Родионов

3 августа 1986 года. В тот день Виктор Цой дал квартирник у Вадима Суровцева-Бутова, как раз неподалеку от станции метро «Кантемировская». Много лет спустя запись вышла на диске «Акустический концерт». Интервью с хозяином квартиры можно найти в сети.

Сильный рубль и рост тарифов «РЖД» «перекрывают» выгоды угольщиков от роста экспортных цен ❗️ Полугодовые результаты «Распадской» – крупного производителя коксующегося угля, большинство активов которого находятся в Кузбассе – во многом отражают итоги первой половины 2026 г. для российской угольной промышленности: рост экспортных цен позволил улучшить финансовые показатели, но отрасль по-прежнему остается «в минусе», в том числе из-за сильного рубля и последствий опережающего повышения тарифов «РЖД». ✔️ Чистый убыток «Распадской» снизился вдвое, до 8,3 млрд руб. против 16,6 млрд руб. в январе-июне 2025 г. Ключевую роль сыграло 11-процентное сокращение операционных расходов (с 48,5 млрд до 43 млрд руб.), которое «перекрыло» 4-процентное сокращение выручки (с 60,5 млрд до 57,9 млрд руб., согласно отчетности по МСФО). ▪️ Несмотря на рост цен, связанный с плохой погодой в Австралии и приостановкой ряда угледобывающих предприятий в Китае после аварии на шахте в провинции Шаньси, компания была вынуждена приостановить добычу на разрезе «Распадский» в Кузбассе, связав это со слабым внешним спросом: глобальное производство стали сократилось на 0,7% по итогам первого полугодия 2025 г. (до 931,5 млн тонн), а отдельно в КНР – на 3%, до 500 млн тонн (данные Всемирной ассоциации производителей стали). ▪️ В результате «Распадская» сократила добычу рядового угля на 12% (до 7,9 млн тонн), задействовав для реализации коммерческие запасы угля, из-за чего физические продажи угольной продукции увеличились на 1% (до 6,5 млн тонн). ▪️ Укрепление рубля частично сгладило эффект роста экспортных цен: средний валютный курс составил 76,39 руб. за доллар США против 87,03 руб. в первом полугодии 2025 г. ▪️ Операционный денежный поток снизился на 81% (до 1,9 млрд руб.), в результате, несмотря на выход EBITDA в положительную зону, совет директоров «Распадской» рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам первого полугодия 2026 г. ✔️ Результаты «Распадской» косвенно демонстрируют, сколь важную роль в экономике угольной отрасли играют высокие логистические издержки, особенно с учетом динамики тарифов «РЖД», прирост которых для перевозки угля в последние годы опережал общий прирост тарифов по всем грузам. Родионов

Почему добыча нефти в России «отстает» от квот ОПЕК+? ✔️ Добыча нефти в России «отстает» от квот почти на 1 млн баррелей в сутки: согласно условиям сделки ОПЕК+, предельный уровень добычи нефти в России в июле 2026 г. составлял 9,82 млн б/с, тогда как фактическая добыча нефти в РФ, без учета газового конденсата и легких углеводородов, составила лишь 8,85 млн б/с (оценка Минэнерго США). ▪️ Основной вклад в эту разницу внесло смягчение условий сделки ОПЕК+, в рамках которой квота России выросла на 846 тыс. б/с в период с марта 2025 г. по июль 2026 г., с 8,978 млн б/с до 9,824 млн б/с. ▪️ Добыча нефти изменилась не так сильно: если в 2025 г. среднесуточный объем добычи в РФ составил 9,12 млн б/с, то по итогам первых семи месяцев 2026 г. – 9,02 млн б/с. ✔️ Более детальную, но несильно отличающуюся картину дают поквартальные данные: если в 2025 г. добыча нефти постепенно росла, то в 2026 г. – постепенно сокращалась. ▪️ По данным Минэнерго США, добыча нефти в РФ выросла с 8,97 млн б/с до 9,26 млн б/с в период между первым и четвертым кварталами 2025 г., тогда как в первом и втором кварталах 2026 г. она снизилась до 9,16 млн б/с и 8,94 млн б/с соответственно, а в июле 2026 г. составила 8,85 млн б/с. ▪️ Схожий порядок значений приводит и Международное энергетическое агентство, по оценке которого добыча нефти в РФ в июле 2026 г. составила 8,76 млн б/с против 8,86 млн б/с месяцем ранее. ✔️ Спад последних месяцев во многом связан с осложнением судоходства в Черном море, о чем косвенно свидетельствуют данные S&P Global Platts, согласно которым Россия в июле 2026 г. сократила морской экспорт нефти на 7% в сравнении с предыдущим месяцем (до 4,32 млн б/с), при том что морской экспорт нефтепродуктов снизился до многолетнего минимума в 1,18 млн б/с (против 1,51 млн б/с в июне 2026 г.). ▪️ Однако важную роль играют и структурные факторы: специфика скважинного фонда, из-за которой в России сложнее перезапускать простаивающие мощности, чем на Ближнем Востоке; уход международных добывающих и сервисных компаний, который мог повлиять на объем добычи на высокотехнологичных проектах; налоговый маневр, обернувшийся расширением налоговой базы отрасли за счет окончательного переноса нагрузки с экспорта на добычу нефти; наконец, последствия монополизации нефтедобычи, в условиях которой крупнейшим компаниям было проще наращивать добычу за счет скупки сторонних активов, нежели реализации новых проектов или повышения эффективности на действующих участках и месторождениях. ✔️ Так или иначе, но даже в случае гарантий безопасности НПЗ и морских портов, а также отмены ограничений на экспорт нефтепродуктов Россия не сможет быстро нарастить добычу до уровня квот, который достигнет 9,95 млн б/с в сентябре 2026 г. ▪️ Потребуется целый ряд структурных мер, включая демонополизацию нефтедобычи, повышение гибкости налогообложения отрасли, а также создание условий для возвращения международных компаний. Родионов

Поржать и поплакать ✔️ В былые времена я с коллегами выписывал журнал «ТЭК России» от ЦДУ ТЭК, структурного подразделения Минэнерго, которое ежесуточно агрегирует данные нефтяных компаний. ▪️ Самым желанным из всех выпусков журнала для меня был номер шесть (июнь), в котором ежегодно публиковались данные о первичной переработке нефти, производстве нефтепродуктов, выходе «светлых» и загрузке мощностей (включая разбивку по технологическим процессам и отдельным НПЗ). ✔️ ЦДУ ТЭК пару лет назад перестал публиковать эти данные, но теперь буквально каждый день я слышу упоминания НПЗ из того самого сборника. Сухие цифры статистики обрели визуализацию, и наименование «Орскнефтеоргсинтез» известно уже не только аналитикам отрасли, но и широкой общественности. ▪️ Такая вот загогулина.

Автопарк и независимые АЗС – в зоне наибольшего риска в период топливного кризиса ✔️ Росстат вновь зафиксировал снижение топливных цен в рознице: в период с 3 по 10 августа 2026 г. цены на автомобильный бензин снизились на 0,6%, а цены на дизельное топливо – на 1,4%, тогда как неделей ранее темпы снижения составили 1,1% и 1,6% соответственно. ▪️ Накопленный с начала года прирост розничных цен на бензин составил 17,7%, а цен на дизельное топливо – 18,9%, в то время как инфляция составила 4,7%. ✔️ Последние регуляторные решения могут продлить «топливный голод» для независимых АЗС и при этом усилить риски для автопарка из-за фактической легализации топлива с высоким содержанием серы и ароматических углеводородов. ▪️ Пониженный норматив продаж автобензина на бирже – 10% против стандартных 15% – был продлен до 31 декабря 2026 г., при этом при оценке его соблюдения теперь будут учитываться не только продажи на бирже, но и внебиржевые поставки для сельхозпроизводителей, «РЖД», стройкомпаний и организаций, участвующих в северном завозе. ▪️ Правительство разрешило выпуск и оборот бензина и дизеля «Евро-2», «Евро-3» и «Евро-4» до 1 июля 2027 г. Для сравнения: предельное содержание серы в бензине «Евро-5» составляет 10 мг на кг топлива, в то время как для бензина «Евро-4» потолок составляет 50 мг на кг, для бензина «Евро-3» – 150 мг на кг, а для бензина «Евро-2» – 500 мг на кг. ✔️ Чем выше содержание серы, тем выше риски для форсунок, распыляющих топливо в двигателе, а также для кислородных датчиков и катализатора, очищающего выхлопные газы. Конечный ущерб для автопарка будет зависеть от того, насколько длительными будут послабления для бензина «Евро-2», «Евро-3» и «Евро-4», и здесь всё упирается в продолжительность вынужденных простоев на НПЗ. ▪️ Расширение льготного режима биржевых торгов чревато увеличением издержек для независимых АЗС, которым придется наращивать закупки топлива на внебиржевом рынке, где цены заметно превышают биржевой уровень. ✔️ Впрочем, такой «расклад» не стал сюрпризом, с учетом того, что и до кризиса регуляторная модель выстраивалась на поддержке производителей топлива, а не на стимулировании конкуренции в опте и рознице. Родионов

Рост налогов – ключевая интрига ближайшей осени ✔️ Федеральный бюджет в июле 2026 г. был сведен с дефицитом в 724 млрд руб. против профицита в 196 млрд руб. месяцем ранее. ▪️ Согласно предварительной оценке Минфина, расходы увеличились с 3,64 трлн руб. в июне 2026 г. до 4,21 трлн руб. в июле 2026 г., тогда как ненефтегазовые доходы сократились с 3,15 трлн до 2,56 трлн руб. соответственно. ▪️ Прирост нефтегазовых доходов (с 684 млрд руб. до 934 млрд руб. в месяц), связанный с квартальными поступлениями по НДД, не смог покрыть образовавшуюся разницу. ✔️ По итогам первых семи месяцев 2026 г. дефицит федерального бюджета достиг 6,46 трлн руб. против 4,62 трлн руб. в январе-июле 2025 г. ▪️ Кумулятивное сокращение нефтегазовых доходов накладывается на увеличение расходов: несмотря на последствия конфликта между США и Ираном, нефтегазовые доходы сократились на 17% по итогам первых семи месяцев 2026 г. (до 4,60 трлн руб.), в то время как расходы выросли на 15%, до 28,6 трлн руб. ✔️ На фоне временного прекращения рублевых госзаимствований Минфин использует казначейские остатки для финансирования дефицита бюджета. По данным федерального казначейства, к 16 июля 2026 г. на банковских депозитах было размещено 3,67 трлн руб. временно свободных средств федерального бюджета, еще 343 млрд руб. приходилось на остатки на банковских счетах (более поздних данных нет). ▪️ В свою очередь, остаток ликвидных средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) составлял 3,69 трлн руб. к 1 августа 2026 г. ✔️ Ключевая интрига ближайших полутора месяцев – будут ли включены инициативы по серьезному повышению налогов в проект федерального бюджета на ближайшую трехлетку, который должен поступить в Думу до конца сентября 2026 г. (если руководствоваться таймлайном прошлого года). ▪️ Без повышения налогов – наподобие повышения базовой ставки НДС с 20% до 22% в 2026 г. и налога на прибыль с 20% до 25% в 2025 г. (включая повышение федеральной составляющей с 3% до 8%) – Минфину будет сложно поддерживать текущий уровень расходов. При этом рост налогов неизбежно обернется еще более выраженным, чем сейчас, торможением экономики. Родионов

Что привело к блэкаутам в Грузии? Часть 3   ✔️ Модернизация сетей — насущный вопрос и для ведущих экономик мира: для Великобритании, где регуляторы вынуждены приостанавливать работу ветроэлектростанций из-за дефицита пропускной способности ЛЭП, Китая, где рост нагрузки на сеть стал одной из причин окончательного отказа от зеленых тарифов, гарантирующих предсказуемую доходность для инвесторов в проекты солнечной и ветровой генерации, и стран ЕС, где с масштабным вводом ВИЭ управление надежностью в энергосистеме усложнилось примерно так же, как задача сдерживания роста цен — в бывших социалистических странах после перехода к рыночной экономике.   ▪️ По данным МЭА, глобальные инвестиции в развитие сетевой инфраструктуры выросли более чем на 50% в реальном выражении с 2020-го по 2025-й — до $448 млрд в год. Несмотря на это, общая мощность проектов ВИЭ, «стоящих в очереди» на подключение к сетям, достигла 600 ГВт, что в два с лишним раза превышает мощность всех электростанций России, включая изолированные энергосистемы. Поэтому в ближайшие годы будет высок спрос на решения, повышающие надежность и гибкость передающей инфраструктуры, в том числе умных сетей, автоматически управляющих потоками энергии, и накопителей, которые в паре с микрогенерацией снижают зависимость потребителей от централизованного электроснабжения.   ✔️ В целом рост спроса и сопутствующий ввод генерации потребуют серьезных инвестиций в развитие сетевой инфраструктуры. Задача регуляторов — не допустить избыточного роста нагрузки на потребителей, в том числе за счет переноса на бюджет части расходов на строительство ЛЭП и подстанций. Возможное снижение эффективности капитальных затрат будет меньшим злом, чем рост издержек промышленности и сферы услуг в условиях, когда доступность электроэнергии все сильнее определяет экономическую конкурентоспособность. Подробнее – на сайте Forbes.

Что привело к блэкаутам в Грузии? Часть 2 ✔️ Для снижения рисков новых блэкаутов, по всей видимости, потребуется аудит системы выдачи мощности с Ингурской ГЭС, а также строительство резервной высоковольтной линии, которая бы использовалась в качестве альтернативы ЛЭП «Имерети». Последняя остается единственным каналом поставок электроэнергии с Ингурской ГЭС на территорию Грузии, где потребление электроэнергии выросло в 2015-2025 гг. более чем на треть, с 10,8 млрд кВт*ч до 14,7 млрд кВт*ч в год. ▪️ Строительство такой ЛЭП вполне реалистично осуществить при поддержке Евросоюза, который софинансирует электроэнергетические проекты в ряде развивающихся стран — например, в Египте, где при участии Европейского инвестиционного банка будет потрачено €690 млн на сооружение ЛЭП для подключения 22 ГВт мощности ВИЭ (возобновляемых источников энергии), в Марокко, где уйдет не менее €170 млн на строительство линий напряжением от 60 кВ до 400 кВ, в Тунисе, где при поддержке ЕС будет выделено €35,8 млн на ввод ВИЭ и сетевой инфраструктуры. ✔️ Впрочем, Грузия не уникальна в том, что именно электросетевой комплекс является наиболее проблемным сегментом электроэнергетики. Неслучайно в России главной отраслевой темой последнего года стал возможный переход на принцип «бери или плати», который может обязать новых потребителей оплачивать услуги по передаче электроэнергии исходя из заявленной мощности, а не по фактическому электропотреблению. ▪️ Новая норма резко повысит нагрузку на коммерческих потребителей, которые и без того «зажаты» между санкциями, ростом налогов и дорогими кредитами, но при этом обеспечит дополнительные доходы для компаний-операторов сетей, которым будет проще изыскивать средства на строительство передающей инфраструктуры. Востребованными, в частности, могут оказаться проекты ЛЭП сверхвысокого напряжения, которые могли бы обеспечить поставку мощности в Центральную Россию, где обсуждается мораторий на подключение дата-центров, а также уменьшить энергодефицит на Дальнем Востоке за счет интеграции региона с энергосистемой Сибири. Подробнее – на сайте Forbes.

Что привело к блэкаутам в Грузии? Часть 1 ✔️ Масштабные отключения электроэнергии, как правило, становятся предметом детального анализа регуляторов, которые далеко не сразу приходят к окончательным выводам. Пример тому — блэкаут на Пиренеях, причины которого были официально установлены в марте 2026 года, спустя 11 месяцев после происшествия. Подобное расследование в отношении трех подряд блэкаутов в Грузии еще предстоит провести, однако предварительные версии можно выдвинуть уже сейчас. ▪️ Во-первых, сам факт одномоментных отключений, затронувших большую часть страны, говорит о том, что источником проблем мог стать сетевой комплекс. Синхронность и охват отключений отличается от тех трудностей, с которыми в то же самое время столкнулись Венгрия и Румыния, где обмеление Дуная осложнило эксплуатацию атомных энергоблоков — в обоих случаях речь шла о временном сокращении электрогенерации, а не о полном прекращении электроснабжения. ▪️ Во-вторых, география отключений — от Батуми и Кутаиси на западе Грузии до Тбилиси и Рустави на востоке и юго-востоке страны — свидетельствует о том, что блэкаут в той или иной степени был связан с проблемами на высоковольтной линии «Имерети» (напряжением 500 кВ), которая используется для поставок электроэнергии с Ингурской ГЭС на границе с Абхазией в центральные и восточные регионы. ▪️ Наконец, в-третьих, синхронность отключений в Грузии и Абхазии говорит в пользу гипотезы о том, что к блэкаутам могли привести проблемы в системе выдачи мощности с Ингурской ГЭС, которая снабжает обе части бывшей Грузинской ССР. Сюда относится оборудование, которое выводит электроэнергию с ГЭС в общую сеть, включая токопроводы, силовые трансформаторы и распределительные устройства. Системы выдачи мощности оснащаются противоаварийной автоматикой, сбои в работе которой, скорее всего, и привели к блэкаутам в июле и августе этого года. ✔️ В пользу этой версии говорит и тот факт, что импорт пока что играет незначительную роль в электроснабжении Грузии. По данным таможенной статистики, в 2025-м страна импортировала в общей сложности 436 млн кВт*ч из Азербайджана, Армении, России и Турции, в то время как спрос на электроэнергию со стороны всех потребителей достиг 14,7 млрд кВт*ч. Для сравнения: проектная годовая выработка Ингурской ГЭС составляет 4,4 млрд кВт*ч электроэнергии, из которых 40% после распада СССР направляются в Абхазию, а остальные 60% — в Грузию. ▪️ Поэтому внешний фактор если и сыграл какую-то роль, то лишь в контексте последствий разъединения энергосистем Грузии и Азербайджана из-за все тех же проблем с сетевой инфраструктурой. Перевод в изолированный режим (вне зависимости от того, носит он плановый или стихийный характер) делает энергосистему уязвимой к авариям, скачкам нагрузки и колебаниям частоты, повышая вероятность каскадных отключений. Подробнее – на сайте Forbes.

Сети – слабое звено: что привело к блэкаутам в Грузии Проблемы в энергосистеме Грузии могли быть вызваны сбоями в системе выдачи мощности с Ингурской ГЭС, крупнейшей гидроэлектростанции страны, расположенной на границе с Абхазией. Предотвратить новые инциденты можно за счет развития сетевой инфраструктуры, недофинансирование которой уже оборачивается проблемами не только для развивающихся стран, но и для ведущих экономик мира. Моя колонка для Forbes

Нефтегазовые доходы бюджета «отстают» от уровня 2025 года ✔️ Июль – наряду с мартом, апрелем и октябрем – традиционно является одним из четырех месяцев крупных поступлений по налогу на дополнительный доход, и прошедший месяц не стал исключением: в июле 2026 г. федеральный бюджет получил по НДД 396 млрд руб., в результате нефтегазовые доходы выросли до 934 млрд руб. против 684 млрд руб. месяцем ранее (значения округлены). ▪️ Сказалось и сокращение субсидий для НПЗ: выплаты по демпферу снизились с 211 млрд до 113 млрд руб., а общий размер субсидий, включая обратный акциз и инвестиционную надбавку, – с 331 млрд до 206 млрд руб. ▪️ Здесь решающую роль сыграло снижение «внешних» цен на нефтепродукты, которые учитываются при расчете субсидий: средняя цена экспортной альтернативы для бензина АИ-92 снизилась на 14% в период с мая по июнь 2026 г. (до 85 020 руб. за тонну), а для дизельного топлива – на 16%, до 84 225 руб. за тонну (величина экспортной альтернативы отражается на размере субсидий с месячным лагом). ✔️ По итогам первых семи месяцев 2026 г. нефтегазовые доходы сократились на 17%, до 4,59 трлн руб. против 5,52 трлн руб. в январе-июле 2025 г. Основной причиной стало снижение доходов по НДД и НДПИ на нефть – на 34% (до 839 млрд руб.) и 12% (до 4,04 трлн руб.) соответственно, или в общей сложности на 972 млрд руб. ▪️ Несмотря на сохраняющиеся риски эскалации на Ближнем Востоке, цены на нефть не вернутся к уровням марта-мая 2026 г., когда средняя спотовая цена Brent составила $109 за баррель, а налоговая цена российской нефти – $86 за баррель. ▪️ Стабилизирующее воздействие на рынок будет оказывать использование альтернативных маршрутов поставок, включая порт Фуджейра в Оманском заливе, порт Янбу в Красном море, Суэцкий канал и нефтепровод SUMED, выходящий на побережье Средиземного моря, откуда нефть можно транспортировать в Азию транзитом через мыс Доброй Надежды на юге Африки. ✔️ В оставшиеся месяцы 2026 г. среднемесячные цены Brent не вернутся к $100 за баррель. Поэтому нефтегазовые доходы бюджета, в лучшем случае, «выйдут в ноль» в сравнении с прошлогодним уровнем, а при наиболее вероятном сценарии – будут ниже показателя 12 месяцев 2025 г., когда их размер составил 8,48 трлн руб. против 11,13 трлн руб. по итогам 2024 г. Родионов

Эскалация в Красном море не поддержит всерьез цены Urals ✔️ Налоговая цена российской нефти в июле 2026 г. снизилась до $59 за баррель против $86,5 за баррель в мае и $63,5 за баррель в июне 2026 г. ▪️ Речь идет о показателе, который отражает динамику спотовых цен Urals и ESPO: средняя цена Urals в портах Новороссийск и Приморск, умноженная на коэффициент 0,78, складывается со средней ценой ESPO в дальневосточном порту Козьмино, умноженной на 0,22. ▪️ В целом, несмотря на специфику методологии, налоговая цена отражает общую динамику рынка нефти. По данным Минэнерго США, средняя цена нефти Brent снизилась со $107,1 за баррель в мае 2026 г. до $85,4 за баррель в июне и $83,8 за баррель в июле. ✔️ Рынок практически отыграл очередную эскалацию в Красном море, а потому не стоит ждать серьезного роста налоговой цены российской нефти по итогам августа 2026 г. Вдобавок сдерживающую роль будут играть логистические и санкционные риски. ▪️ Речь идет об осложнении судоходства в Черном море, на фоне которого покупатели могут потребовать дополнительную скидку, чтобы покрыть рост логистических затрат. ▪️ Увеличению скидок может поспособствовать и санкционный пакет, одобренный в августе 2026 г. Сенатом США – в том случае, если законопроект будет одобрен Палатой представителей и подписан президентом Трампом. Родионов

Экспорт нефтепродуктов – на минимуме за 10 лет ✔️ Морской экспорт нефтепродуктов из России в июле 2026 г. сократился более чем на 20% в сравнении с предыдущим месяцем – с 1,51 млн до 1,18 млн баррелей в сутки, самой низкой отметки, по меньшей мере, за последние 10 лет. ▪️ Ключевую роль сыграл запрет на экспорт дизельного топлива, вступивший в силу 8 июля 2026 г., а также внеплановые ремонты на НПЗ: по данным S&P Global Platts, первичная переработка нефти в РФ в июле 2026 г. сократилась до менее чем 4 млн б/с, минимального уровня за два десятилетия. ✔️ Морской экспорт нефти из России в июле 2026 г. составил 4,32 млн б/с. По данным S&P Global Platts, это на 7% ниже, чем месяцем ранее, но при этом на 26% выше, чем в июле 2025 г. ▪️ Прямые поставки нефти из России в Индию снизились на 58% в период с июня по июль 2026 г., до 994 тыс. б/с, в том числе из-за июньского отказа администрации Трампа от пролонгации лицензии на отгрузку танкеров с теневого флота. ▪️ Ужесточение санкционного фона привело к росту поставок через третьи страны: так, морской экспорт нефти в Сингапур, включая перевалку борт-в-борт в прибрежных водах, увеличился более чем вдвое, до 456 тыс. б/с. ▪️ Крупнейшим импортером российской нефти стал Китай, увеличивший закупки на 18% в месячном выражении, до 1,02 млн б/с: по всей видимости, сказалась готовность ряда китайских импортеров к перенятию санкционных рисков на фоне общего охлаждения отношений между КНР и США. ✔️ По итогам августа 2026 г. экспорт нефтепродуктов может сократиться до менее чем 1 млн б/с, поскольку запрет на экспорт дизельного топлива был продлен для производителей до начала сентября 2026 г. ▪️ С учетом сохраняющихся рисков для инфраструктуры НПЗ, нефтяным компаниям придется наращивать экспорт непереработанной нефти во избежание сокращения нефтедобычи, объем которой и так находится ниже квот ОПЕК+. Родионов

📌Тред дня Perforum Новости: Топливные риски для автовладельцев усиливаются Несмотря на первое с начала года снижение цен на бензин, его стоимость остаётся значительно выше уровня конца 2025 года, а власти продлили разрешение на оборот топлива более низких экологических стандартов до июля 2027 года. Кирилл @kirillrodionov Родионов считает, что эффективнее было бы направить госсубсидии на закупку импортного бензина https://perforum.io/news/threads/6a74736c441d9 Инфляция замедляется под влиянием разовых и сезонных факторов, что сохраняет шансы на дальнейшее смягчение ДКП: ПСБ аналитика https://perforum.io/news/threads/6a74470338292 История инвесторов фонда Late Stage Management показала риски инвестиций через SPV: вложившись в акции SpaceX до IPO они рассчитывали сорвать крупный куш, но после выхода на биржу часть из них узнала, что активы были проданы задолго до https://perforum.io/news/t/financial-instruments 💖 Вы уже получаете дайджесты Perforum прямо в ваш телеграм? Подпишитесь на Треды дня | Треды недели| Дайджест вакансий ➡️через наш бот

Топливные риски для автовладельцев усиливаются ✔️ Росстат впервые с начала года зафиксировал снижение розничных цен на бензин: в период с 28 июля по 3 августа 2026 г. цены снизились на 1,1% против прироста на 0,6% неделей ранее, тогда как темпы падения цен на дизельное топливо ускорились с 0,1% до 1,6% соответственно. ▪️ Несмотря на коррекцию, накопленный прирост цен остаётся внушительным: в сравнении с концом 2025 г. розничные цены на автобензин выросли на 17,7%, а цены на дизельное топливо – на 18,2%. ✔️ При этом регуляторы продолжают смягчать экологические требования к топливу: до 1 июля 2027 г. в России разрешён импорт, выпуск и обращение автомобильного бензина Евро-2, Евро-3 и Евро-4. ▪️ Если в бензине Евро-5 предельное содержание серы составляет 10 мг на кг топлива, то в бензине Евро-4 – 50 мг на кг, а в бензине Евро-3 и Евро-2 – 150 мг и 500 мг на кг соответственно. ▪️ Различия касаются и содержания ароматических углеводородов: если для бензина Евро-4 и Евро-5 оно составляет не более 35%, то в Евро-2 и Евро-3 – не более 42%. ✔️ Использование топлива с пониженными экологическими характеристиками несёт риски для автовладельцев: сера из топлива может разрушить активный слой катализатора, который используется в выпускной системе для очистки газов. ▪️ В свою очередь, проникновение в картер двигателя продуктов сгорания серы может привести к окислению моторного масла и снижению его защитных свойств. ▪️ Среди других рисков – снижение эффективности кислородных датчиков, а также образование плотного налёта на клапанах, свечах зажигания и стенках цилиндров. ✔️ Несмотря на риски для автопарка, регуляторы всё равно разрешают оборот топлива с пониженными характеристиками, причём не на месяц-два, а почти на целый год: риски выбытия мощностей на НПЗ сохраняются, из-за чего текущая стабилизация рынка может стать временной. ▪️ Однако эффективнее было бы перенаправить субсидии для НПЗ на закупку импортного топлива, без смягчения экологических ограничений: в июне 2026 г. субсидии для НПЗ, включая демпфер, обратный акциз и инвестнадбавку, достигли 331,4 млрд руб. – этих средств было бы достаточно, чтобы закупить 2,9 млн тонн автобензина на внешних рынках, с учётом того, что в июне 2026 г. средняя цена импортного паритета для автомобильного бензина составила 112 609 руб. за тонну (подсчёты ФАС на основе цены бензина в портах Индии, а также логистических и страховых издержек). ▪️ Для сравнения: по данным ЦДУ ТЭК, в 2023 г. среднемесячные отгрузки автобензина с российских НПЗ на внутренний рынок составили почти 3,2 млн тонн. ✔️ В условиях, когда «форс-мажор» продолжает играть на объём предложения топлива, целесообразнее субсидировать потребителей, нежели перекладывать на них дополнительные издержки. Родионов

Долги бизнеса перед поставщиками растут ✔️ Финансовое положение реального сектора ухудшается. Такой вывод можно сделать на основе данных Росстата, которые ежемесячно публикуются в сборнике «Социально-экономическое положение России». Речь идёт о трёх показателях: ▪️ Дебиторской задолженности, т.е. долгах перед организациями реального сектора за отгруженные товары, выполненные работы и оказанные услуги; ▪️ Кредиторской задолженности, т.е. долгах самих организаций реального сектора перед поставщиками товаров и услуг; ▪️ Задолженности по кредитам банков и займам, которая рассчитывается Росстатом отдельно от кредиторской задолженности. ✔️ Для всех трёх показателей Росстат также приводит размер просроченной задолженности, т.е. тех обязательств, которые не были выполнены в срок. ▪️ Размер просроченной дебиторской задолженности увеличился с 6 трлн руб. в мае 2024 г. до почти 9 трлн руб. в мае 2026 г., а доля «просрочки» в общей структуре дебиторской задолженности – с 5,5% до 6,7% соответственно. ▪️ Размер просроченной кредиторской задолженности вырос с 4,8 трлн руб. в мае 2024 г. до 6,7 трлн руб. в мае 2026 г., а доля «просрочки» в структуре кредиторской задолженности – с 4,1% до 4,7%. ▪️ Просроченная задолженность по кредитам банков и займам выросла с 267,5 млрд руб. в мае 2024 г. до 488,3 млрд руб. в мае 2026 г., а её доля в структуре задолженности по кредитам и займам – с 0,2% до 0,3% соответственно. ✔️ В мае 2026 г. свыше 50% просроченной кредиторской задолженности приходилось на обрабатывающую промышленность (2,6 трлн руб.), а также на оптовую и розничную торговлю (1 трлн руб.). ▪️ В структуре просроченной задолженности по кредитам банков и займам наибольший «вес» занимали обрабатывающая промышленность и добыча полезных ископаемых, доли которых к маю 2026 г. достигли 42% (206,9 млрд руб.) и 18% (90,2 млрд руб.) соответственно. ✔️ Рост «просрочки» – еще один признак торможения экономики, который связан в том числе с увеличением налоговой нагрузки: повышение базовых ставок налога на прибыль (с 20% до 25% в 2025 г.) и НДС (с 20% до 22% в 2026 г.) усилило риски нехватки оборотного капитала. Родионов

Топливная розница сжимается на фоне кризиса ✔️ Независимые АЗС оказались в эпицентре топливного кризиса: если основным риском для НПЗ стало выбытие производственных мощностей, то для автозаправочных сетей, не входящих в состав вертикально-интегрированных компаний, такую роль сыграли рост оптовых цен и сокращение биржевых продаж нефтепродуктов. ▪️ Продажи автомобильного бензина на Петербургской бирже по итогам первых семи месяцев 2026 г. снизились на 19,4% в сравнении с аналогичным периодом 2025 г. (до 4,92 млн тонн), а продажи дизельного топлива – на 13,4%, до 9,69 млн тонн. Отдельно в июле 2026 г. продажи бензина и дизеля в годовом выражении сократились на 51,8% (до 452 тыс. тонн) и 37,2% (до 1,1 млн тонн) соответственно. ▪️ В ближайшие месяцы объем продаж будет оставаться ниже прошлогоднего уровня: в период с 1 июля по 30 сентября 2026 г. норматив продаж бензина на бирже снижен с 15% до 10%, при этом регуляторы обсуждают аналогичное решение для продаж дизельного топлива, для которых норматив пока что составляет 16%. ▪️ Средняя биржевая цена бензина АИ-92 по итогам первого полугодия 2026 г. достигла 63 696 руб. за тонну, превысив уровень аналогичного периода 2025 г. на 18%, а уровень января-июня 2024 г. – на 32% (подсчеты ФАС). ▪️ По данным Росстата, цены производителей автомобильного бензина в июне 2026 г. выросли на 9,8% в сравнении с декабрем 2025 г. и на 21,2% в сравнении с июнем 2025 г., а цены производителей дизельного топлива – на 10,4% и 14,4% соответственно. ✔️ Рост цен и снижение биржевых продаж привели к сжатию топливной розницы: по данным «ОМТ-Консалт», с начала 2026 г. в России было закрыто 322 АЗС – на 70% больше, чем за аналогичный период 2025 г. (189), при том что в РФ в целом насчитывается свыше 28 тыс. «заправок»: почти 80% приостановленных в нынешнем году точек (256 единиц) приходилось на станции независимых сетей. ▪️ Цены на топливо во внебиржевом сегменте, как правило, заметно выше, чем в биржевом, из-за чего независимые АЗС могут столкнуться с дальнейшим ростом издержек. Результатом станет закрытие всё большего количества «заправок» и консолидация рынка в пользу ВИНКов, что будет играть на поддержание высоких цен. Родионов

ОПЕК+ превратилась в «мягкую конфедерацию» нефтедобычи ❗️ Семь ведущих стран ОПЕК+ повысили квоту на добычу нефти на 188 тыс. баррелей в сутки. Решение вступит в силу в сентябре 2026 г. ✔️ В результате общая квота Саудовской Аравии, России, Ирака, Кувейта, Казахстана, Алжира и Омана превысит уровень марта 2025 г. на 3,5 млн баррелей в сутки. Этот показатель не включает Объединённые Арабские Эмираты (ОАЭ), которые вышли из сделки 1 мая 2026 г., а потому могут наращивать добычу без оглядки на мнение оставшихся стран-членов ОПЕК+. ▪️ Для сравнения: по данным ОПЕК, в 2024-2025 гг. кумулятивный прирост глобального спроса на нефть составил 2,8 млн б/с. ✔️ Де-факто это и есть распад сделки ОПЕК+: если проводить исторические параллели, то это как если бы Украина вышла из состава СССР по итогам референдума, проведённого 1 декабря 1991 г., а Россия, Армения, Казахстан и страны Центральной Азии заключили бы соглашение о создании мягкой конфедерации, институциональные рамки которой не являлись бы обременительными ни для одной из стран-участниц. ▪️ После перезапуска транзита в Ормузском проливе и снижения рисков судоходства в Красном море страны Ближнего Востока смогут резко нарастить добычу нефти, объём которой при этом будет оставаться в заранее объявленных рамках. Возможно, это позволит несколько «успокоить» рынок, однако средняя цена Brent всё равно не превысит $60 за баррель после заключения итоговой сделки между США и Ираном. ▪️ Вероятность такой сделки будет возрастать по мере приближения ноябрьских выборов в Конгресс, в преддверии которых администрации Трампа нужно будет зафиксировать внешнеполитический результат, а после которых в Конгрессе может сложиться неформальная коалиция в пользу импичмента Трампа. ✔️ Так или иначе, но резкое смягчение квот ОПЕК+ означает, что из рычага воздействия на рынок сделка окончательно превратилась в дипломатический клуб, ежемесячно выпускающий коммюнике, содержание которых практически никак не влияет на динамику нефтяных цен. Родионов

Российские НПЗ нарастили прибыль ❗️ Сальдированная прибыль российских производителей нефтепродуктов выросла в 2,1 раза по итогам первых пяти месяцев 2026 г., достигнув 1,07 трлн руб. По данным Росстата, доля прибыльных организаций составила 80,5% против 64,9% в январе-мае 2025 г. Доля убыточных организаций снизилась с 35,1% до 19,5% соответственно. ▪️ Ключевую роль мог сыграть конфликт на Ближнем Востоке, обернувшийся ростом цен на нефть и нефтепродукты: согласно подсчётам ФАС, средняя цена дизельного топлива в Роттердаме выросла с $691 за тонну в январе-феврале 2026 г. до $1250 за тонну в марте-мае 2026 г. Схожая динамика была характерна и для других региональных рынков, куда, в отличие от европейского направления, российские нефтяники могут экспортировать нефтепродукты. ▪️ В целом позитивной для нефтяников была и динамика субсидий: если за январь-февраль 2026 г. выплаты по демпферу, обратному акцизу и инвестнадбавке составили 142,6 млрд руб., то за март-май 2026 г. – 812 млрд руб. В результате за первые пять месяцев 2026 г. нефтяники получили 954,6 млрд руб. субсидий, немногим меньше, чем за аналогичный период 2025 г. (1,24 трлн руб.), однако по итогам июня 2026 г. накопленное отставание было полностью отыграно. ▪️ При этом минувшей весной ещё не достигла пика проблема выбытия мощностей: отрасль всерьёз почувствовала эту проблему уже в июне 2026 г., когда, по данным Росстата, выпуск нефтепродуктов снизился на 21,7% в сравнении с аналогичным периодом 2025 г., тогда как в апреле и мае 2026 г. сокращение составило 9,2% и 13,5% соответственно (год к году). ▪️ Наконец, свою роль сыграл и рост цен производителей, пусть даже произошедший под влиянием сжатия предложения: по данным Росстата, цены производителей автобензина в мае 2026 г. выросли на 22% в сравнении с аналогичным периодом 2025 г., а за первые пять месяцев 2026 г. – на 20,6%. ✔️ Рост доходов НПЗ мог облегчить проведение внеплановых ремонтов, результативность которых, впрочем, зависит не только от наличия денежных средств, но и от доступности оборудования, особенно в тех случаях, когда требуется полная замена тех или иных установок нефтепереработки. ▪️ Так или иначе, но российская нефтепереработка подошла к июньскому кризисному пику в сравнительно неплохой «финансовой форме». Родионов

Дизель с начала года подорожал на 20% – Росстат ❗️ Росстат впервые с нынешнего начала года зафиксировал снижение цен на дизельное топливо: в период с 21 по 27 июля 2026 г. розничные цены на ДТ снизились на 0,1% против прироста на 1,9% неделей ранее, в то время как прирост цен на автобензин замедлился с 1,7% до 0,6% соответственно. ▪️ Накопленный с начала года прирост цен на автомобильный бензин достиг 19%, а цен на дизель – 20,1%, тогда как инфляция составила 4,9%. ✔️ В отличие от некоторых предыдущих сводок, Росстат не представил сведений о разбросе цен на бензин внутри Москвы, но опубликовал ряд других данных по топливному рынку: ▪️ Средняя цена бензина в Москве на последнюю отчётную дату составила 73,4 руб. за литр – это ниже, чем в целом по Центральной России (75,1 руб. за литр), в том числе из-за скачка цен в Воронежской, Ивановской и Костромской областях, где средняя цена бензина превысила 85 руб. за литр; ▪️ Самые высокие цены сохраняются в Южном федеральном округе, где средняя цена на бензин достигла 89,5 руб. за литр, а цена на дизельное топливо – 119,4 руб. за литр, превысив среднероссийский уровень на 15% и 28% соответственно. ▪️ Рост цен на розничном рынке связан в том числе с ростом цен производителей: в июне 2026 г. цены производителей бензина выросли на 6,9% в сравнении с маем 2026 г. и на 21,2% в сравнении с июнем 2025 г.; месячный прирост цен производителей дизеля составил 10,4%, а годовой – 14,4%. Родионов