Финансовый конструктор

Интересный анализ денежного рынка от Московской биржи. Поставщиками денег на рынок РЕПО выступают 9900 нефинансовых компаний ( малый и средний бизнес), получатели средств всего 150 компаний. Объем позиции около 13 трлн руб. Это очень наглядно показывает, как высокие ставки разрушают инвестиции. Вместо них почти 10 тыс. компаний держат средства на денежном рынке, а 150 компаний их используют под бешенные проценты для поддержания текущей операционной деятельности. Очень нездоровая ситуация, разве не так?

Мосбиржа раскрыла соотношение размещателей и привлекателей на денежном рынке - Ведомости https://share.google/80UKrlv6CUgqkZRbu

Как пишет WSJ, аналитики Банка Англии вдруг почувствовали риски ДКП. Источник проблемы заключается в переходе центральных банков от роли как кредиторов последней инстанции в 2008 и 2020 годах, также и к роли маркет-мейкеров последней инстанции, обеспечивающих функционирование рынков корпоративного и государственного долга. Поддержка рынков устраняет ключевой риск и стимулирует увеличение заимствований — особенно для хедж-фондов, которые сейчас владеют триллионами долларов казначейских облигаций США. «Как ни парадоксально, уязвимость создается механизмами, которые были введены для снижения уязвимости», — сказал в интервью Хью Пилл, главный экономист Банка Англии, один из тех, кто все больше обеспокоен. Предоставление явной или подразумеваемой гарантии того, что рынки государственного финансирования останутся открытыми и ликвидными, означает, что у хедж-фондов меньше риска оказаться не в состоянии финансировать сделки с высоким уровнем заемных средств. Это особенно актуально для рынка РЕПО овернайт, где заемщики предоставляют облигации в обмен на наличные. Все это сделало заключение краткосрочных сделок с госбумагами излюбленной сферой активности хедж-фондов. Масштаб поразителен: по оценкам Федерального резервного банка Далласа, хедж-фонды завершили прошлый год с 2,4 трлн долл. казначейских облигаций, что на 600 млрд долл. больше, чем 10 лет назад. Поскольку прибыль от каждой сделки ничтожно мала, хедж-фондам приходится использовать кредитное плечо в 100 раз, чтобы получить достойную прибыль, что создает новые риски. В 2020 году именно обвал ликвидности рынка казначейских облигаций вынудил ФРС вмешаться. В 2025 году признаки проблем в своповой торговле подтолкнули президента Трампа отказаться от своего плана по введению тарифов. Пилл опасается, что успокаивающая политика центрального банка оказывает влияние на ДКП, стимулируя заимствования. Это, в свою очередь, удерживает доходность государственного долга на более низком уровне, чем она была бы в противном случае. «Это хорошо для правительства, потому что оно может продавать государственные облигации по более низкой доходности, чем в противном случае. Это хорошо для финансового сектора, потому что они могут эффективно извлекать из этого прибыль. И это хорошо для центрального банка, потому что рынок кажется ликвидным и функционирующим. Но все это верно, пока не перестанет быть правдой». Когда что-то идет не так, чем больше заемных средств, тем хуже проблема. И чем хуже проблема, тем вероятнее, что центральным банкам придется создавать еще больше специальных инструментов для ее решения. Это, в свою очередь, стимулирует дальнейшее наращивание заемных средств. Пилл считает, что необходимо приложить больше усилий для разработки современной версии доктрины Багехота. Уолтер Багехот, редактор журнала «Экономист» XIX века, понимал роль центрального банка как предоставление банкам кредитов без ограничений, под хорошее обеспечение, по штрафной ставке. Доступ к мгновенным наличным помогает банкам противостоять панике. Тот факт, что центральный банк предлагает механизм поддержки, должен снизить вероятность обвала рынка, а акционеры будут наказаны штрафными санкциями в случае его использования.

Рамджи вывел компанию в новые инвестиционные области. Vanguard не последовала примеру конкурента BlackRock и не запустил биткоин-фонд, однако ослабил запрет на покупку клиентами акций биткоин-ETF на своих счетах. Компания также выходит на частные рынки. В 2020 году компания установила партнерские отношения с частной инвестиционной фирмой HarbourVest Partners. В прошлом году она заключила соглашение с управляющими активами Wellington и Blackstone для совместного запуска фондов частных активов. Рамджи признает, что Vanguard должна найти тонкий баланс в отношении затрат. «Если вы слишком сильно снизите цену, у вас не останется достаточно денег, чтобы реинвестировать в другие характеристики, которые действительно важны для клиентов», — говорит он. По словам Рамджи, Vanguard может справиться с этим напряжением, отметив, что компания значительно улучшила свой веб-сайт для клиентов и модернизирует базовые технологии своего бизнеса по пенсионному планированию, который обслуживает пять миллионов участников программ.

В Barron’s анализируется, куда идти дальше Vanguard с клиентскими активами на 13 трлн долл. под руководством CEO Салима Рамджи. Сегодня компания делит первое место с BlackRock по активам ETFs. В конце 2025 г. в США насчитывалось 4495 зарегистрированных на бирже ETF с активами более 13 трлн долл. Это больше, чем 1597 ETF и 2,1 триллиона долларов 10 лет назад. Теперь задача Рамджи не менее сложна, чем та, что стояла перед Джеком Боглом: как победить за счет в других сферах: в консультационной, в облигациях и высокодоходных сбережениях. 1. ФИНАНСОВЫЕ КОНСУЛЬТАНТЫ стали ключевыми клиентами Vanguard, поскольку они используют его фонды в портфелях своих клиентов. Подразделение компании Vanguard по оказанию услуг консультантам (Financial Advisor Services), выросло с 500 млрд долл. активов в 2011 году до 5 трлн. сегодня. Здесь Vanguard рассматривает активно управляемые модельные портфели клиентов, которые обычно состоят примерно из полудюжины ETF или других инвестиций. По данным Morningstar, BlackRock является крупнейшим поставщиком модельных портфелей, управляя 308 млрд долл., или одной третью от общего объема активов, по состоянию на 31 марта. Активы Vanguard в модельных портфелях составляли 33 млрд долл. Компания считает, что ее недорогие стратегии, потенциал индивидуальной настройки и бесплатные инструменты анализа портфеля помогут завоевать долю рынка. Хотя Vanguard работает с консультантами для продажи своих фондов, у компании также есть собственная команда консультантов. Рамджи говорит, что у четырех из пяти американцев нет консультанта, либо потому что слишком дорого или они не соответствуют минимальным требованиям консультантов к активам. «Мы считаем, что так быть не должно». Среди недорогих консультационных услуг Vanguard — Digital Advisor, робот-консультант с активами в 31 млрд долл., который взимает годовую комиссию за консультирование в размере 0,20% от активов. Vanguard Personal Advisor, гибридный сервис, предоставляющий клиентам доступ к финансовым консультантам-людям, имеет активы в размере 456 млрд долл. и взимает 0,35% за вариант с полностью индексными фондами. Традиционные консультанты, предоставляющие полный спектр услуг, взимают около 1% от активов под управлением. У Vanguard есть серьезные конкуренты в лице Fidelity и Schwab, обе компании имеют обширные сети физических филиалов, которых у Vanguard нет. 2. Другой быстро растущий сегмент – ФОНДЫ ОБЛИГАЦИЙ. Vanguard запускает новые фонды последние два года. Его ETF Total Bond Market является крупнейшим фондом облигаций в отрасли, но для расширения своей линейки с июля 2024 года компания запустила 25 продуктов с фиксированным доходом в США; девять из них находятся под активным управлением. По данным аналитической компании LSEG Lipper, за первые шесть месяцев этого года инвесторы вложили в фонды облигаций Vanguard 142,2 млрд долл., что составляет 35% от всех потоков в отрасли. По данным Morningstar, активные фонды облигаций Vanguard взимают среднюю годовую комиссию в размере 0,10%, по сравнению со средним показателем по отрасли в 0,45% (за исключением фондов Vanguard). Согласно данным Morningstar, 83% активных фондов облигаций Vanguard превзошли среднюю доходность аналогов за 10 лет. 3. СБЕРЕЖЕНИЯ. Наибольшим потенциалом с точки зрения Vanguard сегодня обладают так называемые Счета денежного управления (это аналог краткосрочных депозитов в банках, открываемые в небанковских финансовых организациях, классный продукт, но, к сожалению, отсутствующий в России). Счет Vanguard Cash Plus, высокодоходный сберегательный счет, застрахованный Федеральной корпорацией страхования депозитов (FDIC), запущенный в начале 2024 года, незадолго до прихода Рамджи, стал одним из самых успешных предложений компании за всю ее историю. Более полумиллиона клиентов открыли счет Cash Plus со средним балансом в 42 000 долл. В настоящее время Cash Plus выплачивает годовой процент в размере 3,35%, по сравнению со средней доходностью сберегательных счетов по стране в 0,62%, согласно данным Bankrate, веб-сайта, посвященного личным финансам.

По состоянию на 15 августа 2026 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю снизился на 4,0% по сравнению с его снижением на 0,4% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на 7,0% по сравнению с его ростом на 15,0% на прошлой неделе. В формате н/н снова наблюдается заметная дефляция, а годовой рост индекса замедлился более чем в 2 раза. Наверное, скоро выборы. За неделю выросли цены только на огурцы короткоплодные – на 31,4% (немного странная для августа динамика для огурцов на открытом грунте). Снизились цены на картофель – на 40,0%(!), капусту белокочанную – на 25,0%, перец желтый – на 16,7%, молоко 3,2% жирности «Домик в деревне» – на 15,4%, морковь – на 11,1%, свеклу – на 5,1%, лук репчатый – на 4,1% и бананы – на 2,3%. Цены на остальные товары индекса остались без изменений. С ценами на топливо на АЗС Роснефти около Ашана (не входят в расчет рассматриваемого индекса) все неординарно. 92-го и 95-го бензина в продаже не было, продавалось только дизельное топливо, цены на него за неделю не изменились. Цены на яйца Окские категории С1 за неделю не изменились, как и на прошлой неделе.

В Barron’s Эндрю Уэлш рассказывает о интересных результатах опроса инвесторов, проведенного компанией Betterment. В нем приняли участие 1000 американских инвесторов, поровну разделенных на четыре поколения: поколение Z, миллениалы, поколение X и бэби-бумеры. Все респонденты имели как минимум одну финансовую инвестицию, не считая пенсионного счета 401(k). Опрос проводился с 27 марта по 3 апреля. В опросе инвесторами поколения Z считались люди, родившиеся в период с 1997 по 2007 год; миллениалами — с 1981 по 1996 год; поколением X — с 1965 по 1980 год; а бэби-бумерами — люди, родившиеся до 1965 года. Инвесторы поколения Z в два раза чаще, чем инвесторы в целом, говорят, что ИИ уже повлиял на их решения. И они гораздо чаще используют ИИ и доверяют ему, чем старшие поколения. Согласно опросу Betterment, 41% респондентов из поколения Z считают, что им комфортно использовать ИИ для долгосрочного финансового планирования. Для сравнения, среди бэби-бумеров этот показатель составляет всего 5%. Однако, когда дело доходит до ВАЖНЫХ финансовых вопросов, подход инвесторов поколения Z меняется. Только 14% заявили, что цифровые приложения или ИИ являются для них основным источником информации при принятии важных финансовых решений. Для сравнения, 40% назвали личные исследования и суждения, а 23% — друзей и семью в качестве основного источника. Поколение Z также отличается от старших поколений в том, где они ищут финансовые новости; 60% заявили, что полагаются на социальные сети, по сравнению с 45% в 2024 году. Для сравнения, 35% всех инвесторов называют социальные сети источником финансовых новостей. Мой комментарий. Важная для нас проблема инфлюенсеров ставит такую проблему: как и кем формируются инвестиционные решения граждан. Это вызов для финансового бизнеса и регуляторов – борьба за влияние на инвесторов разных поколений, особенно молодых людей. Сумеет ли профессиональные аналитика и информационно-аналитические ресурсы победить влияние тех инфлюенсеров, которые охотятся за головами. Мне кажется, что доклад Betterment показывает, что этого можно достичь. Влияние социальных сетей и инфлюенсеров в США значительно ниже, чем у нас при более высоком уровне развития рынка. Результаты доклада можно посмотреть здесь. https://www.betterment.com/hubfs/PDFs/b4c/2026%20Retail%20Survey_The%20Guidance%20Gap.pdf

Странно, Росстат опубликовал данные по инфляции за июль, а в новостях что-то этой информации не вижу. В июле официальная инфляция в формате год к году снизилась символически до 5,98% по сравнению с 6,02% в июне. В формате к предыдущему месяцу в июле рост составил 0,54% по сравнению с 0,87% в июне. В обоих форматах инфляция по Росстату формально снизилась, но явно экономика находится на грани скатывания к росту цен. Мой индекс Т-12 продуктовой инфляции 12-ти типовых товаров в трех Московских торговых сетях в июле практически точно совпал с официальной инфляцией на уровне 6,0%. Это, конечно случайность. Т-12 в июле вырос на 6,1% по сравнению с дефляцией в июне на 4,9% (формат г/г). Мой индекс бензиновых цен в Москве в июле вырос на 12,4% по сравнению с 12,2% в июне. Наверное, он иллюстрирует то, с каким усердием Правительство пытается сдержать рост цен на топливо.

WSJ пишет о том, как Goldman Sachs пытается захватить перспективную с точки зрения спроса частных инвесторов нишу рынка ETFs. Это так называемые «буферные фонды». Goldman ссылается на отчет Morningstar, согласно которому общий рынок этих фондов производных инструментов вырос до 180 млрд долл., что составляет 70% среднегодового темпа роста. Goldman Sachs хочет, чтобы больше состоятельных клиентов инвестировали с ним и делает ставку на то, что еще больше вариантов «конфет для поколения бэби-бумеров» помогут. 12-го августа текущего года банк заявил, что заплатит до 2,25 млрд долл. за приобретение NEOS Investments, поставщика активно управляемых биржевых фондов с активами в 30 млрд долл. NEOS специализируется на ETF, которые используют опционные стратегии для максимизации регулярных выплат и ограничения налоговых платежей. Они являются частью растущего класса инвестиций, которые используют комбинацию производных инструментов, чтобы дать инвесторам потенциальную прибыль от акций или дивидендных выплат с меньшим риском. Эти продукты, появившиеся всего несколько лет назад, стали очень популярны среди инвесторов старшего поколения, которые хотят извлечь выгоду из растущих рынков, одновременно защищая свои сбережения, за что и получили прозвище «конфеты для поколения бэби-бумеров». Среди наиболее популярных вариантов — так называемые буферные фонды, которые явно ограничивают потери для инвесторов, а также ограничивают прибыль. Фонды производных инструментов похожи на структурированные облигации — финансовые инструменты, которые сочетают в себе облигацию со встроенным производным инструментом, которые давно продаются на Уолл-стрит. Буферные ETF, которые используют опционные стратегии для защиты от падения рынка, но также ограничивают потенциальный доход инвестора. Обычно они работают в течение определенного периода времени, например, 12 месяцев. Например, Innovator Capital Management предлагает в августе фонды с ограничением роста на 8,37%, но со 100% защитой от падения, согласно информации на их веб-сайте. Буферные фонды, которые, как правило, стоят дешевле структурированных облигаций, стали популярными, поскольку стареющее поколение бэби-бумеров взвешивает риски и выгоды инвестирования по мере приближения к пенсии.