Капитал

Обращает на себя внимание картина, которая сложилась на графике золота. К началу августа до минимальных за несколько лет уровней сжалась волатильность- в данном случае она иллюстрируется индикатором «ширина полос Боллинджера». Никакой алхимии- это всего лишь говорит о том, что колебания цены золота в обе стороны от 20-дневной средней стали сильно затухать. Такое сжатие волатильности часто является предшественником резкого движения в любую сторону. В какую именно, мы не знаем, но мне текущая ситуация напоминает картину годичной давности, когда после нескольких месяцев консолидации цена золота возобновила основной аптренд. Верна ли эта гипотеза, покажет время. Если верна, то мы вполне можем увидеть в обозримом будущем (скажем, на горизонте до 12 месяцев) еще один поход на исторические максимумы выше 5,5к$ за унцию (что соответствует цене выше 500$ для ETF GLD). Не является инвестиционной рекомендацией

Встретил у Tom McClellan из mcoscillator.com вот такую любопытную интерпретацию 8-летнего цикла в индексе доллара США. Если на нее ориентироваться, то доллар будет оставаться под давлением и слабеть относительно корзины мировых валют примерно до 2029 года. В свою очередь, это означает «попутный ветер» для золота, серебра и других бенефициаров слабого доллара на протяжении следующих 2,5 лет. Верить или нет такому паттерну циклов- вопрос индивидуальный. Мне он нравится хотя бы потому, что я остаюсь долгосрочным «быком» по драгметаллам. Но, возможно, это всего лишь confirmation bias, время покажет.

На этой диаграмме от Financial Times показаны поквартальные объемы (в млрд. $) покупок и продаж акций фондом Баффета. Там сейчас новый управляющий, Грег Абель. Покупки- темно-синим, продажи- голубым. На протяжении 14 кварталов подряд продажи превосходили покупки по объему, то есть, фонд был нетто-продавцом акций. В результате этого кэш-кулак вырос до 320 млрд. $, и этот факт был одним из аргументов медведей, давно ожидающих падения рынка. И вот, наконец, по итогам 2-го квартала 2026 года фонд стал нетто-покупателем акций. Куплено было почти на 20 млрд. $ больше, чем продано, причем, на 10 млрд.$ было куплено одного Гугла и еще на 4,5 млрд.$ был buyback собственных акций Berkshire. С одной стороны, это пока капля в море (20 из 320). Но с другой стороны, этот шаг не мог не привлечь внимания заинтересованных лиц. Если бы речь шла о небольшом молодом хедж-фонде, можно было бы говорить о FOMO, ведь с начала года динамика фонда сильно отстает от индексов. Но вряд ли это применимо к такому фонду, как Berkshire. Очень интересно будет посмотреть на их действия в 3-м квартале. Мне кажется, что, учитывая новые исторические максимумы по ряду индексов и секторов, это похоже на изменение стратегии крупного игрока. А это, в свою очередь, может придать дополнительную уверенность «быкам» и заставить сомневаться «медведей».

По данным COT, объем лонгов по фьючерсам на биткойн у «умных денег» достиг исторического максимума. Надо сказать, очередного максимума, и пока это не помогло развернуть даунтренд. Но с каждым разом шансы на разворот возрастают, так как цена уже особо не падает, а лонги наращиваются. Однако, я бы не включал оптимизм до того момента, пока цена не уйдет снова выше 200-дневной средней (сейчас это около 72,5к). Продолжает напрягать широкое расхождение между криптой и рисковыми сегментами рынка акций. Если год назад они двигались практически параллельно, то в 2026 году это совсем не так. Акции по ряду индексов и секторов уже на новых исторических максимумах, а биткойн сильно отстает. Окончательно заявлять о развороте можно будет только в том случае, когда и если цена обновит предыдущий- майский- максимум около 83к. В этом случае можно будет увереннее нацеливаться на прошлогодние исторические максимумы выше 120к.

Перефразируя популярное в СССР выражение про Ленина и партию, можно сказать: мы говорим «Nvidia», а подразумеваем «рынок». Даже невооруженным взглядом видно, насколько точно совпадает динамика NVDA и QQQ (Nasdaq-100). Сама по себе эта информация не так уж и важна- разве что, как любопытный факт. Нас могут в ней интересовать нечасто встречающиеся случаи расхождения. Они отмечены синими стрелками на графике. Когда рынок (QQQ) показывает новый максимум или хотя бы повторяет предыдущий, а NVDA этого не делает, отставая от рынка, «быкам» стоит задуматься. Возможно, если локомотив перестает «тянуть» в горку, то есть риск всему составу покатиться в обратную сторону. Кстати, я думаю, что эта логика работает и в обратную сторону. Поэтому текущая ситуация, при которой рынок (QQQ) по сравнению с концом июня ниже, а NVDA выше, дает основания предполагать, что это именно коррекция в растущем тренде, а не начало «медвежьего» рынка, и она может скоро закончиться. Важно: если только у локомотива по какой-то причине не сорвет тормоза (например, после неудачного отчета), и он своим весом не ускорит движение «под горку».

По данным Sentimentrader.com пессимизм среди инвесторов в «золотой ETF» GLD достиг уровней, которые с момента запуска в 2004 году наблюдались лишь 4 раза. В каждом случае через 3 и 12 месяцев после этого цена GLD была выше. Достаточно ли будет текущей коррекции почти на 30%, чтобы вновь вернуть на рынок покупателей и развернуть тренд, скоро увидим. Для меня подтверждающим сигналом станет способность цены сначала обновить локальный июльский максимум, а затем уйти выше 200-дневной средней. С другой стороны, если по каким-то причинам цена возобновит падение и обновит недавний минимум на 363$, это на время отменит «бычий» сценарий.

Интересная картина (для любителей графиков) наблюдается на дневном графике SMH (ETF на сектор чипов). Менее чем за год тут формируется третий по счету ложный пробой вниз, который мог бы развернуть предыдущий аптренд. Часто после таких несостоявшихся попыток разворота тренд возобновляется и на какое-то время даже ускоряется. Это не прогноз, а наблюдение, но, на мой взгляд, до тех пор, пока цена не обновит недавний локальный минимум, шансы на ре-тест июньского исторического максимума заметно возрастают. А если это случится, то такая динамика сектора чипов не может происходить в отрыве от широкого рынка акций. Пока хорошо чипам, хорошо и всему рынку- по крайней мере, так нас приучили за последние годы.

Волатильность на рынке акций США может возрасти и оставаться повышенной в течение примерно 3 месяцев. Это предположение следует из графика сезонности VIX за последние 20 лет. Период с середины июля до середины октября является «хорошим сезоном» для VIX. Это, конечно, не означает обязательного снижения рынка, но и спокойной жизни для спекулянтов, когда можно просто купить самые high beta бумаги и ни о чем не беспокоиться, видимо, не будет. Косвенно об этом говорит и текущая динамика секторов, при которой растут защитные low vol бумаги из сектора Staples, а бумаги, относящиеся к теме ИИ, наоборот, снижаются после сильного роста. У этой тенденции есть хорошие шансы сохраниться до осени, и привыкшим к легким горячим деньгам спекулянтам нужно иметь это ввиду.

Статистика, которая подтверждает наличие на рынке акций США такого фактора, как «моментум» при смене направления от снижения к сильному росту. Если в одном квартале индекс S&P-500 закрывается в минусе (как в Q1-2026), а уже в следующем прибавляет от 10% и больше (как в Q2-2026), это создает благоприятные условия для продолжения роста и в следующем квартале. Выборка не большая, всего 18-й случай за 75 лет, но если кому-то не хватало ощущения «попутного ветра», то, возможно, это он и есть.

Итак, завершился очередной, шестой по счету месяц эксперимента по отбору акций с помощью простого промпта для Gemini AI. Он принес не такие горячие, но тоже вполне достойные результаты как в абсолюте, так и против индекса S&P-500. Из 4 отобранных на месяц бумаг 2 закрылись в плюсе и 2 в минусе. Портфель вырос на 3,9% и снова опередил индекс (+1,9%). В таблице я собрал все результаты за полгода (месяцы тут с 6-го по 6-е число, так как впервые я решил поиграть в эту игру 6-го января). Получилось неплохо- хоть цифры тут и без учета комиссий и проскальзывания. Из 6 месяцев 5 плюсов в абсолюте, и 100% опережения индекса S&P-500. Гипотетический портфель под «управлением» ИИ вырос бы за эти полгода в 2,2 раза, по сравнению с ростом индекса на 9%. Когда я только начинал эту игру, я написал, что нужно подождать хотя бы 6 месяцев, прежде чем оценивать целесообразность советов ИИ. Этот срок прошел, и я так и не дождался «провала» нейронки. Что со всем этим делать, я пока не решил, но очевидно, что игнорировать новые возможности, которые приносит нам технологическая революция, не стоит. Не думаю, что можно полностью довериться ИИ в вопросе отбора инструментов и аллокации, но совершенно точно я теперь буду как минимум «советоваться» и «дискутировать» с разными моделями перед тем, как что-то купить в торговый портфель (я подчеркиваю слово «торговый»). В канале я пока перестаю публиковать выбор Gemini, так как задача изначально состояла не в том, чтобы делать это тут на постоянной основе, а в публичном тестировании самого подхода. Тест, можно сказать, прошел успешно, а как это использовать (или нет), пусть каждый решает сам.

Какая интересная статистика для июля- за последние 11 лет этот месяц всегда оказывался позитивным для индекса S&P-500. Если бы это было казино, рулетка, и 11 раз подряд выпало бы «черное», то было бы сильное желание поставить на «красное». Но, во-первых, это не рулетка, а рынок акций, где действуют иные движущие силы. А во-вторых, я как-то давно, когда в Москве еще легально работали казино, лично был свидетелем ситуации, когда на рулетке 13 или 14 раз подряд выпало «красное». Поэтому сам по себе этот факт ничего не гарантирует, и относиться к нему нужно со здоровым скепсисом.

Этот график я уже как-то приводил в канале несколько лет назад, но сейчас есть смысл напомнить. Много разговоров о новом главе ФРС и о том, будет или нет понижена ставка в США. Ожидания такие, что понижение ставки обязательно позитивно скажется на динамике рынка акций. Но дело в том, что эта динамика зависит не столько от самого факта снижения ставки, а от того, куда движется экономика. Если ставка снижается, а экономика продолжает расти, то, в среднем, рынок акций через 12 месяцев растет на 20% (7 таких случаев). Но если ставка снижается, чтобы смягчить последствия грядущей рецессии, то акциям это не помогает, и через 12 месяцев рынок, в среднем, торгуется ниже на 10% (5 таких случаев за период). Подозреваю, кстати, что это касается не только американского рынка, и данная логика может быть применима и к другим рынкам, где с нетерпением ожидают смягчения политики центробанков.

Мне показалось интересным, что волатильность Nasdaq-100 (VXN) сейчас настолько выше волатильности S&P-500 (VIX). Соотношение VXN/VIX превысило уровень 1,65 всего в 3-й раз за 20 лет. На основе такой маленькой выборки нельзя делать далеко идущих выводов, но настолько редкие явления всегда привлекают мое внимание. Предположу, что краткосрочно уровень страха относительно будущей динамики Nasdaq-100 слишком высок по сравнению с аналогичным уровнем по поводу динамики S&P-500. Вероятно, это связано с тем, что в Nasdaq-100 более высокая доля «техов», которые сейчас под давлением продавцов. Если так, то локальный максимум соотношения VXN/VIX может сигнализировать о скором локальном минимуме соотношения QQQ/SPY, после которого QQQ (Nasdaq-100) на какое-то время вернет себе лидерство относительно SPY (S&P-500).

Я часто использую в своих графиках 200-дневную среднюю просто по умолчанию, для наглядности. Наличие этой средней рядом с ценой позволяет быстро определить, в какой фазе находится тот или иной рынок/индекс/актив прямо сейчас. Но дело не только в наглядности. На графике выше показана динамика индекса S&P-500 с 1999 года. За этот период темп роста составил 6,2% годовых. Но темп этот кардинально различается при растущей и падающей 200-дневной средней. Если сложить все периоды, когда 200-дневка растет (а это 74% времени), то средний темп роста индекса при растущей средней составляет 8,1% годовых. А при падающей 200-дневной средней (26% времени)- всего 0,1% годовых. Разница колоссальная и подтверждающая на цифрах старую Уолл-стритовскую поговорку о том, что «ничего хорошего под 200-дневной средней не происходит». Конечно, это не «грааль». Волатильность индекса никуда не девается как над, так и под 200-дневной средней. Но эту информацию можно использовать как дополнительный аргумент при принятии торговых решений. Например, не покупать (как бы сильно ни хотелось), пока 200-дневка падает. Тем более, если сам индекс при этом торгуется под ней. С таким подходом, естественно, никогда не купить на «самом дне» по определению. Зато вероятность успеха можно сместить в свою пользу, если постоянно и дисциплинированно придерживаться такой тактики. Грубо говоря, закрываться в плюс меньше размером, зато чаще. Плыть по течению всегда легче, чем против него.

На прошлой неделе произошло знаменательное событие, которое пока не особо отражается в заголовках СМИ- те полностью поглощены ИИ-эйфорией и связанными с ней рекордами. Я говорю о динамике индекса Emerging Markets (ETF: EEM). Впервые с 2011 года соотношение EEM/SPY (то есть, относительная динамика индекса развивающихся рынков против S&P-500) закрепилась выше долгосрочной 200-недельной средней. Если присмотреться внимательно, то можно заметить, что ранее такая попытка была в 2018 году, но она оказалась неудачной. Но разница в том, что в 2018 году соотношение EEM/SPY не смогло обновить предыдущий локальный максимум (конца 2017 года), а сейчас оно это уверенно сделало (максимум июня выше максимума февраля). В результате появились формальные основания говорить о том, что развивающиеся рынки развернули свой многолетний даунтренд относительно США и начали формировать относительный аптренд. Если эта гипотеза верна, то нас может ожидать цикл продолжительностью в несколько лет, в течение которых индекс EM будет показывать динамику лучше S&P-500. Сейчас в это верится с трудом, но дисциплина требует ориентироваться не на «веру», а на то, что видишь своими глазами. В любом случае, данная ситуация- если она по какой-то причине быстро не развернется в обратную сторону- обязательно привлечет внимание не только профессиональных управляющих, которые занимаются распределением активов по регионам, но и более широкие массы инвесторов. Правда, произойдет это уже после того, как значительная часть ожидаемой опережающей динамики ЕМ будет уже реализована. Напомню, что относительная динамика может расти при разных сценариях, в том числе, и при таком, когда индекс ЕМ в боковике, а S&P-500 падает, или когда индекс EM падает меньше, чем S&P-500. То есть, никаких прогнозов про абсолютную динамику этих индексов отсюда вынести нельзя- только о том, что стратегически развивающиеся рынки начинают выглядеть более привлекательно, чем США.

В ожидании нескольких «мега-IPO» хочу поделиться и вот такой статистикой. В таблице собраны крупнейшие по объему IPO за последние 15 лет. Как правило, все они проходили по высоким оценкам, на оптимизме и уверенности дальнейшего роста. Но в течение первого года абсолютно все после начала публичных торгов уходили в просадку (средняя просадка -53% внутри года), и только 5 из 26 через год были в плюсе (средний результат за год -31%). Так себе перфоманс. Меня цифры в этой таблице заинтересовали потому, что они совпали с моими чисто субъективными ощущениями. Когда меня спрашивали, не собираюсь ли я участвовать в IPO SpaceX, я отвечал, что нет, потому что при желании можно будет в течение следующих 6-12 месяцев купить бумагу на рынке на 30-40% дешевле цены размещения. Но это цифры, основанные на ощущениях и не подкрепленные серьезными расчетами, поэтому не нужно воспринимать их как истину или рекомендацию.

Любопытная и, я бы сказал, отрезвляющая статистика от Charlie Bilello. Для тех инвесторов, которые могли бы наивно полагать, что безудержный рост рынка акций США в течение 9 недель подряд- это что-то «нормальное». Тут показано количество дней в каждом году, начиная с 1937, в которые индекс терял более 1%, 2% и 3%. Как видно, таких дней предостаточно, и эта волатильность является своеобразной «платой за вход» в рынок, который долгосрочно растет на 8-9% в год. Даже в крайне удачных предыдущих трех годах (с 2023 по 2025) таких дней было много, и текущий год вряд ли станет исключением. Нужно всегда помнить об этом, и если несколько дней просадки вызывают слишком негативные эмоции, возможно, на рынок акций таким инвесторам пока рано.

Впервые с 2022 года доходность 2-летних Трежерис закрепилась выше ставки ФРС. Учитывая, что это именно ставка исторически догоняет рынок, а не рынок реагирует на ставку, у ФРС, судя по всему, ничего не остается, кроме как начать ее повышать. Но у Трампа большие надежды на нового главу ведомства Уорша, что он этого делать не будет. В этой связи будет очень интересно послушать, что Уорш скажет через неделю на своей первой пресс-конференции после назначения. Если ослушается старших товарищей и пойдет за рынком, это может иметь краткосрочно негативные последствия для рисковых активов, и лето в этом случае будет невеселым.

Закончился очередной, пятый, месяц эксперимента под кодовым названием «когда же ошибется ИИ?» Если бы месяц назад, в день выбора очередных 4-х кандидатов в портфель, мне кто-то сказал, что индекс S&P-500 за период вырастет всего на 0,5%, а выбранные Gemini акции закроют период от 10% до 20% ниже своего внутримесячного максимума, я бы, наверное, вздохнул с облечением: «Наконец-то, это произошло». Но не тут-то было. Даже несмотря на такую просадку внутри месяца и распродажу в пятницу, в последний день периода, выбранный Gemini портфель вырос за месяц с 6.05 по 6.06 на безумные 20,3%. Индекс при этом, напомню, подрос всего на 0,5%. Получается, что за 5 месяцев использования этой «игрушки» она более чем удвоила начальный капитал. Это без учета транзакционных издержек, но там всего 4 бумаги продаются и покупаются, поэтому эти издержки и на практике были бы небольшими. Также отметим, что во всех 5 месяцах портфель ИИ опередил индекс S&P-500, а в 4 из 5 месяцев показал плюс в абсолюте. Начиная эту «игру», я написал, что в случае, если ИИ отработает в течение 6 месяцев подряд, то можно будет подумать о том, как применить его в реале. Поэтому ничего не остается, как дать ИИ еще один шанс, уже шестой по счету. Используя тот же нехитрый промпт, я попросил Gemini предложить портфель из 4 бумаг на следующий месяц, до 6.07. Вот ее выбор: NVDA, VRT, XOM, GEV Вернемся с аудитом после закрытия 6-го июля.