TruEcon

#БанкРоссии #рубль #банки #ставки #ликвидность Заголовки пестрят ... деньги выносят в "нал" "Россияне вынесли из банков еще почти 300 миллиардов рублей наличными за две недели"... Даже мне немного не по себе ... вот только много ₽300 млрд [точнее ₽286 млрд] для первой половины августа, или нет? 🟡 Наличные - это часть денежной массы, например 10 лет назад М2 была ₽35 трлн на начало года, а сейчас ₽130 трлн. Поэтому ₽300 млрд 10 лет назад и сейчас - это немного разные величины. ❓Сколько в среднем за последние 15 лет уходило в наличные в первой половине августа - ответ на графике 1.6% от М2 на начало года. Сколько ушло в 2026 году... 1.6% от М2 на начало года. Можно взять медиану, цифры сильно отличаться не будут. Летом люди больше используют наличные. 📌 В этом плане, хоть отток в наличные и выглядит большим номинально, он особо не отличается от того, что мы видели в среднем последние 15 лет. К концу второй декады августа обычно отток более 2% М2 на начало года, в текущих цифрах это ~₽0.4 трлн. Но это больше, чем мы видели в 2020-е, когда рост наличных к 13 августа был 1.2% от М2 на начало года (если исключить 2024 год с высокими ставками). Отток в наличные с начала года составил ₽2.38 трлн, доля наличных в М2 выросла в июле до 15%. Локальная тенденция на сокращение доли наличных развернулась. Но учитывая сезонность процессов, в общем-то ничего экстремального с динамикой наличных не происходит, по крайней мере пока мы видим возвращение к тренду который ближе к уровням М0/М2 16%❗️. Мало того, учитывая уровни, где мы находимся, можно пока говорить, что ДКП остается жесткой. Отток еще на ~₽2 трлн сверх динамики М2 будет отражать возврат к трендовым показателям. ❓Какаие причины усиления оттока в наличные: налоги и переход бизнеса на кэш, проблемы с расчетами из-за перебоев с интернет, рост неопределенности, смягчение ДКП, быстрый рост М2 в начале года... Декомпозиция того, что более значимо здесь вряд ли возможна как таковая. Но то, что реальная ставки влияет сомнений тоже нет, хотя пока по динамике это не главный фактор. Про структурный дефицит ликвидности я уже писал 1 и 2. Переход к более высоким уровням доли наличных (М0/М2) будет расширять структурный дефицит, что будет повышать зависимость банков от фондирования в ЦБ и повышать жесткость контроля Бана России над краткосрочными рыночными ставками, что упростит из удержание ближе к ключевой. Но будет усиливаться и давление на нормативы банков по ликвидности, т.к. структура пассива будет иметь бОльшую долю фондирования в Банке России и меньшую долю депозитов населения. Банкам придется либо доплачивать за депозиты/БКЛ/ОМ (до 1 п.п.) что уже где-то происходит, либо сдерживать рост кредита. Это все несколько ужесточит ДКУ ... Что может дополнительно ужесточить ДКУ: 1️⃣ Если кто-то из крупных банков не сможет выполнить норматив через БКЛ+ОМ - пойдет жесткая конкуренция за "нормативные" депозиты, что резко ужесточит условия. 2️⃣ Отсутствие ожиданий снижения ставок будет приводить к тому, что компании будут укорачивать депозиты и требовать большие премии за срок. Потенциально это все может вести к росту конкуренции за срочные пассивы, некоторому расширению премий за срочность и спредов на рынке в т.ч. и по кредитам с плавающими ставками. 📌 С точки же зрения темпов роста объема наличных, пока ситуация не выглядит, ни экстремальной, ни панической ... ну кроме заголовков о "рекордном оттоке наличных аж на 300 млрд с начала месяца", хотя понятно, ускорение роста наличных в 2026 году есть. @truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар Приход Кевина Уорша пока не изменил подход к покупкам векселей на баланс ФРС, за неделю +$8 млрд, +$27 млрд за 4 недели, +$338 млрд с начала программы. Портфель ценных бумаг вырос скромнее +$227 млрд, т.к. часть покупок векселей идет в замещение ипотеки. Изначально полагалось, что покупки временные, чтобы отодвинуть резервы повыше, но история пока затягивается. Остатки банков на счетах в ФРС $2.95 трлн даже при $0.96 трлн изъятых Минфином на свои счета. Учитывая, что впереди у Бессента сокращение остатков на счету ФРС до $0.85 трлн, а далее "потолок госдолга", особо добавлять ликвидность ФРС не нужно - Минфин добавит и без них, но они потихоньку добавляют. 📌 Интересный момент в том, что иностранные ЦБ за последние пару недель снова сократили портфель госбондов США сразу на $60 млрд, причем резко нарастили обратное РЕПО на $40 млрд - может указывать на подготовку к новой интервенции по йене [концентрируют ликвидность]. PR-компания Бессента не сильно помогла японцам, как и ожидалось - нужно продавать. РЕПОвать с ФРС Банк Японии пока, похоже так и не начал, несмотря на заявления. На этом фоне кривая госдолга США остается примерно там-же: Бессенту пришлось занять на 30 лет дороже 5.2% на последнем аукцион, хотя ожидания по ставкам немного успокоились после неплохого отчета по инфляции. Пока очевидно, что вербальные интервенции Бессента по йене, да и Уорша с его "ястребиной" политикой не особо удаются... ДОП.: Пока писал и интервенции нарисовались по йене похоже... @truecon

#нефть #инфляция #Кризис Обещанное Бессентом, Рубио, Трампом "в ближайшие дни" соглашение по Ормузу, понятно, не состоялось и тихо "протухло". Вообще удивительно, как их болтовне еще кто-то верит ... «врёт как дышит» - это как раз про этих товарищей. Зато Трамп все же пытается доступ к своим публикациям в Truth Social за $100k в месяц. Совместные интервенции США и Японии - тоже вылились больше в медийные игры, хотя масштабы и были под $100 млрд, но эффекта клоунада Бессента большого не дала - йена держится около 160. Ормуз стоит - практически никакого нефтетраффика, Баб Эль-Мандеб - траффик есть, в 2.5-3 раза меньше обычного, т.к. суда Саудовской Аравии туда больше не идут. Трамп каждый день рассказывает о том, как он контролирует Ормуз. Но в целом это все же позволяет не давать нефти разыграться... но системный дисбаланс накапливается. 🛢 Коммерческие запасы нефти в США за неделю выросли на 17.4 mb, отчасти за счет деградации SPR: -6.1 mb - до нового минимума 298.7 mb. Отчасти за счет роста импорта сырой нести [Венесуэлу грабят?] на 8 mb и небольшого сокращения переработки. Оценки EIA за июль показывают, что рынок был близок к балансу спроса/предложения в июле, но это также означает, что восстановления запасов не произошло, т.е. часть того, что "проели" в предыдущие месяцы в какой-то момент придется восстанавливать. В августе EIA ждет дефицита около 6 mb/d, т.е. продолжения расходования мировых резервов нефти на ~190 mb, в сентябре еще ~150 mb, закладывая небольшой рост поставок со стороны ОПЕК+. Спотовые цены Brent выше фьючерсов, но разница в пределах $10 с бочки. ❗️ Запасы газа в хранилищах ЕС 59.3%, что даже ниже уровней 2021 года когда к этому времени было 60.6%, в Германии еще хуже - всего 47.3% против 53.3% в августе 2021 года. При такой динамике останется только: рассчитывать на теплую зиму, платить тысячи $, или жесткое сокращение потребления экономикой. Похоже в осень эту ситуацию затянут, потом или попробуют сделать очередное TACO, чтобы выпустить еще сотню-другую миллионов баррелей и растянуть удовольствие, чтобы ситуация совсем не вышла из под контроля, или.... P.S.: Налоговая цена "Urals" +/- находится в районе $65...70 за баррель и в среднем по году цены будут на комфортном [или очень комфортном] для бюджета уровне, так что с этой стороны риски для бюджета невысоки. @truecon

#США #Минфин #ФРС #долг #дефицит #Кризис Бюджет США: рекордный июльский дефицит В июле бюджет США зафиксировал рекордный для этого месяца дефицит $432 млрд за месяц. Доходы составили %334 млрд (-1.3% г/г). расходы взлетели до $766 млрд (+21.3% г/г). В сумме за 12 месяцев доходы были $5.37 трлн, расходы $7.32 трлн, а дефицит $1.95 трлн. Месячный дефицит, конечно, огромный, но все же не все так ужасно - в связи с тем, что 1 августа пришлось на выходной часть расходов августа было профинансировано в июле (~$99 млрд), но даже если откинуть этот фактор, дефицит все-равно был рекордным для этого месяца. Одной из причин является то, что приходится возвращать незаконно собранные пошлины: пришлось вернуть еще $33 млрд. В дополнение к этому, при рекордных прибылях компаний, сборы налога на прибыль после налоговых вычетов существенно снизились, а расходы, в т.ч. на проценты выросли. Причем с начала фингода поступления налога на прибыль были на 1/4 меньше, чем в прошлом году. Вытягивает доходы только рост налогов в населения. @truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика Инфляция в июле вышла ниже предварительных оценок 0.54% м/м и 6% г/г. Более половины (0.32 п.п) в месячной инфляции - это топливо, оно же внесло вклад 1.25 п.п. в годовую инфляцию. Но в этом июле не было повышения тарифов, которое перенесено на октябрь. Недельная динамика цен была отрицательной -0.06% н/н, годовая инфляция идет в район 6.1-6.2% г/г по итогам августа. Основную роль в снижении играли топливо и сезонные товары. Общая картина инфляции несколько лучше, чем ожидалось, но в целом пока +/- там же, где и были. Росстат оценил рост ВВП за II квартал чуть выше предварительных оценок 1.3% г/г - это отчасти компенсирует негатив первого квартала, но здесь больше рабочих дней, бюджетный импульс начала года и улучшение внешней конъюнктуры играли основную роль, второе полугодие пока выглядит слабее. @truecon

#инфляция #ставки #экономика #США #ФРС #доллар США: инфляция без больших изменений Июльские цифры по инфляции в США были без сюрпризов +0.1% м/м и +3.4% г/г. Цены на бензин снизились на 2.9% м/м, что снижало общую инфляцию. Немного ускорился рост цен на товары без учета энергии и продуктов питания (+0.2% м/м и +0.8% г/г), даже несмотря на снижение цен на медпрепараты. Базовая инфляция 0.2% м/м и 2.5% г/г, замедление роста в секторе жилья до 0.1% м/м и 3.2% г/г, но исключительно за счет снижения цен в отелях и мотелях (-2.8% м/м), аренда продолжала расти на 0.3% м/м. Услуги без учета энергии прибавили 0.2% м/м и 3% г/г. Это позволяет ФРС пока понаблюдать за ситуацией дальше, т.к. каких-то значимых изменений пока не произошло. Хотя общий инфляционный фон по-прежнему сильно выше целей ФРС и уже давно. Но долгосрочным ставкам это особо не поможет. P.S.: Белый дом опять пытается давить на члена ФРС Лизу Кук... забавно, что это возобновилось после ее заявлений о том, что она готова голосовать за повышение ставок, если инфляция не снизится. @truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика 1️⃣ Вышел отчет по ДКУ за июль, что стоит выделить... Чем ниже уровень ключевой ставки, тем важнее сблизить рыночные ставки с ключевой для сохранения четкого сигнала политики. За последнее десятилетие большинство привыкло, что межбанковская ставка RUONIA в среднем на 20 б.п. ниже ключевой в связи с профицитом ликвидности в системе. ЦБ дает четкий сигнал, что будет стремиться удерживать ее ближе к ключевой ставке. Поэтому выбор привязки к КС или RUONIA теперь не столь однозначный. При этом кривая свопов отражает не только ожидания по ключевой ставке, но и премии за срок и риск. А также компаундинг, т.е. сложный процент, вклад которого в годовую ставку ~ 1 п.п, поэтому плоская кривая на годе - это заложена средняя ставка на год около 13%. Потребность банков в ликвидности на рыночных условиях в среднем за июль составила 5,1 трлн руб. ...рост потребности банков в ликвидности на рыночных условиях сдерживало увеличение спроса на кредиты Банка России в рамках основного механизма Банк пошли в ОМ по ставке ключевая +1 п.п., в том числе по причине того, что отток в наличные давит на норматив ликвидности. Это означает большую конкуренцию за срочные депозиты. При этом, Банк России видит ускорение корпкредита до сопоставимых с маем уровней (было +₽1.2 трлн). 2️⃣ Отчасти это подтверждается отчетностью Сбера за июль, который продолжил активно наращивать кредит второй месяц подряд: ✔️Корпкредит вырос на 1.8% м/м (+₽0.56 трлн) после близкого прироста в июне, когда было +2.1% м/м (₽0.65 трлн) , причем в июне это был весь прирост рублевого кредита в системе. ✔️Розничный кредит вырос на 0.9% м/м (+₽0.18 трлн) - рост розничного кредита замедлился на льготной ипотеке. ‼️Депозиты компаний взлетели на 5.5% м/м (+₽0.7 трлн), средства населения прибавили 0.5% (+₽0.17 трлн). При этом весь прирост денежной массы в июле был ₽0.9 трлн, из которых ₽0.6 трлн ушло в наличные. Прирост средств в банковской системе без учета наличных всего +₽0.3 трлн, а у Сбера депозиты почти +₽0.8 трлн, т.е. у остальной БС они должны сократиться. 3️⃣ Данные Frank RG по выдачам кредитов населению за июль показали снижение выдач до ₽1061 млрд (-9% м/м и +20% г/г), кредит немного остыл после активного июня. 🔸Выдачи ипотеки ожидаемо упали до ₽355 млрд (-25% м/м и +0.3% г/г) - нормализация после активного забега за льготной ипотекой в июне, когда ждали ужесточения условий. 🔸Выдачи кредитов наличными выросли до ₽519 млрд (+5% м/м и +47% г/г), с поправкой на сезонность рост скромный, в сезон отпусков всегда спрос на потребительский кредит повышенный. 🔸Автокредит сократился - выдачи ₽165 млрд (-6% м/м и +5% г/г), объемы выдачи кредитов здесь остаются относительно высокими, но рынок явно остывает. 📌 Предварительные данные на июль пока таковы: розничный кредит немного притормозил, корпкредит ускорился (отчасти под налоги?), после оттока в наличные конкуренция за депозиты усилилась, Сбер агрессивно "перекупал" срочные депозиты компаний (именно они выросли в составе М2). Ставки денежного рынка: овернайт будет стремиться к КС, на "нормативные" депозиты (~2...6 мес) премии подросли, но в пределах КС+1. @truecon

#Минфин #дефицит #бюджет #БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика Федбюджет нормализуется Предварительный отчет по федеральному бюджету за июль вышел вышел лучше ожиданий - дефицит бюджета был ₽0.71 трлн, накопленный с начала года дефицит вырос до ₽6.45 трлн. Минфин обычно авансирует квартальные расходы в первый месяц, поэтому ожидалось повыше (в прошлом году был дефицит ₽1.2 трлн ). 1️⃣ Доходы бюджета за месяц составили ₽3.5 трлн и выросли на 28.1% г/г - неплохо. 🔸Нефтегазовые доходы составили ₽0.93 трлн (+18.7% г/г) во многом это отражение высоких цен на нефть во втором квартале и уплаты НДД по этим ценам. 🔸Ненефтегазовые доходы составили ₽2.56 трлн (+31.4% г/г) - идет явно выше бюджетного плана на 2026 год. С начала года они составили ₽17.5 трлн и выросли на 18.2% г/г, из них: НДС ₽9.8 трлн и поступления выросли на 24.9% г/г. 2️⃣ Расходы составили ₽4.21 трлн (6.2% г/г) - темп прироста расходов резко замедлился в июне-июле. С начала года расходы составили ₽28.6 трлн и выросли на 14.5% г/г, или на ₽3.6 трлн к прошлому году, из этого прироста расходов ₽2.4 трлн обеспечил рост госзакупок, которые ₽8.4 трлн (+39.2% г/г). 📌 Накопленные за 12 месяцев доходы ₽39.1 трлн, расходы ₽46.5 трлн, дефицит ₽7.4 трлн. Недобор по НГД определенный будет, но апреле-июле резко ускоряется рост ННГД и они уже на уровне плана, т.к. пошли поступления НДС по новым ставкам и разовые сборы. Последние 3 месяца показывают улучшение динамики расходов, хоть они и остаются повышенными. но и ненефтегазовые доходы идут лучше ожиданий. Безусловно все будет зависеть от динамики расходов, но пока <₽6.5 трлн общего дефицита по году остаются в силе. P.S.: В августе бюджет получит дивиденды, в августе-сентябре расходы обычно умеренные. Это позволяет Минфину не торопиться с заимствованиями. @truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность #инфляция В июле продажи валюты экспортерами сократились Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за июль, картина в целом говорит о снижении активности продаж экспортеров. ✔️Продажи валюты нетто-продавцов – нефинансовых компаний упали с $27.7 млрд в июне до $22.12 млрд в июле. Покупки нетто-покупателей – нефинансовых компаний тоже упали с $15.5 млрд до $12.8 млрд (по среднемесячному курсу), но сокращение покупок было менее существенным. ✔️ Крупнейшие экспортеры резко сократили чистые продажи валюты с $7.6 млрд до $2.2 млрд. При этом, в ФНБ было куплено валюты на $1.65 млрд, что сделало баланс операций крупнейших компаний и ФНБ стремящимся к нулю. ❓Сильное падение продаж экспортеров несколько удивило, учитывая большие налоги, хотя они могут продавать и не напрямую, пока ясно что в июльский налоговый период, т.к. общий объем продаж тоже сократился. ✔️Население сократило чистые покупки валюты до $1.2 млрд в июле (с $2.1 млрд в мае и $1.8 млрд в июне). В целом с начала года купили на $6.9 млрд, что сопоставимо с 2025 годом и ниже уровня 2024 года. ➕Банк России добавил в отчет еще одни данные - чистые трансграничные переводы физлиц в рублях и валюте - из объем вырос на с $3.5 млрд в мае до $4.1 млрд в июне, но отчасти это отражение летнего сезона отпусков [люди переводят средства на свои внешние счета и карточки, чтобы рассчитываться за рубежом]. 📌 При балансе операций, который сложился в июле, средний курс был 77.8 руб./долл., на конец месяца 79.9 руб./долл. [в моей "системе координат" должно быть 78], поэтому какого-то диссонанса динамика не на вызывает - курс вполне отражает изменение балансов. ОФЗ: волатильность бойко ударила по НФО и доверительному управлению, СЗКО тоже продавали, единственный кто активно покупал - "прочие банки". Доверительное управление агрессивно продавали и акции, а покупали физики, НОФО и ... нерезиденты. @truecon

#Китай #экономика #инфляция #ставки Инфляция в Китае: опять вниз Июльские цифры по потребительской инфляции в Китае зафиксировали замедление до -0.1% м/м и +0.5% г/г, основное влияние оказывала коррекция цен на топливо (-9.8% м/м и 0.8% г/г), годовая динамика также определяется снижением цен на продукты (-1.5% г/г). К этому добавляется продолжение негативной динамики в секторе жилья (аренда -0.6% г/г) и автомобилей (-1.3% г/г). Без учета продуктов и энергии цены подрастают на +0.9% г/г - постепенно рост замедляется. Внутреннее перепроизвордство на фоне слабого внутреннего спроса хорошо видно по падению производственных цен на потребительские товары (-0.8% г/г), хотя общий индекс цен производителей на 3.5% г/г, нов основном за счет сырья. Ну и продолжает сдуваться пузырь на рынке жилья. Пока мало сигналов на то, что Китаю как-то удается разогреть внутренний спрос. @truecon