Truevalue

СБЕРЕЖЕНИЯ НАСЕЛЕНИЯ остаются на высоком уровне при любой ставке процента. Но их структура существенно меняется, в том числе под воздействием ставки и сигналов от ДКП. При снижении ставки уменьшились вложения в депозиты, увеличились - в облигации и наличные рубли. В июне-июле распродажа на фондовом рынке существенно снизила сбережения в ценных бумагах и фондах облигаций. Данные из обзора рисков финрынков подтверждают этот тезис. Сумма потоков (flows) в финансовые сбережения оставалась ~1,2 трлн руб. в месяц при ставке 8-16-21-15%. В 3 квартале - сезонно ниже. В июле 2026 основная часть 0,6 трлн ушла в наличные - в разы больше предыдущих лет. В мае уже писал, как это влияет на М2 в связи с дефицитом бюджета. Помимо влияния ставки "бегство в наличные" имеет две основные причины: 1️⃣ Спрос на наличный оборот в "серой" части экономики. Это лишь косвенно связано с ДКП. Желание свести бюджет к нулевому дефициту не только привело к повышению налогов, цен и увело часть бизнеса в "серую" зону, но и заставило Правительство активнее собирать налоги. Это естественно вызвало опасения и сокращение безналичных расчетов. До 2025 был уверенный рост расчетов через СБП. За 1 кв. 2026 вышел подробный отчет по НПС - объем операций физлиц почти перестал расти г/г (стр.3 с учетом СБП, карт и счетов). 2️⃣ Переток в наличные и инвалюту из других инструментов на падении рынков и потери доверия. Жесткий сигнал в июне и замедление снижения ставки до 25 бп усилили распродажу на рынке облигаций и акций. Частные инвесторы существенно сократили, а в июле вывели рекордные 67 млрд из фондов облигаций. 💵Банк России не видит весь наличный оборот валюты и фиксирует только то, что физлица покупали через банки. Отток в наличные рубли мог уйти в валюту через другие каналы и серый импорт. Курс рубля с 2025 г. неплохо коррелирует с притоками в розничные ПИФы. Когда приток ускоряется, спрос на валюту меньше, рубль укрепляется. И наоборот. 📉 По нетто-покупкам акций сложно судить о том, кто в реальности покупает и продает. В этот раз Банк России прекрасно разделил инвесторов на крупных и мелких. Падение рынка выкупали мелкие инвесторы с портфелями до 10 млн руб., а крупные от 100 млн - активно продавали, в том числе из доверительного управления (ЗПИФ и ИДУ). Оттоков из розничных ПИФов акций и смешанных не было. ⚙️ В google-таблице автоматически консолидируются данные по притокам в биржевые ПИФы. Теперь добавлены данные по розничным фондам - графики 2-4. Всего за 12 мес. в ПИФы пришло 1,5 трлн руб. Активы выросли с 2,5 до 4,4 трлн. 90% вложено в фонды денежного рынка и облигаций. Ещё столько же пришло напрямую в рынок облигаций. #аналитика 💡Если бы не приток >3 трлн в облигации, компании и бюджет заняли больше через банки, рост М2 был выше, но это никак не сказалось бы на реальном спросе в экономике и инфляции. Банк России при анализе денежно-кредитных агрегатов полагается прежде всего на М2, считая денежную массу ключевым драйвером спроса за счет кредита и бюджета. В современной системе это далеко не так. Если использовать SFC-подход, учесть процентные доходы, перетоки из одних инструментов в другие (фонды денежного рынка, облигации), динамика М2 может говорить о противоположном: ▪️Ускорение М2 возможно как из-за изменения структуры сбережений, так и при росте сбережений и снижении спроса-потребления, если рост М2 обязан чисто финансовым операциям, например, начислению процентов. Об этом в канале написано много, но пока не осознано большинством экономистов и регулятором. ▪️Если Банк России продолжит смотреть только на динамику денежной массы в целях ДКП, то его политика останется во многом проинфляционной. ▪️Неучет последствий денежно-кредитной политики с точки зрения SFC-подхода (Stock-Flow Consistent) - одна из основных претензий современной денежной теории (MMT) к моделям, используемым мейнстримом и центробанками. В нашем случае регулятор слишком активно использует ставку, опираясь на устаревшие модели и теории, и не учитывает более современные финансовые инструменты - как они влияют на денежные агрегаты, курс и всю экономику. @truevalue

Дефицит ликвидности в банках может разрулить QE Спрос на наличные и накопление ликвидных активов иностранных банков на депозитах в ЦБ приводят к расширению дефицита ликвидности. Официальный структурный дефицит превысил 2 трлн руб., а фактический (по объему требований ЦБ к банкам) - уже 6 трлн или 4% от денежной массы М2. По мировым меркам такие дефициты встречаются редко. Похожие цифры есть только в Турции. Нормальная ситуация - профицит ликвидности или небольшой дефицит до 1% М2. Дефицит ликвидности не создает проблем с кредитованием. Банки будут кредитовать при любом дефиците. Но постоянно расширяющийся дефицит увеличивает премии в ставках и ужесточает денежно-кредитные условия. Кроме того, ограничивается желание банков покупать ОФЗ без дополнительной премии за риск (отклонения ставок от ключевой). Денежная программа Банка России по наличности предполагала не более 1 трлн в год. С начала 2026 наличности стало больше уже на 2,2 трлн, а за год с августа 2025 объем наличных рублей вне Банка России увеличился на 3,5 трлн (до 21 трлн) Отношение наличных к средствам населения в банках до 2024 г. составляло 40-50%. К 2025 снизилось до минимума 27%, а сейчас подросло лишь до 30%. Возврат к норме 40% при снижении ставок потребует до 7 трлн дополнительного дефицита ликвидности. С 2022 до 3 трлн на счетах в ЦБ накопили иностранные банки. До 1,5 трлн у трех банков - Райфф, Юникредит и ОТП. Эти средства по сути изъяты из оборота и размещаются ниже рынка (под КС-1% вместо КС+ на денежном рынке). Поэтому реальный дефицит ликвидности надо считать без депозитов в ЦБ постоянного действия (+4 трлн). 💡Ненормальная ситуация, когда в финансовой системе нет долгосрочного решения постоянно расширяющегося дефицита ликвидности. Как решали проблему дефицита в прошлом? ▪️Высокий дефицит в 2014 из-за продажи валюты для поддержки рубля разрешили вливанием в 2015-2017 гг. до 10 трлн свободной ликвидности - за счет покупки валюты и золота в ЗВР, дефицитных трат бюджета без размещения ОФЗ и средств ЦБ на спасение банков. ▪️В 2020 спецоперация по продаже пакета акций Сбера с баланса ЦБ в ФНБ помогла не только бюджету, но и влила в систему до 2 трлн ликвидности. ▪️В 2023 другая спецоперация по конвертации части валюты из ФНБ, минуя рынок, также помогла профинансировать дефицит бюджета и влить до 3 трлн ликвидности. Правда, из-за такой непоследовательности тогда сильно пострадал курс рубля. Кстати, именно в эти годы 2020 и 2023 происходил избыточный спрос на наличность, сопоставимый с 2026 г. Что делать сейчас? 1⃣ Status Quo, или ничего не делать - за год реальный дефицит ликвидности вырастет с 6 до 10 трлн. Ему способствует в том числе уход расчетов в серую зону из-за налоговых ужесточений. ▪️Можно отменить обязательные резервы на 5 трлн. ЦБ лишится одного (устаревшего в современной системе) инструмента, но долгосрочно проблему не решит. ▪️Можно вспомнить старые методы и забытый тег #куяримпорусски 2⃣ Лучший и проверенный мировой практикой способ - начать покупать ОФЗ на баланс Банка России. Да, это ограниченное количественное смягчение QE, но не для решениях глобальных задач, а для нормализации ситуации с банковской ликвидностью. Достаточно будет 2 трлн в год. На балансе ЦБ РФ нет гособлигаций в отличие от банков всего мира. В текущих условиях это станет мощным драйвером возврата интереса физических лиц к сбережениям на фондовом рынке. Когда ты чувствуешь за спиной поддержку регулятора, покупки долгосрочных инструментов становятся оправданными не только в спекулятивных соображениях. PS. До июля физлица не только активно покупали облигации, но и вкладывали средства в ПИФы. Около 0,4 трлн руб. в квартал приходило в открытые и биржевые фонды, преимущественно фонды денежного рынка и облигаций. Из фондов акций был постоянный отток. В июле общий приток в фонды обнулился. Значимый отток из фондов облигаций компенсировался притоком в фонды денежного рынка и небольшим притоком в фонды акций. Если не вернуть спрос на долгосрочные инвестиции в рублях, мы увидим эти сбережения в валюте и/или расходах на потребление #аналитика @truevalue

КРЕДИТНОЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ, ВВП И СТАВКА Обещал немного дегтя. Среднесрочный прогноз Банка России стал более реалистичным по динамике М2, кредита и ставки, но все также не соответствует прогнозу по ВВП. В 2027 экономика должна разогнаться с 0-1% по ВВП и минуса в инвестициях до 1,5%-2,5% по ВВП и еще больше по инвестициям. Все это должно происходить при уменьшении динамики частного кредита (прогноз на 2027 снижен с 8-13% до 6-11%) и дефицита бюджета (структурные 2% в 2026 и 1% в 2027) - такое едва ли можно найти в мире. Подобный сценарий возможен, если ставка будет идти по нижней границе прогноза ЦБ и достигнет 8-10% уже в 2027 г. Тогда при сокращении процентных доходов ускорится оборачиваемость активов. Люди будет активно тратить накопленное. Правда, мы пока не слышим и намека на такой сценарий. Прогноз по ставке на 2027 предполагает ускорение снижения ставки с 0,25% до 0,5-1% на каждом заседании. В этом случае риторика ЦБ должна в корне измениться: проинфляционные факторы уступят место дезинфляционным, спрос будет недостаточен, нужно ускорять экономику. КАК БУДЕТ Ставка, кредит и М2, скорее, пойдут по верхней границе прогноза ЦБ: 12,5% в среднем в 2027, 10-12% г/г по кредиту и М2. Причем М2 будет расти быстрее кредита, пока банки покупают ОФЗ, доля наличных не уменьшается и банки не выпускают много облигаций. Экономика и инвестиции будут идти по нижней границе - 0% в 2026 и 1% в 2027 при снижении инвестиций. Моей сценарий восстановления роста ВВП предполагает, что темпы совокупного кредита не должны значимо сокращаться по сравнению с 2025 и историей до 2022 г. КРЕДИТНОЙ ПРЕДЛОЖЕНИЕ Прежний прогноз кредитного предложения (КП) был 14% ВВП прироста долга и финансовых сбережений. Сейчас получается ~15% из-за более высоких ставок. Это уровень 2018-2021, когда экономика росла в среднем на 2% при умеренных ставках. КП представляет собой сумму источников финансовых сбережений - частного кредита, включая облигации, дефицита бюджета и торгового баланса (внешних сбережений, с учетом бюджетного правила): ▪️Если до 2022 значительная часть сбережений уходила за рубеж 6-7% ВВП в год и не создавала ничего в экономике, то сейчас торговый баланс сократился до 2-3% ВВП. Вместо потребности в иностранных активах, есть дополнительная потребность в рублевых активах. ▪️Основная часть сбережений все также будет создаваться частным кредитом - его доля вырастет с ~7% до 9-10% ВВП (12-14% на буме 2023-2024). ▪️Третья составляющая - дефицит бюджета - также вырастет с 1% до 2-3%. До 2% ВВП мы будем платить только процентов по госдолгу. Резиденты в обычных условиях сберегают стабильную часть доходов. Для этого кто-то должен увеличивать долг. Если этого не будет, то совокупный спрос и ВВП будут снижаться. Политика высоких ставок позволила снизить избыточный рост экономики 4%+ в 2023-2024 до 0-1%, но не смогла уменьшить объемы создания денег в широком смысле ниже "естественного" уровня 15% ВВП. Сейчас деньги создаются преимущественно из-за процентных доходов, а не в результате реальных инвестиций и других полезных для экономики расходов. Высокая ставка требует и нового долга. Значительная часть процентов начисляется и бесплатно увеличивает активы их владельцев. В то же время заемщики вынуждены или увеличивать долговое бремя, или искать возможности переложить издержки на потребителей или контрагентов. Где-то тут будет риторика ЦБ, что заемщики будут повышать эффективность, сокращать расходы, чтобы увеличить отдачу на собственный капитал. Будут, но на макроуровне это не всегда возможно. Кто-то должен взять новый долг, чтобы обеспечить сбережения за счет процентных доходов. 💡Бюджет - идеальный пример, у кого процентные расходы по госдолгу автоматически выплачиваются из нового долга и увеличивают активы. ЦБ и Минфину хорошо бы учесть это в своих моделях, ДКП и политике размещения госдолга для минимизации непроизводительных доходов в экономике. PS. Тогда 1900 по IMOEX, вновь спустя 19 лет и после 19 недель падения, останутся в памяти как лучший момент входа. #аналитика @truevalue

СТАВКА СНИЖЕНА ДО 14% ВОПРЕКИ КОНСЕНСУСУ Обсуждали эту позитивную новость в пятницу с Никитой Макаровым на РБК (vkvideo) #сми Редкое решение Банка России, которым я полностью удовлетворен. В сложившихся обстоятельствах действовал бы также с учетом прошлой риторики и прогнозов Банка России. Прогноз ставки на будущее повышен в рамках ожиданий рынка - 13,7-14,0% в остаток 2026 и 10,5-12,5% в 2027 г. Самое важное, что прогноз не предполагает повышения ставки, чего все боялись. Регулятор специально акцентировал внимание на этом на пресс-конференции, хотя, конечно, при значимом изменении базовых условий нейтральный сигнал может стать жестким. Среднесрочный прогноз стал более реалистичным, поскольку завязан на положительные значения структурного дефицита бюджета 2% в 2026 и 1% в 2027 г. Раньше Банк России ориентировался на нулевой структурный дефицит, чему не верил ни рынок, ни сам регулятор. 2% структурного дефицита федерального бюджета - это до 4% общего дефицита с регионами и процентными расходами, или более 8 трлн руб. как в 2025 г. Неплохой запас прочности на 2 года. Инфляция 6-7% в 2026 поставлена с запасом - на сохранение высоких цен на топливо и частичный перенос их в устойчивые компоненты. Более высокая инфляция в 2026 позволит быстрее достичь цели в 4% по общему индексу в 2027 г. (если предложение топлива восстановится, а цены упадут). Дефицит бюджета не повлияет на инфляцию. Банк России ожидает сопоставимого замедления частного кредита во II полугодии 2026 и в 2027 на 2% (с 10,5% до 8,5% г/г по средней). 💡Мы получили определенность по бюджетной политике и реакции на нее ЦБ. Осенью вряд ли Правительство сильно отклонится от обозначенных регулятором значений дефицита в 2026-2027 гг. Все это считаю первым триумфом совместной ДКП и бюджетной политики. Осталось дело за малым: 1) политикой размещения ОФЗ, в которую поверит рынок, 2) сохранением тренда на понижение ставки. В случае сезонного снижения цен в августе так и произойдет. Ставку могут снижать по 0,25% в сентябре и далее. 📈 Много параллелей с декабрем 2024, когда рынки долго снижались, а решение Банка России не повышать выше 21%, также против консенсуса, резко все развернуло. Тогда акции поднимались на 30%+ за 2 месяца по индексу Мосбиржи (2400->3300), а длинные ОФЗ росли до августа 2025 и дали также 30% с купонами (RGBI 98->122). Сейчас в этом пазле недостаточно одного - позитива от геополитики. #аналитика PS. В рекламную паузу записали эмоцию: "Я аплодирую Центральному банку сегодня" (21:08) Это была ложка меда, дальше посмотрит внимательно на цифры и добавим немного дегтя... @truevalue

Решение Банка России 24 июля станет во многом показательным. Способен ли регулятор в сложных для страны условиях быть гибким и работать на общее благо с Правительством, а не нагнетать неопределенность и риски. Консенсус ждёт сохранения ставки 14,25%. Мой прогноз традиционно требует продолжения снижения до 14% - для сокращения проинфляционных рисков высокой ставки. Здесь только некорректно сравнивать ставку с инфляционными ожиданиями (ИО) населения или "топливной" инфляцией. 📈 Кто-то увидел в риторике регулятора, данных по инфляции или ИО повод для повышения ставки. Это будет ошибкой с учетом текущей жесткости ДКП и ДКУ, вызовов для страны и потери доверия инвесторов. Повышение прогноза по средней ставке до 14,4-14,7% в 2026 и до 10-12% в 2027 станет позитивным. Тогда мы останемся в тренде понижения ставки, даже если ее оставят на 14,25% до 2027 г. Прогноз выше 14,7% - означает, что регулятор рассматривает повышение ставки. Странно думать, что +25 б.п. на что-то повлият. 📊 Динамика цен на бензин - то, через что стоит рассматривать выходящие данные. За 2 месяца разброс по регионам от +2% в СПб до +180% в Крыму (222 руб./л по Росстату). В среднем по РФ +15% до 77 руб./л обязаны избыточному росту в Сибири +20%, в ЮФО +28% и в СКФО +40%. Средние цены на топливо - это функция от доли независимых АЗС в регионе. АЗС нефтяных компаний держат цены стабильными, а независимые АЗС удовлетворяют повышенный спрос и недостаток предложения ценой на десятки процентов выше. Постепенно цены между регионами и разными АЗС выровняются. Приросты могут снизиться до уровня топ-20 регионов, где рост составил менее +6% за 2 мес. В Москве (+4% с мая) уже заметно снижение средних цен. При нормализации спроса и предложения +15% по РФ превратятся в +5% и уберут до 0,5% из ~6% инфляции. 📈 Недельная инфляция все также обязана ценам на топливо - вклад 0,08% в 0,17% ИПЦ за неделю. В следующие недели возможен разворот по топливу. Умеренное ускорение можно заметить в продах без овощей (вклад 0,03% в неделю). Здесь рост возможно также за счет регионов, где цены на топливо выросли на десятки процентов. Устойчивые непроды без топлива и услуги без туризма остаются на минимальных отметках за 2 года - вклад по +0,01% в неделю. Это позволяет снижать ставку дальше в отсутствие избыточного спроса. 💡Каково бы не было решение по ставке, жду от регулятора ответов на другие актуальные вопросы: • Какой размер структурного и общего дефицита бюджета можно считать нормальным и непроинфляционным? • Как государство и бизнес должны финансировать дефициты и расходы в условиях текущей "крайней необходимости" без перекладывания издержек в цены? • Видит ли ЦБ долгосрочно проинфляционные риски дисбалансов в экономике, создаваемые политикой высоких ставок? (уменьшение прибыли и инвестиций бизнеса, при явно увеличении в ВВП доли финансового сектора и доходов населения, рост вклада льготных кредитов и дефицита бюджета) • Каким образом высокие процентные доходы физлиц и процентные издержки бизнеса и государства способствуют выполнению цели по инфляции и финансовой устойчивости экономики? • Какие перспективы для долгосрочных инвесторов в российские акции и ОФЗ - как регулятор способствует привлекательности долгосрочных сбережений вместо краткосрочных спекуляций на волатильности и многолетнем нисходящем тренде? В среднесрочном прогнозе показательным будет изменение прогноза по динамике М2 - с невозможных 5-10% до адекватных 10-14% при двузначной ставке. 📉 Рынок ОФЗ и акций немного отскочили от минимумов и пока не реагируют на негатив. Важно не нарушить вновь эту невозмутимость. Рынок ОФЗ позитивно воспринял переход Минфина на флоатеры. ОФЗ-ПК на 1,5 трлн руб. могут выкупить банки, что закроет потребность бюджета на квартал. Дальше требуется изменение политики Минфина по размещению госдолга или помощь ЦБ в размещении фиксов. #аналитика PS. Спрос на фьючерс RGBI вывел ожидаемую доходность ОФЗ-ПД на максимумы с марта 20% годовых. Это либо неэффективность рынка, либо кто-то верит в позитивный исход заседания ЦБ. Посмотрим. @truevalue

БЮДЖЕТ. Как следует оценивать бюджетный импульс и его влияние на инфляцию? Прежде всего по динамике расходов консолидированного бюджета (КБ). Минфин впервые оперативно опубликовал оценки всех бюджетов за 6 мес. 2026 г. 📉 Расходы КБ 88+ трлн руб. за 12 мес. LTM растут минимальными темпами с 2021 г. +10% г/г. Ещё меньше, если учесть снижение инвестиций из ФНБ (1,2 трлн в 2025). Бюджетный импульс постепенно затухает после +18% в 2024 и +13% в 2025 г., но все ещё выше роста номинального ВВП. Задача на будущее - снизить темп роста бюджетных расходов. 📈 Дефицит КБ, наоборот, увеличился до максимума ~10 трлн руб. (LTM без учета дополнительных НГД). Рост дефицита - следствие многих процессов: замедление экономики, меньше прибыли бизнеса, более крепкий рубль - все в том числе из-за высокой ключевой ставки (КС). Исторически зависимости между инфляцией и дефицитом бюджета не существует. Если раньше динамика дефицита и роста расходов совпадали, то сейчас повышенный дефицит сопряжен с меньшим темпом расходов и более слабыми доходами. Влияние на инфляцию такого дефицита минимально - он лишь замещает выпадающие доходы и обеспечивает необходимые сбережения частного сектора. В июне случился даже профицит федерального бюджета 0,3 трлн руб. За счет прочих доходов, где могут быть безвозмездные поступления от бизнеса (как в апреле было 0,14 трлн) или другие разовые доходы. Но с учетом дефицита других бюджетов (-0,7 трлн) общий вклад государства в М2 оставил до 0,4 из 1,4 трлн в июне. Другая часть М2 могла возникнуть из конвертации валюты в M2X на $8 млрд за месяц. Получается, что частный кредит рос более чем умеренно - лишь за счет временного ажиотажа в ипотеке и рынка облигаций. Темпы роста М2 около 13% ниже ставки процента, поэтому на макроуровне это не влияет на совокупный спрос. Прирост долга компенсирует накопление процентных доходов, а не уходит в чистый прирост спроса в экономике. #аналитика ⛔️ В моделях ЦБ нет оценки бюджетного импульса из динамики расходов. Вместо этого используется узкий и чисто финансовый показатель - "структурный дефицит федерального бюджета". Считается, что он увеличивает совокупный спрос. С таким же "успехом" можно судить о влиянии на инфляцию других финансовых балансов - профицита торгового баланса, прироста кредита и М2, в которых могут быть не только реальный спрос в экономике, а чисто финансовые операции (начисление процентов, конвертация валюты, сбережение полученных доходов). Кстати, рост М2 включает эффект начисления процентов, а в структурном дефиците бюджета все проценты по госдолгу исключаются. Наверное, правильнее иметь единый подход. Проценты по госдолгу платятся из нового долга и увеличивают количество денег/активов в экономике, но не являются проинфляционными. Тогда также надо корректировать прирост М2. 💡Вопрос влияния дефицита бюджета на инфляцию нужно оценивать с точки зрения динамики расходов. Вопрос дефицита правильнее увязывать с финансовым вопросом - сколько размещать и каких ОФЗ, какую динамику долга и процентных расходов планировать долгосрочно. Как получилось сейчас: Минфин впервые честно признал, что в будущем структурный дефицит бюджета будет сложно свести к нулю. Дальше повышать налоги невозможно и проинфляционно, а "рисовать" нужные прогнозы по ВВП и валютному курсу бесперспективно. За такую честность Банк России наградил партнеров по слаженной работе "красной карточкой" на рынке госдолга. Итог - будем больше платить по госдолгу, больше занимать и создавать из ничего новую М2, а потом удивляться, почему она растет быстрее 5-10% г/г из прогнозов ЦБ. @truevalue

ИНФЛЯЦИЯ. Оценки Банком России инфляции за июнь и первую неделю июля пытаются найти риски там, где их пока нет. Понятно, что ЦБ готовит всех к потенциально жестким решениям, если ситуация с топливом продолжит ухудшаться. Но сейчас ключевая ставка достаточно высока, чтобы что-то дополнительно ужесточать. 1️⃣ Данные Росстата за июнь 0,87% по общему и 0,48% по базовому ИПЦ были завышены на разовые факторы. В общем индексе вклад топлива (бензин и дизель) 0,34%, плодоовощей 0,17%. В базовой ИПЦ вмешался пересмотр цен на беспроводную связь (+8% м/м, 0,08 вклад в индекс) и избыточный рост цен на зарубежный туризм (+7% м/м, 0,07 вклад в индекс, всего +27% с начала года из-за технической замены ОАЭ на Китай в марте на максимальных ценах). О последнем ЦБ забыл упомянуть При этом медиана индексов цен снизилась до минимумов 2018-19 и 2021 гг. 1,4% годовых (3,1% с.к.г. по оценке Банка России). В широкой корзине не было признаков ускорения цен от слова совсем. Банк России в целом корректно описал ситуацию в июне, за исключением пары моментов: ▪️ЦБ похоже не очищает базовую инфляцию без услуг туризма от зарубежного туризма, чем завысил индекс с 3% с.к.г. до 4,3% за вычетом услуг связи; ▪️ЦБ делает акцент на ускорении устойчивой инфляции в продах, хотя это нормализация относительно нулевого роста в мае. Показатели устойчивой инфляции возросли преимущественно из‑за ускорения приростов цен на многие продовольственные товары в их составе. Более точное выделение устойчивых компонентов (61% весов в общем ИПЦ без туризма, госрегулируемых цен на алкоголь, связь, транспорт) показывает, что в мае-июне в этих категориях рост цен оставался очень низким - до 0,2% м/м или 2% годовых. 2️⃣ В недельках обзор О трендах нашел "постепенное перекладывание возросших издержек на топливо в конечные цены" Но на графике 9 половина товаров все также растет медленнее или вблизи 4%, как и весь период с апреля 2026. Выдается желаемое за действительное. Мои расчеты за 2 недели июля показывают сохранение низкой динамики в устойчивых компонентах (без топлива, туризма и плодоовощей). Небольшой рост есть в продах без плодоовощей (вклад 0,03% в индекс н/н) после отрицательных или нулевых темпов в мае-июне. ▪️ИПЦ за неделю до 13.07 включает 0,17% = +0,12 топливо -0,05 плодоовощи +0,02 остальное в недельной корзине +0,08 интерполяция вне недельной корзины ▪️ИПЦ за неделю до 06.07 включает 0,31% = +0,10 топливо -0,05 плодоовощи +0,07 остальное в недельной корзине +0,19 вне недельной корзины (очень много пришлось на интерполяцию цен на широкую корзину и досчет сезонных индексаций) #аналитика 💡Даже при сохранении высокой общей инфляции из-за топлива экономика погружается в рецессию, судя по индикатору бизнес-климата. А это повод быть осторожнее с жестокостью ДКП. Какой-то перенос топливных издержек в цены, конечно, произойдет, но это разовый фактор как НДС, причем в будущем может исчезнуть. @truevalue