Кладовка Блумберга

💻 Хрупкая подноготная ИИ. Часть 2 🧠 Чрезмерная концентрация вокруг одного поставщика проявляется почти на всей цепочки поставок чипов. 🔻 Сырье и промежуточные материалы: • 75% высокочистого кварца для производства кремниевых пластин добывается всего на одном месторождении — Spruce Pine (США). • Япония занимает доминирующие позиции в производстве ключевых компонентов: — 53% кремниевых пластин; — 75% мирового рынка фоторезистов; — 80% фотомасок; — 95% ABF-материалов для современных процессоров. • Китай лидирует в переработке стратегических минералов: — 80% мирового производства галлия; — 74% германия 🔻 Оборудование и производство чипов: • TSMC производит 72% всех контрактных микросхем в мире и около 90% самых современных чипов (техпроцесс менее 7 нм). • ASML контролирует 90% рынка DUV-литографии и остается единственным в мире поставщиком EUV-литографических систем. • NVIDIA сохраняет лидерство в разработке графических процессоров и ИИ-ускорителей. • Samsung и SK Hynix совместно контролируют около 70% мирового рынка DRAM-памяти. • 99% процессоров для смартфонов построены на архитектуре ARM. 🔻Несмотря на уже колоссальный масштаб рынка ИИ, вся индустрия по-прежнему опирается на несколько критически важных «узких горлышек» (bottlenecks). Любой сбой в одном из них способен стать первой костяшкой домино, нарушив глобальную цепочку поставок и повлияв на стоимость всего технологического сектора. Первая часть хрупкой подноготной ИИ.

🇪🇺 Еврозоне срочно нужна перезагрузка 💶 🔻 Последние 30-40 лет Европа могла постепенно расширять социальное государство почти безболезненно. Падающие процентные ставки снижали стоимость обслуживания госдолга, расходы на оборону после окончания холодной войны сокращались, а демографическая ситуация оставалась относительно благоприятной. 🔻 Эта эпоха закончилась. Теперь рост обязательных расходов практически неизбежен — они уже «зашиты» в демографию, геополитику и накопленный государственный долг. 🔻 В ближайшие десятилетия бюджеты ЕС будут испытывать давление сразу с трех сторон: • 👴 Старение населения и рост пенсионных расходов • 🛡 Увеличение расходов на оборону • 💰 Рост процентных выплат по государственному долгу 🔻 По оценкам Morgan Stanley, к 2040 году эти три фактора автоматически увеличат государственные расходы как минимум на 3 п.п. от ВВП в большинстве стран еврозоны. Для Испании и Португалии рост превысит 5% ВВП. 🔻 При этом главная проблема Европы — не сам долг. Высокий долг может оставаться устойчивым, если экономика растет быстрее стоимости его обслуживания. Именно поэтому США сегодня находятся в более комфортном положении. 🔻 Для Европы ключевой вызов — запустить экономический рост. Простое увеличение заимствований проблему не решит, а масштабное сокращение расходов выглядит политически крайне сложным. 🔻 Если Европе не удастся ускорить рост, то сочетание хронических дефицитов, растущего госдолга и увеличивающихся процентных расходов со временем начнет подрывать доверие инвесторов как к европейским государственным облигациям, так и к евро. ▪️Франция — аутсайдер Европы, и риски только растут [ссылка на пост] ▪️Европа — жизнь налаживается? [ссылка на пост] ▪️Американская исключительность [ссылка на пост] ▪️Дефицит бюджета — основная головная боль США [ссылка на пост] ▪️Что делать с дефицитом? Уроки США из 90-х [ссылка на пост] ▪️Проблем с госдолгом США нет [ссылка на пост]

🇺🇸 Скорость замены людей ИИ становится колоссальной 💻 🔻 Американские технологические компании продолжают сокращать персонал по разным причинам, но вес одной из них растёт особенно быстро — оптимизации за счёт искусственного интеллекта. 🔻 Если в 2025 году с внедрением ИИ связывали около 7,5% сокращений, то теперь — уже 22% всех увольнений в технологическом секторе. Для сравнения: в 2023 году, вскоре после появления ChatGPT, эта доля едва достигала 1%. 🔻 Всего за несколько лет ИИ прошёл путь от экспериментального инструмента до реального фактора сокращения издержек и замены части человеческого труда. 🔻 Скорость распространения технологии оставляет всё меньше пространства для скептицизма. Инвесторы, которые по-прежнему игнорируют этот тренд и списывают всё происходящее исключительно на «пузырь», рискуют остаться позади.

🇨🇳 И снова о китайской экономике 🇨🇳 🔻 Ранее подробно декомпозировался рост ВВП Китая — и сегодня всё очевиднее, что экономика страны становится крайне неоднородной. Несмотря на дефляционное давление, ключевыми точками роста остаются высокотехнологичные отрасли и промышленное производство. 🔻 В то же время старые двигатели экономики работают плохо. Рынок недвижимости всё ещё не достиг дна и продолжает отнимать часть роста, а слабый рынок труда, низкая уверенность потребителей и огромные накопления на депозитах сдерживают расходы домохозяйств. 🔻 По сути, Китай пытается заменить прежнюю модель «недвижимость + инфраструктура» новой моделью «технологии + промышленность + экспорт». Производство промышленных роботов с 2019 года выросло примерно втрое, выпуск полупроводников — более чем вдвое, тогда как производство цемента и других товаров старой экономики снижается. 🔻 Экспорт играет в этой трансформации ключевую роль. В 2026 году Goldman Sachs ожидает рост китайского экспорта товаров на 10,5%, а вклад чистого экспорта в рост ВВП — около 1 п.п. при общем росте экономики на 4,7%. 🔻 Примечательно, что с 2019 года китайский экспорт в развитые страны вырос лишь примерно на 20-30%, тогда как поставки в развивающиеся экономики более чем удвоились. Развитый мир пытается снижать зависимость от Китая, но значительная часть развивающихся стран, наоборот, всё глубже интегрируется в китайские производственные цепочки. 🔻 И причина понятна: Китай предлагает огромное ценовое преимущество. Промышленные роботы, батареи, экскаваторы, электромобили, смартфоны, грузовики и солнечные панели могут стоить на 20-60% дешевле западных и азиатских аналогов. Неудивительно, что доля Китая в мировой добавленной стоимости обрабатывающей промышленности выросла примерно до 34% — больше, чем у США, Японии и Германии вместе взятых. 🔻 Но экономика становится всё более дивергентной: экспорт и технологии растут, недвижимость и внутренний спрос остаются слабыми. Возникающие провалы государство компенсирует масштабной фискальной поддержкой — расширенный дефицит бюджета в 2026 году, по оценке Goldman Sachs, достигнет 12% ВВП. Это всё больше напоминает модель государственного капитализма, где власти активно перераспределяют ресурсы в приоритетные отрасли. 🔻 Пока КНР успешно справляется с вызовами, но встречный ветер из трёх Д становится сильнее: демография — стареющее и сокращающееся население; долги — растущая долговая нагрузка государства; де-рискинг — геополитика, деглобализация и перестройка глобальных цепочек поставок.

💵 Медианное состояние на одного взрослого (Median wealth per adult, USD) 🌏 Wealth (чистое состояние) — это совокупная стоимость всех активов человека (недвижимости, денежных средств, инвестиций, бизнеса и другого имущества) за вычетом всех его долгов и обязательств (в т.ч. ипотек). 1️⃣ 🇱🇺 Люксембург — $394,005 2️⃣ 🇧🇪 Бельгия — $277,166 3️⃣ 🇦🇺 Австралия — $210,783 4️⃣ 🇳🇿 Новая Зеландия — $206,617 5️⃣ 🇩🇰 Дания — $203,771 6️⃣ 🇭🇰 Гонконг — $187,968 7️⃣ 🇨🇦 Канада — $147,811 8️⃣ 🇨🇭 Швейцария — $145,555 9️⃣ 🇳🇴 Норвегия — $140,003 🔟 🇯🇵 Япония — $135,745 11 🇮🇹 Италия — $131,001 12 🇳🇱 Нидерланды — $127,407 13 🇬🇧 Великобритания — $125,335 14 🇫🇷 Франция — $121,898 15 🇲🇹 Мальта — $114,033 16 🇹🇼 Тайвань — $113,137 17 🇪🇸 Испания — $111,575 18 🇰🇷 Южная Корея — $101,739 19 🇮🇪 Ирландия — $98,413 20 🇸🇬 Сингапур — $96,434 21 🇶🇦 Катар — $95,499 22 🇫🇮 Финляндия — $89,695 23 🇸🇪 Швеция — $84,039 24 🇮🇱 Израиль — $83,843 25 🇸🇮 Словения — $81,366 26 🇵🇹 Португалия — $76,978 27 🇦🇹 Австрия — $71,378 28 🇺🇸 США — $68,998 29 🇬🇷 Греция — $59,162 30 🇩🇪 Германия — $53,485

🇹🇼🇰🇷 Потенциальную паузу в ИИ-буме ищите в Азии 📈 🔻 Глобальную цепочку создания AI-инфраструктуры условно можно разделить на три компонента: сырье и химия, промежуточные компоненты (Intermediate Inputs) и готовое оборудование (Equipment — GPU, AI-серверы). 🔻 Самая большая часть этой цепочки — именно Intermediate Inputs (чипы и память). На них приходится 73% мировой торговли AI-enabling товарами, тогда как на оборудование — 26%, а на сырье — лишь 1%. 🔻 Причем производство этих промежуточных компонентов все сильнее концентрируется в Азии: доля азиатских экономик в мировой торговле Intermediate Inputs выросла с 63.5% до 72.5% за последние десять лет. Именно здесь чаще всего производятся память HBM, DRAM, чипы, подложки, платы, корпуса и другие компоненты, без которых невозможно собрать AI-серверы. 🔻 Поэтому одним из лучших опережающих индикаторов возможной паузы в ИИ-буме может стать динамика экспорта AI-ориентированных промежуточных компонентов из Азии. Если спрос на них начнет заметно замедляться, это, вероятно, станет первым сигналом охлаждения всего AI-инвестиционного цикла. 🔻 Однако пока подобных признаков не видно. По данным Epoch AI, мощность известных AI-кластеров (которые, по оценке, составляют лишь 10–20% существующей мировой вычислительной мощности) к июлю 2025 года достигла около 1 400 квинтиллионов операций в секунду. 🔻 При этом уже объявленные проекты предполагают увеличение мощности этих AI-кластеров примерно до 40 000 квинтиллионов операций в секунду к 2030 году. Даже с учетом того, что это лишь часть мировой инфраструктуры и не все проекты будут реализованы в полном объеме, масштаб планируемого расширения выглядит колоссальным. 🔻 Это говорит о том, что AI-бум пока находится скорее в начале своего инвестиционного цикла. Главные вопросы сегодня — не спрос на вычисления, а способность обеспечить этот рост электроэнергией, оборудованием, цепочками поставок и устойчивостью к геополитическим рискам.

🌏 Как старение населения изменит бизнес и потребление 💸 🔻 Глобальное население продолжает стареть. Помимо влияния на рынок труда и инфляцию [о чем отмечалось здесь], этот тренд постепенно меняет и структуру потребительского спроса. 🔻 Особенно заметно сокращение ключевой потребительской когорты — людей в возрасте 35–55 лет. К 2030 году развитые страны будут ежегодно терять 2–3 млн человек в этой группе: более многочисленные поколения будут выходить из нее, а входящие поколения окажутся меньше по численности, поскольку рождаемость на протяжении многих лет остается низкой. 🔻 По мере старения населения структура расходов меняется. Обычно растут траты на здравоохранение, коммунальные услуги и содержание жилья 🔼, тогда как спрос на электронику, одежду, автомобили, рестораны, алкоголь, табачную продукцию и образование постепенно ослабевает 🔽 🔻 Многие крупные компании уже начинают адаптироваться к этим изменениям. Их задача — не столько увеличивать число новых клиентов, сколько повышать ценность каждого существующего потребителя. 🔻 Хороший пример — Apple. Продажи iPhone уже не растут прежними темпами и достигли плато, поэтому компания активно развивает экосистему сервисов — iCloud, Apple Music, Apple TV+ и другие подписки, увеличивая доход с каждого пользователя. 🔻 Демографический фактор становится одним из ключевых долгосрочных трендов мировой экономики. Выживут только те компании, которые смогут вовремя перестроить свои продукты и бизнес-модели под меняющуюся структуру спроса, а не просто рассчитывать на рост числа потребителей.

🇺🇸 Follow The Money: почему рынку будет сложно перейти в глубокое падение📈 🔻 В начале года консенсус-прогноз по капитальным затратам крупнейших hyperscalers (Amazon, Google, Microsoft и других) на 2026-2027 годы составлял $546 млрд и $630 млрд соответственно. 🔻Сегодня ожидания рынка уже совсем другие: $757 млрд в 2026 году (+39% к прогнозу начала года и +84% г/г) и $920 млрд в 2027 году (+46% к первоначальной оценке и +22% к прогнозу на 2026 год). 🔻 Это не рыночная капитализация и не «бумажные» деньги. Это реальные инвестиции в строительство дата-центров, закупку чипов, сетевого оборудования и энергетической инфраструктуры. Всего за два года Big Tech может вложить в ИИ около $1,7 трлн — больше, чем за все предыдущие годы вместе взятые. 🔻 При таком масштабе капитальных вложений рынку будет крайне непросто потерять значительную часть своей капитализации. Да, отдельные компании могут оказаться переоцененными, но общий денежный поток в экосистему ИИ продолжает только ускоряться. 🔻 Мы уже увидели возможности модели Mythos Fable от Anthropic и последовавшие ограничения доступа к ней со стороны администрации США. Ранее рынок также наблюдал капитуляцию акций ряда разработчиков ПО на фоне стремительного прогресса ИИ. 🔻 Всё это лишь начало нового этапа. Скептицизма относительно потенциала искусственного интеллекта будет становится все меньше. Вместо этого следует концентрироваться на других рисках, о которых отмечалось ранее: Хрупкая подноготная ИИ революции [ссылка]

🇺🇸Почему американский рынок пока не будет падать? 📈🤔 🔻 Goldman Sachs повысил прогноз объема IPO в США на 2026 год до рекордных $225 млрд. Главные кандидаты — SpaceX ($75 млрд привлечения) и OpenAI ($60 млрд), а следом могут выйти Anthropic, Databricks и Stripe. 🔻 Для успешного размещения такого объема акций необходим высокий аппетит к риску. И он сейчас действительно присутствует. Глава Goldman Sachs Дэвид Соломон прямо заявил, что на рынке сегодня: «больше жадности, чем страха». 🔻 Хороший пример — недавнее привлечение Alphabet (Google) на $80 млрд, ставшее крупнейшим follow-on размещением акций в истории. Несмотря на огромный объем новых бумаг, акции компании снизились всего примерно на 2%, что говорит о готовности инвесторов покупать даже очень крупные размещения. 🔻 История показывает, что самые горячие годы для IPO обычно приходятся на поздние стадии бычьего рынка. Когда инвесторы готовы покупать практически любой актив, владельцы бизнеса готовы продать долю по максимально высоким оценкам. 🔻 Пока рынком правит такой беспрецедентный оптимизм, то серьезной коррекции может не произойти. Однако такие периоды редко длятся вечно: жадность на рынках часто сменяется страхом. ⚠️ Первым серьезным тестом для текущего оптимизма может стать IPO SpaceX 12 июня 2026 года.