легко покупать дорого в благостной обстановке, а вот попробуй наоборот:))

У ПАО «УК «Арсагера» в пересчете на условно «вечную акцию» в единицах индекса МосБиржи результат за 1-й квартал 2026 года: • прирост капитала всех пайщиков на +3,29%, • приток в фонды +1,55%, • общий рост СЧА = 4,84%. Медленное и поступательное движение вперед. Рублевая оценка рынка акций не радует, но и поводов для радости в настоящее историческое время откровенно мало, поэтому не удивительно…

👆 итоги года и пятилетки для акционеров ПАО «УК «Арсагера» План по нетто-притоку средств в СЧА исполнен на 59%. Слишком оптимистичным был бизнес-план. По итогу года на желаемые 6,8 млрд ₽ в СЧА выйти не удалось – причина в неисполнении прогноза по росту рынка акций и его реальной доходности в фондах. Если бы удалось выйти на 6 млрд ₽ в СЧА – были бы основания для снижения комиссий в паевых фондах компании. Но нет, на фоне увеличения налоговой нагрузки на бизнес, запредельно дорогих кредитов и потерь от войны – рынок акций закономерно стагнирует, что привело факт реальности по объему СЧА только на 75,9% от надежд бизнес-плана в рублевом эквиваленте. Однако в пересчете на условно «вечную акцию» в единицах индекса МосБиржи результат по итогам 2025 года оказался положительным: +13,99%, что сравнимо с результатом прошлого года в +14,25%. Бизнес компании по объему СЧА в условно «вечных акциях» за 5 лет вырос в 2,68 раза. Особенно сильные темпы роста бизнеса были в 2022 и 2023 годах (+38,56% и 30,20%).

С Новым Годом, всем мира: душевного, духовного, физического!

С наступающим Новым Годом, дорогие подписчики! Пожеланий к новому году много, некоторые противоречат друг другу, но главное, чтобы пожелания всех граждан России воплотились в дела, а столкновения с противниками при реализации дел происходили открыто без вооруженной борьбы и использования незаконных приемов. В связи с этим возникает законное пожелание к Государственной Думе не ограничивать законами свободу слова. Взаимосвязь между бессловесностью и бесправием прямая. Наша страна такое уже проходила в прошлом, а результаты всего этого мы до сих пор разгребаем, и конца пока не видно. Революция 1917 года и последующие 68 лет до 1985 года сформировали результат ровно обратный ожидаемому. Вместо декларируемого формирования власти народа сформировали новых феодалов, которые азартно растащили СССР на 15 «вотчин». Все ныне плохое, включая войну – это оттуда. Где прошли точку невозврата? В 1991, 1985, 1917, 1914 или 1905? Или ещё глубже? Можно легко пропустить реформатора-Петра I, а уйти к временам Ивана Грозного в поисках причин современных проблем. В нашем отечестве многовековые попытки сверху реформировать никогда не получали всенародной поддержки и одобрения. Недовольные и критики всегда были. Нашим властям неплохо бы было вспоминать, что у российской государственности, от летописей считаемой с 9 века, центральной задачей была защита народа от внешних врагов и разбоя – так можно кратко пересказать «Повесть временных лет». И ничего больше! Даже защиты веры христианской тогда ещё не было, в 862 году. Власть только для защиты жизни. В хозяйственную жизнь князья не вмешивались: свобода ремесел, торговли. Сейчас государство везде диктует свои правила, сделав зависимыми от власти «ремесла» и торговлю. Контроль за правилами, их коррекция, придумывание новых – результат огромная бюрократия на старо-российский манер с клановостью (в том числе в судебном цеху). Клановость, низкая скорость обновления элиты тормозит развитие страны. С этим боролся ещё царь Иван Грозный, а воз и ныне там. Власть не сможет улучшить нашу жизнь, только мы сами. Клановость и порождаемая ею несправедливость – вот боевая задача для государства. Остальное народ сделает сам. Уважаемые ЛПР, не ограничивайте свободу слова, терпите критику, иначе ввергнем отечество в очередное смутное время. Всех с Новым Годом, с новыми надеждами! Немного юмора об отъехавшей (не возвращайтесь, пожалуйста!) пятой колонне 👇

Прогноз на стоимость акций в 2026 году Война на истощение на земле, разжигание «второго фронта» на морских коммуникациях (уменьшение выручки российских компаний от экспорта), проблемы бизнеса от высокой рублевой ставки кредита – все не в пользу дивидендных выплат, от которых отчасти зависит оценка акций. Я писал накануне решения Банка России о ключевой ставке, что её снизят до 16% и рынку акций это не понравится – он немного упадет. Все мои предположения исполнились, но меня это не радует. Что ещё можно предположить безрадостного? В условиях войны угадывать безрадостное будущее не трудно. Вот, например, сейчас стоимость индекса российских акций находится на уровне прошлого года, при том, что дивидендов за год стало меньше на 25%. Акции не упали – пока рынок игнорирует сокращение дивидендов на фоне надежд на дальнейшее заметное сокращение ключевой ставки в течение 2026 года. Смогут ли акции игнорировать сокращение дивидендов в 2026 году? Логика подсказывает, что нет. И тем более нет, если надежды по ключевой ставке традиционно не оправдаются (я предположил её размер в 12,5% по итогам будущего года, но это мой базовый прогноз, а все может оказаться хуже). Рабочий прогноз на 2026 год: российские акции снизятся в цене, но не так сильно, как сократятся дивиденды. В условиях отсутствия значительных продаж акций со стороны инвесторов в предстоящем году (все дюже некрепкие и впечатлительные уже продали свои максимумы, оставив крохи) на общую цену акций индекса будут давить новые выпуски акций (SPO, IPO) ради сокращения долговой нагрузки компаний. Сейчас уровень индекса около 2700 (как и год назад). Допустим, за следующий год дивиденды сократятся на 25%, а акции упадут вдвое меньше (на 12%). Тогда к концу 2026 года стоимость индекса МосБиржи будет в районе 2400. Однако, такая слабая оценка возможна лишь при сохранении неопределенности окончания войны, когда ожидание на утяжеление жизни в 2027 году будет сдерживать от крупных вложений в бизнес-активы. На стоимость акций больше будет влиять не размер фактических дивидендов, а прогнозы на прекращение войны. Если через один год веры в окончание конфликта станет больше, то стоимость индекса МосБиржи может даже вырасти – это единственная оптимистичная мысль в этом посте. Для себя я решил, что в условиях небольшой вероятности завершения войны в 2026 году – продавать акции на низах нельзя: придется терпеть их вероятное снижение цены и продолжать реинвестировать похудевшие дивиденды.